【民生周末重点推荐】首席看金工:有息负债率的排雷应用
（以下内容从民生证券《【民生周末重点推荐】首席看金工:有息负债率的排雷应用》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 祁嫣然 18761658761 民生证券金融工程首席分析师。南京大学应用统计硕士，2019年加盟民生证券研究院。5年金融工程研究经验，专注于低风险策略研究，主要负责择时、选股、衍生品策略研究及产品分析。曾获2018年Wind金牌分析师金融工程第三名、2018年第一财经最佳分析师金融工程第三名。 企业的负债按照是否需要资金成本可以划分为两大类，有息负债和营运负债。其中有息负债属于“硬负债”，是企业必须还本付息的债务；相比于营运负债，有息负债对应的是企业需要付出成本的资金来源。而营运负债是再经营过程中占用上下游厂商资金而产生的负债，一般在产业链中处于强势地位的企业会有较高的营运负债。 对于上市公司来说，有息负债率越高，所面临的偿债压力越大，面临的流动性风险越高。投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。 传统资产结构指标使用的是资产负债率，由于未对有息负债和营运负债加以区分，该指标存在改进空间。我们构造了有息债务率指标作为资产负债率指标的补充。有息负债的构造上，我们分别使用了三种方式： 1.传统有息负债：仅包含短期借款、长期借款以及应付债券，其中短期借款和长期借款来源于银行及非银金融机构，应付债券来源于企业发行的债券，三种负债均属于偿还优先级较高的负债。 2.严苛有息负债：包括严苛的短期债务与长期债务。相比于传统有息负债，多增加应付利息、交易性金融负债、应付短期债券、租赁负债以及长期应付款。 3.宽松有息负债：包括宽松的短期债务与长期债务。相比于严苛的有息负债，多增加其他流动负债、划分为持有待售的负债、一年内到期的非流动负债。 表1：有息债务率构造方式 科目名称 科目说明 传统有息负债 短期借款 + 长期借款 + 应付债券 宽松有息负债 宽松的短期债务 + 长期债务 严苛有息负债 严苛的短期债务 + 长期债务 资料来源：民生证券研究院 ▼ 有息负债率的排雷应用 有息负债率对于股票的负向评价逻辑简单清晰，我们将该指标用于负面清单筛选上进行回测。从有息负债率排名前50的股票组合收益表现来看，负向收益显著且较为稳定，有息负债率的排雷应用效果颇佳。 对比传统有息负债、严苛有息负债、宽松有息负债，负向选股效果逐步递增。宽松有息负债包含了综合类科目异常，更加充分的反映了企业所面临的债务风险，更加有助于剔除有潜在“暴雷”可能的股票。 图1：有息负债率top50收益表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 ▼ 最新有息负债率负面清单 截至2020年11月20日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下表。其中众应互联、天齐锂业、诺德股份、现代投资、萃华珠宝、新日恒力、广州浪奇在新口径下排名进入前30，在传统口径下排名在100以上。 民生金工团队 祁嫣然 | 18761658761 曲虹宇 | 18883363329 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 首席 祁嫣然 18761658761 民生证券金融工程首席分析师。南京大学应用统计硕士，2019年加盟民生证券研究院。5年金融工程研究经验，专注于低风险策略研究，主要负责择时、选股、衍生品策略研究及产品分析。曾获2018年Wind金牌分析师金融工程第三名、2018年第一财经最佳分析师金融工程第三名。 企业的负债按照是否需要资金成本可以划分为两大类，有息负债和营运负债。其中有息负债属于“硬负债”，是企业必须还本付息的债务；相比于营运负债，有息负债对应的是企业需要付出成本的资金来源。而营运负债是再经营过程中占用上下游厂商资金而产生的负债，一般在产业链中处于强势地位的企业会有较高的营运负债。 对于上市公司来说，有息负债率越高，所面临的偿债压力越大，面临的流动性风险越高。投资者应该对有息负债率高的股票保持警惕。 传统资产结构指标使用的是资产负债率，由于未对有息负债和营运负债加以区分，该指标存在改进空间。我们构造了有息债务率指标作为资产负债率指标的补充。有息负债的构造上，我们分别使用了三种方式： 1.传统有息负债：仅包含短期借款、长期借款以及应付债券，其中短期借款和长期借款来源于银行及非银金融机构，应付债券来源于企业发行的债券，三种负债均属于偿还优先级较高的负债。 2.严苛有息负债：包括严苛的短期债务与长期债务。相比于传统有息负债，多增加应付利息、交易性金融负债、应付短期债券、租赁负债以及长期应付款。 3.宽松有息负债：包括宽松的短期债务与长期债务。相比于严苛的有息负债，多增加其他流动负债、划分为持有待售的负债、一年内到期的非流动负债。 表1：有息债务率构造方式 科目名称 科目说明 传统有息负债 短期借款 + 长期借款 + 应付债券 宽松有息负债 宽松的短期债务 + 长期债务 严苛有息负债 严苛的短期债务 + 长期债务 资料来源：民生证券研究院 ▼ 有息负债率的排雷应用 有息负债率对于股票的负向评价逻辑简单清晰，我们将该指标用于负面清单筛选上进行回测。从有息负债率排名前50的股票组合收益表现来看，负向收益显著且较为稳定，有息负债率的排雷应用效果颇佳。 对比传统有息负债、严苛有息负债、宽松有息负债，负向选股效果逐步递增。宽松有息负债包含了综合类科目异常，更加充分的反映了企业所面临的债务风险，更加有助于剔除有潜在“暴雷”可能的股票。 图1：有息负债率top50收益表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 ▼ 最新有息负债率负面清单 截至2020年11月20日，宽松有息负债率排名前30的股票统计如下表。其中众应互联、天齐锂业、诺德股份、现代投资、萃华珠宝、新日恒力、广州浪奇在新口径下排名进入前30，在传统口径下排名在100以上。 民生金工团队 祁嫣然 | 18761658761 曲虹宇 | 18883363329 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。
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