华泰 | A股策略:如何理解近期反弹进入“歇脚期”?

（以下内容从华泰证券《华泰 | A股策略:如何理解近期反弹进入“歇脚期”?》研报附件原文摘录）
　　基本面和风险偏好或仍呈现波浪式修复，股指反弹进入“歇脚期” 上周市场偏震荡运行，中美双方元首会晤并在多个方面形成具体共识，预计市场风险偏好将从资金、贸易、政策预期三个方面实现波浪式修复，后续海外关键点或在于美国货币政策何时转向。10月国内社融、通胀及经济数据综合反映国内经济继续企稳修复、库存周期有望迎来拐点，但滚动式复苏节奏使得投资者对国内政策预期博弈偏弱，这与中美贸易关系修复节奏形成呼应，持续性欠缺使得市场反弹进入了歇脚期，亮点在于近期离岸人民币升值较快，可关注三类潜在受益行业。配置上在考虑景气策略基础上，适当兼顾哑铃两侧品种，建议关注电子/医药/通用自动化/小金属/ AH传媒/港股油气链。 核心观点 中美经贸关系改善并非传统事件型主题，其影响久期或更长 11.15-17，中美两国元首在美国旧金山进行会晤，并在多个方面形成具体共识：1）就人工智能风险举行政府间对话，2）成立中美禁毒合作工作组，3）恢复两军高层沟通，4）同意明年早些时候进一步大幅增加航班、扩大教育、留学生等方向交流。但会晤落地并不意味着事件型主题的结束，资金、基本面支撑、政策预期三点积极信号或使得中美经贸关系改善主题的影响久期更长：1）8月以来流出的北向资金或在后续措施逐步落地下迎来交易性回流，2）美国从中国进口额占总出口额的比重、美国对华高科技产品进口额比重自年中以来有触底修复的迹象，3）两国元首会晤所涉及的领域较此前更广。 但投资者对国内政策预期的博弈是偏弱的 10月社融、通胀和经济数据综合来看国内经济继续企稳修复、库存周期有望迎来拐点，但滚动式、波浪式的修复节奏使得投资者对国内政策预期的博弈偏弱：1）在食品和加工工业价格拖累下，10月国内CPI、PPI环比均有所回落，2）10月新增社融总量略超Wind一致预期，M1M2同比剪刀差、剩余流动性出现阶段性回踩，3）10月经济数据整体好于预期，周期品、高端制造投资相对较优，地产链可选消费有所企稳、汽车及电子消费以价换量。此外，11.17金融机构座谈会提及加大对重点战略领域和薄弱环节的金融支持，并尽量满足房地产企业的合理融资需求，后续持续关注地产、化债政策。 上周亮点在于离岸人民币升值较快，关注三类潜在受益行业 尽管投资者对国内政策预期的博弈偏弱，但我们注意到上周离岸人民币迎来一轮快速升值，一度突破7.21关口，除了年末企业结汇的影响，美国零售&通胀数据的不及预期、中美利差的收敛、国内金融机构座谈会的提振信心或均为助推离岸人民币升值的动力。若人民币持续升值，三类行业有望受益（2022.12.15《人民币升值如何影响AH权益》）：1）受益于外资配置效应的食品饮料、医药、家电、家居及装修建材，2）从负债（美元债务偿还压力减小）、成本（大宗品价格下降）两端均有望受益于汇兑效应的航空机场、工业金属等板块，3）受益于对基本面效应的食品饮料、传媒、计算机等。 配置上考虑以景气策略为主，适当兼顾哑铃两侧品种 中美经贸关系修复对市场风险偏好的改善或并非一蹴而就，而是随着后续措施逐步落地而呈现波浪式修复，这与国内基本面滚动式的修复节奏基本一致，意味着景气策略有效性会有所反复，投资者需要降低对哑铃型策略向中点收拢程度的预期。短期市场或仍偏震荡运行，华为链/传媒/算力等主题仍有机会，景气策略考虑：①盈利视角切换→重视1H23业绩处于底部区间的行业；②顺周期资产筛选供给侧减压，成长类资产筛选景气周期相对独立，且有复苏迹象的资产；③存量博弈尚待打破，筹码低位仍占优；综上，维持战略看多电子/医药，战术配置通用自动化/小金属/AH传媒/港股油气链。 风险提示：国内经济及政策不及预期；海外流动性紧缩超预期。 正文 市场结构 国内流动性 海外流动性 A/H分行业估值 风险提示： 1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，则港股下行风险加剧； 2）美联储收水超预期：若美联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。 相关研报 研报：《如何理解近期反弹进入“歇脚期”？》2023年11月19日 王以 研究员 SAC No. S0570520060001 | No. BMQ373 王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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