【国君食品 | 更新】今世缘:力争再均衡,迈向后百亿

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司在营收后百亿时代将通过产品结构及区域布局的再均衡实现挖潜；周期底部今世缘渠道优势凸显，在渠道秩序与增速之间实现平衡，看好公司业绩稳定性和持续性。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 后百亿时代，产品、区域再均衡实现挖潜。今世缘即将迈入营收后百亿时代，公司后续增长空间来自于产品结构及区域布局再均衡：当下省内苏南、苏中仍有挖潜空间，低基数市场或承担更多放量任务；产品层面，预计公司将继续聚焦腰部及次高端以上价位，国缘系列仍以四开、对开为主，国缘V系、淡雅和单开在保证整体增速基础上进行区域间任务分配。我们预计公司2024年依旧争取以国缘开系为核心进行省外突破，以深耕策略为主，因地制宜导入单品。 周期探底阶段以稳为主，渠道秩序与增速再平衡。我们预计2024年今世缘将在增长目标及渠道秩序之间取得相对平衡；考虑到国缘开系基本实现团购至流通的消费结构转换，宴席、团购等高基数对国缘开系去库影响有限。 周期底部渠道为王，今世缘相对优势有望延续。我们判断产业逐步迈入去库状态，但本次库存周期的调整幅度较为缓和，预计后续将呈现温和去库状态；结合上轮白酒周期看，区域酒因其渠道模式在去库方面具备优势，今世缘有望在增长质量及增速之间取得平衡，看好今世缘在后百亿时代的业绩稳定性和增长持续性。 风险提示：食品安全、产业政策调整等。 维持“增持”评级，维持目标价79.8元。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元。 后百亿时代，省内产品、区域再均衡实现挖潜。受益于消费分层及公司渠道优势，今世缘将在2024年迈入营收后百亿时代，我们判断公司后续增长空间来自于产品结构及区域布局的再均衡：江苏市场仍旧是增长核心，当下省内市场区域分布仍不均衡，苏南、苏中仍有挖潜空间，预计后续淮安、南京等高基数市场保持基本盘稳定、发挥引导作用，苏南等低基数市场或承担更多放量、挖潜任务；产品层面，我们预计公司将充分利用江苏消费结构优势，继续聚焦腰部及次高端以上价位，高沟、今世缘系列将在保持增速的基础上推动产品结构抬升，国缘系列仍以四开、对开为主，国缘V系、淡雅和单开在保证整体增速基础上进行区域间任务分配；我们预计公司2024年依旧争取以国缘开系为核心进行省外突破，渠道策略以深耕核心市场为主，因地制宜导入单品，围绕环江苏市场打造样板区域。 周期探底阶段以稳为主，渠道秩序与增速再平衡。当下白酒仍处于产业周期探底阶段，白酒消费需求呈现不均质的弱复苏，次高端及酱酒仍处于渠道主动去库阶段；我们预计2024年今世缘将以增长质量为优先级，在增长目标及渠道秩序之间取得相对平衡，调研反馈公司将在2024年针对国缘开系采取实质性控量措施，考虑到国缘开系基本实现团购至流通的消费结构转换，2024年宴席、团购等高基数对国缘开系去库影响有限。 周期底部渠道为王，今世缘相对优势有望延续。我们判断产业逐步迈入去库状态，但本次库存周期的调整幅度较为缓和，预计后续将呈现温和去库状态；结合上轮白酒周期看，区域酒因其渠道模式在去库方面具备优势，今世缘有望在增长质量及增速之间取得平衡，看好今世缘在后百亿时代的业绩稳定性和增长持续性。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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