华泰 | 出海系列深度研究 ? 交运出海:跨境电商物流——百舸争流,千帆竞发

（以下内容从华泰证券《华泰 | 出海系列深度研究 ? 交运出海:跨境电商物流——百舸争流,千帆竞发》研报附件原文摘录）
　　本篇报告为交运出海系列报告之一，重点探讨跨境电商物流市场的现状和未来发展。中国跨境电商物流行业参与者众多，市场分散，格局未定。我们认为当前中国跨境物流企业的节点布局差异化明显，但综合型、全链路覆盖公司较少。1）揽收环节：需兼顾卖家集群和出货口岸；2）干线环节/海外仓：重资产投入，进入壁垒高；3）末端派送：海外本土化运营，经营管理难度大。短期我们优选专注在单一环节或单一市场已经形成规模优势的优质企业。中长期看，随着行业一体化和垂直化的发展，我们建议关注具有全链路整合能力，拥有全球布局视野的企业。 核心观点 数字经济时代下，电商物流企业的全球化征程 大变革的时代背景下，中国企业走向世界的步伐从未停止。在经济发展、科技进步、能源转型、地缘政治等多重因素相互交织的新时代背景下，全球贸易体系及贸易模式正发生深刻的变革。交通运输作为全球贸易的重要枢纽，基础设施建设和物流运营与企业出海以及本土化的发展密切相关。回顾过往，“一带一路”带动了交运基础设施出海的浪潮；展望未来，电商打破了传统外贸的渠道壁垒和消费模式，中国制造再一次展现其全球竞争力。一个高效的跨境物流网络满足了海外消费者对物流时效性和安全性的追求，同时通过规模化实现社会物流成本的下降，进一步推动贸易的往来。本篇报告为交运出海系列报告之一，重点探讨跨境电商物流市场的现状和未来发展。 从传统货代到国际物流，中国物流企业的华丽转身 跨境电商作为一种“新业态”正逐步走向“新常态”，全球贸易形态和商流变化使得中国物流企业走向全球化市场是其历史必然性也是使命性。改革开放以来，全球物流巨头（如UPS、DHL、FedEx等）伴随外资企业进入中国，完成了其全球化进程。而传统贸易条款下，境外买家负责物流安排，中国企业处于被动地位；展望未来，中国企业出海和全球供应链的再次重塑，以及跨境电商贸易形态下的中国卖家掌握物流话语权，中国物流企业迎来了华丽转身，开启进军国际的征程。 入局者众，市场分散，格局未定 中国跨境电商物流行业参与者众多：1）专注跨境出口物流服务商，如纵腾集团、燕文物流、递四方速递等，拥有专线物流各环节管控能力和物流资源整合运营能力等优势；2）以中国外运为代表的传统国际货代企业，受益于商流和物流格局改变，从国际货代切入跨境电商物流综合服务商；3）本土快递拓展国际物流业务开拓第二增长曲线；4）电商平台自建跨境物流网络或布局海外仓，如菜鸟智慧物流、京东物流等。根据运联研究院数据，2022年中国跨境电商物流CR3/CR10/CR50为4.3%/8.1%/13.8%，市场分散，竞争格局尚未完全确立。 单一节点规模效应为短期盈利关键，而全链路一体化构建长期竞争力 随着跨境电商行业的深入发展，出口货量的增加，货品物理形态、化学性质愈加丰富，对运输安全性要求不断提高，对物流企业的操作水平、时效保障、运输方式选择、路线规划、处理能力的要求不断提升，从而促使跨境物流服务商从单一环节，单一市场向综合型、一体化物流方向发展。我们认为当前中国跨境物流企业的节点布局差异化明显，但综合型、全链路覆盖公司较少。1）揽收环节：需兼顾卖家集群和出货口岸；2）干线环节/海外仓：重资产投入，进入壁垒高；3）末端派送：海外本土化运营，经营管理难度大。 投资建议 短期我们优选专注在单一环节或单一市场已经形成规模优势的优质企业。中长期看，随着行业一体化和垂直化的发展，我们建议关注具有全链路整合能力，拥有全球布局视野的企业。 风险提示：政策风险，全球经济增长低于预期，自然灾害。 正文 投资要点 区别于市场的观点：行业由单一环节向综合型、一体化物流方向发展 2013年以来，跨境电商物流进入高速发展阶段。行业参与者众多，各自节点布局优势突出，差异化明显；但综合型、全链路覆盖公司较少。分环节看，1）揽收环节：市场已较为成熟，多数参与者均有较强的揽收能力；2）干线环节：多家企业拥有自有飞机，掌握航空货机干线资源；3）清关环节：部分企业实力强劲；4）海外仓环节：京东、菜鸟、纵腾、递四方等为主要参与者；5）末端派送：顺丰、中通、极兔在东南亚本土快递均有布局。 市场对跨境物流行业的研究主要聚焦于干线与仓储环节，关注单一环节布局和发展，担忧全链路的布局和资本开支投入是否过于激进。我们认为市场忽视了在海外通胀高企的宏观背景下，中国商品在质量和价格上的全球竞争力以及跨境电商市场的发展潜力。Temu, 抖音，SHEIN等切入下沉市场，带动货量的增加、货品种类和形态的丰富，消费者对时效性期望的提升，促使物流服务商从过去的单一环节/单一市场优势突出向全链路一体化、全球化方向发展，从而为电商平台提供时效及成本兼顾的物流解决方案。本篇报告将聚焦物流企业如何从单一环节向全链路，从单一市场向全球市场演变的过程。 成本曲线：1）单一环节规模经济2）单一市场规模经济3）全球市场 跨境电商物流的规模效应释放可划分为四个阶段：1）单一运输环节规模效应：行业处于初始阶段，各方在有限资源条件下实现某一环节的优势地位；2）单一市场规模效应：具有一定成本优势的企业开展良性价格竞争，各参与方跟随价格时加速节点布局，最终共同降低行业单票成本；3）全球市场规模不经济：部分参与者不满足自身业务现状，希望开拓全球市场，但由于干线和末端网络难以全球通用，无法实现规模效应；4）全球市场规模效应：伴随单一市场的成熟、全球大数据的应用和科技的进步，行业有望跨过全球市场规模不经济的拐点，全球市场的规模效应有望出现。 跨境直邮vs海外仓 电商件的需求具有高价格敏感性和包裹时效性的属性，进而决定了物流的核心竞争力在于平衡成本和时效。在行业发展初期，跨境物流以邮政小包和国际快递为主，前者价格低廉、覆盖面广；后者价格高昂、适用高货值产品。但随着2016年万国邮联上调终端费率，挤压低货值电商产品利润，跨境专线和国际快递获得快速发展空间。根据亿欧智库数据，2022年，国际快递/专线物流/海外仓分别占比跨境电商包裹总量的56%/32%/26%。 电商平台通过自营海外仓或第三方等仓储资源实现订单履约以及存储功能，减少头程及跨国运输长时效的不佳体验，并节约大件重货配送成本，提升产品销售的同时也利于卖家积极参与海外市场竞争。但海外仓对经营者的资金实力、存货管理能力、海外经营管理经验要求较高；且需要通过历史数据测算未来市场需求，一般适用于大件产品、非长尾标品等。因此，我们认为伴随物流企业在专线和国际快递网络的不断布局和扩张，跨境直邮时效性将进一步提升，其模式更具竞争力；海外仓或逐步成为对跨境物流服务方案的补充和优化。 投资建议 结合当前行业正经历从单一环节/单一市场规模效应向全链路/全球布局的发展阶段，短期我们优选专注在单一环节或市场已经形成规模优势的优质企业。 中长期看，随着行业一体化和垂直化的发展，我们建议关注具有雄厚资金实力、强势核心壁垒，拥有全链路整合能力和全球布局视野的公司。 百年未有之大变局下，交运为中国企业出海浪潮奠基 大变革的时代背景下，中国企业走向世界的步伐从未停止。在经济发展、科技进步、能源转型、地缘政治等多重因素相互交织的新时代背景下，全球贸易体系及贸易模式正发生深刻的变革。从商品出口到海外投资建厂，从产业转型和升级到数字经济时代，新一轮中国企业的出海已从代加工转为产品竞争力、品牌影响力、供应链话语权等多方面的全生态链竞争。作为制造业的中游，交通运输行业出海是我国产业链出海的基石，在时代东风下，交运出海浪潮应运而生。 交通运输是国民经济和社会发展的重要基础产业，是全球贸易的重要枢纽，基础设施建设和物流运营与企业出海以及本土化的发展密切相关。基础设施投资和物流运营，不仅是一条现代化的物流通路，还是一条重要的商业通路，服务于沿途的所有国家和城市，为中国企业出海和本土化提供支撑。据海关总署数据，2022年我国进出口总值达6.3万亿美元，2001-2022年CAGR为12.5%。 物流出海具有历史必然性和使命性 必然性：1）国内经济增速的放缓，驱动中国企业走出去拓展海外市场第二增长曲线。而物流出海是中国企业走向世界的桥梁，契合中国企业的物流需求，具有其历史必然性。畅通的物流网络、及时的物流响应、优秀的物流服务都将为企业出口提供极大的便利。帮助企业节约成本，便于企业实现精益化成本管理，不断推动更多的企业和产品走向海外市场。2）在数字经济时代，物流出海迎合全球to C端贸易需求。跨境电商实现了线上统一大市场，降低跨国交易壁垒。随着海外消费者对跨境电商需求的增长，对物流快递需求也在不断提高。一个完善的跨境物流网络可以实现规模化降本，激发企业间的协同效应，为世界人民提供更快、更好、更便捷的跨境消费服务。 使命性：共建“一带一路”顺应世界多极化、经济全球化、文化多样化、社会信息化的潮流。交运基础设施出海将为发展中国家提供更便利的物流环境，是破解发展中国家基础设施薄弱、道路运输阻塞所导致的发展缓慢问题的可行答案，是加强世界商贸往来，减少信息交流成本的重要方式，是共赢共享理念的具象化。 基础设施先行，“一带一路”奠定政策基础 内外需求带来交运企业出海的时代契机。从内需看，中国交通基础设施趋于完善，电商渗透率提升速度趋缓，港口、公路、铁路等基础设施以及快递物流企业需要创造新的增长点。从外需看，相较亚非拉发展中国家，我国交运企业的运营、管理能力具备显著优势，我国企业出海将为目的地国家带来优质的基础设施建设以及高效的交运物流服务；相对于发达国家，我国具备丰富的劳动力资源，欧美发达国家制造业成本较高，中国企业出海具有成本端的比较优势。 在一带一路倡议下，我国与一带一路沿线国家目前基本形成“陆海天网”四位一体的互联互通格局，为促进经贸和产能合作、加强文化交流和人员往来奠定了坚实基础。1）经济走廊和国际通道建设：目前我国与“一带一路”共建国家共同推进，打造了连接亚洲各次区域以及亚欧非之间的基础设施网络。2）海上互通：共建国家港口航运合作不断深化，货物运输效率大幅提升；“丝路海运”网络持续拓展，截至2023年6月底，“丝路海运”航线已通达全球43个国家的117个港口。3）“空中丝绸之路”：中国已与104个共建国家签署双边航空运输协定，与57个共建国家实现空中直航，跨境运输便利化水平不断提高。4）国际多式联运：中欧班列、中欧陆海快线、西部陆海新通道、连云港－霍尔果斯新亚欧陆海联运等国际多式联运稳步发展。中欧班列通达欧洲25个国家的200多个城市，86条时速120公里的运行线路穿越亚欧腹地主要区域，物流配送网络覆盖欧亚大陆。（数据来源：《共建“一带一路”：构建人类命运共同体的重大实践》白皮书） 展望未来，数字经济推动跨境电商物流迈向全球市场 当前，俄乌冲突持续、巴以冲突爆发，全球地缘形势面临历史变局。同时，全球经济增长放缓，欧美等发达国家面临衰退风险，世界贸易全球化进程受到挑战。在当下的时代变局中，跨境电商在向新兴市场拓展，中东、中南美洲等地区仍在经历消费模式的转变，全球电商市场仍在发展初期，跨境电商企业在全球市场拥有广阔的发展前景。 中国电商快递市场进入存量竞争阶段，市场对性价比的敏感度提升，快递企业成本端压力上升。因此，越来越多的物流企业着眼海外，寻求出海机遇。2023年，极兔速递、顺丰控股、菜鸟智慧物流陆续宣布港股上市。 从传统货代到国际物流，中国物流企业的全球征程 跨境出口电商打破了传统外贸的渠道壁垒，出口企业直面海外消费者。受益于电商平台和直播模式的兴起，中国制造再一次展现其全球竞争力。一个高效的跨境物流网络可以满足消费者对物流时效性和安全性的追求，同时通过规模化实现社会物流成本的下降，进一步推动跨境电商贸易市场的发展。 跨境电商作为一种“新业态”正逐步走向“新常态”，不仅为中国外贸发展注入新动能，同时也在逐步改变全球商流和物流格局。相较于传统一般贸易，跨境电商能够直接触及海外消费者对各类商品的需求，实现国际贸易的“短链化”，同时加大采购主体的分散化。根据艾瑞咨询，2020年5月至2021年4月期间，全球跨境电商包裹中，由中国发出的包裹量占比全球总量的46%，中国物流企业迎来角逐全球市场的新征程。 B2C成为跨境电商物流增长的重要驱动力 不同于传统一般贸易订单大批量、低频率、周期性等特征，跨境电商订单具有小批量、高频次、碎片化的特征，对物流企业的国内外网络和管理能力提出了更高的要求。根据网经社电子商务研究中心数据，2022年跨境电商总进出口贸易规模约15.7万亿元，2015-2022年CAGR为17.9%；其中，2022年跨境电商物流市场规模超过9,000亿元。按进出口分类，跨境电商市场主要以出口为主，2022年跨境电商出口规模占比为77.3%，跨境电商进口规模占比为22.8%。按交易主体分类，跨境电商交易主要分为B2B和B2C两大类，2022年跨境B2B交易规模占比跨境电商总交易规模的75.6%，企业级用户处于主导地位。然而，伴随着互联网技术的发展，网络购物和在线支付的兴起，中国B2C跨境交易增长强劲，其占比由2014年的6.0%大幅上涨至2022 年的24.4%。根据网经社预测，2023年我国跨境电商贸易交易额同比将进一步增长11.3%至17.5万亿元，其中B2C占比将进一步提升至26.1%。 商流驱动国际物流市场的变革 跨境电商物流是指将商品从出口国通过海运、陆运或空运等方式运送至进口国，并完成当地配送，实现国际商品交易的过程，是跨境电商贸易的重要环节。物流服务商在每个环节可选择自主操作或采购第三方供应商的服务。主要环节包括：揽收、国内转运、仓内分拣处理、出口报关、国际运输、境外清关、境外转运、尾程派送。 相比国内电商快递，跨境出口电商物流目的国众多且分散，在各个环节均有着较多的独特性和复杂性。1）整个业务链条长，合作方较多（例如：国际运输、境外转运、尾程派送等），跨境物流服务商须具备较高的统筹管理能力；2）海外通关环节复杂，对关务、外语沟通能力要求高；3）操作及分拨环节多，需投入更多成本和采取更多措施降低包裹遗失和破损率；4）逆向物流难度大，退换货不易处理。 在跨境电商行业发展初期阶段（2016年以前），主要以万国邮政（UPU，全球邮政系统）和国际商业快递承接跨境物流需求；2016年以来，在万国邮联对目的国上调终端费用的背景下，导致对于低值电商货物的吸引力持续下降，从而引导部分对价格敏感的跨境卖家选择通过直发专线等形式实现货物跨境交易。专线物流服务商通过不断优化物流产品、整合物流资源，设计了在部分线路上成本更低、配送时效更快、包裹追踪能力更好的跨境专线模式。 目前，跨境电商物流模式主要包括邮政小包模式、国际快递模式、专线物流模式、FBA模式（Fulfillment by Amazon）和海外仓模式： 1）小包模式：10-25天，出口境外段依靠当地邮政系统进行最后一公里派送，价格优惠但服务和时效性较低； 2）国际快递模式：2-7天，通过自建的全球网络，商业快件出口、配载商业航班、落地商业清关和商业快递配送。价格较高，但服务好和时效快（例如UPS，FedEx，DHL等）； 3）专线物流：7-13天，利用9610代码的跨境电商出口模式。通过商业航班出运，末端商业清关后转当地邮政或本土快递网络派送。价格和时效介于商业快件和小包模式之间； 4）FBA模式和海外仓模式：3-5天，通过空运、海运或多式联运方式预先将货物送到国外指定仓库。消费者下单后，商品由当地仓库送出，进行本地化派送，提高时效性。 竞争格局：入局者众，市场分散，格局未定 2013年以来，中国跨境出口电商开始进入高速发展阶段，跨境电商平台和第三方跨境电商物流服务企业开始涌现，行业参与者众多：1）专业跨境出口物流服务商；2）传统国际货代企业，受益于商流和物流格局改变，从传统国际贸易的物流服务商切入跨境电商物流市场；3）本土快递公司拓展国际物流业务开拓第二增长曲线；4）电商平台自建跨境物流网络或布局海外仓。 据运联研究院数据，2022年跨境电商物流市占率前三名为纵腾、中国外运、递四方，市场份额分别为1.9%/1.3%/1.1%；CR3/CR10/CR50为4.3%/8.1%/13.8%。目前我国跨境出口电商物流行业集中度较低，行业参与者众多，市场格局尚未完全确立。 第三方跨境电商物流服务商：聚焦节点布局，规模优势突出 独立第三方物流企业包括从事物流链条上某一环节或某几项环节的企业，如海外仓企业、FBA头程企业、专线企业等，参与者数量众多，业务布局呈现聚焦节点布局，规模优势突出的特点。行业龙头均提供跨境物流全链条服务，但专注的主业略有不同。纵腾集团覆盖海外仓和国际小包业务，燕文物流提供国际小包和专线物流服务，递四方同时涉及国际小包、专线物流和海外仓业务。 传统货代：抓住历史机遇，转型升级 在传统国际贸易中，中国物流企业处于被动地位，出口贸易多采用EXW条款（买方负责全链条物流）和FOB条款（卖方仅负责国内物流部分），境外货主的控货能力较强，境外船东、航司、货代等背靠大量航线资源在跨境出口链条中享有更高的话语权。近年来，随着跨境电商的崛起和贸易模式的改变，CIF条款（卖方负责国内和国际物流部分）和DDP条款（卖方负责全链条物流）被跨境电商卖家采用，使跨境物流中的贸易责任前移。同时，国内本土的货代公司如中国外运、华贸物流等，随电商品牌一同出海，拉长物流服务链条，逐步进入跨境电商物流行业。 本土快递：布局第二增长曲线，拓展国际业务 顺丰面向跨境B2C电商卖家推出海外仓业务、国际电商专递业务、国际小包业务。圆通速递为跨境电商客户提供电商小包专线服务，整合自有航空线路等资源，目前覆盖日、韩、马来、法、越、泰地区；中通快递针对跨境电商自营特色专线业务，覆盖澳洲、东南亚、南美和中东地区；在东南亚等地成立了本土快递公司。极兔速递在东南亚、中东、拉美等经营末端派送。 电商平台：自营物流网络和海外仓 伴随电商平台竞争的日益加剧，深度参与跨境物流体系成为电商平台抵御风险、增强竞争力的重要选项。平台可选择自建物流体系，为平台商家提供物流解决方案，并对物流履约过程进行监管。如亚马逊不仅采用第三方物流服务，同时也提供自营跨境物流服务AGL（头程运输）和FBA（尾程运输），为商家提供多样化物流选择。 业务拆分：立足节点，拓展全链路 跨境出口电商物流服务的特点在于小批量、高频次、高时效的揽收和派送。国内揽收网点覆盖的广度和深度（揽收）、运输线路的数量和分布（干线运输）、全球投递网络资源（派送）的搭建，共同构建了跨境物流服务的网络和企业的竞争力。 揽收网络布局需同时兼顾卖家集群和出货口岸 揽收是跨境物流的起点，一个全面覆盖的揽收网络能够确保货物从源头快速、准确地进入物流系统，从而提高整体的物流效率。电商模式对揽收网络的广度和深度、运输线路的数量和分布提出要求：1）揽收的广度要求在全国范围内的全面覆盖，缩短揽收时间；2）揽收的深度要求揽收网络布局需协同出口商家的地理分布，实现资源的高效利用。目前，我国跨境出口电商主要集中分布在珠三角、长三角和东南部沿海地区，而主要的出口目的地则主要分布在欧洲和北美洲。 干线运输涉及海运、空运、陆运 干线运输是跨境电商物流环节中必不可少且最为重要的一环，针对不同的货品、不同的航线、不同的需求，干线选择也会有所不同。一般而言，空运成本、时效最高，适用于高货值或特殊需求的产品；陆运借助铁路或公路来完成运输，对地理位置有客观要求；海运是运输成本最低的方式，适用于绝大多数产品运输，通常可结合海外仓模式的提前运货来规避时效问题。 最后一公里派送凸显全球物流服务商的核心竞争力 尾程派送是跨境物流全链条上的最后一公里，且配送环节位于海外，故物流服务商通常会根据目的国物流运输能力、货物时效、品类等需求来选择境外尾程服务商进行合作。由于海外国家人力成本普遍较高，故尾程派送成本在总运输环节成本中占比仅次于干线运输。同时，尾程配送方式取决于目的国基础设施情况，当目的国基础物流服务能力较完善时（美国、欧洲等），可选择第三方物流服务商；当目的国基础物流服务能力较弱时，尾程配送环节较依赖当地的邮政网络。 据世界银行，截至2022年，我国物流基础设施得分为4.0，显著高于世界平均水平2.9。世界主要国家中，美国/英国/沙特/东南亚/墨西哥物流基础设施得分分别为3.9/3.7/3.6/3.2/2.8。我国物流基础设施建设已趋于完善，而海外国家的物流基础设施仍有提升空间。我国跨境电商物流企业出海，参与建设目的地国家当地的物流基建，并发展尾程派送业务将成为下一个发展机会与业务增长点。 电商物流的时效属性决定了跨境直邮模式具有更强竞争力 一般而言，电商件的需求具有高价格敏感性和包裹时效性的属性，进而决定了物流的核心竞争力在于平衡成本控制和时效。在行业发展初期，跨境物流以邮政小包和国际快递为主，前者价格低廉、覆盖面广；后者价格高昂、适用高货值产品。但随着2016年万国邮联上调终端费率，挤压低货值电商产品利润，跨境专线和国际快递获得快速发展空间。根据亿欧智库数据，2022年，国际快递/专线物流/海外仓分别占比跨境电商包裹总量的56%/32%/26%。 海外仓或逐步成为对跨境物流方案的补充和优化 近年来，在跨境出口电商品类升级和海外消费者对极致化配送体验需求的双重推动下，海外仓模式快速发展。跨境电商平台通过借助第三方海外仓、自营海外仓等仓储资源实现电商订单的履约以及存储功能，减少消费者对于头程及中间跨国运输长时效的不佳体验，并节约大件重货配送成本，提升产品销售转化率的同时也利于卖家积极参与海外市场的竞争。2018年以来，我国在全球主要国家海外仓数量快速增长，其中在俄罗斯/加拿大/美国/西班牙/德国海外仓数量CAGR为199%/85%/50%/48%/45%（2018-2022年）。 但海外仓模式对经营者的资金实力、存货管理能力、海外经营管理经验要求较高；且需要商家通过历史数据测算未来市场需求，一般适用于大件产品、非长尾标品等。因此，我们认为伴随着中国物流企业在专线和国际快递网络的不断布局和扩张，跨境直邮时效性将进一步提升；海外仓或更只适用于电商平台自营模式，逐步成为对跨境物流服务方案的补充和优化。 投资建议：跨境物流向综合型、一体化物流服务方向发展 随着跨境电商行业的深入发展，出口货量的增加，货品物理形态、化学性质愈加丰富，对运输安全性要求不断提高，对物流服务企业的操作水平、时效保障、运输方式选择、路线规划、处理能力的要求不断提升，从而促使跨境物流服务商向提供综合性物流服务方向发展。 我们认为当前中国跨境物流企业的节点布局差异化明显，但综合型，全链路覆盖公司较少。1）揽收环节：市场已较为成熟，多数参与者均有较强的揽收能力；2）干线环节：多家企业拥有自有飞机，掌握航空干线资源；3）清关环节：部分企业实力强劲；4）海外仓环节：纵腾、递四方、京东、菜鸟、顺丰为主要参与者；5）末端派送：顺丰、中通、极兔在东南亚本土快递均有布局。 单一环节的规模效应已显现，全链路效应尚未可见 按照环节划分，跨境电商物流的规模效应可分别体现在国内货源揽收和分拣、国际干线运输、海外本土快递环节。目前来看，市场尚未形成以规模效应为核心表征的全链条物流网络。剖析原因，1）各市场参与者的战略定位掣肘跨境物流全链条布局，参与者携不同初始禀赋进入市场，在战略上往往倾向于切入差异化、区域化以及契合自身原有业务属性的方向；2）国际干线资源的特殊性拔高了构建全球跨境物流大系统的门槛，公路铁路民企难进，船舶飞机价格昂贵，干线运营需以充足货量为基础，重资产参与面临大额资本开支；3）海外仓的布局解决了“最后一公里”的时效问题，但配送的高成本问题仍未解决，外包尾程配送将丧失末端物流主导权。 从产业链话语权来看，在供应链资源较为紧张时，上游资源提供方以运力短缺为筹码，获得产业链中的议价权；在上游运力资源较为充裕时，各方以争夺货量为先，头部电商平台通过签订长期合同来锁定物流成本，仅从事单一业务环节的跨境物流服务商，将面临收入端和成本端的双重压力。从下游物流需求来看，随着海外消费者对跨境电商交易的认可度明显提高，商品物流需求愈发多样，“逆向物流”成为新卖点，提供综合型、一体化物流服务的企业更能保证物流效率和客户黏性。因此，我们认为跨境电商物流行业正经历从单一节点布局向全链路布局的发展阶段。 短期优选单一市场规模优势的企业；长期看好拥有全球布局能力的服务商 跨境电商物流的规模效应释放可划分为四个阶段，1）单一运输环节规模效应：行业处于初始阶段，各方在有限资源条件下实现某一环节的优势地位；2）单一市场规模效应：具有一定成本优势的企业开展良性价格竞争，各参与方跟随价格时加速节点布局，最终共同降低行业单票成本；3）全球市场规模不经济：部分参与者不满足自身业务现状，希望开拓全球市场，但由于干线和尾程网络难以全球通用，无法实现规模效应；4）全球市场规模效应：伴随单一市场的逐步成熟和科技的进步，行业有望跨过全球市场规模不经济的拐点，全球市场的规模效应有望出现。 结合当前行业正经历从单一环节/单一市场规模效应向全链路/全球布局的发展阶段，短期我们优选专注在单一环节或市场能够形成规模优势的优质企业。 中长期看，随着行业一体化和垂直化的发展，我们建议关注具有雄厚资金实力、强势核心壁垒，拥有全链路整合能力和全球布局视野的公司。 风险提示 1） 政策风险：企业出海与目的国对外开放、外商投资、行业准入许可等政策高度相关。若目的国针对外商投资、运营有相关限制或政策变动，将负面影响中国企业的海外布局和经营。 2） 全球经济增长低于预期：交通运输和物流行业与宏观经济、社会工业生产、居民消费等高度相关。全球经济增长低于预期，将负面影响企业海外发展和经营。 3） 自然灾害：交通运输行业为典型重资产行业，重大自然灾害将损坏基础设施等固定资产，影响企业经营，对企业发展造成负面影响。 相关研报 研报：《交运出海之跨境电商物流：百舸争流，千帆竞发》2023年11月11日 沈晓峰 S0570516110001 | BCG366 林珊 S0570520080001 | BIR018 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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