【山证轻纺】行业周报--10月社零总额同比增长7.6%,昂跑再次上调2023年收入指引

（以下内容从山西证券《【山证轻纺】行业周报--10月社零总额同比增长7.6%,昂跑再次上调2023年收入指引》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周专题：裕元集团公布2023年前三季度财报 2023年前三季度，公司实现营收59.87亿美元，同比下降14.1%，公司实现归母净利润1.38亿美元，同比下降49.0%。 分业务板块看，2023年前三季度，制造业务收入为37.93亿美元（含鞋履、鞋底、配件及其他业务），同比下降20.9%，占集团收入比重为63.4%。宝胜零售业务实现营收21.94亿美元，同比增长0.7%，占集团收入比重为36.6%，第三季度零售业务受到中国大陆多地店铺客流量波动影响，且去年同期基数较高，销售趋势按季转弱。 制造业务拆分量价：2023年前三季度，公司制造业务营收同比下降20.9%，呈现量降价增状态。受制于全球需求疲软和高基数效应，2023年前三季度公司鞋履出货量1.61亿双，同比下降24.5%；鞋履平均售价21.71美元，同比增长5.3%，受益于高端鞋履需求相对稳健。 制造业务分区域营收：2023年前三季度，制造业务中，美国收入占比28.4%，营收同比下降34.3%；欧洲收入占比25.7%，营收同比下降23.8%；中国收入占比16.9%，营收同比下降3.3%；其他地区收入占比29.0%，营收同比下降9.2%。 制造业务产能布局：2023年前三季度，公司综合产能利用率76%，同比下滑13pct，其中23Q3产能利用率环比提升1pct至79%。2023年前三季度，越南、印尼、中国大陆及其他地区（孟加拉、柬埔寨、缅甸等地）鞋履制造产能占比分别为35%、48%、12%、5%。 制造业务盈利能力：2023年前三季度，制造业务毛利率仅微幅下降0.2pct至18.0%，其中23Q1、23Q2、23Q3单季度毛利率分别为16.8%、17.9%、19.3%。虽然去库存周期接近尾声，全球鞋履行业曙光将至，但公司制造业务的短期表现仍受保守订货及淡季影响，尽管如此，公司本年至今推行的各项降本增效举措有助于抵消部分营运反杠杆效应，第三季度制造业务盈利能力继续环比提升。 行业动态： 1) 11月14日，瑞士运动品牌 On（昂跑）公布了截至9月30日的2023财年第三季度财务数据：该季度净销售额同比增长46.5%至4.8亿瑞士法郎（以固定汇率计增长58%），净利润同比大涨185%至5870万瑞士法郎。展望未来，On 将截至 2023 年 12 月 31 日的年度净销售额预期上调了3000万瑞士法郎，目前预计年度净销售额将达到 17.9 亿瑞士法郎，这意味着2023财年全年销售额增长率超过46%，第四季度的增长率预计为 21%（按固定汇率计算超过 30%）。同时，公司表示，较高的 DTC 份额，加上 On 的高端定位和持续的高全价份额，将进一步支持 On 在未来更高毛利率的实现。On 预计，2023年全年毛利率将达到至少59.0%，同时公司还维持了此前对调整后 EBITDA 利润率15.0%的预期。 2) 美国东部时间11月8日收盘后，美国旧金山创新鞋履品牌 Allbirds 公布了截至9月30日的2023财年第三季度关键财务数据：受累于因促销活动导致的平均售价下降、销量下滑，净收入同比下跌21.2%至5720万美元，较2021年同期下跌8.7%，但符合此前预期（5600万~6100万美元）；调整后EBITDA 为亏损1900万美元，好于此前预期的亏损2000万至2300万美元。由于韩国和加拿大市场2023年9月从直销模式转为分销商合作模式，第三季度净收入因此受到约80万美元的负面影响。9月19日，Allbirds与与加拿大和韩国的经销商合作伙伴敲定协议，In-Sport Fashions Inc. 已被指定为 Allbirds 的加拿大独家经销商，EFG Corporation 已被指定为 Allbirds 在韩国的独家经销商。 3) 据森马官网发布消息，截止到11月11日24时00分，森马股份全域双11达33.6亿元的业绩，再创新纪录。今年相较2022年“双十一”，同比增长25%。其中，旗下童装品牌巴拉巴拉登顶天猫童装店铺的双11首日TOP1。巴拉巴拉羽绒最高单款销量17万件，同比去年爆品销量增幅38%；4个千万爆品达成9300万+，最高单品销额达成3930万+，并同比销额增幅148%，实现品牌全域爆发。 行情回顾（2023.11.13-2023.11.17） 本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨2%，SW轻工制造板块上涨0.64%，沪深300下跌0.51%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.51pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.16pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.4%，SW服装家纺上涨2.17%，SW饰品上涨2.56%，SW家居用品下跌0.46%。截至11月17日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.48倍，为近三年的60.26%分位；SW服装家纺的PE为17.57倍，为近三年的43.05%分位；SW饰品的PE为17.57倍，为近三年的43.05%分位；SW家居用品的PE为20.04倍，为近三年的0.66%分位。 投资建议： 纺织服装：纺织制造板块，丰泰企业，23Q1-Q3美元口径下季度营收同比下降20.3%、19.5%、14.5%，10月营收同比降幅7.0%，环比继续收窄。裕元集团（制造业务）23Q1-Q3鞋履销量同比下降24.0%、23.6%、25.8%，Q3产能利用率环比改善1pct。本周，华利集团新兴客户昂跑再次上调2023年收入预期，预计2023年营收实现17.9亿瑞士法郎，同比增长46%。考虑我国和越南月度出口数据改善，品牌库存去化进入尾声，多数国际运动品牌后续收入展望稳中向好，建议积极关注华利集团和申洲国际。品牌服饰板块，从21-23年两年复合增速角度看，10月社零两年复合增速为3.5%，环比有所放缓，其中体育娱乐用品品类表现领先，两年复合增速环比显著提升，需求展现韧性。考虑消费整体处于弱复苏态势、消费向平价和高端两侧分化持续演绎，结合零售流水表现和公司的库存情况，建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰中长期成长性、国产品牌市占率提升，以及运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 黄金珠宝：10月黄金珠宝社零同比增长10.40%，考虑AU9999金价10月同比增长18.5%，预计黄金珠宝消费继续呈现价升量跌趋势，短期金价上涨对终端黄金珠宝消费需求有所抑制。我们预计近期金价持续稳定上涨有望强化黄金首饰产品保值增值属性，同时伴随行业逐步进入年末消费旺季，继续看好黄金珠宝行业在可选消费中的相对景气及市场份额持续向头部企业集中。中长期角度，我们依旧看好黄金工艺进步持续激发年轻消费群体悦己需求。建议积极关注周大生、老凤祥、潮宏基。 家居用品：2023年至今（截至11月18日），30大中城市商品房成交1067182套、成交面积12019.66万平方米，同比下降8.9%、7.1%。根据国家统计局发布的10月地产数据，住宅新开工、销售数据同比延续下滑趋势，住宅竣工数据增幅有所回落，2023年1-10月住宅竣工面积累计同比增长19.3%，住宅新开工、销售面积累计同比下降23.6%、6.8%。家居用品企业在2023年3季度，营收端增速环比普遍有所回落，符合市场预期，但业绩端受益于原材料价格回落、降本增效措施推进、费用精准投放，增速明显好于营收端。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注好太太。 风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【本周专题：裕元集团公布2023年前三季度财报】 11月13日，裕元集团公布2023年前三季度财报。2023年前三季度，公司实现营收59.87亿美元，同比下降14.1%，公司实现归母净利润1.38亿美元，同比下降49.0%。 分业务板块看，2023年前三季度，制造业务收入为37.93亿美元（含鞋履、鞋底、配件及其他业务），同比下降20.9%，占集团收入比重为63.4%，制造业务归母净利润同比下降57.8%至1.10亿美元。宝胜零售业务实现营收21.94亿美元，同比增长0.7%，占集团收入比重为36.6%，第三季度零售业务受到中国大陆多地店铺客流量波动影响，且去年同期基数较高，销售趋势按季转弱。 制造业务拆分量价：2023年前三季度，公司制造业务营收同比下降20.9%，呈现量降价增状态。受制于全球需求疲软和高基数效应，2023年前三季度公司鞋履出货量1.61亿双，同比下降24.5%；鞋履平均售价21.71美元，同比增长5.3%。受益于高端鞋履需求相对稳健。 制造业务分区域营收：2023年前三季度，制造业务中，美国收入占比28.4%，营收同比下降34.3%；欧洲收入占比25.7%，营收同比下降23.8%；中国收入占比16.9%，营收同比下降3.3%；其他地区收入占比29.0%，营收同比下降9.2%。 制造业务产能布局：2023年前三季度，公司综合产能利用率76 %，同比下滑13pct，其中23Q3产能利用率环比提升1pct至79%。2023年前三季度，越南、印尼、中国大陆及其他地区（孟加拉、柬埔寨、缅甸等地）鞋履制造产能占比分别为35%、48%、12%、5%。 制造业务盈利能力：2023年前三季度，制造业务毛利率仅微幅下降0.2pct至18.0%，其中23Q1、23Q2、23Q3单季度毛利率分别为16.8%、17.9%、19.3%。虽然去库存周期接近尾声，全球鞋履行业曙光将至，但公司制造业务的短期表现仍受保守订货及淡季影响，尽管如此，公司本年至今推行的各项降本增效举措有助于抵消部分营运反杠杆效应，第三季度制造业务盈利能力继续环比提升。 图1：裕元集团鞋履出货量及销售均价 资料来源：公司公告，山西证券研究所 图2：裕元集团制造业务各地产能分布 资料来源：裕元集团2023年前九个月业绩PPT，山西证券研究所 图3：裕元制造业务——分区域 资料来源：裕元集团2023年前九个月业绩PPT，山西证券研究所 图4：裕元集团制造业务毛利率 资料来源：公司公告，山西证券研究所 【本周行情回顾】 板块行情 本周，SW纺织服饰板块上涨2%，SW轻工制造板块上涨0.64%，沪深300下跌0.51%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.51pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.16pct。 SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨1.4%，SW服装家纺上涨2.17%，SW饰品上涨2.56%。 SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌0.59%，SW文娱用品上涨5.28%，SW家居用品下跌0.46%，SW包装印刷上涨1.41%。 图5：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较 资料来源：Wind，山西证券研究所 图6：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：本周SW轻工制各子板块涨跌幅 资料来源：Wind，山西证券研究所 板块估值 截至11月17日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.48倍，为近三年的60.26%分位；SW服装家纺的PE为17.57倍，为近三年的43.05%分位；SW饰品的PE为17.57倍，为近三年的43.05%分位。 截至11月17日，SW家居用品的PE为20.04倍，为近三年的0.66%分位。 图8：本周SW纺织服装各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 图9：本周SW轻工制各子板块估值 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司行情 SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：酷特智能（+15.75%）、ST步森（+14.78%）、华孚时尚（+9.26%）、安奈儿（+6.85%）、扬州金泉（+6.52%）；本周跌幅前5的公司分别为：*ST柏龙（-17.59%）、*ST爱迪（-10.43%）、龙头股份（-10.4%）、*ST新纺（-5.46%）、华利集团（-4.1%）。 表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：四通股份（+24.96%）、力诺特玻（+8.77%）、茶花股份（+8.18%）、松发股份（+6.66%）、家联科技（+4.57%）；本周跌幅前5的公司分别为：欧派家居（-5.42%）、顾家家居（-5.04%）、蒙娜丽莎（-4.85%）、江山欧派（-3.38%）、慕思股份（-2.34%）。 表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司 资料来源：wind，山西证券研究所 【行业数据跟踪】 原材料价格 纺织服饰原材料： 1） 棉花：截至11月17日，中国棉花328价格指数为16915元/吨，环比下降0.4%，截至11月16日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16039元/吨，环比上涨3.8%。 2） 金价：截至11月17日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为472元/克，环比增长0.5%。 家居用品原材料： 1） 板材：截至11月10日，中国木材指数CTI:刨花板、中国木材指数CTI:中纤板为1157.70、1893.99。 2） 五金：截至2022年6月5日，永康五金市场交易价格指数为104.73。 3） 皮革：截至11月3日，海宁皮革:价格指数:总类为71.62。 4） 海绵：截至11月17日，华东地区TDI主流价格为16900元/吨，华东地区纯MDI主流价格为22000元/吨，环比持平。 汇率：截至11月17日，美元兑人民币（中间价）为7.1728，环比下降0.06%。 中国出口集装箱运价指数（CCFI）：截至11月17日，CCFI综合指数为872.11。 图10：棉花价格（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：中纤板、刨花板价格走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图12：五金价格走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图13：皮革价格走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图14：海绵原材料价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图15：金价走势（单位：元/克） 资料来源：Wind，山西证券研究所 图16：美元兑人民币汇率走势 资料来源：Wind，山西证券研究所 图17：中国出口集装箱运价指数 资料来源：Wind，山西证券研究所 出口数据 纺织品服装：2023年1-10月，纺织品服装出口2457.18亿美元，同比下降10.1%。其中，2023年1-10月纺织品出口1125.53亿美元，同比下降9.8%，服装出口1331.64亿美元，同比下降8.7%。2023年10月，纺织品服装出口225.69亿美元，同比下降9.35%；其中2023年10月纺织品出口106.32亿美元，同比下降4.7%，服装出口119.37亿美元，同比下降7.7%。 家具及其零件：2023年1-10月，家具及其零件出口515.40亿美元，同比下降10.83%。2023年10月，家具及其零件出口52.57亿美元，同比下降9.07%。 图18：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图19：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图20：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 图21：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比 资料来源：Wind，海关总署，山西证券研究所 社零数据 23年10月，国内实现社零总额4.33万亿元，同比增长7.6%，表现优于市场一致预期（根据Wind，23年10月社零当月同比增速预测平均值为+7.25%）。与21年同期相比，23年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月单月社零的两年复合增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.6%、3.1%、2.6%、5.0%、4.0%、3.5%。 线上渠道，2023年10月，实物商品网上零售额为12575亿元/+3.6%，21-23年两年复合增速为12.5%，环比提升2.1pct，实物商品网上零售额占商品零售比重为32.6%。23年1-10月，实物商品网上零售额为10.30万亿元，同比增长8.4%，21-23年同期两年复合增速为10.1%，环比提升0.3pct。23年1-10月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长11.3%、7.6%、8.2%。线下渠道，2023年10月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额，下同）约为2.60万亿元/+8.0%，21-23年两年复合增速为-0.2%，环比下滑1.5pct。2023年1-10月，实物商品线下零售额约为24.05万亿元，同比增长4.3%，21-23年同期两年复合增速为0.9%，环比下滑0.1。按零售业态分，2023年1-10月限额以上便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市零售额同比分别增长7.3%、4.7%、3.6%、7.2%、-0.6%。 分品类看，2023年10月，限上化妆品同比增长1.1%，金银珠宝同比增长10.4%，纺织服装同比增长7.5%，体育/娱乐用品同比增长25.7%。23年1-10月，上述品类累计同比增长分别为6.2%、12.0%、10.0%、9.9%.21-23年同期（10月）化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品两年复合增速为1.2%、3.3%、-0.8%、16.7%，环比-0.2、+0.2、-4.4、+7.3pct。 图22：社零及限额以上当月 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图23：国内实物商品线上线下增速估计 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售 图24：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图25：地产相关典型限额以上品类增速 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 房地产数据 本周(11.12-11.18日)，30大中城市商品房成交17936套、成交面积209.03万平方米，较上周环比分别增长6.45%、14.45%。2023年至今，30大中城市商品房成交1067182套、成交面积12019.66万平方米，同比下降8.9%、7.1%。 2023年10月，我国住宅新开工面积5147万平方米，同比下降20.2%，住宅销售面积6616万平方米，同比下降21.0%，住宅竣工面积4760万平方米，同比增长14.0%。 图26：30大中城市商品房成交套数 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图27：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图28：商品房销售面积累计值（万平方米）及累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图29：商品房销售面积当月值（万平方米）及当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图30：商品房新开工面积累计值（万平方米）及累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图31：商品房新开工面积当月值（万平方米）及当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图32：商品房竣工面积累计值（万平方米）及累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 图33：商品房竣工面积当月值（万平方米）及当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所 【行业新闻】 On 昂跑录得史上最强劲财季，上季度净利润大涨185% 【来源：华丽志2023-11-15】 11月14日，瑞士运动品牌 On（昂跑）公布了截至9月30日的2023财年第三季度财务数据：该季度净销售额同比增长46.5%至4.8亿瑞士法郎（以固定汇率计增长58%），净利润同比大涨185%至5870万瑞士法郎。 公司表示，从多项指标来看，2023 年第三季度都可称得上 On 历史上最强劲的季度。以中国为首的亚太地区净销售额同比大涨71.5% 至 4160 万瑞士法郎，占比已从2022年底的6.6%提高至第三季度的8.7%。 此外，品牌前三季度净销售额同比增长57.2%达到13.45亿瑞士法郎，净利润同比增长26.4%至1.063亿瑞士法郎。 在获得品牌赞助的运动员的杰出成就支持下，On 品牌继续在全球范围内扩大知名度和性能可信度。最近几周的一大亮点是 Hellen Obiri 在纽约市马拉松比赛中的获胜，她也自此成为了34年来第一位在同一赛季赢得纽约和波士顿马拉松比赛的女性。 此外，On 的签约运动员、网球明星 Iga ?wi?tek 和 Ben Shelton 均以锦标赛的胜利结束了自己的赛季，其中，Iga 还重新夺回了女子网坛世界排名第一的位置。 On 的联合首席执行官兼首席财务官 Martin Hoffmann 表示，“第三季度不仅是连续第七个季度 On 的营收创历史新高，而且从多项指标来看，也是我们历史上最成功的季度。我们非常感谢我们的团队为我们的共同使命所做的辛勤工作。On 的鞋类、服装和配饰的品牌势头继续转化为在所有渠道的高销售增长。” 同时，他补充称，On 也计划在未来减少批发业务的增量，专注于公司现有的批发合作伙伴和公司自有的 DTC 渠道、电子商务和自有零售渠道，“随着对 2023 年全年前景的展望以及我们最近宣布的 2026 年梦想愿景，我们充满信心地进入接下来的假日季，并对未来的道路感到非常兴奋”。 On 联合创始人兼执行联席主席 Caspar Coppetti 表示：“我们对 On 品牌持续的实力和势头感到兴奋，因为我们致力于成为最优质的全球运动服装品牌。创新和性能是 On 的核心，我们对这些元素在第三季度再次发挥作用感到非常兴奋。我们见证了 On 运动员在街道、小径、跑道和网球场上的出色表现，以及许多创新和令人兴奋的产品发布。Hellen Obiri 在纽约市马拉松赛上的胜利当然是一个巨大的亮点，也让我们的团队对 2024 年巴黎奥运会感到更加兴奋。” 展望未来，On 将截至 2023 年 12 月 31 日的年度净销售额预期上调了3000万瑞士法郎，目前预计年度净销售额将达到 17.9 亿瑞士法郎，这意味着2023财年全年销售额增长率超过46%，第四季度的增长率预计为 21%（按固定汇率计算超过 30%）。 同时，公司表示，较高的 DTC 份额，加上 On 的高端定位和持续的高全价份额，将进一步支持 On 在未来更高毛利率的实现。On 预计，2023年全年毛利率将达到至少59.0%，同时公司还维持了此前对调整后 EBITDA 利润率15.0%的预期。 Allbirds 三季度净收入同比跌21.2%，持续推进国际市场直销向第三方分销过渡 【来源：华丽志2023-11-13】 美国东部时间11月8日收盘后，美国旧金山创新鞋履品牌 Allbirds 公布了截至9月30日的2023财年第三季度关键财务数据：受累于因促销活动导致的平均售价下降、销量下滑，净收入同比下跌21.2%至5720万美元，较2021年同期下跌8.7%，但符合此前预期（5600万~6100万美元）；调整后EBITDA 为亏损1900万美元，好于此前预期的亏损2000万至2300万美元。 由于韩国和加拿大市场2023年9月从直销模式转为分销商合作模式，第三季度净收入因此受到约80万美元的负面影响。9月19日，Allbirds与与加拿大和韩国的经销商合作伙伴敲定协议，In-Sport Fashions Inc. 已被指定为 Allbirds 的加拿大独家经销商，EFG Corporation 已被指定为 Allbirds 在韩国的独家经销商。 森马双十一全网GMV达33.6亿 【来源：中服圈2023-11-15】 据森马官网发布消息，截止到11月11日24时00分，森马股份全域双11达33.6亿元的业绩，再创新纪录。 今年相较2022年“双十一”，同比增长25%。其中，旗下童装品牌巴拉巴拉登顶天猫童装店铺的双11首日TOP1。巴拉巴拉羽绒最高单款销量17万件，同比去年爆品销量增幅38%；4个千万爆品达成9300万+，最高单品销额达成3930万+，并同比销额增幅148%，实现品牌全域爆发。 除此之外，授权品牌亚瑟士儿童（Asics Kids）“双十一”活动期间学步鞋新品销量近3.7万件，销售规模近千万，且其中4个单品均破百万，其中Top 1单款销量达近1.5万双。 彪马儿童（PUMA Kids）双11期间新品销售同比增幅3%，其中卫衣及长裤品类销量均突破万件，业绩规模已突破百万+，TOP单款销量近4000件。 2023年前三季度，森马公司实现营业总收入88.98亿元，同比下降0.5%；归母净利润8.32亿元，同比增长206.5%；扣非净利润7.76亿元，同比增长355%。 【风险提示】 1. 国内消费信心恢复不及预期； 2. 地产销售不达预期； 3. 品牌库存去化不及预期； 4. 原材料价格波动； 5. 汇率大幅波动。 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2023年11月19日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 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