国联家电 | 产业在线10月空调数据简评:内销弱平稳,龙头份额企稳改善

（以下内容从长江证券《国联家电 | 产业在线10月空调数据简评:内销弱平稳,龙头份额企稳改善》研报附件原文摘录）
　　正文 ■ 事件描述 当月家用空调产量950万台，同比-0.13%，家用空调销量933万台，同比+7.68%，其中内销507万台，同比-4.51%，出口427万台，同比+26.93%，期末库存1,688万台，同比-2.40%；分品牌，格力当月-1.85%（内销-9.09%，出口+30.00%）；美的当月+8.00%（内销-4.14%，出口+21.54%）；海尔当月+0.00%（内销+4.00%，出口-9.09%）；海信当月-0.18%（内销+2.08%，出口-1.96%）；长虹当月-3.45%（内销-38.10%，出口+87.50%）；TCL当月+53.85。 ■ 事件点评 内销平稳运行，外销好转延续。10月家空内销同比-4.5%，8/9月分别-10%/-20%，降幅环比收窄。剔除基数因素，8/9/10月较21年同期复合增速分别+3%/-9%/-5%，边际趋稳。剔除受促销错期影响的W44，10月前3周空调线上零售量同比-0.9%，环比回落；结合10月线下零售量-16%，出货及终端同比差异不大。整体来看，淡季需求平稳运行，出货增速小幅波动。展望后续，同期疫情影响下基数走低持续至次年1月，产业库存仍处历史偏低位，预计内销出货同比回归平稳，环比持续改善。当月外销同比+27%，前值为+25%，年末基数走高，订单仍有支撑，预计好转趋势延续，以稳为主。 龙头环比改善，二线弹性趋弱。10月美的/格力/海尔内销出货分别同比-4%/-9%/+4%，前值为-15%/-24%/-11%，龙头出货稳健，环比改善明显。当月海信/奥克斯内销出货分别+2%/+39%，8月以来淡季景气趋平，二线相对弹性弱化。格局方面，美的内销份额已连续2月改善，9/10月分别同比+1.64/ +0.11pct，格力份额同比仍有波动，而CR3降幅环比收窄。外销方面，格力/美的分别同比+30%/+22%，格力份额同比转正；海尔、海信均有所波动，其余二线增速较高。回溯看，龙头内销出货波动幅度较窄，预计回归平稳增长，且年内基数压力不大，份额大概率企稳回升，外销则有望贡献弹性。 出货增长稳健，头部份额回升。据产业在线，23冷年家空内销量同比+17%至1亿台，历史新高；由月度推算，若11-12月内销同比持平，全年家空内销+13%，上半年景气摊薄至全年，增速较2014、2017-2018年均有所不及，24年基数或不必过忧。对于24冷年需求，前半程除了8月份，基数、渠道库存水平以及前期热夏效应等影响都偏积极，后半程三方数据基数偏高，增速或前高后低。23年以来，龙头公司空调业务克制明显，基数压力不大，且从大促节点价格及安装卡来看，价格策略仍偏守势而终端表现好于行业，内销格局波动幅度可控，龙头份额或触底回升，外销持续性可期。 维持行业“强于大市”评级。10月家空内外销分别同比-5%、+27%，内销环比改善，外销延续高增。产业转入淡季运行，终端需求趋平淡，龙头安装卡表现优于行业。24冷年开端政策变化小，展望后续，热夏效应及更新需求中枢提升有望形成需求端支撑，内销规模预计平稳，龙头及二线表现或有分化。当前白电龙头估值、仓位均在历史底部，推荐份额预期回升，经营质地优异，多项质量指标创历史新高的美的集团、海尔智家及格力电器。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动风险。 1. 产业在线披露2023 年10月空调产销数据 2023年10月产销：当月家用空调产量950万台，同比-0.13%，家用空调销量933万台，同比+7.68%，其中内销507万台，同比-4.51%，出口427万台，同比+26.93%，期末库存1,688万台，同比-2.40%；分品牌，格力当月-1.85%（内销-9.09%，出口+30.00%）；美的当月+8.00%（内销-4.14%，出口+21.54%）；海尔当月+0.00%（内销+4.00%，出口-9.09%）；海信当月-0.18%（内销+2.08%，出口-1.96%）；长虹当月-3.45%（内销-38.10%，出口+87.50%）；TCL当月+53.85%（内销+20.00%，出口+66.67%）。 2023年1-10月产销：产量14,437万台，同比+11.93%，家用空调销量14,634万台，同比+10.86%，其中内销8,826万台，同比+14.97%，出口5,808万台，同比+5.15%，期末库存1,688万台，同比-2.40%；分品牌，格力累计+1.01%（内销+4.04%，出口-6.76%）；美的累计+6.65%（内销+11.06%,出口+0.98%）；海尔累计+8.79%（内销+18.10%, 出口-13.11%）；海信累计+13.75%（内销+36.71%, 出口-1.90%）；长虹累计+50.65%（内销+46.92%,出口+57.35%）；TCL累计+24.11%（内销+30.75%,出口+21.15%）。 2. 行业及主要公司出货表现 3. 风险提示 1、国内需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。 2、海外需求低预期。家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘冲仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 3、原材料价格大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。 4、汇率大幅波动。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。 报告发布时间：2023/11/21 证券研究报告：产业在线10月空调数据简评：内销弱平稳，龙头份额企稳改善 研究报告评级：维持“强于大市”评级 报告发布机构：国联证券研究所 参与人员信息： 管泉森 SAC编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 孙珊 SAC编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 贺本东 SAC编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）