格局重塑,趋势进阶 | 2024年债市年度策略展望

（以下内容从浙商证券《格局重塑,趋势进阶 | 2024年债市年度策略展望》研报附件原文摘录）
　　核心观点 全球经济周期错位延续，边际有所平衡，国内经济延续温和修复，物价水平温和回升，政策有所加码。债市长牛逻辑未变，2024年10年国债利率走势或仍呈倒“N” 型，机构行为助推利率曲线平坦化，信用关注政策带来的结构性机会，转债重在券种挖掘。 1、海外宏观：周期错位延续，紧缩接近尾声 “逆全球化”背景下需要建立新分析框架，预计2024年全球周期错位趋势延续，但边际上或有所平衡，其中美国经济温和降温，通胀延续回落，降息和缩表或在三季度结束。 2、经济增长：宽财政带动经济延续温和修复 2010年以来，我国经济增速逐渐换档，在经济增长提质增效诉求下，预计2024年实际GDP为4.8%。预计地产投资前后两端难大幅提振，制造业面临产能过剩，内需不足，仍靠供给端发力，出口平稳过渡，消费缓慢增长。经济增长的杠杆推动可能是中央政府加杠杆，宽财政带动促基建。 3、政策展望：财政在前，货币在后 积极财政主基调下预计2024年财政赤字不低于4.88万亿，对应赤字率在3.7%附近，取向上中央加杠杆，专项债额度约4万亿，预计利率债净供给在二季度是高峰。伴随着汇率制约下降，总量货币政策预计在下半年迎来窗口期，DR007中枢预计呈现倒“N”型走势，下半年套息空间更优。 4、机构行为：“大行缺负债，小行缺资产”成为主线 一揽子化债计划可能导致负债从大行到中小行转移，而地方债增发对于农商行配债的影响可能有限，在利率普降背景下，兼具配置和交易属性的中小行对长期限国债和政金债等利率品种的配置力量可能增强。 5、利率策略：全年或呈倒“N”型，二季度重现配置窗口 展望2024年，利率中枢有望在“货币政策支持制造业、中央加杠杆”逻辑下延续下行，曲线在“大行缺负债，小行缺资产”背景下延续平坦化趋势，全年走势整体呈现倒“N”型，二季度或迎来配置窗口。 6、信用策略：城投短债下沉，二永供需调整 2024年城投短债下沉获取票息仍为优选策略，优质资产可适当拉长久期至3Y-5Y。二永供需格局调整，资本新规或存扰动，关注中高等级银行二永债，1Y-3Y作为基础仓位，3Y-5Y作为增强仓位。 7、转债策略：攻守兼备，结构优先 预计2024年权益市场震荡企稳、小幅向上，把握高股息、小盘股的结构性机会。转债供需紧平衡下，高估值预计维持，挖掘个券机会，推荐年度十大转债：冠宇、通裕、麦米转2、正海、金铜、润禾、中海、川恒、景20、风语。 风险提示： 官方和市场确认基本面出现积极信号；稳增长发力政策大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策出现边际收敛；一揽子化债政策不及预期；理财产品出现超预期赎回；资本新规穿透管理要求落地；经济基本面改善持续性不足；稳增长政策不及市场预期；债券市场出现超预期的调整；理财产品赎回压力超预期。 研报正文 < 完 > 本研究报告根据2023年11月15日已公开发布的《格局重塑，趋势进阶——2024年债市年度策略展望》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 汪梦涵 <执业证书编号：S1230523080003> 研究助理 沈聂萍 <执业证书编号：S1230122010022> 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

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