【东吴晨报1121】【个股】腾讯控股、彩讯股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1121】【个股】腾讯控股、彩讯股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 腾讯控股（00700.HK） 2023Q3业绩点评 毛利率同比显著提升 净利润超预期增长 投资要点 营收保持两位数增长，利润超出预期：3Q23公司实现营业收入1546亿元（+10%yoy)，低于彭博一致预期为 1548 亿元；非公认会计准则下的归母净利润 449 亿元（+36%yoy），高于彭博一致预期的 400 亿元。 国内游戏增长略微加速，国际游戏仍呈复苏趋势：2023Q3网络游戏收入为460亿元，同比上升7.2%。其中本土市场游戏收入327亿元，同比上升5%，国际市场游戏收入同比增长14%至133亿元。4Q本土游戏季节性原因较Q3弱，虽然3Q新游戏Valorant、高能英雄是强势赛道，但初期主要目标是做大DAU大盘，后面再增加商业化。 广告收入低于市场预期，视频号需求依然强劲：2023Q3广告营收257亿元（+20%yoy），彭博一致预期为262亿元，低于市场预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。进一步提高匹配精准度，可以同时增加对商品的理解和对用户的理解，保证同等流量的情况下实现更好的点击和转化。 金融科技业务实现双位数增长，超出市场预期：2023Q3金融科技及企业服务收入520亿元（+16%yoy）。金融科技及企业服务业务收入实现双位数同比增长，得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长和云服务业务结构优化，以及视频号带货技术服务费增加。 金融科技及企业服务主要拉动整体毛利率提升：2023Q3总体毛利率为49.5%（YoY+5pct），降本增效成果初显，但公司仍会持续成本控制的新原则，本季度广告业务毛利率为52%（YoY+6pct）。本季度销售费用率为5%，较去年同期相对稳定，管理费用率为17.0%，同比降低2pct。 盈利预测与投资评级：由于公司毛利率提升超出预期，暂时未有特别大的利润释放空间，我们将此前对于2023-2025年经调整EPS（Non-IFRS）15.4/18.8/22.0元的盈利预测调整为16.6/19.2/22.3元，预计2023-2025年对应PE为17.5/15.2/13.1倍（港币/人民币=0.9289，2023年11月16日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 （分析师 张良卫、张家琦） 彩讯股份（300634） 国产邮箱领军者 AI、信创铸就新机遇 投资要点 国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005年正式上线手机邮箱业务，2009年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是AIGC能落地的最优质场景之一，公司较早布局AI 技术赋能，2023年5月发布了下一代智能邮箱demo产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前AI邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI和国资云有望带来新成长机遇，预计2023-2025年营收为15.06/18.94/23.68亿元，我们预计2023-2025年归母净利润为3.53、4.08、5.18亿元，对应PE分别为31/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。 （分析师 王紫敬） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）