南华期货丨期市早餐2023.11.15

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.11.15》研报附件原文摘录）
　　金融期 货早评 人民币汇率：好风凭借力 【行情回顾】周二，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2933，较上一交易日官方收盘价跌5个基点，夜盘收报7.2512。人民币对美元中间价调升1个基点，报7.1768。 【重要资讯】美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。 【核心逻辑】昨日公布的美国通胀数据显示，美联储去通胀进程仍在稳步推进，市场普遍担心的短期停滞或反弹并没有出现，我们预计美国核心CPI将在明年的大部分时间里逐步回落。展望后市，美元指数已显外强中干之态，前期美国经济基本面相对优势以及政策步调差给美元带来的强势已有所减弱。需要注意的是，美元大趋势的逆转还需要更多时间和数据进一步验证，目前通胀情况离美联储2%的目标仍有一定距离，美联储还得让市场的加息预期保持住。鉴于我们对施压于人民币汇率的外部压力在短期有所缓解的判断，因此，接下来需关注市场对人民币基本面的预期是否能够有效改善。中美关系方面，近期中美外交频繁互动，若中美关系继续回暖，或会强化北向资金回流动力。从近期公布的国内经济数据来看，国内经济仍处于疫情后的修复阶段，修复基础仍需巩固。因此，人民币汇率若想企稳回升，仍需更多基本面的积极因素支撑。但从近期监管层对汇率的态度来看，人民币汇率继续出现大幅贬值的可能性逐步降低。 【操作建议】建议结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：美联储降息预期提前，利好A股 【市场回顾】昨日A股指数震荡盘整，以沪深300指数为例，收盘上涨0.07%。从成交量来看，北向资金净流出21.09亿元；两市成交额回升249.07亿元。期指方面，各品种均放量上涨，由于近几日TMT领涨，类似于上半年AI交易主线行情时期，小盘股指数表现更优。 【重要资讯】1、美国通胀超预期降温，美联储降息预期提前。美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。 【核心逻辑】昨日A股走势继续震荡盘整，此前公布10月金融数据，整体并没有太多超预期项，社会融资规模增量中84.32%均来自政府债券增量，主要受化债影响，不过伴随着政府债券的大量发行，市场对于降准的预期持续升温，基于此，政策预期一定程度提振今日A股走势，尽管北向资金净流出，A股大部分指数小幅收红，期指全线收红，不过指数运行路径上，基本跟随北向资金波动而波动，显示在国内增量政策等信息入场前，外围仍主导A股交易情绪。昨日晚间公布美国通胀数据超预期回落，降息预期提前，美债收益率大幅下跌，美元指数大幅回落，离岸人民币升值至7.26下方，美股三大指数普涨，预计今日A股风险偏好将同样回暖。此外，继续关注外围美债收益率走势，美国财政可持续性是短期影响美债收益率走势的主要因素，关注其相关信息变化。 【策略推荐】低吸高抛，近期降准预期以及TMT领涨背景下，IC、IM表现更优，可适当布局多单。 国债：通胀预期降温 【行情回顾】：周二期债全天偏弱运行，午后跳水尾盘小幅拉升，跌幅有所收窄。公开市场共有3530亿7天逆回购到期，央行新做4240亿逆回购，日内净投放710亿。资金利率整体上行，银行间隔夜加权上行约15bp，交易所短端资金利率整体上行幅度在10bp左右，流动性边际收敛。 【重要资讯】：1.美联储副主席杰斐逊：通胀持久性的不确定性可能需要比其他情况下更强有力的政策回应。 2.广州：住房公积金实行“认房不认贷”，公积金贷款首套房最低首付比例20%。 【核心逻辑】：周一盘后央行公布10月金融信贷数据，尽管整体强度不算高但与市场预期偏离有限，市场反应寥寥，关注新增总量维持一定规模之下支撑项的结构性变化。债券市场在连续上行后迎来回调，一方面受到市场“小作文”影响，另一方面也是出于盘面本身的调整需要。例如PSL相关的传言其实上周就已经出现风声，在可靠性存疑的情况下对市场的影响方式以短期扰动为主。日内来看短端品种依旧表现偏弱，明显回调的内核依旧在于资金利率的持续上行，但晚间美国10月CPI低于预期，核心CPI录得4%为2021年底以来新低，通胀预期大幅降温后人民币资产所受压力将进一步缓解。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：大起大落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格呈大起大落的走势。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为3.84%，收于759.8点；各月合约中波动幅度最大的是6月合约，价格增幅为4.14%，收于787.1点；主力合约持仓量为71473手，有所回升。 【重要资讯】：普京决定将FESCO 92.4%的国有股份，转让给俄罗斯国家原子能公司Rosatom。 【核心逻辑】：在昨日标的指数大涨31.3%后，开盘即开始大涨，基差快速收敛，但最终因现货即期市场情况不佳而快速回落。短期来看，期货价格偏震荡。中期来看，因各大班轮公司预计将在12月初涨价，且ETS附加费将在后续逐渐收取，运价预计在12月前将迎来一波增幅，但预计涨幅相对较小且持续时间相对较少。长期来看，集运需求端总体依然偏弱，结合明年集装箱大船将持续进入市场，且大多将布局欧线，供应端同样承压，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】高位空单可继续持有。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：美国通胀超预期下降，API原油库存继续累库，油价冲高回落 【原油收盘】截至11月15日收盘： NYMEX原油期货2312合约78.26美元/桶持平；ICE布油期货2401合约82.47跌0.05美元/桶或0.06%。中国INE原油期货主力合约2401涨4.0至604.4元/桶，夜盘跌1.4至603元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，美国通胀超预期降温，美联储降息预期提前。美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。二是，美国至11月10日当周API原油库存增加133.5万桶。API汽油库存 19.5万桶。API取暖油库存 36万桶。三是，国际能源署（IEA）发布最新报告，预计今年全球石油需求将增加240万桶/日，略高于上月的预估数值，达到创纪录的1.02亿桶/日；预计明年的石油需求将仅增加93万桶/日。四是，欧佩克发布最新月报，将2023年全球石油需求增速预期由上月的244万桶/日上调至250万桶/日，2024年需求增速维持在225万桶/日不变。欧佩克认为，中国的石油需求表现实际被低估；市场基本?健康且具有?撑性，近?周油价仍呈?低趋势，主要是由?融市场投机者推动的。 【核心逻辑】宏观预期转向，俄罗斯、沙特延续减产，但10月份OPEC+整体出口持平，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解下跌，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，油价大幅下滑后小幅反弹，以寻找新的平衡点。 【策略观点】观望 LPG：价格延续震荡，关注晚间EIA数据 【价格变动】美原油在80美元/桶阻力位回落，12月FEI至715美元/吨，中东离岸贴水小幅回落。运费维持高位，中东至远东和美湾至远东运费分别至147.5美元/吨和270美元/吨。PDH利润亏损大幅扩大，至11月9日PDH开工率至59.8%，环比上周持平。民用气现货小幅上涨，基差稳定，昨日仓单4223手不变。 【观点和策略】高运费与化工需求持续疲弱的博弈在持续，预期PDH亏损幅度或将进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平，FEI和LPG期货将在此博弈中价格高位震荡，策略上继续观望。关注晚间EIA两份库存数据，可能引发市场大波动。 PTA：短期观望 【盘面动态】01 5500-6000区间震荡 【库存】社会库存211万吨 【装置】威联化学100万吨PX装置上周末停机，另外一套满负荷运行，且运行负荷即将进一步提升，装置检修对产量影响有限。 【观点】本周盘面维持5700-6000区间震荡，1-5正套小幅走强，无明确驱动。本周加工费继续修复至400，往上空间不大。产业消息主要在两大厂检修时间，若检修超预期，则11月存去库预期。然而目前加工费修复较快，且流动性未见收紧，短期正套驱动不强。绝对价格方面，本周一方面受到宏观消息提振，一方面芳烃端仍处于偏强状态，原油端大幅下跌，芳烃绝对价格下跌，利润维持偏强，整体仍处于化工端较为强势的一环。此外，由于原油下跌较快，炼厂综合利润修复，整体化工降负预期存疑。综上，成本端维持偏强，产业无驱动，估值修复至中性，短期维持区间震荡。 MEG：短期观望 【盘面动态】01 3800-4500区间震荡 【库存】华东港口库至117万吨 【装置】中化泉州50w检修10天，三江化工100w因EO问题提负EG，陕西榆林60w检修推迟，榆40w能预计11月出料，新疆中昆60w近期投料 【观点】本周盘面维持4100-4300区间震荡，1-5月差维持弱势，单边价格强势，库存偏高，产业端驱动不强。本周整体利润继续呈修复态势，乙烯、石脑油小幅下跌，动力煤维稳，油制利润修复，煤制利润本周维持。本周供应端变化不大，油制主要在EG/EO切换，伴随着冬季降温，EO有运输问题，导致短期负荷调节。煤制虽然亏损，但是由于新装置在四季度仍有投产预期，增量兑现基本上在12月后。需求方面，淡季订单近期连续走弱，关注圣诞订单，聚酯负荷11月维持偏高，12月存疑。整体而言，产业供需变动不大，近期乙二醇偏强，一方面在于低估值资产配置，一方面在于，烯烃化工利润修复预期。当前由于炼厂利润修复较快，预期不再，所以后续烯烃端价格驱动明显走弱。综上，短期不建议追多。维持区间震荡观点。 甲醇:进口量过大，无法继续做多 【盘面动态】:周二甲醇01夜盘收于2481 【现货反馈】:周二现货刚需采购，基差01-5 【库存】: 上周甲醇港口库存累库，虽华东有较大体量的转口船发，但难敌高位卸货总量以及主流区域偏弱的汽运提货表现，江苏累库明显，而浙江因大型终端工厂有降负表现，因此消费略弱，且外轮集中补充供应。本周华南港口库存窄幅去库，主要体现在广东地区，周内仅少量内贸船只补充，主流库区提货量稳健背景下，从而呈现去库；但福建地区虽保持刚需消耗，但在进口及内贸补充下，亦有累库趋势。。 【南华观点】:本周国内甲醇价格冲高回落。基本面看，最核心的矛盾仍然在于进口，目前伊朗装船量已经接近40，非伊缩量也不大，12月进口可能维持在135-140的水平，相较11月基本看不到缩量，MTO工厂感受到流动性的宽裕本周下半周也有抛货行为，下半周基差和月间都崩的比较厉害。且前期由于煤炭的持续下跌（近期企稳），西北利润有所修复，目前甲醇的估值已经不再偏低，因此西北装置供应预期比较稳定，看不到潜在缩量的驱动，唯一的缩量仅在西南的天然气季节性预期，且今年由于西南甲醇价格一直比较高，气价即使上调亏损也不算大，目前看到的计划也比较常规，没有太多超季节性的东西。01年去库预期已经完全给不出来，因此甲醇再继续做多意义已经比较低了，库存预期和估值都给不出支撑的逻辑，短期反套可能还会再继续往下压，等到后面伊朗确认了再关注2-5或者3-5的机会。综上建议前期低价多单跑路，激进的投资者少量配置近月空单或者1-5反套。 PVC：维持底部震荡观点 【盘面动态】：价格维持震荡偏弱 【现货反馈】：总体华东基差继续走弱，在-170到-100水平附近，本周成交平平。仓单再创新高，销区库存压力在靠期现锁流动性缓解。 【库存】：近期库存从上游明显向中下游转移，本周华东库存累库0.18万吨，华南累库0.09万吨，上游库存去化2.73万吨，预售量走弱2.58万吨。 【南华观点】：近期PVC变化很小，基本面处在一个比较尴尬的阶段，供应需求出口三者均看不到任何一方有比较大的弹性，三者保持微妙的平衡，保持着库存绝对值偏高但是缓缓去化的的大方向，以目前的信息看，今年春节前的终点PVC库存绝对值会比较高确定性还是比较高的。但是不算特别大的供需压力对应到比较低的估值，交易价值就显得比较低。因此整体盘面的表现就是不断资金流出，大家对这样的行情交易意愿也显得有点食之无味。由于今年在特别悲观的背景下，PVC底部5600的位置是经过压力测试的，因此总体感受下来，在估值偏低的背景下，整体市场继续做空意愿也很低，但是基本面又确实不佳，近期出口没有延续，01库存终点不好，供需压力一直靠仓单锁流动性化解，十分鸡肋的行情，其实不做也罢。 燃料油：开盘将有所回落 【盘面回顾】FU01报价3227元/吨，升水新加坡12月合约1.5美元/吨 【产业表现】供给端，进入10月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口+26万桶/天，俄罗斯出口-1万桶/天，拉美-8万桶/天，10月份市场供应依然充裕。需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，9月份美国高硫进口-7万桶/天，中国+24万桶/天，印度-5万桶/天，因低价格导致中国来料加工需求出现回升。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位有所回落。 【核心逻辑】高硫现货供应依旧偏松；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，高硫裂解下方难以继续压缩，FU和新加坡基本处于平水状态，可选择择机多配 【策略观点】观望 低硫燃料油：开盘将有所回落 【盘面回顾】LU01报价4576元/吨，升水新加坡12月合约19.9美元/吨 【产业表现】供给端：10月份马来西亚+3万桶/天，俄罗斯+1.7万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西+0.6万桶/天，中东-7.6万桶/天，整体供应与9月缩减7.7万桶/天，供给端的缩量主要是科威特炼厂缩减出口.进入11月份科威特已经有4.5万吨的出口船期，后期重点关注。需求端，船用油现货有所偏紧，加注利润维持低位回升，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体有小幅恢复。库存端，新加坡和ARA去库，中国低硫去库。 【核心逻辑】10月份科威特出口大减，是导致低硫现货偏紧的主要因素，需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪，柴油裂解回落压制低硫裂解上方空间，LU内外价差处于高位，等待空配机会 【策略观点】观望 沥青：有小幅提振 【盘面回顾】BU12报价在3621元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3650元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，上周山东地区沥青开工率+5.2%至45.1%，中国沥青炼厂开工率-1.5%至35.5%，山东炼厂沥青产量+2.64万吨，中国沥青产量-2.9万吨，山东地区沥青出货量+1.22万吨，中国地区沥青出货量-2.5%，本周，山东炼厂库存+1.3万吨至29.1万吨，山东地区社会库存-0.2万吨至10.1万吨，中国沥青社会库存-1.3万吨至38.6万吨，中国沥青企业库存+4.6万吨至65.7万吨。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量整体下降，库存开始累库，需求端不断疲软，现货价格开始回落，后期需求旺季已过，后期冬储需求将是主导沥青价格的主旋律。 【策略观点】观望 震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘14450（135），最高14480，最低14290。RU2405收盘14575（105），1-5价差较上一交易日走缩-125（30），11-1价差走缩-1310（60），NR2312-RU2401价差走扩-3750（-10），NR2401-RU2401价差走扩-3580（-15）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水减少，昨日制浓乳价格12300（-200），制全乳价格12300（-200），二者价差0（0）。云南近期降水减少，昨日制浓乳价格11800（-100），制全乳价格11800（-100），二者价差0（0）。泰国东北部降水减少，原料正常季节性产量，胶水价格51.5（0.3），杯胶价格46.1（0.15）胶水-杯胶价差5.4（0.15）。需求端：下游轮胎据了解，当前全钢胎企业开工存一定差异，多根据自身库存情况灵活控产，目前多数企业开工维持再6-7成，整体出货偏慢，成品库存充足。市场出货方面，全钢胎社会库存充足，终端需求不足，渠道走货较为缓慢，渠道间消化库存为主，对后市看空心态加剧。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年11月12日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量72.35万吨，较上期减少0.91万吨，环比减少1.24%。保税区库存环比减少0.25至11.58万吨，一般贸易库存环比减少1.43%至60.77万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.87个百分点；出库率减少0.37个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.28个百分点，出库率减少0.67个百分点。 【南华观点】昨日商品指数夜盘走高，原油回升。外盘新胶12-01-02合约转c结构，月间拉开至0.9美元，持续关注海外原料情况。日盘橡胶、20号胶维持周一夜盘价位，周二夜盘震荡为主，由于前期修复月间结构跌幅较深， 20号胶近月减仓回升强于远月，且强于橡胶。合成胶小幅震荡，自上市暴涨以来，现货市场一直成交僵持，上游挺价，下游高价接货意愿差，导致标品库存增加较多，之前走交割逻辑的上涨行情不再成立，回归基本面，近期处于震荡区间。 策略：套利建议NR2401-RU2401正套、NR2312-NR2402正套；单边建议逢低做多RU。 玻璃：需求不差，震荡偏弱 【盘面动态】 截止11/14，01合约收于1687，上涨16个点，涨幅0.96%。 【基本面信息】 截至11月9日，重点监测省份生产企业库存总量为4013万重量箱，较上周四库存下降87万重量箱降幅2.12%，库存环比由增转降，库存天数约19.50天，较上周减少0.56天。本周重点监测省份产量1317.89万重量箱，消费量1404.89万重量箱产销率106.60% 截至2023年10月底，深加工企业订单天数21.5天，较10月中旬-0.1天，环比-0.46%。 沙河85湖北112华东110华南85西南86西北76东北91均92 华北 1920（-10） 华东 2040（-20） 华中 1880（-30） 【南华观点】 随着纯碱下跌，成本支撑崩塌，玻璃回调幅度大。虽然四季度地产端可期待更多竣工端完成进度，但是今年需求的韧性意味着之前待竣工的地产越来越少，需求的拐点只是时间问题。近期市场对于玻璃的需求其实较为乐观，情绪也被纯碱带动迎来一波高潮。产销和盘面的表现雷同，近期来看产销是个先行指标，宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。远端还是关注保交楼政策发力期结束后，受过去连续两年房地产新开工大幅下滑的影响，市场对玻璃消费是否能够维持存在较大分歧，建议持续关注下游消费变化 纯碱：市场出现分歧，观望为主 【盘面动态】 截止11/14，01合约收于2071，涨幅25个点，涨幅1.22% 【基本面信息】 截止到2023年11月9日，本周国内纯碱厂家总库存53.40万吨，环比增加2.09万吨，上涨4.07%。其中，轻质库存37.14万吨，重质库存16.26万吨。 隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率87.14%，环比-1.51个百分点，纯碱产量67.83万吨，跌幅1.71%，个别企业负荷下降，设备问题；周内国内纯碱厂家总库存51.13吨，环比+5.93吨，涨幅13.07% 华南 2550（+200） 【南华观点】 纯碱从一周前的观点过于一致转变成了现在的矛盾极化。之前市场主流的观点是看空产能即将过剩的纯碱，导致空头过于集中，本次反弹的行情触发前市场已经提前交易了远兴金山供应过剩的预期。这次对供应造成主要的事件是昆仑和发投由于环保不达标减产，所以降低开工，进而导致了累库供应的增速放缓，期货价格一度上涨，基差基本收完。这次突发的利多发酵开来也让市场上的空头对于自己的持仓产生了质疑。当下盘面利润已经被压缩并且难以下跌，当供应端环保限产或者检修真实得发生，要不要平仓锁定利润？如果继续持仓，这波反弹的高度是多少，持续的时间多久，会面临多少回撤？如果远兴产量在未来如期兑现，那么盘面会不会走出新低？这些都是空头在考虑事情。对于已经有可观利润的空头来说，他们觉得更加需要直面这些会更可能导致利润回撤的因素，而去忽略未来似乎没那么确定的供应过剩。近期这些利多的消息，虽然掺杂着一些能够证伪的小作文，但是情绪一旦被带动，叠加支撑利多的客观数据，上涨趋势一出现就一发不可收拾，许多空头一路砍仓，甚至后面变成了多头。有消息称远兴三线周末将要投料，如果真的发生，又会发生多空双杀的局面。近期关注受环保限产限制的产线以及远兴产能爬坡的情况，市场博弈强，建议观望为主。 纸浆：有效支撑维持区间 【盘面回顾】截至11月14日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘下跌24元至5958元/吨。夜盘上涨48元至6006元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6050元/吨，河北俄针报5725元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5475元/吨。 【核心逻辑】昨天日盘纸浆期货主力合约价格震荡走势，夜盘期间价格小幅拉升上破6000短线压力位，持仓量减少，以空头减仓占优。从今年10月末和11月中旬价格两次向下试探来看，5900附近支撑相对有效，价格整体处于5900-6350震荡区间内部，盘面以区间操作为主。现货端由于供需驱动短期僵持，价格跟随估值及情绪反复波动，对比当前纸浆上下游及替代品价格来看，针叶浆价格略偏低估。阔叶浆价格坚挺为针叶浆价格提供支撑。市场预期下一轮外盘报价平盘或上调，供应端压力不大。而国内需求端略有分化，其中有纸种间的分化亦有纸厂规模的分化，整体来看驱动估值相对平稳，价格维持震荡。 【策略观点】震荡操作思路，01-05反套持有。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：空单延续，关注二育 【期货动态】01收于15880，涨幅0.54%，09收于17660，跌幅0.37% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.43元/公斤，上涨0.09元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.07、14.25、14.08、15.00、15.35元/公斤，其余分别上涨0.04、0.25、0.05、0.20、0.07元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：库存压力大，北方在腌腊的期待下周末出栏积极性稍减； 2.需求端：需求端目前无较大起伏，做好厄尔尼诺暖冬现象腌腊需求增加的兑现缓慢； 3.从现货来看，短期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】冻品库容因为猪病急宰后有所回升，还未有下降的迹象，预估后期将出现集中出货，再叠加上本来产能就处于继续增加的阶段，后面供应压力偏大，然而从需求端的反映来看，虽然北方降温暴雪，温度适合腌腊，对猪肉需求有所提高，北方周末行情上涨，但川渝等南方地区才是腌腊消费的大头，目前川渝温度尚可，腌腊或需一段时间兑现，提前的炒作会压制兑现的价格，因此空单继续持有，关注二育和腌腊这两个因素，若有反弹必然是在腌腊的炒作下价格抬升后二育的介入才能进一步炒高价格，而这个概率在今年生猪体重不高的情况下是存在的，因此在期货上等待逢高做空的机会，或尝试轻仓短多再空，场外考虑海鸥看跌期权的保护性。 油料：天气市影响 【盘面回顾】巴西天气形势严峻与美豆粕强势驱动国内外盘连粕走势向上。 【供需分析】对于国内豆粕，从买船与到港角度来看，10月进口量不及预期在于产区发运偏慢，可能会在11月有额外到港，大豆供应仍偏宽松。油厂近月榨利回升后12，1月买船有所加速。11月供强需弱的局面仍要看国内油厂开停机情况是否会产生阶段性的供需错配。从成本端来看，美豆与巴西CNF整体变化不大，巴拿马运河情况与美豆需求转好继续维持美湾CNF坚挺。在后期巴西旧作余量不多之下，美湾的刚需已经体现，人民币汇率仍在高位，将会继续维持我国进口成本。国内被动去库现状在下游没有主动建库的意愿出现之前难有好转，自身基本面矛盾不够突出，油粕行情跟随外盘为主，巴西种植天气变化成为当下驱动盘面利润好转的主导因素；从压榨和出货角度来看，油厂开机仍处低位，油厂大豆库存宽松，豆粕去库缓慢，现货成交情况一般，远月成交偏弱，基差报价在现货涨幅低于期货情形下继续回落；从养殖消费角度来看，后期到港供给仍偏宽松的情况下，下游提货情绪一般；饲料厂的物理库存天数继续下行，北方疫情后集中出栏导致10月下旬到目前下游消费意愿降低，二育情绪不佳，豆粕需求形成冲击预期，而进入12月后当下大猪存栏较少情况下存在年前育肥需求，或对豆粕底部有所支撑，但难从需求端反馈提振价格。当前生猪利润不佳，养殖高存栏下仍保持消费刚性，蛋禽料消费或有增量，整体消费结构可能有所转变，由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况可能会抑制豆粕真实消费。 【后市展望】由于当前南美天气存在变数预期，但在种植面积增加的预期之下，考虑天气对供给的影响更多可能以影响收获节奏为主，在收获节奏后移的预期下，考虑豆粕03合约供给同样跟随01表现偏紧。 【策略观点】轻仓尝试1-3反套及3-5正套。 油脂：区间上移 【盘面回顾】国内三大油脂整体表现震荡向上运行，由于进入冬季，油脂处在季节性消费旺季，消费带来的价格支撑在盘面有所体现。供给方面当前油脂产区处在季节性减产期，南美大豆产区正处在天气市场窗口期均会从供给角度给予盘面利多题材，但由于当前绝对库存依旧处在高位，最终造成国内三大油脂整体的震荡偏强走势。 【供需分析】 棕榈油：随着厄尔尼诺状态的确立以及影响的逐步发酵，叠加当前产地的季节性减产，产地库存压力后续考虑会渐渐释放，相较于前期由于产地及国内的库存均表现高企而压制盘面价格导致盘面始终在区间内震荡运行，预计后续棕榈油的价格运行箱体空间会上移。但当前看来由于国内的棕榈油库存依旧表现高企，且冬季棕榈油的消费能力会因为气温而有所下降因此考虑为价格区间的箱体上移，单边趋势行情还需等待。 豆油：从供给角度来看，后续随着大豆的到港，豆油的原料库存将会得到明显的补充，但由于受制于豆粕提货消费的不佳，油厂开机压榨的下滑可能导致豆油的被动压榨减少，国内豆油本身的供给可能会有阶段性的紧张支撑盘面的价格；从消费角度来看，随着气温的降低，北方地区对植物油的餐饮用油需求转回豆油会成为豆油消费的增长点，但同比历史的消费情况来看当前的豆油提货消费情况并不乐观，考虑主要是受到了菜油葵油及棕榈油竞价产生的替代消费影响。最终导致当前的豆油表现供需双弱，对于后市考虑豆油可能会继续与棕榈油表现出竞价而不断表现价差来回摇摆。 菜油：当前由于国际菜系的价格受制于生物柴油及美豆油价格的制约以及产量的丰收而持续表现弱势运行，从成本角度导致了菜油价格的弱势。此外对于国内的菜油供给，由于存在稳定的黑海菜油进口及加菜籽的增量供给而令国内菜油的整体供给表现较为充裕；消费端则由于同样丰产的葵油带来的竞价压力和需要与豆油竞价抢占消费市场而获得消费的增量份额。因此当前来看，菜油虽然表现出一定的供需双旺，但该现象的持续需要菜油持续保持自身性价比，因此对后市的菜油价格将继续持谨慎态度。 【后市展望】在厄尔尼诺预期之下，考虑棕榈油将会通过自身供给减少预期抬升油脂价格箱体。 【策略观点】棕榈油05多单继续持有。 豆一：震荡运行 【期货动态】隔夜01合约收于4963元/吨，上涨26个点，涨幅0.53%。 【市场动态】11月16日中储粮网将竞价销售国产豆22895吨。 【市场分析】中国农业部最新预计2023/24年度中国大豆产量为2089万吨，环比下调但同比仍增加60万吨，且新豆蛋白含量高于去年，品质良好，随着前期大豆价格大幅下跌，逼近农户种植成本，农户挺价意愿较强，下游企业维持逢低补库为主，整体走货偏慢，且黑龙江省受强降雪天气影响，部分地区运输受阻。自国储收购开启后，收购开秤价偏低，农户惜售心理仍存，近期国储库前排车量不断增加，交储仍是国豆目前主要的消耗途径。 【南华观点】短期收储政策对市场的支撑力度有限但受到美豆提振，豆一或维持震荡，关注仓库排车情况。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周二收高，美元走软帮助支撑谷物市场，同时市场仍担心巴西北部和中部种植区干燥天气对作物不利。 大连玉米、淀粉夜盘区间震荡。 【现货报价】玉米：锦州港报价2620元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2720元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2450元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3300元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北玉米价格仍保持稳中偏强态势，深加工门前到货有所增多，但基层上量节奏放缓，供需整体维持动态平衡。华北地区玉米价格稳中偏强，山东深加工门前到货量维持低位。销区玉米市场价格趋稳运行。下游阶段性补库基本完成，饲料企业多执行合同提货，港口现货购销转为清淡，市场整体观望情绪较浓，贸易商心态偏弱。 淀粉方面：华北玉米淀粉价格较为稳定，由于华北玉米到货量依旧较低，受原料价格提振玉米淀粉价格暂时维持稳定。华南地区港口玉米淀粉维持供需紧平衡，下游造纸行业11月下旬检修计划延迟，目前高位开机率支撑玉米淀粉消费。 【南华观点】短多长空。前期逢低采购企业可适当择机套保。 棉花：抛储停止 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉12合约上涨超1%，主要受美元回落及外围市场提振影响。隔夜郑棉上涨超0.5%。 【外棉信息】2023年9月美国纺织品服装进口量84.06亿平方米， 同比下降4.67%，环比下降2.48%，其中中国占比38.76%；纺服进口金额97.71亿美元，同比下降25.03%，环比下降3.2%，其中中国占比26.95%，比例环比小幅回升。 【郑棉信息】全疆新棉收购进度步入尾声，成本逐渐固化，机采棉均价集中在7.3-7.5元/公斤左右。目前下游尚未有所起色，纺企原料采购维持随用随买，逢低补库，纺纱利润持续处于亏损状态，新疆纺企利润同样受到挤压，整体开机率逐渐下滑，贸易商继续降价抛售棉纱成品库存但降幅有限，近期内外棉价差重新扩大，进口棉性价比回升，但由于订单不足，尚未有明显走量。中储棉已发布公告，国储棉销售将于今日停止，由于前期纺企参与度已明显下滑，且政策的暂停基本符合市场预期，对棉价影响有限。 【南华观点】目前国储端供给减少，棉价在减产及新棉成本支撑下或跌势暂缓，但需求端尚未有所改善，且上方存在较大的新棉套保压力，短期棉价或维持区间震荡。 白糖：关注支撑 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二下跌， 进一步脱离上周所及的12年高位，因巴西的干热天气得以令糖厂延长压榨时间。 郑糖昨日夜盘维持震荡，整体变化不大。 【现货报价】昨日柳州中间商站台报价7230元/吨，与昨日持平。昆明中间商报价7000-7050元/吨，与昨日持平。 【市场信息】1、Green Pool的商品专家预估，23/24榨季巴西中南部糖产量将在4050万吨，创记录高位，且较之前预估值高出50万吨。 2、巴西对外贸易秘书处Secex公布的出库数据显示，巴西11月前两周出库糖121.99万吨，日均出库17.43万吨，较上年11月全月日均出库量16.74万吨增加4%。 【南华观点】短期糖价回落关注6900一线去留。 鸡蛋：继续偏空 【期货动态】01收于4292，涨幅2.12%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.21元/斤；主销区鸡蛋均价为4.61元/斤，主产区淘汰鸡5.64元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：双十一需求较弱，未来蔬菜替代效应显现； 【南华观点】在低价的情况下，淘汰鸡数量增加，但是对应到本月的总淘汰鸡数量有限，叠加上产能供应的增加，对供应减少或许有限，其次，库存偏高的背景下对上游采购就会偏谨慎，需求来看，南方蔬菜旺盛会对鸡蛋有一定影响，总体来看仍旧是偏多，对于空单需要关注的是持续淘汰老鸡的量。 苹果：维持震荡 【期货动态】苹果期货昨日小幅回落，整体变化不大。 【现货价格】山东栖霞80#统货2.5元/斤。洛川70#以上统货价格3.2元/斤，白水70#以上高捡1.5元/斤。 【现货动态】产地晚富士地面货源交易收尾，小果出库增多，地面余货价格略显混乱。山东库外交易陆续收尾，价格略显混乱，以质论价。陕西出库陆续开始，陕北以客商发自存货源为主，客商自发以及调果农货均有。销区进入传统淡季，走量不佳，低价货源成交为主。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车22车左右，下桥批发市场早间到车15车左右，江门批发市场早间到车13车左右。市场成交氛围较差，走货一般，中转库存有积压。 【南华观点】短期市场波动剧烈，期价震荡为主。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属:美CPI低于预期 贵金属强势拉涨 【盘面回顾】周二COMEX贵金属市场止跌反弹，美CPI低于预期下美联储鸽派预期升温，美指及美债收益率双双明显下跌。最终COMEX黄金2312合约收报1967.2美元/盎司，涨0.87%；美白银2312合约收报于23.15美元/盎司，涨3.54%。SHFE黄金2402主力合约收报471.52元/克，涨0.52%；SHFE白银2402合约收报5733元/千克，涨0.3%，但夜盘强势上涨。 【核心逻辑】周二晚间公布的美10月CPI环比0%，低于预期0.1%；核心CPI环比0.2%，低于预期0.3%，缓解美通胀压力及加息预期，贵金属在数据公布后大幅拉涨，特别是前期回调幅度更为明显的白银涨势较大。消息面，“新美联储通讯社”Nick Timiraos通过联合撰文称，美国通胀放缓的趋势延续到了10月份，美联储可能已完成了本轮最后一次在7月加息的加息周期。 其他市场消息，美国众议院通过临时拨法案，将其移交参议院。本周数据方面：继续关注周三晚间美零售销售数据。事件方面：周五晚间，美联储23年票委古尔斯比将分别发表讲话；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯、及美联储理事巴尔分别将发表讲话。 【加息预期】根据CME“美联储观察”，鲍威尔讲话后加息预期小幅升温。交易员预期美联储12月维持利率不变概率升至99.8%，加息25BP概率接近0%；2月维持当前利率不变概率升至97.8%，至少加息25BP概率接近0%；3月维持利率不变概率66.5%，至少加息25BP概率接近0%，降息概率升至32.7%。 【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓维持在870.45吨；iShares白银ETF持仓维持在13733.67吨。 【策略建议】中长线维持看多，因或货币政策环境将边际改善，或金融政治风险将进一步上升，但都将利多贵金属价格。短线贵金属已有不俗反弹，短线需谨防周二涨幅回调，谨慎追高，仍建议以回调做多为主。 铜：小幅震荡，现货升水重回百元每吨以内 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周而稳定在6.74万元每吨，有小幅的抬升，上海有色现货升水回落至100元每吨以内。 【产业表现】近日，上期所收到西部矿业股份有限公司报送的相关申请材料。根据《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》等有关规定，经注册检查和抽样化验，西部矿业股份有限公司下属青海铜业有限责任公司生产的“西矿”牌A级铜符合阴极铜期货合约中规定的各项要求。经研究决定：一、同意西部矿业股份有限公司下属青海铜业有限责任公司生产的“西矿”牌A级铜注册，注册产能10万吨，执行标准价。二、自公告之日起，上述产品可用于相关期货合约的履约交割。 【核心逻辑】铜价在周二小幅偏强，周二夜盘高开，和铜自身基本面关系较小，和整个大宗商品板块相关。能化、黑色、有色等多个板块均出现一定程度上的价值抬升。从铜现货升水回落也可以看到，上一轮铜需求的短期偏多已经基本告一段落，也佐证了铜自身基本面并未出现太多对价格的扰动因素。未来铜价或继续在这个位置震荡，在宏观层面不出现刺激的情况下，铜价有望小幅偏弱。呈现偏弱的原因主要在于需求端的疲软。 【策略观点】小幅回调。 铝&氧化铝：宏观情绪好转，价格低位止跌 【盘面回顾】周二沪铝主力收于18965元/吨，环比+0.5%，伦铝收于2224美元/吨，环比-0.27%，氧化铝主力收于2908元/吨，环比-0.83%。 【宏观环境】1. 习近平离京赴美国举行中美元首会晤，同时出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。2. 美国10月CPI与核心CPI数据均低于预期，利率期货定价美联储本轮加息周期已彻底终结，同时预期到明年底将累计降息100BP，最早于5月进行首轮降息。 【产业表现】周一铝锭社库65.1万吨，较上周四+0.2万吨，铝棒社库11.2万吨，较上周四+0.15万吨。 【核心逻辑】铝：虽有减产，但弱需求限制价格上行，上周末宏观情绪转弱，主导价格回落，不过本周情绪好转，价格企稳回升。铝锭累库、现货贴水、下游开工率下降，现实的弱需求对铝价形成拖累。中美元首会晤、美联储加息预期再度转向已经结束，宏观情绪给予铝价反弹动力。供给虽有减产预期，但实际落地暂时较慢，未来有加快减产预期，但数据层面未有体现之前，宏观与弱现实仍将是交易核心。氧化铝：预期先行，盘面交易因电解铝减产而导致的需求减弱超出预期，现货价格暂未下跌，预计在利空出尽前，资金面配合下，氧化铝偏弱运行，但进一步向下空间有限。电解铝的减产导致氧化铝供需平衡在11、12月转向过剩，前期由铝厂复产带来的利润大幅回吐。但一来今年电解铝运行产能即使考虑减产整体仍是上抬，且氧化铝本身供给并未大幅提升，因此过剩幅度并不大，我们不认为价格会回调至上市初期水平；二来铝土矿供给紧缺愈发明显，利润压缩，叠加年末产暖季供应及环保问题受到关注，氧化铝配合减产检修的概率更高，我们认为氧化铝深跌概率较低。 【策略观点】铝多单持有；氧化铝空单止盈。 锌：宏观利多支持锌价 【盘面回顾】沪锌依然处于短期调整阶段。 【宏观环境】美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。 【产业表现】1、库存：钢联数据，周一锌锭库存录得7.47万吨，较上周四增0.1万吨。2、锌矿：10月国内锌精矿产量32.96万金属吨，同比增2.7%，累计同比增3.7%。进入11月，北方地区将逐渐进入季节性生产淡季，预计整体产量环比将有所下滑。3、10月国内精炼锌产量60.86万吨，环比增加11.1%，同比增加14.1%，1-10月累计同比增10.65%；9月日均产量1.95万吨，9月为1.81万吨。11月排产约59.86万吨，依然处于较高水平，环比减量来自云南限电部分，总体体量较小。上周精炼锌进口盈亏录得-868元/吨，环比下降700元/吨，短期走弱明显，海外LME去库，国内社库和SHFE库存转增；国内产量大幅增加，社会面到库增多，阶段性外强内弱。4、需求：主要加工环节在上周均呈现出产量增加但库存去化的状态，短期阶段性回暖，但加工原料库存变化不明显。 【核心逻辑及策略】锌价短期上行后抑制下游补库需求，基差月差走弱；11月精锌产量依然高位，冶炼利润短期窄幅震荡，而需求缺乏内生动能，基本面难以支持锌价进一步走高；当前价格面临回调压力，技术面22000元/吨压力明显，而美国CPI数据超预期对锌价形成支撑。推荐策略：观望。 镍不锈钢：有色夜盘全面飘红 【盘面回顾】周二沪镍主力NI2312震荡偏弱，收138270元/吨（-1.0%），夜盘有色整体反弹，收149490元/吨（0.88%）。不锈钢夜盘持仓量大幅增加，受有色带动收14110元/吨（0.21%）。 【宏观环境】美国10月未季调CPI同比升3.2%，为今年7月来新低。核心CPI同比升4%，环比升0.2%。事件方面：周三凌晨及周五晚间，美联储23年票委古尔斯比将分别发表讲话；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯、及美联储理事巴尔分别将发表讲话。另外，美24年财政预算案需于11月17日前通过，否则美国政府将再度面临关门风险。 【产业表现】精炼镍：SMM10月全国精炼镍产量共计2.4万吨，环比上调8.9%，同比上升55.7%；本周电解镍继续累库（+1220吨）至14398吨，SHFE库存增加10957吨。高冰镍和MHP价格小幅走弱。硫酸镍：SMM10月国内硫酸镍产量3.9万金属吨，17.5万实物吨，环比增加4.45%，同比降低5.46%。镍铁：SMM8-12%高镍生铁均价继续走弱至1010元/镍点，镍铁厂亏损减产下库存未见去库趋势。10月国产镍生铁3.37万镍吨，同比下降2.23%，78.7万实物吨，实物吨环比下降0.36%。不锈钢：10月国内不锈钢产量313.90万吨，环比减少2.58%，其中300系不锈钢产量约147.15万吨，环比减少约10.49%，同比减少约6.00%；10月印尼不锈钢产量总计约36万吨，环比增加约2.86%，同比减少约7.69%。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，下游需求疲弱负反馈向上传导，镍矿高库存下价格走弱，精炼镍需求采购刚需为主，下方需警惕电积镍成本持续走弱，预计维持震荡偏弱。镍铁下游采购意愿弱价格持续走弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，需求暂时未看到回暖迹象，向上驱动弱。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍勿过度追空，不锈钢区间操作。 锡：地缘政治风险推高锡价 【盘面回顾】受缅北地区地缘政治风险，沪锡主力期货合约在周一上涨2.6%至21.5万元每吨，周二继续震荡。 【产业表现】产业链保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一的抬升主要由于缅北地区的地缘政治风险。近期，缅甸北部多地爆发武装冲突，当地安全形势复杂严峻。外交部和中国驻缅甸使领馆提醒中国公民暂勿前往缅北地区，已在当地特别是果敢老街、勐古等冲突激烈地带的中国公民密切关注局势发展，尽快在确保安全前提下转移至安全地带或回国。坚持驻留当地的中国公民务必提高警惕、避免非必要外出，做好安全防范。由于缅北地区较为复杂，短时间内混乱的格局难以结束，我们认为该轮锡价的上涨或能够持续几个交易日。 【策略观点】短期偏多，目标22万元每吨。 碳酸锂：现货疲弱，反弹相对无力 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401周二呈现震荡走势，14万元/吨存在一定支撑，空头长期持单意愿偏低。现货压力较大，日内几乎无成交，上海有色网11月13日SMM电碳均价15万元/吨，环比下跌2000元/吨。 【产业表现】1、供给：10月国内碳酸锂产量40426吨，环比减3.1%，同比增18.3%。10月份，冶炼利润压力较大，导致辉石和云母产线均出现不同程度检修/减产；与此同时，国内盐湖进入季节性生产淡季，产量预期内下滑。11月排产预计43970吨，预期辉石和云母量同步恢复。江西增量部分多为代加工产能，且部分不外销直供正极材料厂。江西恢复的产能对于利润的敏感度相对来说偏低，目前减产可能性较小。2、10月国内氢氧化锂产量2.2万吨，同比减少16.9%，环比减少8.7%，在订单依然疲弱的氛围下，产量连续三个月下滑，苛化端成本压力较大。2、需求：国内电芯库存依然偏高，低价出货，主动去成品库存，导致正极材料需求疲弱，11月磷酸铁锂排产环比进一步走低，下游整体悲观情绪延续。10月，中国新能源汽车产量98.9万辆，环比增12.5%，同比增29.7%，累计同比增33.3%，销量为95.6万辆，环比增5.7%，同比增34%，累计同比增37.2%。动力电池10月装车39.2GWH，同比增28.3%，累计同比增31.5%。其中，磷酸铁锂装机量环比增加10.7%，三元NCM装机量环比增13.9%。10月新能源汽车行业产销量在9月的基础上进一步增加，环比增速超预期，带动动力锂电池装机环比增速上修。 【库存】截止11月9日，碳酸锂库存录得62332吨，周环比增2576吨，其中下游库存增1531吨至12237吨，上游盐厂增955吨至37495吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂出现一定补库，但仍不及供给增量。预计短期盐厂累库延续。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。虽然上周下半周价格创新低后反弹，但是考虑现货端依然疲弱，江西复产部分利润敏感度相对较低，预计短期反弹高度有限。推荐策略：短空择机止盈。 工业硅：下行有限，震荡运行 【盘面回顾】周二主力01合约收于14055元/吨，环比-0.11%。现货市场价格延续弱势，以低价成交为主。SMM现货华东553报14700元/吨，环比持平，华东421报15550元/吨，环比持平。 【产业表现】据SMM，本周硅厂惜售情绪增加，硅厂总体报价偏稳为主，月内厂家出货情况较差。西北地区个别硅厂暂停出货报价，库存走高较快，西北地区个别硅厂库存已累至1-2个月产量。 【核心逻辑】展望后市，维持此前观点，即预计价格下行因基本面趋紧和成本上移受到支撑，上行因库存规模较大而有限。供给方面，云南限电落实贡献主要减量，四川地区也有部分厂家因利润问题而选择停炉，预计随着四川地区电价进一步上调，未来西南减产规模将进一步放大，减量整体大于新疆复产带来增量。需求方面，多晶硅投产持续带来增量，但是由于下游产业链库存压力向上传递，预计投产进度将受到拖累，对工业硅需求拉动减弱。整体来看，未来基本面预计呈现供减需增的格局，价格驱动向上，但因仓单流出，库存压力较大，市场当前仍处于供过于求的状态，对价格形成明显压制。 【策略观点】低位震荡，逢低试多。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：宏观利好 【盘面回顾】长阳线增仓上行 【信息整理】美国整体cpi和核心cpi均低于预期。10月以来湖北、河南、安徽等市场先后进行规格加价调整，确定Φ18为基准价格，并大范围对其他规格进行加价。 【南华观点】从SMM检修数据来看，本周铁水产量或有增加，长流程钢厂利润有小幅改善，钢厂生产积极性仍较高，钢厂原料库存偏紧，加上原料有冬储补库预期，预计原料成本能进一步推动成材上涨。近期中美外交频繁互动，美国通胀放缓，降息预期提前，国内宏观环境偏暖，市场对后续政策继续发力存有预期，宏观利好进一步驱动螺纹上涨。综上所述，预计螺纹在成本推动和宏观利好驱动下向上的趋势不变，短期或因冬季建材需求减少，电炉产量增加等出现回调，但螺纹当前去库压力不大，多地出现建材短缺，规格加价现象，基本面较好。 热卷：负基差 【盘面信息】日盘热卷价格高位震荡。 【信息整理】中汽协数据显示，今年1~10月，我国汽车出口约为392.2万辆，同比增长59.7%。今年我国汽车出口量预计可达450万辆，将成为全球最大汽车出口国。其中，新能源汽车出口量持续走高，增速高于大盘。今年1~10月，我国新能源汽车出口99.5万辆，同比增长99.1%。 【南华观点】热卷基本面小幅改善，产量、库存和表需皆下滑，但减产量大于需求下滑的量。原料成本不断冲高，推动钢材价格上升。此外宏观利好不断，市场情绪回升。基差收窄后，多单考虑逢高减仓止盈，有库存的考虑负基差逢高做空套保。 铁矿石：现货偏紧 【盘面信息】铁矿石期货价格高位震荡，尾盘拉涨。 【信息整理】高盛预测23年中国粗钢产量10.21亿吨，24年9.95亿吨，25年9.85亿吨。 【南华观点】供应端，矿山供应有扰动，发运减少。需求端，预计钢厂后续减产力度不足，铁水产量维持在季节性偏高位置。库存端，铁矿石维持紧平衡，现货偏紧，库存虽小幅累库但仍处于低位。供应端扰动、现货偏紧的情况下，铁矿石价格仍易涨难跌，多单持有，基差收窄后考虑逢高减仓止盈。 焦煤焦炭:宏观逻辑重于产业逻辑 【盘面点评】偏强，多头趋势 【信息整理】11月14日晚，国家主席习近平乘专机离开北京，应美国总统拜登邀请，赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。 【南华观点】估值层面， 2401提前交易冬储预期，期现联动上涨，负基差提现2-3轮提涨预期。驱动方面，冬储逻辑是最大的驱动，在终端未完成补库前，期现正套资金将拉动现货，但是需要注意煤矿与洗煤厂的复产累库已经出现，光靠期现贸易商可能不足以持续拉动现货，盘面更多是交易宏观与冬储预期，进一步拉涨需要得到终端钢厂与焦化厂对于当前现货冬储价格的认可，需要观察本周焦炭提涨能否顺利落地，当前提涨预期无法证伪，焦煤仍然偏强运行。 铁合金：宏观加码预期增强 【盘面动态】 11月14日硅铁偏强震荡，硅锰震荡走低。 【信息整理】 1.天津港锰矿库存463.7万吨（＋7.4），钦州港锰矿库存127.8万吨（-1）。 2.内蒙古地区电费环比上周下降0.01元/千瓦时，四川地区上涨0.06元/千瓦时，其余各地区电费无变化。 【南华观点】 硅锰：北方产区，内蒙开工高位、供应稳定，宁夏地区生产企业检修停产增多。南方产区，贵州开工略增，广西、云南开工偏紧。硅锰总供给环比减少。需求端，三大材产量环比减少，河钢询盘压价明显，硅锰炼钢需求走弱。展望后市需求，随着钢厂盈利修复，后续减产或放缓。冬储临近，当前钢厂硅锰库存水平偏低，采购需求有韧性。北港锰矿库存累积，交投情绪偏弱。主流焦企提涨，硅锰成本支撑有望走强。综上，硅锰供给持续缩减，炼钢需求有持稳的可能，硅锰成本有支撑，基本面矛盾边际缓和，宏观面或进一步加码，黑色偏强震荡，硅锰随螺纹偏强震荡。 硅铁：供给端，硅铁企业生产稳定，开工变化不大，当前周产略高于往年。需求端，日均铁水产量环比减少，硅铁炼钢需求走弱。随着钢厂盈利修复，后续减产速度或放缓，炼钢需求有支撑。主流钢企开启招标，等待定价指引。金属镁厂家传出复产消息，镁价弱势下跌，硅铁非钢需求或有增量。成本端，受寒潮影响，港口动力煤止跌，硅铁电力成本底部支撑强。原煤成本上涨，兰炭止跌企稳，成本增加或助推兰炭企业上调出厂价。综上，硅铁供应压力不减，短期内炼钢需求有支撑 ，供需矛盾仍存，电力成本支撑强，预计硅铁震荡运行。 废钢：偏强运行 【现货价格】14日富宝统计全国不含税价格为2607.6元/吨，较上日涨1.7。 【信息整理】主席抵达旧金山举行中美元首会晤。 【南华观点】近期成材在铁水成本推动和宏观利好驱动下呈现上行趋势，螺废价差和铁废价差拉大，电炉利润明显改善，电炉钢厂本身废钢库存偏低，现因其具备成本优势，提涨吸货意愿增强。长流程钢厂近期利润也有所改善，预计后续钢厂生产积极性仍较高，且因废钢性价比体现，其对废钢需求尚可，虽然考虑到长流程钢厂利润被高铁水成本挤压会倾向于打压决议权较弱的废钢，不过由于短流程钢厂利润上升较快，长流程钢厂打压短流程钢厂的意愿更强，废钢近期迎来了需求量和价格的同步上行。昨黑色夜盘受宏观利好影响强势上涨，预计废钢贸易商捂货盼涨情绪上升，且竞品铁水端原料冬储预期将进一步推动成材上涨，废钢亦迎来震荡偏强的走势。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 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