【中银宏观:10月经济数据点评】复苏缓慢但持续

（以下内容从中银证券《【中银宏观:10月经济数据点评】复苏缓慢但持续》研报附件原文摘录）
　　摘要 10月经济数据中，工业增加值和社零同比增速好于市场预期，固投增速略低于市场预期；制造业整体表现依旧较好；消费受中秋国庆假期和低基数的影响，增速走高，预计低基数的影响将持续整个四季度；房地产固投增速低于市场预期，但房地产销售额当月增速边际有向好迹象。 10月工业增加值同比增长4.6%，从行业分类来看，1-10月采矿业工业增加值累计同比增速1.8%，制造业累计同比增速4.5%，公用事业累计同比增速3.3%，高技术产业累计同比增速1.9%。10月工业增加值同比增速表现好于制造业PMI指数中的生产指数表现，指向三个方面：生产端持续复苏、周期品生产持续上行、以及年底补库存趋势持续。 10月社零同比增长7.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.2%。房地产后周期消费增速分化，虽然10月建筑装潢和家具消费依然疲弱，但家电消费出现好转情况。从基数来看，由于去年四季度受疫情影响较大，因此不排除今年四季度社零同比增速整体偏高。 1-10月固定资产投资增速为2.9%，民间固定资产投资增速下降0.5%，分类别看，制造业投资1-10月累计同比增长6.2%，基建投资累计同比增长5.9%，地产投资累计同比下降9.3%。 1-10月住宅投资增速下降8.8%，房地产新开工面积累计同比下降23.2%，施工面积同比下降7.3%，竣工面积同比增长19.0%。10月新开工面积累计同比增速较9月小幅好转，但施工面积累计同比增速较9月有所下降，可能是拖累房地产固投增速的一个原因。1-10月商品房销售面积同比下降7.8%，商品房销售额累计同比下降4.9%。从计算10月当月房地产固定资产投资资金来源看，增速自8月触底之后连续两个月上行，其中10月定金和按揭当月同比增速较9月上行较为明显，这与商品房销售额当月增速较9月回升的趋势较为一致。 10月数据延续回升趋势。整体来看，10月工业增加值当月同比增速和社零同比增速均超出市场预期，固投累计同比增速低于市场预期；分细项看，生产端上游行业受PPI同比增速上行趋势带动，表现较好，制造业整体表现依然稳健，工业增加值和固投增速都相对平稳，消费受中秋国庆双节和去年低基数影响，商品消费、服务消费，以及包括汽车和家电在内的大宗消费品同比增速都有较好表现，基建投资在基数影响下增速走低，但在一万亿特别国债政策落地的支撑下，预计基建投资有望保持平稳。10月经济数据中没有见到显著好转的仍是房地产相关数据，一是房地产固定资产投资累计同比增速较9月继续小幅下降，且低于预期，二是商品房销售额和销售面积累计同比增速继续下行，三是以建筑装潢为代表的房地产后周期消费尚未出现好转迹象。 稳增长是当前宏观政策的首要任务，年底前或有更多政策出台。10月数据显示了经济仍在复苏趋势之下，但复苏斜率依然偏低的客观情况。稳定经济复苏趋势，不仅要释放消费和制造业转型升级对经济的带动作用，同时也要稳定基建投资对经济的托底作用，减少房地产产业链对经济的拖累，以及防范化解金融风险。此前的一万亿特别国债和特殊再融资地方债落地，对稳定四季度和2024年基建投资有较好的带动，11月到期的MLF超额续作同样是货币政策宽松的重要内容，除此之外，我们认为年底前宏观政策组合拳仍可以期待，关注稳定房地产产业链方面是否会有进一步政策出台，以及货币政策是否会配合稳增长的宏观政策，在量和价方面有进一步的宽松。 风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 工业增加值同比增速小幅超预期 10月工业增加值同比增速较9月小幅上升。10月工业增加值同比增长4.6%，较9月上升0.1个百分点，较去年同期下降0.4个百分点。从基数的角度看，去年9月工业增加值同比增速相对偏高，10月增速有所回落，因此造成今年10月工增基数较9月偏低的情况；但是工业增加值同比增速略超预期的一个重要原因，可能还有10月制造业PMI指数中，生产指数环比9月下行幅度较大，影响了市场对10月工增的同比增速预期偏低。 10月工业增加值环比表现较好。从环比增速来看，10月工业增加值环比上升0.39%，较9月的环比增速0.36%有所上升，从历史同期增速看，10月环比增速较2016年-2019年同期的平均水平0.47%略偏低，但从趋势看，历史上10月工增环比增速较9月有所下降，今年10月则是小幅上升。从行业分类来看，1-10月采矿业工业增加值累计同比增速1.8%，制造业累计同比增速4.5%，公用事业累计同比增速3.3%，高技术产业累计同比增速1.9%。从企业类型来看，1-10月私企工业增加值同比增长2.5%，国企工业增加值同比增速4.6%，股份制企业同比增速4.9%，外企同比上升0.5%。从当月同比增速变化看，外企和私企工业增加值同比增速较9月有不同程度上行，降幅较大的是国企，当月工业增加值同比增速较9月下降1个百分点；分行业的当月工业增加值同比增速中，采矿业行业增速较9月大幅上升1.4个百分点至2.9%，较9月下降幅度较大的是公共事业和高技术产业，分别下降2个百分点和0.5个百分点。10月工业增加值同比增速表现好于制造业PMI指数中的生产指数表现，指向三个方面：生产端持续复苏、周期品生产持续上行、以及年底补库存趋势持续。 10月上游行业工业增加值同比增速出现反弹。上游行业方面，1-10月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长9.5%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长7.8%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长8.3%，上游行业累计增速较多较1-9月上行，当月增速方面较9月相比则有所分化，其中黑色金属继续下降2.6个百分点，化学原料继续下降1.3个百分点，升幅较大的是有色金属。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长1.8%，专用设备制造业增加值累计同比增长3.8%，汽车制造业增加值累计同比增长11.3%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长13.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长1.7%，中游行业工业增加值累计同比增速大多较1-9月有所下降，但从当月工业增加值同比增速看，汽车和专用设备增速上行幅度较大。下游行业方面，食品制造业增加值累计同比增长3.1%，纺织业增加值累计同比下降1.0%，医药制造业增加值累计同比下降5.7%，10月食品行业工业增加值同比增速较9月有所下降，但在下游行业中增速较高。PPI同比增速上行的趋势对上游行业工业增加值同比增速持续改善有较明显的拉动。 低基数将在四季度支撑社零增速 10月社零增速继续超出市场预期。10月社零同比增长7.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.2%。考虑到去年同期的低基数和9月的环比低基数，10月社零同比增速走势不算强劲，但从基数来看，由于去年四季度受疫情影响较大，因此不排除今年四季度社零同比增速整体偏高。 基数效应将影响整个四季度消费增速。10月服务消费当月同比增长19.0%，较9月上升0.1个百分点，餐饮消费当月同比增长17.1%，较9月上升3.3个百分点，限额以上餐饮消费当月同比上升18.0%，较9月上升5.2个百分点且较去年同期上升25.7个百分点；10月商品消费同比增速6.5%，较9月上升1.9个百分点，限额以上商品消费增速7.9%，较9月上升3.2个百分点。1-10月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长6.1%，其中商品零售总额同比增长5.2%，餐饮收入总额同比增长18.8%。1-10月网上零售额占比为31.9%，较1-9月上升0.3个百分点，较去年同期上升了1.5个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为11.2%，增速较1-9月下降0.4个百分点。受到低基数和中秋国庆双节效应的影响，10月不仅服务类消费增速走高，商品消费增速也有显著上行。 房地产后周期消费增速分化。从同比增速来看，10月限额以上企业商品零售总额增速7.9%，同比增速较高的细分行业包括烟酒类、通讯器材和汽车等，同比增速下降的是建筑装潢。与9月相比，增速上升较多的有文化办公用品、通讯器材和家电等，增速下降较多的有烟酒、粮油食品和石油制品等。从累计同比增速看，1-10月同比增速较高的为金银珠宝、烟酒和服装鞋帽等，累计同比增速下降的则有建筑装潢和文化办公用品。1-10月累计同比增速较1-9月上升较多的有通讯器材、文化办公用品和家电，消费累计增速下降较多的是化妆品和服装鞋帽等。虽然10月建筑装潢和家具消费依然疲弱，但家电消费出现好转情况。 固定资产投资增速低于市场预期 房地产投资仍是主要拖累。1-10月固定资产投资增速为2.9%，较1-9月下降0.2个百分点，1-10月民间固定资产投资增速下降0.5%，较1-9月上升0.1个百分点。虽然10月固投增速偏弱，但考虑到一万亿特别国债发行有助于托底基建投资增速，预计固投增速整体仍将表现平稳。 10月三大行业固定资产投资增速延续分化。分类别看，制造业投资1-10月累计同比增长6.2%，基建投资累计同比增长5.9%，地产投资累计同比下降9.3%。从产业分类来看，第一产业累计同比下降1.3%，第二产业累计同比增长9.0%，第三产业累计同比增长0.4%；从地区来看，东部累计同比增长4.9%，中部下降0.1%，西部下降0.5%，东北下降3.5%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长3.2%，国企同比增长6.7%，外资企业增长0.9%。10月基建固投当月同比增速3.7%，较9月下降1.3个百分点，制造业投资增速6.2%，较9月下降1.7个百分点，房地产投资增速同比下降16.7%，较9月上升2.0个百分点。10月基建和制造业投资当月增速较9月有所下降或是受季节性波动因素影响，我们认为积极的财政政策对基建投资的支撑作用将延续，而制造业投资增速仍将主要受投资周期的影响，未来仍需重点关注的是房地产固投在政策放松的影响下，能否保持上行趋势。 10月房地产当月投资增速边际好转幅度加大。1-10月房地产投资累计同比增速下降9.3%，比1-9月下降0.2个百分点。其中东部地区累计同比下降4.8%、中部地区累计同比下降8.7%、西部地区累计同比下降19.0%。从房地产分类来看，住宅投资增速下降8.8%，办公楼投资增速下降9.7%，商业地产投资增速下降17.3%。1-10月房地产新开工面积累计同比下降23.2%，施工面积同比下降7.3%，竣工面积同比增长19.0%。10月新开工面积累计同比增速较9月小幅好转，但施工面积累计同比增速较9月有所下降，可能是拖累房地产固投增速的一个原因，但从2021年以来土地购置面积偏低和当前竣工同比增速较高的情况来看，不能排除未来一段时间内施工面积可能维持在偏低水平的情况。 商品房销售额当月增速继续上行。1-10月商品房销售面积同比下降7.8%，商品房销售额累计同比下降4.9%。10月商品房待售面积同比增长18.1%，其中住宅面积同比增长19.7%，办公楼同比增长20.0%，商业地产同比增长13.8%。从房地产投资资金来源看，1-10月国内贷款占比12.2%，较1-9月下降0.1个百分点，个人按揭贷款占比17.2%，较1-9月下降0.1个百分点，定金预收款占比34.1%，较1-9月下降0.2个百分点，自筹资金占比32.4%，较1-9月上升0.5个百分点。从增速看，1-10月房地产开发资金来源累计同比增速下降13.8%，其中国内贷款资金来源增速下降11.0%，定金和预收款增速下降10.4%，按揭贷款资金来源增速下降7.6%。从计算10月当月房地产固定资产投资资金来源看，增速自8月触底之后连续两个月上行，其中10月定金和按揭当月同比增速较9月上行较为明显，这与商品房销售额当月增速较9月回升的趋势较为一致，但仍需关注房地产后续从销售到投资再到购地持续修复的情况。 结论：复苏缓慢但持续 10月数据延续回升趋势。整体来看，10月工业增加值当月同比增速和社零同比增速均超出市场预期，固投累计同比增速低于市场预期；分细项看，生产端上游行业受PPI同比增速上行趋势带动，表现较好，制造业整体表现依然稳健，工业增加值和固投增速都相对平稳，消费受中秋国庆双节和去年低基数影响，商品消费、服务消费，以及包括汽车和家电在内的大宗消费品同比增速都有较好表现，基建投资在基数影响下增速走低，但在一万亿特别国债政策落地的支撑下，预计基建投资有望保持平稳。10月经济数据中没有见到显著好转的仍是房地产相关数据，一是房地产固定资产投资累计同比增速较9月继续小幅下降，且低于预期，二是商品房销售额和销售面积累计同比增速继续下行，三是以建筑装潢为代表的房地产后周期消费尚未出现好转迹象。 稳增长是当前宏观政策的首要任务，年底前或有更多政策出台。10月数据显示了经济仍在复苏趋势之下，但复苏斜率依然偏低的客观情况。稳定经济复苏趋势，不仅要释放消费和制造业转型升级对经济的带动作用，同时也要稳定基建投资对经济的托底作用，减少房地产产业链对经济的拖累，以及防范化解金融风险。此前的一万亿特别国债和特殊再融资地方债落地，对稳定四季度和2024年基建投资有较好的带动，11月到期的MLF超额续作同样是货币政策宽松的重要内容，除此之外，我们认为年底前宏观政策组合拳仍可以期待，关注稳定房地产产业链方面是否会有进一步政策出台，以及货币政策是否会配合稳增长的宏观政策，在量和价方面有进一步的宽松。 风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）