华泰 | 农业:美豆产量预期上调,大米库销比下调

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　11月农产品供需报告： 1）大豆：美豆供需偏紧格局或不改，全球大豆格局宽松； 2）玉米：全球及美国玉米产量齐上调，二者供需宽松格局或不改； 3）小麦：产量预期小幅下修，期末库销比处低位； 4）大米：期末库销比小幅下修，供需趋紧格局或不改。 核心观点 11月农产品供需报告 本月报告中，USDA上调了美豆产量预期，期末库存及库销比随之小幅上调，但同比角度二者分别-8.5%、-0.4pct，美豆期末库销比仍处近10年来40%的分位数，美豆供需趋紧格局或不改。全球大豆产量预期上调被期初库存预期下修抵消，最终全球大豆期末库销比下修，但仍处近10年来90%的分位数，全球大豆供应仍宽松。全球及美国玉米产量预期齐上调，二者供需较宽松。全球小麦产量预期下修被期初库存预期上调所抵消，最终期末库销比小幅上调、但仍为近9年来的最低水平。全球大米期末库销比小幅下修，供需趋紧格局或不改。 大豆：美豆供需偏紧格局或不改，全球大豆格局宽松 11月，受威斯康星州等地大豆增产影响，USDA上调美豆产量预期。总消费量预期未调整。最终美豆期末库存及库销比均上调，但同比来看，2023/24年度美豆期末库存同比仍-8.5%，期末库销比同比-0.4pct。供需格局偏紧趋势或不改。因俄罗斯/美国等地增产，全球大豆产量预期上调，但仍不足以抵消期初库存预期下修所带来的影响，最终总供给量预期下修。总消费量受中国及俄罗斯大豆压榨量增加带动有所上调。最终全球大豆期末库存及库销比齐下修，但同比来看二者仍+14.2%、+2.0pct，全球大豆供应宽松格局或不改。2023/24年度中国大豆单产预期下修，供需格局或进一步收紧。 玉米：全球及美国玉米产量齐上调，二者供需宽松格局或不改 11月，因乌克兰等地玉米增产、加拿大等地进口量上调，USDA上调全球玉米产量及进口量预期。总消费量方面出口量及国内消费预期齐上调，但仍不足以抵消总供给量上调所带来的影响。最终全球玉米期末库存上调、期末库销比基本不变。单产预期上调带动下，USDA上调美国玉米产量预期。总消费量上调不足以抵消产量上调所带来的影响。最终美国玉米期末库存及库销比预期双双上调。同比来看，2023/24年度全球/美国玉米期末库存分别同比+5.3%/+58%。期末库销比仍处近10年来的60%/80%的分位数。二者供需宽松格局或不改。2023/24年度中国玉米供需预测与上月保持一致。 小麦：产量预期小幅下修，期末库销比处低位 11月，全球小麦产量预期因印度、阿根廷等地减产影响下修，期初库存量上调抵消了产量下修所带来的影响，最终总供给量预期上调。总消费量因阿根廷/印度/埃及等地出口量预期下修而下修。最终2023/24年度全球小麦期末库存上调，期末库销比小幅上调0.1pct至25.9%。但同比来看，2023/24年度全球小麦期末库存同比-4.0%，期末库销比仍为近9年来的最低水平。2023/24年度全球小麦供需格局趋紧格局或不改。 大米：期末库销比小幅下修，供需趋紧格局或不改 11月USDA上调全球大米期初库存预期192万吨至1.75亿吨，主要系印度期初库存增加影响。总供给量因期初库存上调而上修。总消费量方面，受印度政府扩大粮食援助计划、印度大米消费量预计增加带动，USDA上调全球大米国内消费量预期。受巴西地区大米出口量增加带动，2023/24年度全球大米出口量预期或将上调35万吨至5268万吨。总供给及总消费量齐上调，2023/24年度全球大米期末库存基本维持不变，期末库销比小幅下修0.11pct至29%、为近6年来的最低水平，全球大米供需偏紧格局或不改。 风险提示：自然灾害风险，地缘政治风险，进出口政策变动风险等。 正文 大豆：美豆供需偏紧格局或不改，全球大豆格局宽松 全球大豆期末库销比小幅下修，但仍处近10年来90%的分位数，全球大豆供应宽松不改。11月，因2022/23年度中国及巴西等地大豆期末库存预期减少影响，USDA下修了2023/24年度全球大豆期初库存预期158万吨至1.0亿吨。因俄罗斯、乌克兰及美国等地产量增加影响，USDA上调了2023/24年度全球大豆产量预期92万吨至4.0亿吨。总消费量方面，受中国及俄罗斯大豆压榨量增加影响，全球大豆压榨量预期上调98万吨至1.68亿吨。总供给量预期整体下修，总消费量预期上调，最终2023/24年度全球大豆期末库销比下修111万吨至1.15亿吨，期末库销比小幅下修0.2pct至20.7%。同比来看，2023/24年度全球大豆期末库存仍同比增长14.2%、期末库销比或上升2.0pct，全球大豆供应宽松格局不改。 美豆单产预期上调，期末库存小幅上升，中长期供需偏紧格局或不改。11月，受威斯康星州、田纳西州、北达科他州等地大豆产量预期上调影响，2023/24年度美国大豆产量预期上调69万吨至1.12亿吨。期初库存、进口量及总消费量预期与上月预测基本保持一致。产量预期提升带动下2023/24年度美豆期末库存预期上调70万吨至668万吨，期末库销比预期上调0.6pct至5.9%。但同比来看，2023/24年度美豆期末库存同比仍减少8.5%，期末库销比同比下滑0.4pct。供需格局偏紧趋势或不改，或对美豆价格产生一定支撑。 单产预期下调，供需格局进一步收紧。考虑到东北中西部大豆主产区受初期旱情影响、大豆实际单产不及预期，中国农村农业部下调2023/24年度中国大豆产量预测数57万吨至2089万吨。总消费量预测数与上月一致。产量预期下调带动下中国大豆期末结余预期减少57万吨至107万吨，同比下降78.5%。供需格局进一步收紧。 玉米：全球及美国玉米产量齐上调，供需宽松格局或不改 全球玉米总供给量及总消费量齐上调，供需宽松格局或不改。11月，受乌克兰、俄罗斯及缅甸等地玉米产量预期上调带动，2023/24年度全球玉米产量预期上调632万吨至12.2亿吨。期初库存预期与上月预测保持一致。进口量预期因加拿大、埃及、墨西哥及欧盟等地进口量上调而上调。预计2023/24年度全球玉米进口量将上调295万吨至1.9亿吨。 总消费量方面，受美国、俄罗斯、土耳其、乌克兰等地出口量预期增加推动，2023/24年度全球玉米出口量预期上调337万吨至2.0亿吨。国内消费量预期上调483万吨至12.1亿吨。最终总消费量预期的上调部分抵消了总供给量上调的影响，2023/24年度全球期末库存预期上调259万吨至3.15亿吨，期末库销比基本维持不变、仍处于近10年来的60%分位数，全球玉米供需格局仍较宽松。同比来看，2023/24年度全球玉米期末库存同比增长5.3%、期末库销比或较2022/23年度提升0.2pct至22.4%。 美国玉米产量上调，供需格局仍较宽松。受单产预期上修带动，11月USDA上调美国玉米产量预期432万吨至3.87亿吨。期初库存及进口量预期未调整。总供给量预期因产量预期上调而上调。消费量方面，美国玉米国内消费量及出口量预期分别上修190万吨、127万吨至3.15亿吨、0.53亿吨。总消费量上调不足以抵消产量上调所带来的影响。最终2023/24年度美国玉米期末库存预期上修113万吨至5.48亿吨，期末库销比提升0.2pct至14.9%。同比来看，2023/24年度美国玉米期末库存同比增长58%、期末库销比或较2022/23年度提升5.0pct。美国玉米供需格局仍较宽松。 2023/24年度中国玉米供需预测无调整，供需宽松格局或不改。11月，中国农村农业部对2023/24年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致。11月以来，冷空气势力较前期增强，农户存粮惜售看涨心理加重，加上中储粮各地直属库入市收购，玉米价格止跌回升。后续东北降水或偏多，对秋粮运输、存储或有一定不利影响。同比来看，2023/24年度国内玉米播种面积和单产或分别同比提升1.9%、2.1%，产量增加或带动下，国内玉米产需缺口较2022/23年度或将收窄654万吨；玉米期末结余同比增加107%至1072万吨，2023/24年度国内玉米产需缺口收窄。 小麦：全球小麦期末库销比处低位，供需趋紧格局或不改 全球小麦期末库存同比下降4.0%，供需趋紧格局或不改。11月，USDA上调全球小麦期初库存预期200万吨至2.7亿吨。产量因预期印度、阿根廷等地产量下降影响下修。产量下修仅部分抵消了期初库存上调所带来的影响，最终全球小麦2023/24年度总供给量预期上调。总消费量方面，因阿根廷、印度及埃及的小麦出口量预期下修影响，2023/24年度全球小麦出口量预期下修125万吨至2.05亿吨。总供给量预期上调、总消费量预期下修，最终2023/24年度全球小麦期末库存上调，期末库销比小幅上调0.1pct至25.9%。同比来看，2023/24年度全球小麦期末库存同比下降4.0%，期末库销比减少0.7pct至25.9%。全球小麦期末库销比仍为近9年来的最低水平，2023/24年度全球小麦供需格局趋紧格局或不改。 大米：期末库销比小幅下修，供需趋紧格局或不改 全球大米总供给量及消费量齐上修，期末库销比维持低位。11月USDA上调全球大米期初库存预期192万吨至1.75亿吨，主要系印度期初库存增加影响。总供给量因其期初库存上调而上修。总消费量方面，受印度政府扩大粮食援助计划、印度大米消费量预计将增加带动，USDA上调全球大米国内消费量预期163万吨至5.25亿吨。受巴西地区大米出口量增加带动，2023/24年度全球大米出口量预期或将上调35万吨至5268万吨。总供给及总消费量齐上修，2023/24年度全球大米期末库存基本维持不变，期末库销比小幅下修0.11pct至29%。全球大米期末库销比仍为近六年来的最低水平，全球大米供需偏紧格局或不改。 风险提示 1）自然灾害风险。若发生严重干旱、洪涝等自然灾害，则很可能造成农产品大幅减产，从而使农产品价格发生大幅波动。 2）地缘政治风险。地缘政治问题可能会影响部分粮食主产区的种植以及贸易往来，从而使得全球农产品供需出现结构性失衡。 3）进出口政策变动风险。若农产品主产国限制农产品出口、或主要农产品进口国限制农产品进口，则可能导致农产品供需结构性失衡。 相关研报 研报：《美豆产量预期上调，大米库销比下调》2023年11月13日 熊承慧 S0570522120004 | BPK020 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 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