【银河晨报】11.17丨宏观:财政或能解释10月经济数据的部分疑惑——10月财政数据分析

（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.17丨宏观:财政或能解释10月经济数据的部分疑惑——10月财政数据分析》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：财政或能解释10月经济数据的部分疑惑——10月财政数据分析 2. 宏观：经济波澜不惊，等待财政货币的联动——10月经济数据分析 3. 通信：通信经济运行边际改善，新兴业务持续拉动 4. 三一重能 (688349.SH)：新投资拓宽业务布局，“双海”战略持续突破 银河观点 宏观：财政或能解释10月经济数据的部分疑惑——10月财政数据分析 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 一、核心观点 主要数据：2023年1-10月全国一般公共预算收入18.74万亿元，累计同比增速为8.1%（前值：8.9%），剔除留抵退税因素后实际同比增速为-1.7%（前值：-2.4%）。一般公共预算支出累计21.57万亿元，累计同比增速为4.6%（前值：3.9%）。1-10月份全国政府性基金预算收入累计4.38万亿元，累计同比增速为-16.0%（前值：-15.0%），政府性基金预算支出累计7.28亿元，累计同比增速为-15.1%（前值：-21.7%）。 10月份财政收支数据或能部分解释经济数据的背离。10月份PMI、CPI及出口数据较9月份有所回落，但10月的经济数据中消费及工业增加值增速均又有不同程度的上行，仅投资数据有所回落，市场对于这一背离有所疑惑，而我们从10月财政数据中似乎能够找到些许答案，经济数据或许会因规模和调查方法存在一定偏差，但税收数据相对客观真实。 今年税收收入的趋势整体反映了从需求端到企业利润端的持续改善逻辑。其中内需方面消费税及关税累计同比增速分别为-4.8%、-11.0%（前值：-4.9%、-12.1%），增速降幅持续收窄（连续9个月）反映需求端持续改善，车辆购置税累计同比增速9.2%（前值5.0%），其在8月份由负转正后持续保持较高增长，消费税和车辆购置税反映出当前需求的回升主要在中高端和大宗消费。 企业利润端在内需的持续恢复下也有相继改善的趋势。企业所得税1-10月份累计同比-6.3%（前值：-7.4%）降幅较上月显著收窄，自今年7月份以来连续3个月收窄，个人所得税1-10月份累计同比-0.5%（前值：-0.4%），在今年各主要税种中降幅最小，且自6月份以来整体趋于平稳。企业所得税提升与国有企业和大型企业利润改善关联度较高，个税反映中高收入人群的税收增长，但工资短期刚性下今年的小幅回落主要与专项扣除标准的调整相关。当然，税收数据更多反映大中企业状况，对于部分微观主体的感受差异仍然存在，但我国经济复苏的轨迹本就是由政策主导下国企和大型企业的复苏而逐步带动市场预期回升的过程。 政府支出端狭义支出进一步兼顾民生与发展，广义支出由于专项债的发行使用完毕，边际增速回落。这也与10月份固定资产投资中基建增速的回落交相印证，专项债由于用作资本金比例的要求，对于整体基建投资的撬动效应较大。10月密集发行的特殊再融资债券主要用于存量债务的置换和部分工程款的兑付，因此其作用主要体现在对于企业当期现金流的改善而并未大幅提升实体工作量。而10月底新增的万亿国债及之后专项债额度的提前下达可能在11和12月再度对基建形成一定支撑，10月份基建的降低或主要是因长假和政府债发行续接期的短期因素引起，不宜过度悲观。 当前需要关注地产供需格局改变及地方债务融资转型下，政府性基金全年收入的完成进度。从当前政府性基金完成进度来看，9月和10月份收入均有大幅改善，目前收入进度已高于去年同期。但后续能多大程度完成全年目标存在一定不确定性，主要是往年11和12月份均是土地收入的高峰期，部分原因是因为城投公司为保障收入完成进度会在年底兜底拿地，而在当前对城投平台的转型要求下是否还能补足这部分缺口仍有待观察。按照往年收入进度我们估计今年政府性基金完成进度或许在80%左右，对应欠收金额在1.5万亿左右，但如果城投公司所起的作用减弱，资金缺口可能有所提升。 二、风险提示 1.政策不及预期的风险。 2.房地产市场风险加剧的风险。 3.政策理解不到位的风险。 宏观：经济波澜不惊，等待财政货币的联动——10月经济数据分析 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 许冬石丨宏观经济分析师 S0130515030003 一、核心观点 经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。 固定资产投资增速继续放缓。1-10月固定资产投资额为419,409亿元，同比增长2.9%（前值3.1%），增速小幅回落。10月份民间固定资产投资下降-0.5%（前值-0.6%），比9月下降幅度收窄0.1个百分点，延续上月降幅收窄的趋势，此前连续11个月下降。同时统计局公布扣除房地产开发投资，民间投资同比增长 9.1%，证明民间投资有所回暖。 制造业增速平稳，基建小幅下降。制造业投资连续3个月上行后，10月动能有所减缓。10月高科技产业投资继续拉动制造业投资增长。出口产业制造业有所回落。下游的食品、农副食品加工业和纺织业投资均小幅增加。基建投资增速连续2个月下行，但是整体基建投资仍然处于高位。政府融资继续支持稳增长，预计更多项目会在年末推出。 房地产投资销售降幅均再扩大。投资端，房地产市场运行情况在九月份数据有所回升后，10月数据再次下降。供给端，商品房新开工和施工面积降幅均再次扩大，竣工边际下降。需求端，高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷，需求端的政策效果仍然有待发酵。 工业增加值与服务业生产指数增速稳定但价格低迷，但制造业可能收益于美元指数回落之后的全球需求回升。10月工业增加值环比+0.39%，同比+4.6%（前值+4.5%），服务业生产指数同比+7.7%（前值+6.9%），增速相对稳定。但CPI回落降至-0.2%，反映消费品需求不足；PPI再次回落至-2.6%，反应工业品需求不足。分子行业来看，工业的上行力量较为分散，也印证了工业上行斜率主要受制于总需求相对不足，其中电子、医药行业增速更是严重低于历史均值。 消费回升态势不变。10月份整体消费略超预期，显示居民消费的逐步恢复，但是其内部结构的变化仍然需要观察。10月份非必需品的增速加快，但是可能存在基数效应。房地产销售仍然下滑，居民减少房地产消费后，增加其他消费支出的动作仍然不明显。预计未来消费整体格局可能变化不大，生活必需品消费保持平稳，非必需品消费是否具有持续性需要观察，房地产相关消费疲软。预计4季度消费增速回升至9.2%，全年消费增速7.5%。 二、风险提示 1.国内政策时滞的风险。 2.海外经济衰退的风险。 通信：通信经济运行边际改善，新兴业务持续拉动 赵良毕丨通信行业、中小盘首席分析师，负责人 S0130522030003 一、核心观点 通信板块指数回调，车/物联网、通信服务商等子板块表现较好。 本月上证指数跌幅为2.95%；深证成指跌幅为2.43%；创业板指数跌幅为1.78%；一级行业指数中，通信板块跌幅为9.09%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别41.98%、0.76%和57.26%。根据我们对通信公司划分子板块数据，本月车/物联网、通信工程及服务板块标的表现相对较好，板块涨幅为7.18%、3.93%。 电信业经济运行增速回升，新兴业务收入边际改善，5G+应用大有可为。 根据工信部最新数据，截至23年前三季度，电信业务收入累计12813亿元（同比+6.8%），增速较上半年提升0.6pct；电信业务总量（按上年不变价）达13467亿元（同比+16.5%），总量及收入保持稳步增长。其中9月当月电信业务收入为1396亿元，同比增长达11.68%，呈现边际向好增长态势，信息通信行业整体经济运行情况向好。新基建建设方面，5G基站总数达318.9万个，占移动基站总数的27.9%。全国互联网宽带接入端口数量达11.22亿个，比上年末净增5098万个。光纤接入（FTTH/O）端口10.8亿个，占互联网宽带接入端口的96.3%，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2185万个，新基建建设规模不断提升，已有基建持续扩容升级。电信业务使用情况来看，移动互联网用户数达15.1亿户，比上年末净增5471万户。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到17.01GB/户·月（同比+13.4%），DOU值维持高位。新兴业务方面，累计完成新兴业务收入2702亿元（同比+19.8%），占比为21.1%，拉动电信业务收入增长3.7pct。其中云计算、大数据收入同比增速分别达35%和37.1%，物联网业务收入同比增长24.1%。总体来说，通信行业在数字中国建设、数据要素等政策推动下稳步发展，算力网络基础供给能力持续增强，5G 好用将迈向新台阶。伴随5G和千兆光网等持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互联网接入流量较快增长，产业链有望迎来发展和成熟的关键期。云业务等5G应用规模化发展有望持续推进，为我国经济发展持续注入新动能。 二、投资建议 优选子行业景气度边际改善优质标的。 数字中国等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长。5G应用工业互联网亦是未来政策及需求关注重点。高景气度结合低估值是选股重点方向。 建议关注：ICT相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等；应用板块：卫星互联网华测导航（300627）、工业物联网映翰通（688080）等；看好算力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。 三、风险提示 AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。 三一重能 (688349)：新投资拓宽业务布局，“双海”战略持续突破 周然丨电新行业首席分析师 S0130514020001 一、核心观点 事件：11月14日，公司发布公告拟投资65亿元建设三一吉林长岭风光氢储氨数字化示范项目，资金来源为公司自有资金及自筹资金。 新投资拓宽业务布局。本项目将在松原市长岭县投资建设风光氢储氨一体化产业，建设光伏、风力发电电站、输电线路、制氢制醇工厂及储运、储能设施等，建设周期为18个月（不含冬歇期）。本次利用吉林风光资源，在当地形成从装机发电、绿电制氢到绿色化工品生产及消纳的产业闭环全流程产业链流程，真正实现“源网荷储”。公司是风电整机新锐，已经在风电领域进行了全产业链布局，开展新业务可以将风电领域的优势拓展至其他新能源领域，有助于进一步优化公司业务结构，提高公司产业协调效力。 加快拓展海外拓展。2023年10月17日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议。据CWEA统计，2022年我国风机出口21个国家共2.29GW达9.98亿美元，哈萨克斯坦是第二出口市场，占比达17.1%（按容量计），仅次于印度市场的26.8%。公司2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目，实现海外订单突破，此次签订协议进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 海陆并进，增长可期。2023年10月，公司于北京国际风能大会暨展览会发布了全球最大陆上风电机组（15MW）和13/16MW海上风电机组。公司陆风大兆瓦机组保持领航优势，持续创造新纪录；海风机组持续突破，是公司于2023年3月31日首次下线海风机组后又一动作，有望增强公司未来订单持续获取能力。 Q3营收增长稳健，投资收益波动带来盈利。23Q3营收35.75亿，同比+58.03%，环比+52.07%，归母净利润2.14亿，同比-12.89%，环比-36.07%，扣非净利润0.68亿，同比-71.20%，环比-75.44%。23Q3投资收益0.95亿元，环比大幅减少75.32%，带来净利润阶段性承压。归母与扣非归母净利润差异主要来自于政府补助1.57亿元。 Q3毛利率下滑。由于整机市场竞争激烈，根据金风科技数据，23年9月风机价格从年初1800元/kW左右波动下降至1553元/kw，风机投标均价保持低位,受此影响，23Q3销售毛利率14.90%，同比-9.63pcts，环比-5.82pcts。Q3期间费率环比下降。收入环增带来费率优化，23Q3期间费用率22.27%，同比-4.31pcts，环比-5.96pcts。盈利能力短期承压。23Q3销售净利率5.98%，同比-4.86pcts，环比-8.24pcts。23Q3ROE为1.83%，环比微降-1.04pcts。 经营性现金流净额大幅增长。经营活动现金流量净流入13.6亿元，环增879.2%，公司现金流状况持续优化，抗风险能力持续提升。 二、投资建议 公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司2023年/2024年营收分别达157.83亿元/205.76亿元，归母净利润分别达19.15亿元/25.27亿元，EPS分别为1.59元/股、2.10元/股，对应当前股价PE为19.4倍、14.7倍，维持“推荐”评级。 三、风险提示 “双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】11.16丨宏观：居住成本增速仍在放缓，通胀预期的抬升无需过虑——美国10月CPI数据 【银河晨报】11.15丨宏观：财政推升信用扩张——2023年10月金融数据解读 【银河晨报】11.14丨家电：盈利如期改善，基金配置力度加大 【银河晨报】11.13丨宏观：物价低位，等待稳增长政策推升——2023年10月通胀数据解读 【银河晨报】11.10丨通信：技术升级产业变革，6G新看点时不我待 本文摘自：中国银河证券2023年11月17日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20231117》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 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