建投专题 · 从PX长约商谈引申出的多空博弈
（以下内容从中信建投期货《建投专题 · 从PX长约商谈引申出的多空博弈》研报附件原文摘录）
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本文来源 | CFC能源化工研究 本报告完成时间 | 2023年11月16日 主要逻辑 主要逻辑： 近期PX、PTA价格持续震荡，多空博弈仍在继续，利多利空因素并存。我们希望通过本篇文章，大致梳理当前市场的博弈格局，期望从不确定性中找寻一些确定性。 现货市场方面，PX年度长约的商谈成为主要的博弈战场，谈判双方对于PX现货价格有不同的需求，于是在现货市场上做相反的操作，导致PX现货价格陷入震荡的局面，而市场对于PTA加工费有较为一致的看法，使得PX价格能够顺利传导至PTA，PX、PTA呈现共振格局。 期货市场方面，聚酯端库存中性，大厂效益仍然可观，产销每周均有放量，短期内缺乏停工驱动，按照目前的累库节奏，结合今年春节较晚的因素，聚酯开工季节性转弱节点或推迟至12月中下旬。TA库存压力受装置大批量检修影响得到明显缓和，12月份逸盛多套长时间运行装置亦有检修可能，累库压力或将低于预期。TA供需矛盾不突出，产业链主要矛盾重回PX环节。 无论是PX长约商谈还是PTA供需关系，矛盾又回到了对于2024年调油经济强弱的预期。结合美国较低的成品汽油库存，以及有限的炼厂产能增长，2024年汽油调和的故事大概率还会继续发生，但美国转弱的宏观经济或对夏季汽油需求或有一定的拖累，调油强度仍不明朗。但无论如何，目前PTA的基本面利空因素出尽，并不适合单边做空，品种间套利策略或是更为安全的选择。 从品种的产能格局上考虑，PX-PTA仍存在上下游产能错配的情况，PX供需相对偏紧，PTA产能2024年延续投放，产能淘汰虽然也会同步发生，但短期内仍难改变过剩的格局，PX相对PTA将更强。 综上所述，短期内做缩PTA加工费的策略有较高的安全边际，中长期来看，低位做多PX、TA胜率较高。 风险提示： 原油价格大幅下跌，聚酯开工迅速下滑。 建投视角 01 PX：长约商谈的多空博弈 PX商谈进行中，买卖双方不同的需求和预期驱动价格震荡。受到中国PX-TA上下游产能结构的制约，中国PTA厂商仍然需要通过进口解决原料短缺问题，而日韩厂商掌握了PX现货市场的大部分货源，仍然握有PX的定价权。商谈期间，买卖双方对于PX价格有各自的需求，同时对于2024年PX价格走势也有自己的判断。具体而言，中国厂商希望明年能够获得更低的合约价，于是为了获得谈判资本，在现货市场上进行卖出操作，试图压低价格。韩国厂商则相反，他们希望抬高PX现货价格，在2024年获得更高的收益。 韩国厂商看好2024年调油价值。自2022年来，调油逻辑主导了多轮PX、PTA 行情。旺盛的调油需求，让韩国厂商在现货销售上赚得盆满钵满，看好明年汽油市场的他们希望在抬高合约价格的同时削减合约供应量，提升现货量，最大化自身效益。 双方利益冲突明显，谈判陷入僵持。PX现货市场的多空博弈仍在继续。由于PX和TA紧密的上下游关系，PTA期现市场也受到了上述大厂博弈的影响，那么运行至今，除了PX成本端的博弈，PTA基本面运行几何？ 02 PTA：聚酯需求韧性较强，季节性转弱时点后沿 伴随着“金九银十”旺季过去，市场开始逐步计价下游需求季节性转弱，但截至11月10日，聚酯周度开工负荷仍然维持在89.6%的高位，处于同期偏高位置，聚酯各产品库存也维持在历史中性水平，每周也均有产销放量，聚酯似乎并没有转弱的迹象。 根据笔者了解，目前终端订单需求确实存在季节性转弱的情况出现，秋冬订单以及圣诞节外贸订单表现不佳，但聚酯工厂反应库存压力尚可接受，外加大厂加工成本有效下降，效益亦处在工厂能够接受的范围内，短期内并未见聚酯工厂主动停车的动力。按照目前累库的节奏，初步预计库存压力会到12月中下旬才会有所对聚酯工厂开工产生影响。需求持稳，供给端成为短期供需平衡的扰动端。 11月的装置检修尽数披露，虽有新装置投产及老装置回归，库存压力仍然得到明显缓解。12月原本的计划检修量较小，但逸盛多套装置运行时间较长，且规模较大，存在发生意外检修的可能，市场亦有相关传闻。若逸盛装置发生意外检修，将很大程度上修复PTA供需平衡表。至此，1月前PTA累库预期变得不稳定，供需矛盾不再突出，又将重回成本逻辑。 03 后市展望：调油逻辑或提前计价 无论是PX长约商谈还是PTA供需关系，矛盾又回到了对于2024年调油经济强弱的预期。结合美国较低的成品汽油库存以及有限的产能增长，2024年汽油调和的故事大概率还会继续发生，但美国转弱的宏观经济或对夏季汽油需求有一定的拖累，调油强度仍有分歧。但无论如何，目前PTA的基本面利空因素出尽，并不适合单边做空，品种间套利策略或是更为安全的选择。 从品种的产能格局上考虑，PX-PTA仍存在上下游产能错配的情况，PX供需相对偏紧，PTA产能2024年延续投放，产能淘汰虽然也会同步发生，但短期内仍难改变过剩的格局，PX相对PTA将更强。 综上所述，短期内做缩PTA加工费的策略有较高的安全边际，中长期来看，低位做多PX、TA胜率更高。 作者姓名：董丹丹 期货交易咨询从业信息：Z0017387 联系方式：18616602602 助理研究员：李怡辉 期货从业信息：F03122116 联系方式：18515034990 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 长按图片即可识别二维码 建投喜报 · 热烈祝贺公司在2023财联社“金榛子”资管竞争力卓越案例甄选中荣获2项荣誉 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本文来源 | CFC能源化工研究 本报告完成时间 | 2023年11月16日 主要逻辑 主要逻辑： 近期PX、PTA价格持续震荡，多空博弈仍在继续，利多利空因素并存。我们希望通过本篇文章，大致梳理当前市场的博弈格局，期望从不确定性中找寻一些确定性。 现货市场方面，PX年度长约的商谈成为主要的博弈战场，谈判双方对于PX现货价格有不同的需求，于是在现货市场上做相反的操作，导致PX现货价格陷入震荡的局面，而市场对于PTA加工费有较为一致的看法，使得PX价格能够顺利传导至PTA，PX、PTA呈现共振格局。 期货市场方面，聚酯端库存中性，大厂效益仍然可观，产销每周均有放量，短期内缺乏停工驱动，按照目前的累库节奏，结合今年春节较晚的因素，聚酯开工季节性转弱节点或推迟至12月中下旬。TA库存压力受装置大批量检修影响得到明显缓和，12月份逸盛多套长时间运行装置亦有检修可能，累库压力或将低于预期。TA供需矛盾不突出，产业链主要矛盾重回PX环节。 无论是PX长约商谈还是PTA供需关系，矛盾又回到了对于2024年调油经济强弱的预期。结合美国较低的成品汽油库存，以及有限的炼厂产能增长，2024年汽油调和的故事大概率还会继续发生，但美国转弱的宏观经济或对夏季汽油需求或有一定的拖累，调油强度仍不明朗。但无论如何，目前PTA的基本面利空因素出尽，并不适合单边做空，品种间套利策略或是更为安全的选择。 从品种的产能格局上考虑，PX-PTA仍存在上下游产能错配的情况，PX供需相对偏紧，PTA产能2024年延续投放，产能淘汰虽然也会同步发生，但短期内仍难改变过剩的格局，PX相对PTA将更强。 综上所述，短期内做缩PTA加工费的策略有较高的安全边际，中长期来看，低位做多PX、TA胜率较高。 风险提示： 原油价格大幅下跌，聚酯开工迅速下滑。 建投视角 01 PX：长约商谈的多空博弈 PX商谈进行中，买卖双方不同的需求和预期驱动价格震荡。受到中国PX-TA上下游产能结构的制约，中国PTA厂商仍然需要通过进口解决原料短缺问题，而日韩厂商掌握了PX现货市场的大部分货源，仍然握有PX的定价权。商谈期间，买卖双方对于PX价格有各自的需求，同时对于2024年PX价格走势也有自己的判断。具体而言，中国厂商希望明年能够获得更低的合约价，于是为了获得谈判资本，在现货市场上进行卖出操作，试图压低价格。韩国厂商则相反，他们希望抬高PX现货价格，在2024年获得更高的收益。 韩国厂商看好2024年调油价值。自2022年来，调油逻辑主导了多轮PX、PTA 行情。旺盛的调油需求，让韩国厂商在现货销售上赚得盆满钵满，看好明年汽油市场的他们希望在抬高合约价格的同时削减合约供应量，提升现货量，最大化自身效益。 双方利益冲突明显，谈判陷入僵持。PX现货市场的多空博弈仍在继续。由于PX和TA紧密的上下游关系，PTA期现市场也受到了上述大厂博弈的影响，那么运行至今，除了PX成本端的博弈，PTA基本面运行几何？ 02 PTA：聚酯需求韧性较强，季节性转弱时点后沿 伴随着“金九银十”旺季过去，市场开始逐步计价下游需求季节性转弱，但截至11月10日，聚酯周度开工负荷仍然维持在89.6%的高位，处于同期偏高位置，聚酯各产品库存也维持在历史中性水平，每周也均有产销放量，聚酯似乎并没有转弱的迹象。 根据笔者了解，目前终端订单需求确实存在季节性转弱的情况出现，秋冬订单以及圣诞节外贸订单表现不佳，但聚酯工厂反应库存压力尚可接受，外加大厂加工成本有效下降，效益亦处在工厂能够接受的范围内，短期内并未见聚酯工厂主动停车的动力。按照目前累库的节奏，初步预计库存压力会到12月中下旬才会有所对聚酯工厂开工产生影响。需求持稳，供给端成为短期供需平衡的扰动端。 11月的装置检修尽数披露，虽有新装置投产及老装置回归，库存压力仍然得到明显缓解。12月原本的计划检修量较小，但逸盛多套装置运行时间较长，且规模较大，存在发生意外检修的可能，市场亦有相关传闻。若逸盛装置发生意外检修，将很大程度上修复PTA供需平衡表。至此，1月前PTA累库预期变得不稳定，供需矛盾不再突出，又将重回成本逻辑。 03 后市展望：调油逻辑或提前计价 无论是PX长约商谈还是PTA供需关系，矛盾又回到了对于2024年调油经济强弱的预期。结合美国较低的成品汽油库存以及有限的产能增长，2024年汽油调和的故事大概率还会继续发生，但美国转弱的宏观经济或对夏季汽油需求有一定的拖累，调油强度仍有分歧。但无论如何，目前PTA的基本面利空因素出尽，并不适合单边做空，品种间套利策略或是更为安全的选择。 从品种的产能格局上考虑，PX-PTA仍存在上下游产能错配的情况，PX供需相对偏紧，PTA产能2024年延续投放，产能淘汰虽然也会同步发生，但短期内仍难改变过剩的格局，PX相对PTA将更强。 综上所述，短期内做缩PTA加工费的策略有较高的安全边际，中长期来看，低位做多PX、TA胜率更高。 作者姓名：董丹丹 期货交易咨询从业信息：Z0017387 联系方式：18616602602 助理研究员：李怡辉 期货从业信息：F03122116 联系方式：18515034990 免责声明 向上滑动阅览 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 长按图片即可识别二维码 建投喜报 · 热烈祝贺公司在2023财联社“金榛子”资管竞争力卓越案例甄选中荣获2项荣誉 点个【赞】、【在看】· 遇见更多精彩
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
