对转债市场情绪较弱的思考| 转债策略周报

（以下内容从浙商证券《对转债市场情绪较弱的思考| 转债策略周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点 转债市场交投情绪修复弱于权益市场，但是新券情绪已有改善信号。在转债市场交投情绪偏弱的阶段，绝对价格的水平及其估值的合理性是布局转债的重要考量。转债中期维度仍存在配置价值，当前转债的结构性机会较为明朗。但市场可能存在波折，建议配置绝对价格较低，估值调整相对到位，未来可能同时受到正股上涨及估值回升的提振的标的。 10月24日以来权益市场和转债市场均有所反弹，但转债的反弹幅度不及正股。转债市场成交额的修复幅度也弱于权益市场。 由于前期正股调整幅度较深，转债的债性有所上升，导致正股反弹时，转债价格受正股上涨的正面作用有限。同时，转债交投情绪较弱将使得转债市场流动性变差，资金撤出的效率变差，这也导致转债弱于正股的时间被拉长。 转债市场的交投情绪恢复速度慢于权益市场，且距离上半年的均值水平仍有距离。但是新券情绪已经改善，是局部转债优先回暖的信号。 （1）资金对新券的认可度：新券上市首日转股溢价率较9-10月有明显抬升。 （2）转债市场的涨跌数量：市场反弹以来，转债涨跌数量指标震荡走弱。 转债市场为什么交投情绪较弱？原因可能有二： （1）机构投资者为应对年底的刚性赎回需求，提前预备流动性，导致阶段性的配置需求边际趋缓。 （2）转债市场的整体估值仍然处于高位，而权益市场估值已相对较低，转债性价比弱于权益，机构在大类资产配置中，可能会更偏向权益。 在转债市场交投情绪偏弱的阶段，绝对价格的水平及其估值的合理性是布局转债的重要考量。 绝对价格处于110-120区间的转债，平均转股溢价率和2023年5月份较为相当。而绝对价格处于120-130区间的转债，尚有部分转债估值处于较低水平。 总体来看，转债中期维度仍存在配置价值。而当前转债市场活跃度较低，提供较好的配置窗口，转债的结构性机会较为明朗。但目前权益市场仍是偏弱反弹，转债的活跃度还是局部回升，市场可能存在一定的波折，建议配置绝对价格较低，估值调整相对到位，未来可能同时受到正股上涨及估值回升的提振的标的。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。 研报正文 01 策略思考 10月24日以来权益市场和转债市场均有所反弹，但转债的反弹幅度不及正股。万得可转债等权指数10月24日以来上涨4.65%，万得可转债正股等权指数上涨10.5%。期间，百元溢价率从25.6%上升至28.2%。 8月-10月，转债先展现抗跌性，而后跟随权益下跌，转债估值10月开始出现快速压缩。复盘8月以来的转债和正股表现：8月万得转债正股等权指数下跌5.24%，转债等权指数展现较好的抗跌性，仅下跌1.92%，估值被动拉升；9月万得转债正股等权指数上涨0.08%，转债等权指数下跌1.17%，估值小幅压缩；10月9日-10月23日万得转债正股等权指数下跌6.6%，转债等权指数下跌5.5%，估值同步快速压降。 转债反弹为什么不及正股？由于前期正股调整幅度较深，转债债性有所上升，导致正股反弹时，转债价格受正股上涨的正面作用有限。同时，转债交投情绪较弱将使得转债市场流动性变差，资金撤出的效率变差，这也导致转债弱于正股的时间被拉长。 转债市场交投情绪的修复弱于权益市场。过去一周转债市场日均成交额485.09亿，仍未修复至2023年前10个月的成交额中枢水平。对应正股市场过去一周日均成交额为848.91亿，超过2023年前10个月成交额中枢水平，正股市场的交投情绪修复明显好于转债市场。 除了成交额可作为观察转债市场情绪的指标外，我们梳理了另外2个指标，可侧面观察转债市场情绪。 （1）资金对新券的认可度：新券上市首日转股溢价率较9-10月有明显抬升，近似于2023年上半年水平。11月以来上市的新券如中富转债、章鼓转债、雅创转债、泰坦转债，上市首日都获得了50%以上的溢价率。 （2）参考权益市场的涨跌数量指标，构建转债市场的涨跌数量。当涨跌数量指标进入极低值，对应着情绪的底部，也对应着市场的底部区间。 10月24日市场反弹前，个券普跌具有连续性。而市场反弹以来，转债涨跌数量指标震荡走弱。10月23日转债涨跌数量为-444，且10月13日-10月23日连续7个交易日转债下跌数量较上涨数量高出200家，个券普跌具有连续性。转债市场从10月24日开始反弹以来，转债涨跌数量指标震荡走弱，过去一周读数为8.4，较前周小幅走弱。 总体来看，转债市场的交投情绪恢复速度慢于权益市场，且距离上半年的均值水平仍有距离。但是新券情绪已经改善，是局部转债优先回暖的信号。 转债市场为什么交投情绪较弱？原因可能有二：（1）机构投资者为应对年底的刚性赎回需求，提前预备流动性，导致阶段性的配置需求边际趋缓；（2）转债市场的整体估值仍然处于高位，而权益市场估值已相对较低，转债性价比弱于权益，机构在大类资产配置中，可能会更偏向权益。 在转债市场交投情绪偏弱的阶段，如何布局？ 绝对价格的水平已经成为投资者择券的一个重要考量。市场底部出现在10月23日，120元以下的转债占比68%，是2023年以来的最低值，且转债价格出现系统性的快速压降。此时转债具备性价比，若能及时介入转债市场，绝对收益较为可观。 对于绝对价格较低的转债，再考虑其估值的合理性。虽然转债市场整体估值处于高位，但是内部结构存在分化。绝对价格处于110-120区间的转债，平均转股溢价率为53%，和2023年5月份较为相当。而绝对价格处于120-130区间的转债，平均转股溢价率为29.3%，仍有部分转债的估值处于较低水平。 总体来看，结合我们在年度策略中对2024年的展望：权益震荡企稳、小幅向上，债市长牛逻辑未变的判断，转债中期维度仍存在配置价值。而当前市场活跃度下降，转债估值修复偏慢，提供了较好的配置窗口，转债的结构性机会较为明朗。 但目前权益市场仍然是偏弱反弹，后续恐仍存在一定波折，同时转债的活跃度虽有局部回升，但仍需要时间进一步验证，建议配置绝对价格较低，估值调整相对到位，未来可能同时受到正股上涨及估值回升的提振的标的。 推荐11月值得关注的十大转债：宏川转债、蓝天转债、爱迪转债、拓普转债、鸿路转债、濮耐转债、九典转2、金宏转债、力合转债、起帆转债。 02 转债周度跟踪 过去一周（11月13日-11月17日）指数走势分化，中证1000上涨1.8%，涨幅最大，创业板指下跌0.9%，跌幅最大。中证转债指数下跌0.1%，中证转债日均成交额429.33亿，较前一周小幅改善。板块方面，转债对应的行业中，计算机、汽车、机械设备行业平均涨幅排名前三；农林牧渔、公用事业、食品饮料行业平均跌幅排名前三。 过去一周（11月13日-11月17日）余额加权计算的全市场转股溢价率下降0.80%。按照平价分类，除平价120-130区间以外所有平价区间的转债的转股溢价率小幅下降。按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周下降0.17%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周上升0.08%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周下降0.96%。板块方面，转债对应的行业中，银行、交运、石油石化行业转股溢价率上升幅度排名前三。 从个券来看，过去一周（11月13日-11月17日）交易的545只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券253只，下跌个券289只，持平3只。 过去一周涨幅排名第一的个券为多伦转债，周涨幅34.4%，现价170.4元，正股是多轮科技，属于计算机行业。公司是一家致力于推进中国机动车驾驶人智能培训和考试系统、智能交通类产品创新与产业化应用的高新技术企业。公司一直专注于驾考系统、城市智能交通产品的研发、生产和销售。涨幅较大的转债还有博俊转债、锦鸡转债、惠城转债、思特转债，涨幅13.4%、13.1%、12.9%、12.5%，分别归属汽车、基础化工、环保和计算机。 过去一周跌幅最大的个券为金农转债，周跌幅33.3%，现价141.5元，正股是金新农，属于农林牧渔行业。公司已发展成为主营业务涵盖全系猪用饲料研产销、种猪繁育、动保兽药、互联网通信技术等业务的中国现代化科技型集团公司、国家级高新技术企业，主要从事猪饲料的研发、生产与销售。跌幅较大的转债还有豪美转债、中富转债、天康转债、迪贝转债，跌幅分别为15.0%、10.6%、10.4%、9.1%，分别归属有色金属、电子、农林牧渔和电力设备。 03 转债一级市场信息 过去一周（11月13日-11月17日）2只规模共计5.06亿元的转债上市。 未来一周（11月20日-11月24日）艾录转债和中贝转债即将上市。 艾录转债发行总额5.00亿元，主体评级A+，债项评级A+。正股为上海艾录。公司主要从事工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统的研发、设计、生产、销售以及服务。公司已成长为一家工业与消费包装产品皆备的软体包装一体化解决方案提供商。公司2023年第三季度实现营收2.65亿元，同比下降6.51%，归母净利润0.18亿元，同比上升31.63%。 中贝转债发行总额5.17亿元，主体评级A+，债项评级A+。正股为 中贝通信。公司是专业从事通信网络技术服务的高新技术企业，业务以通信网络建设为主，同时兼顾通信与信息化系统集成、通信网络优化与维护、通信网络规划与设计业务。公司客户以中国移动、中国电信、中国联通等三大电信运营商为主，同时为中国铁塔、南水北调、中能建、葛洲坝等大型企业与政府提供专用通信与信息化服务。公司2023年第三季度实现营收6.96亿元，同比上升10.52%，归母净利润0.35亿元，同比上升18.13%。 04 转债条款跟踪 提示即将满足赎回条件的转债：中银转债、飞凯转债、百洋转债、盛路转债、普利转债、思特转债、银信转债。公告提前赎回：东湖转债。 提示实际控制人减持的转债：杭氧转债、奕瑞转债。 提示即将满足下修条件的转债：海顺转债、韵达转债、晶能转债、维尔转债、再22转债。董事会提议下修：正元转02、岩土转债、利元转债。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2023年11月19日已公开发布的《对转债市场情绪较弱的思考》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 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