明年赤字率大概率高于3%【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《明年赤字率大概率高于3%【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，穆仁文 事件：2023年1-10月一般财政收入累计18.8万亿，同比8.1%（1-9月同比8.9%）；10月一般财政收入2.1万亿，同比2.6%（9月同比-1.3%）。1-10月一般财政支出累计21.6万亿，同比4.6%（1-9月同比3.9%）；10月一般财政支出1.78万亿，同比11.9%（9月同比5.2%）。 核心结论：与同期经济边际修复一致，10月财政也有所改善，收入增速由负转正，支出也进一步加快。往后看，继续提示：当前经济的修复基础尚不牢固、修复过程会有波折、修复斜率不宜高估，也预示仍需政策持续发力。具体到财政端，10.24“意外”增发国债，突破了常规年份3%的约束、打开了政策想象空间，也指向2024年仍将稳增长、政策会偏扩张，预计明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%，新增专项债规模也有望达3.8-4万亿。 1、整体看，与同期经济边际改善一致，10月财政收入增速由负转正，税收和非税收入均不同幅度改善；支出也进一步加快，支出进度明显好于季节性，基建相关支出继续提速。 2、往后看，明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%；新增专项债规模也有望达3.8-4万亿，且大概率继续提前下达，关注其节奏、投向、区域的三点特征。 >10.24“意外”增发国债，突破了常规年份3%的约束、打开了政策想象空间，也指向2024年仍将稳增长、政策会偏扩张，预计明年赤字率大概率高于3%、甚至高于3.5%，新增专项债规模也有望达3.8-4万亿。 >明年新增专项债额度也有望继续提前下达，有三点关注：节奏上，考虑到当前经济的修复基础尚不牢固、修复过程会有波折，明年专项债大概率前置发力、拉动有效需求；投向上，目前专项债主要仍投向交通基础设施、能源、保障性安居工程等11大领域，其中，政策推动下保障性安居工程领域可能是明年专项债发力的重要方向；区域上，后续地方化债持续推进，新增债券额度可能继续向东部财政状况较好的地区倾斜。 3、短期看，有4点关注： >政治局会议&中央经济工作会议（12月）对于财政政策的相关定调； >一揽子化债的后续进展，尤其是特殊再融资债后续增发及使用情况； >增发国债对于短期流动性的扰动； >专项债提前批的部署情况。 正文如下： 1、与同期经济边际改善一致，10月一般财政收入增速由负转正，税收收入和非税收入增速均不同幅度改善。支出速度进一步加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速进一步提升，可能与专项债加快发行后预算内配套资金支出加快有关，后续有望延续改善。 >总量看，与同期经济边际改善一致，10月一般财政收入增速由负转正，税收收入和非税收入增速均不同幅度改善。10月一般财政收入2.08万亿，增速由负转正、同比增长2.64%。其中，税收收入1.87万亿，同比增长2.87%、较上月抬升1.93个百分点；非税收入2045亿，增速由负转正、同比增长0.6%，主因去年年底国有资产盘活规模下降、基数走低。 >税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比4.1%，较上月抬升2.1个百分点，与同期经济边际修复一致；个人所得税同比-1.4%，较上月降幅收窄1.9个百分点；消费税增速由正转负、同比-3.4%，较上月大幅回落38.8个百分点，主因去年提前入库导致的高基数；企业所得税同比0.6%，较上月回落2.6个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比8%、较上月大幅抬升19.9个百分点，其中房产税是主要拉动，可能与同期二手房交易明显改善有关（10月13城二手房销售面积同比26.9%）。 >一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速明显改善。10月一般财政支出1.78万亿，增速进一步抬升至11.9%。支出进度看，10月一般财政支出占全年比重为6.5%，高于季节性（近三年同期均值为6.0%），反映财政支出明显加快。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比15.1%，较上月进一步抬升3.8个百分点，可能与专项债发行加快后，预算内相关配套支出加快落地有关，城乡社区事务、农林水相关支出增速均不同幅度改善，交通运输相关支出小幅回落；民生方面，教育、卫生健康、社保相关支出增速也不同幅度抬升。 2、政府性基金收入连续6个月同比负增，指向地方土地财政持续承压；支出增速略有回落、但整体仍处高位，专项债发行使用加快仍是主要拉动，土地出让相关的支出仍延续负增。 >收入端看，10月政府性基金收入5112亿，同比增速为-18.4%、降幅较上月小幅收窄2个百分点。其中，国有土地使用权出让收入4117亿，同比回落25.4%、降幅较上月走阔4.1个百分点。从地产销售情况来看，截至11月14日30大中城商品房销售面积同比-20.3%、较上月再度走阔，指向新房销售仍偏弱，可能继续制约开发商拿地意愿，土地出让收入仍承压。 >支出端看，10月政府性基金支出6531亿，同比17.65%、增速较上月有所回落。其中，土地出让收入安排的支出同比-2.2%、降幅较上月略有收窄（9月同比-3.9%），扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为49.5%、仍保持较高增速，主要与专项债发行使用加快有关。 风险提示： 经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1]《需求端回踩，增量政策可期—全面解读10月经济》2023-11-15 [2]《10月社融有喜有忧，降准降息在路上》2023-11-13 [3]《政策半月观—积极的变化增多》2023-11-12 [4]《“意外”增发1万亿国债，怎么看、怎么办？》2023-10-25 [5]《CPI再负、核心CPI再降，如何理解？》2023-11-09 本文节选自国盛证券研究所已于2023年11月15日发布的报告《 明年赤字率大概率高于3%—兼评10月财政 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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