转债三季报盘点(三):TMT板块分析(东吴固收李勇 陈伯铭)20231120

（以下内容从东吴证券《转债三季报盘点(三):TMT板块分析(东吴固收李勇 陈伯铭)20231120》研报附件原文摘录）
　　摘 要 TMT板块分析 存量转债发行人归属于TMT板块部分： 1）通信和计算机的营收同环比均上涨，电子行业环比边际改善，传媒行业同环比均有所恶化；2）归母净利润变动趋势各行业差异较大，通讯行业同环比均实现正增长，计算机同环比均收负；3）销售毛利率环比变动两极分化，通信行业表现亮眼；4）销售净利率总体表现不甚乐观，仅通信行业同环比小幅上涨；5）今年以来传媒行业承压，存续转债样本及其正股样本均收跌；计算机、电子行业表现亮眼，存续转债样本、正股样本均收涨，正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力。 后市观点及投资策略 上周（11.13-11.17）外围环境终于在接近年末的时点，迎来了“驻点”。长期压制市场情绪面的两大因素1）中美货币政策的错位导致的中美利差持续走扩；以及2）中美地缘利益的交错导致的中美关系持续恶化，在这一周均出现了进一步向好的迹象，延续了前一周的潜在趋势，“驻点”格局相对确立。 一方面，我们认为美债10Y正在被通胀的下行预期所压制，同时实际利率未来潜在下行的空间也正在被打开，结构上4.5%（结构上2%实际利率，2.5%通胀预期）或将成为未来一个多空双方的角力点。另一方面，我们认为中美关系在直到24年美国大选结束前，都将呈现趋缓格局，这将是一个中美关系“正常化”的过程。 与此同时，我们强调“驻点”的说法，而谨慎规避“拐点”措辞有其用意。一方面，联储存在“higher for longer”的说法，中国货币政策的取舍上同样存在 “lower for longer”的可能；另一方面，中美关系仍将面临中长期两方面挑战，中期来看中美仍将围绕科技的多领域展开激烈竞争，长期来看以特朗普为代表的保守派的潜在 “回归”为一系列融冰措施的可持续性打上问号。 权益/转债市场，考虑到中美关系的“正常化”，以及中美经济的“正常化”，我们对权益/转债市场整体保持乐观，进一步考虑到转债高估值、低弹性的现状特征，权益配置优先级仍高于转债。转债内部，维持前期强调择标的、配两头的“哑铃”策略，（择标的的）高价>（择标的的）低价>平衡，强调自下而上研究调研的重要性。 近期持续思考的几方面：1）我们认为本轮消费的复苏，会伴随可选消费品牌溢价的抬升，以及线上渠道费用的压降，消费供需两侧将持续升级，而实非降级；2）由于AI应用场景在硬件+软件端侧的持续探索，算力、电力紧张将孕育围绕算力、电力供需匹配的诸多模式创新；3）我们认为解决当前诸多国内宏观挑战的破局之道之一，或为通过加入像CPTPP这样的更高标准的自贸安排，倒逼中国服务业高质量发展，其中知识产权保护的进一步加强，将成为成功破局的必要非充分条件之一。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 转债三季报盘点：TMT板块分析 1.1. 2023Q3 TMT细分赛道营收&净利润表现 通信和计算机的营收同环比均上涨，表现较为亮眼。同比来看，通信和计算机营收均实现正增长，通信涨幅最大，达到9.43%；传媒和电子有小幅下跌，跌幅最大的电子行业同比-1.03%。环比来看，除了传媒行业环比-1.77%，其余行业均环比上升，电子行业涨幅最大，为9.53%。 归母净利润变动趋势各行业差异较大，通讯行业同环比均实现正增长。TMT各细分领域的净利润变化趋势两极分化，同比来看，计算机和电子均为负增长，其中计算机跌幅最大，为-112.17%；而涨幅最大的传媒行业同比+253.02%。环比来看，传媒行业跌幅最大，环比-508.44%；通信和电子在环比层面均有小幅上涨，其中通信行业涨幅最大，为+42.67%。 1.2. 2023Q3 TMT细分赛道销售毛利率&销售净利率表现 销售毛利率环比变动两极分化，通信行业表现亮眼。TMT各细分领域销售毛利率同比有升有降，通信行业涨幅最大，涨幅为1.03%，计算机行业跌幅最大，跌幅为1.68%；环比变化趋势两极分化，除传媒行业外，其余行业环比层面均有小幅上涨，传媒行业环比大跌，跌幅为14.65%。 销售净利率总体表现不甚乐观，仅通信行业同环比小幅上涨。同比来看，电子、计算机、传媒行业跌幅集中在3%与4%之间，其中传媒行业跌幅最大，跌幅为3.83%，通信行业上涨0.06%；环比来看，销售净利润仅通信行业环比上涨，涨幅为1.25%，传媒行业跌幅较大，跌幅为19.02%。 1.3. 2023年以来TMT细分赛道正股&转债表现 传媒行业承压，计算机、电子行业表现亮眼。2023年以来，传媒行业存续转债样本及其正股样本均收跌，正股下跌1.02%，转债下跌1.72%；计算机和电子行业的存续转债样本、正股样本均收涨，正股进攻性显著，转债体现出不俗的跟随上涨能力，计算机行业正股上涨33.12%，转债上涨10.76%；电子行业正股上涨19.82%，转债上涨5.85%；通信行业正股上涨，转债收跌，正股上涨46.16%，转债下跌5.40%。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，上周（11月13日-11月17日）权益市场整体上涨：上证综指累计上涨0.51%，收报3054.37点；深证成指累计上涨0.01%，收报9979.69点；创业板指累计下跌0.93%，收报1986.53点；沪深300累计下跌0.51%，收报3568.07点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.10%，收报395.18点。 2.1. 权益市场整体上涨，多行业收涨 上周（11月13日-11月17日）权益市场整体上涨，多指数收涨；两市日均成交额较上周放量约912.08亿元至8875.49亿元，周度环比下降9.32%，北上资金全周净流出49.76亿元。 具体来看，周一（11月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.25%、0.10%、0.20%；总体上个股涨多跌少，两市超3700只个股上涨。两市成交额8686亿，较上个交易日放量412亿。盘面上，鸿蒙概念、国防军工、数据要素等板块涨幅居前，生物疫苗、医药商业、证券、减肥药等板块跌幅居前。周二（11月14日）上证指数、深证成指分别上涨0.31%、0.17%，创业板指下跌0.22%；总体上个股涨多跌少，两市超2800只个股上涨。两市成交额8934亿，较上个交易日放量248亿。盘面上，鸿蒙概念、算力租赁、数据确权等板块涨幅居前，煤炭、燃气、贵金属、钢铁等板块跌幅居前。周三（11月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.55%、0.72%、 0.53%；总体上个股涨多跌少，超3300只个股上涨。两市成交额9900亿，较上个交易日放量966亿。盘面上，汽车零部件、盐湖提锂、POE胶膜、钢铁等板块涨幅居前，光刻机、房地产、短剧、鸿蒙等板块跌幅居前。周四（11月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别下降 0.71%、 1.23%、1.85%；总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额8507亿，较上个交易日缩量1393亿。盘面上，传媒、抖音概念、旅游等板块涨幅居前；BC电池、CRO、次新股、锂矿等板块跌幅居前。周五（11月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.11%、0.25%、0.43%；总体上个股涨多跌少，两市超3700只个股上涨。两市成交额8267亿，较上个交易日缩量240亿。盘面上，复合集流体、先进封装、中药、汽车零部件等板块涨幅居前，算力租赁、旅游、油气、银行等板块跌幅居前。 行业方面，上周（11月13日-11月17日）31申万一级行业中21个行业收涨，其中9个行业涨幅超2%；计算机、汽车、通信涨幅居前，分别上涨3.88%、3.60%、3.20%；食品饮料、电力设备、建筑材料跌幅居前，跌幅分别达-1.37%、-0.67%、-0.51%。 2.2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 上周（11月13日-11月17日）中证转债指数下跌0.10%，29个申万一级行业中12个行业收涨。计算机、机械设备、汽车涨幅居前，分别上涨1.97%、1.58%、1.33%；农林牧渔、石油石化、公用事业跌幅居前，分别下跌-0.99%、-0.96%、-0.78%。本周转债市场日均成交额为485.09亿元，大幅放量54.80亿元，环比变化12.74%；成交额前十位转债分别为多伦转债、豪美转债、润达转债、雅创转债、威唐转债、中富转债、思特转债、晶瑞转债、中银转债、锦鸡转债；周度前十转债成交额均值达105.51亿元，成交额首位达236.99亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约46.04%的个券上涨，约34.89%的个券涨幅在0-1%区间，11.15%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，上周（11月13日-11月17日）全市场转股溢价率继续回落，上周日均转股溢价率达50.30%，较上上周下降0.28pct。分价格区间来看，除90元以下的转债日均转股溢价率走阔，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达5.74pcts。分平价区间来看，除90元以下平价区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中110-120元平价区间的转债走阔幅度最大，达0.88pcts。 从各行业溢价率变化来看，上周8个行业转股溢价率走阔，其中0个行业走阔幅度超2pcts；美容护理、银行、有色金属、电子、传媒等行业走阔幅度居前，分别达1.79pct、1.09pct、0.59pct、0.49pct、0.49pct；社会服务、钢铁、农林牧渔、汽车、交通运输等行业走窄幅度居前，分别达-4.98pct、-3.41pct、-3.21pct、-2.68pct、-2.26pct。 转股平价方面，上周24个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%；建筑装饰、国防军工、计算机、环保、钢铁等行业走阔幅度居前，分别达4.16%、4.10%、3.97%、3.13%、2.95%；有色金属、美容护理、汽车、银行、食品饮料等行业走窄幅度居前，分别达-7.00%、-2.24%、-1.69%、-1.18%、-0.43%。 2.3 股债市场情绪对比 上周（11月13日-11月17日）转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数都为负，正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数都为正。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升12.74%，并位于2022年以来23.60%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少12.74%，位于2022年以来50.50%的分位数水平；正股、转债成交额分别缩量、放量。从股债涨跌数量占比来看，本周约47.47%的转债收涨，约72.58%的正股收涨；约24.88%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，上周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（11月13日）转债的涨跌幅加权平均值为负、中位值为正，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正；转债成交额环比上涨34.58%，正股成交额环比下跌-3.76%，分别位于2022年以来25.60%、33.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约60.37%、70.28%的转债、正股上涨，约70.05%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（11月14日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌-1.13%，正股成交额环比上涨6.57%，分别位于2022年以来24.00%、42.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约70.28%、59.22%的转债、正股上涨，约51.15%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（11月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨7.63%，正股成交额环比上涨17.23%，分别位于2022年以来31.00%、69.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约80.65%、71.43%的转债、正股上涨，约61.52%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（11月16日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-12.01%，正股成交额环比下跌-14.82%，分别位于2022年以来19.00%、42.20%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约9.45%、17.51%的转债、正股上涨，约53.46%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（11月17日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正；转债成交额环比下跌-18.28%，正股成交额环比下跌-1.72%，分别位于2022年以来6.10%、40.60%的分位数水平；转债总体涨少跌多、正股总体涨多跌少，约40.09%、74.19%的转债、正股上涨，约78.80%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（11.13-11.17）外围环境终于在接近年末的时点，迎来了“驻点”。长期压制市场情绪面的两大因素1）中美货币政策的错位导致的中美利差持续走扩；以及2）中美地缘利益的交错导致的中美关系持续恶化，在这一周均出现了进一步向好的迹象，延续了前一周的潜在趋势，“驻点”格局相对确立。 一方面，我们认为美债10Y正在被通胀的下行预期所压制，同时实际利率未来潜在下行的空间也正在被打开，结构上4.5%（结构上2%实际利率，2.5%通胀预期）或将成为未来一个多空双方的角力点。另一方面，我们认为中美关系在直到24年美国大选结束前，都将呈现趋缓格局，这将是一个中美关系“正常化”的过程。 与此同时，我们强调“驻点”的说法，而谨慎规避“拐点”措辞有其用意。一方面，联储存在“higher for longer”的说法，中国货币政策的取舍上同样存在 “lower for longer”的可能；另一方面，中美关系仍将面临中长期两方面挑战，中期来看中美仍将围绕科技的多领域展开激烈竞争，长期来看以特朗普为代表的保守派的潜在 “回归”为一系列融冰措施的可持续性打上问号。 权益/转债市场，考虑到中美关系的“正常化”，以及中美经济的“正常化”，我们对权益/转债市场整体保持乐观，进一步考虑到转债高估值、低弹性的现状特征，权益配置优先级仍高于转债。转债内部，维持前期强调择标的、配两头的“哑铃”策略，（择标的的）高价>（择标的的）低价>平衡，强调自下而上研究调研的重要性。 近期持续思考的几方面：1）我们认为本轮消费的复苏，会伴随可选消费品牌溢价的抬升，以及线上渠道费用的压降，消费供需两侧将持续升级，而实非降级；2）由于AI应用场景在硬件+软件端侧的持续探索，算力、电力紧张将孕育围绕算力、电力供需匹配的诸多模式创新；3）我们认为解决当前诸多国内宏观挑战的破局之道之一，或为通过加入像CPTPP这样的更高标准的自贸安排，倒逼中国服务业高质量发展，其中知识产权保护的进一步加强，将成为成功破局的必要非充分条件之一。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析（20231113） 转债三季报盘点（一）：上游原材料板块分析（20231107） 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