【国君宏观】核心服务通胀粘性担忧缓解——美国10月CPI数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】核心服务通胀粘性担忧缓解——美国10月CPI数据点评》研报附件原文摘录）
　　导读 10月核心CPI环比涨幅低于市场预期，其中房租和超级核心通胀在9月环比大幅上涨后，在10月明显回落，缓解了市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。往后看，预计核心通胀回落仍是趋势，2023年底回落至3.5%附近，2024年中回落至2.7%附近。 摘要 1. 数据：美国10月CPI环比0.0%，预期0.1%，前值0.4%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%。核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。 2. 环比分项来看，10月房租和超级核心通胀涨幅明显回落，缓解了其在9月环比大幅上涨后，市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。核心服务环比涨幅的回落，带动整体核心通胀的回落。二手车环比跌幅收窄，服装和医疗商品环比由负转正，带动核心商品跌幅收窄。 3. 10月房租环比涨幅的大幅回落，往后看，房租回落的趋势仍然较为明确。房租环比涨幅主要受业主等价租金和住宿分项拖累，主要居所租金环比持平。从Zillow、Apartment List等领先指标来看，房租涨幅回落的趋势较为明显，并且在建公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重仍不断上升中，供给仍在不断增加，租房的空置率也已经基本回升至疫情前水平，显示租房市场仍将持续放缓。 4. 剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回落0.40个百分点至0.22%，为三个月新低。超级核心通胀的回落，主要受酒店住宿、娱乐服务、其他个人服务和教育通信服务拖累。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，是后续通胀下行的主要阻力。但整体来看，美国劳动力市场仍在降温趋势中，对工资上涨也将构成明显制约，同时10月非农就业也明显回落，因此预计超级核心通胀环比涨幅后续也将逐渐回落。 5. 健康保险（Health Insurance）分项环比涨幅在10月如期转正，但对核心CPI影响有限，一是该分项在CPI中的占比不到0.6%，因此即便环比转正，对核心CPI的影响也较为有限。二是环比涨幅仅为1.1%，涨幅有限，后续预计涨幅维持在1%附近。根据我们的测算，健康保险分项的调整，对整体CPI一年的累计影响在0.03至0.07个百分点之间。此外，BLS采用新方法核算该分项，将每半年调整一次，预计在2024年4月后还将继续下调该分项涨幅，预计调降至0.5%-0.75%区间。 6. 核心商品环比跌幅收窄0.3个百分点至-0.1%。10月二手车价格跌幅收窄，服装和医疗商品环比由负转正，是核心商品跌幅收窄的主要拉动项。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，但跌幅收窄，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比短期内难以明显回升。 7. 往后看，预计核心通胀回落仍是趋势，2023年底回落至3.5%附近，2024年中回落至2.7%附近。 8. 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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