2024年转债供给或继续缩量

（以下内容从华福证券《2024年转债供给或继续缩量》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 2024年转债供给或继续缩量 截至2023年11月17日，A股公募可转债余额8692.14亿元，较2022年末增加380.14亿元；自2017年以来，转债当年净供给金额或首次下跌至600亿元下方。分别从发行和退出两端来看，1-10月转债新发金额为1261.57亿元，较2019-2022年同期降幅590亿元以上；转债累计退出金额856.57亿元，转股和到期退出金额分别为707.63亿元和147.27亿元；随着2017年大扩容时期新发转债于2023年开始陆续到期，此前未能顺利转股转债的到期赎回也成为退出转债市场的重要力量，到期退出金额历史首次突破了100亿元。 那么2024年转债供给形势如何呢？我们判断2024年转债净供给或继续缩量至240亿元左右。我们根据历史转债预案数据建立概率模型对2024年转债发行金额进行估计，24年转债发行金额或在1770亿元左右，包括存续转债预案（2369.8亿元）于2024年发行的1330亿元以及24年新增预案于当年发行的440亿元。 投资者转股的动作通常与强赎条款的可能触发高度同步，对应到转债市场全年转股金额的预测来说，转股比例的高低往往与权益市场的涨跌幅以及期初转债市场平价水平的高低正相关。基于此我们建立了权益市场年度涨跌幅与转债年度转股比例的一元线性函数关系，并根据期初转债平价水平的相对高低对权益市场年度涨跌幅进行修正。24年资金外流压力降低，国内经济复苏预期下，权益市场年度涨跌幅有理由乐观些，中性万得全A年5%涨跌幅估计下，预计当年市场转股金额在1370亿元左右。结合到期退出的160亿元，24年转债退出金额预计在1530亿元左右。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体震荡为主，交易热度较上周有所转淡，日均成交额由上周的9767.39亿元降至8858.85亿元；本周国内主要指数震荡为主，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨0.51%、0.01%和下跌0.93%。本周北向资金延续上周净流出趋势，单周净流出49.76亿元。本周，华为宣布与美团合作；工信部等四部门发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知；受此影响，计算机、汽车、通信行业周度涨幅居前；食品饮料、电力设备及新能源、银行板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周下跌0.10%至395.18点；转债市场本周交易热度较上周进一步回暖，日均交易额由上周的381.87亿元升至本周的429.33亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的126.07元，上涨至本周五126.48元；中位数价格涨至120.72元。上市交易的545支转债中，上涨252支，下跌287支，持平6支。本周泰坦转债（机械）、三羊转债（交通运输）、多伦转债（计算机）涨幅居前；金农转债（农林牧渔）、豪美转债（有色金属）、中富转债（电子）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周1支转债发行。（1）上市进程：本周2/1支上市/发行，下周2/0支上市/发行；（2）预案进程：3支证监会核准，0支发审委通过；（3）特殊条款：6支可能强赎，4支不强赎，2支下修，4支提议下修，8支可能下修，7支不下修；1支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 2024年转债供给或继续缩量 截至2023年11月17日，A股公募可转债余额8692.14亿元，较2022年末增加380.14亿元；自2017年以来，转债当年净供给金额或首次下跌至600亿元下方。分别从转债发行和退出两端来看，2023年1-10月转债新发金额为1261.57亿元，较2022年同期大幅下降590.19亿元，相较2019-2021年同期降幅最少也在590亿元以上；1-10月转债累计退出金额856.57亿元，其中转股和到期金额分别为707.63亿元和147.27亿元，转股金额略高于2022年同期；2017年作为转债发行大扩容的首年，此前未能顺利转股的转债于2023年陆续到期，到期退出金额于2023年首次突破100亿元。 那么2024年转债供给形势如何呢？我们判断2024年转债净供给或继续缩量至240亿元左右。当年新发转债1770亿元，转股/到期退出金额1530亿元。 1.1 2024年转债发行规模测算 我们预测2024年转债发行金额或在1770亿元左右，包括存续转债预案于2024年发行的1330亿元以及24年新增预案于当年发行的440亿元。具体步骤如下： （1）我们以截至2023年11月15日所有已发行/发行失败/尚在流程的转债发行预案作为样本，选取上述预案在2020-2022年每年的最终审批状态作为观察样本，根据其当年最终审批状态公告日所处的季度进行分类，记录该预案于次年发行的状况，并制作相应的概率分布表，用于估算当前尚在流程中处于不同审批状态的转债预案于2024年最终成功发行的总金额。 （2）以2020年初至2023年11月15日期间4年的所有转债董事会预案为观察样本，建立在不同月份提出的转债董事会预案在当年成功发行的概率分布表，以此作为24年新增预案并于当年成功发行的估计依据。 （3）将截至2023年11月15日的存续转债发行预案根据预案的最新发行审批阶段和最新公告季度代入（1）中概率密度表中，可估算出当前存续的转债发行预案（拟发金额2369.8亿元）中预计将有约1330亿元于2024年发行。 （4）自再融资政策收紧后，8月29日至今（11月17日）再无新增转债董事会预案。此处我们假设年内董事会预案0新增，2024年董事会预案进度恢复至往年平均水平，暨各月转债董事会预案新增进度按照2020-2023年各月均值（剔除2023年10-12月数据），将该数据代入（2）中概率分布表测算出2024年当年新增董事会预案并于当年发行的转债规模预计或在440亿元左右；结合当前存续转债预案于24年发行的1330亿元，预计2024年新发转债规模在1770亿元左右。 1.2 2024年转债退出规模测算 2024年转债退出金额预计在1530亿元左右，包括转股退出的1370亿元和到期退出的160亿元。除转股和到期之外，转债退出还存在回售和强赎两种方式，但考虑该两种方式退出比例所占甚小，不对其进行估计。具体测算过程如下： （1）转债转股的动作往往与正股股价接近或触发强赎条款同步发生，强赎压力下转债期权价值归零，投资者为了避免强赎纷纷将所持转债转股。而对应到转债市场全年转股金额的预测来说，权益市场的表现以及期初转债市场平价水平的高低则能够较大程度决定年内多大比例的正股触发强赎条款进而转股。此处我们以万得全A年涨跌幅作为权益市场表现的衡量指标，年初转债市场平价中位数作为年初转债市场平价水平的衡量指标；为了建立相对简单的一元线性关系，我们根据期初转债市场平价水平的相对高低对万得全A年涨跌幅进行修正进而作为输入变量，利用2019-2023年间的5组数据进行线性回归。 （2）根据拟合出的万得全A调整后年涨跌幅与转债转股比例的线性关系，估计2024年权益市场不同情境表现下对应的当年转债转股金额。对于权益市场来说，2023年制约市场走势的两大因素：①美联储加息周期下的资金外流压力；②国内经济慢复苏的基本面，在2024年均大概率转向，明年权益市场的表现相对今年可以更乐观些；对应悲观、中观、乐观不同情境下的万得全A年涨跌幅分别为0%、5%和10%，计算得到2024年转债市场转股金额分别为1163亿元、1369亿元和1575亿元。 （3）随着2017年大扩容时期新发转债于2023年开始陆续到期，此前未能顺利转股的存量转债到期赎回也成为退出转债市场的重要力量。截至11月15日存续转债中有28支转债合计301.9亿元将于2024年到期，根据转债转股难易程度进行估计后，我们预计其中还将有159.8亿元转债最终到期赎回退出转债市场。中性情境下，预计2024年转债退出金额或在1530亿元左右。 02 本周市场回顾（11.13 -11.17） 权益市场来看，本周市场整体震荡为主，交易热度较上周有所转淡，日均成交额由上周的9767.39亿元降至8858.85亿元；本周国内主要指数震荡为主，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨0.51%、0.01%和下跌0.93%。本周北向资金延续上周净流出趋势，单周净流出49.76亿元。本周，华为宣布与美团合作；工信部等四部门发布关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知；受此影响，计算机、汽车、通信行业周度涨幅居前；食品饮料、电力设备及新能源、银行板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周下跌0.10%至395.18点；转债市场本周交易热度较上周进一步回暖，日均交易额由上周的381.87亿元升至本周的429.33亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的126.07元，上涨至本周五126.48元；中位数价格涨至120.72元。上市交易的545支转债中，上涨252支，下跌287支，持平6支。本周泰坦转债（机械）、三羊转债（交通运输）、多伦转债（计算机）涨幅居前；金农转债（农林牧渔）、豪美转债（有色金属）、中富转债（电子）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的126.07元，上涨至本周五126.48元；中位数价格涨至120.72元。等权转债平均转股价值涨至93.43元，转股价值中位数涨至91.47元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的28.79%降至本周五的28.29%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债转股溢价率大多收敛，其中，仅平价110-130元区间的转债转股溢价率回升，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度收敛；股债性角度分类，本周偏债型、偏股型、平衡型转债转股溢价率较上周均有所收敛。 2.1.3 结构性指标：涨跌互现 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格涨跌互现，其中，评级A、评级A+及评级AA-的转债价格上涨，其余各评级转债价格均值较上周有不同程度下跌；从剩余规模分类来看，本周，余额小于3亿元、余额3-10亿元转债均价上涨，余额10-50亿元、余额大于50亿元转债均价小幅下跌。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业表现分化。其中计算机、汽车、通信等行业涨幅居前，食品饮料、电力设备及新能源、银行等行业跌幅居前。 本周计算机行业领涨。11月13日晚间，华为官方宣布，与美团以HarmonyOS为基础进行产业创新、技术应用、商业发展等方面展开全面合作，并全力支持美团启动开发鸿蒙原生应用工作。不仅是美团，近期百度、去哪儿旅行等众多大厂开始亲自下场，布局鸿蒙生态。根据华为官方数据，截至2023年8月，鸿蒙生态的设备数量已超过7亿，HarmonyOS开发者数量达220万，鸿蒙已成为了全球第三大操作系统。此次华为与美团的合作推动了原生鸿蒙应用的发展，预计未来会有更多的原生鸿蒙应用推出。本周华为鸿蒙概念涨幅居前，软通动力20CM涨停，优博讯、荣科科技涨超10%，延华智能、达华智能、德生科技等个股涨停。 本周汽车行业涨幅居前。近期，工业和信息化部、交通运输部等八部门正式印发《关于启动第一批公共领域车辆全面电动化先行区试点的通知》，确定北京、深圳、重庆等15个城市为此次试点城市，将推广新能源汽车超60万辆。此外，11月9日，华为举办智界 S7 预发布会，11月10 日，阿维塔在发布会上正式亮相 。智界S7 、阿维塔12的上市不仅推动市场情绪持续发酵，更为华为智能驾驶产业链厂商带来业绩收益和估值溢价的双重提升。本周汽车产业链迎来反弹，其中华为汽车概念再度涨幅居前，江铃汽车、德赛西威、铭科精技等个股涨停，核心龙头赛力斯也探底回升涨超3%。 2.2.2 本周热门转债分析 【泰坦转债】对应正股泰坦股份。浙江泰坦股份有限公司主要从事高端纺织机械设备的研发和制造。公司主要产品包括高速织造设备、智能纺纱设备、新型加捻设备、自动络筒设备等。根据10月30日公告，公司23年前三季度营业收入11.11亿元，同比去年下降14.02%；归母净利润1.19亿元，同比去年增长10.96%，基本每股收益0.55元。泰坦转债于11月15日上市，首日开盘价达130元，开盘大涨30%，触及涨停板，最高价达226.51元，涨幅达到126.51%，位居本周第一。 【金农转债】对应正股金新农。深圳市金新农科技股份有限公司的主营业务涵盖猪用饲料研产销、饲料原料贸易、生猪养殖、动物保健、基于电信运营商的计费能力服务等。公司主要产品包括猪饲料、商品猪、仔猪、种猪、水产养殖过程中所需的生物制品、兽药等，以及基于电信增值服务业务的V币、V付宝、电话钱包、数字商品、支付解决方案等产品。金农转债转股溢价率较高，剩余规模仅1.46亿。在本周正股金新农价格上涨的情况下，金农转债逆势下跌，跌幅达到33.28%，转股溢价率由131.03%降至54.64%。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周2/1支上市/发行，下周2/0支上市/发行 本周(2023.11.13-2023.11.17)2支可转债上市，1支可转债发行，合计规模为3.00亿元，为丽岛转债。 下周(2023.11.20-2023.11.24)2支可转债上市，0支可转债发行。 3.2 预案进程：3支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：6支可能强赎，4支不强赎 本周6支转债可能强赎，4支不强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：2支下修，4支提议下修，8支可能下修，7支不下修 本周2支转债下修，4支提议下修，8支可能下修，7支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：1支开始转股 本周【光力转债】开始转股。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年11月19日对外发布的《2024 年转债供给或继续缩量——可转债周观察20231117》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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