财政政策发力,关注货币政策合力——10月金融数据点评

（以下内容从广发证券《财政政策发力,关注货币政策合力——10月金融数据点评》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券 银行联席首席分析师 王先爽 核心观点 2023年11月13日，央行公布2023年10月金融数据，点评如下： 与去年同期相比，10月社融信贷量明显多增，但结构依然疲弱（详见正文图表）。10月社融量上略超我们预期，结构和我们预期基本一致。 政府端：10月社融量的多增主要是政府债融资贡献，这体现了政策端财政发力。从我们构建的财政力度指标来看，10月财政力度同比明显上升。居民端：居民信贷不佳，体现地产和消费市场信心仍有待恢复。9月居民中长期贷款明显多增主要是由于存量房贷利率下调导致部分RMBS底层按揭间接回表导致。随着政策一次性影响消退，10月居民中长期贷款回归低位。本月社融增量中的其他剩余项同比大幅少增也印证了9月RMBS间接回表的滞后影响。企业端，去年10月份有设备更新再贷款和政策性开发性金融工具支撑，导致对公中长期基数较高。如果与2021年10月相比，本月对公中长期贷款仍有多增，说明对公端不算太差。对公票据融资和非银贷款明显多增，显示实体信贷需求疲弱，结构有待进一步改善。 金融数据总量体现政策意愿，结构体现内生动能。一般政策发力牵引经济复苏，金融数据总量领先结构。往后看，随着财政发力效果逐步体现，金融数据结构应该会逐步改善。值得关注的是，按照计划，今年11-12月还有约2万亿政府债待发，但11月以来政府债发行节奏明显放缓，日度发行节奏甚至低于去年同期，15号才开始有所放量。 目前财政仍在发力，关注货币政策合力。一方面避免10月政府发债对市场流动性的扰动再现，另一方面等待更好的发债窗口期降低融资成本，关注15日货币政策操作。15日是MLF操作日、11月缴税截止日、中旬银行缴准日，还是10月经济数据发布日。经济复苏动力有待进一步增强，需要政策继续发力巩固。 投资建议：等待政策落到实体，关注绝对收益行情。目前市场对财政发力和经济偏弱已有预期，但对货币政策配合力度和方式仍有分歧，市场继续关注政策发力落到实体和居民信心的效果，市场定价处于经济现实弱、预期弱，政策现实和预期逐步走强的一个环境。这种环境下，市场流动性环境一般相对宽裕，银行板块会有绝对收益。建议关注三个方向：1.今年部分优质城商行回调较多，目前已经进入到配置区间，并且有望受益于银行间再宽松；2.财政发力，关注受益于经济预期逐步改善的银行；3.长期绝对收益者可以继续关注业绩稳健的高股息银行。 风险提示：（1）资产质量大幅恶化；（2）财政发力不及预期；（3）存款竞争加剧；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 财政政策发力，关注货币政策合力 10月社融数据量上略超我们预期，结构和我们预期基本一致（详见正文图表）。与去年同期相比，10月社融信贷量明显多增，但结构依然疲弱。 政府端。10月社融量的多增主要是政府债融资贡献，这体现了政策端财政发力。从我们构建的财政力度指标来看（见图1），10月份财政力度同比明显上升。 居民端。社融结构偏弱主要是由于居民信贷不佳，体现地产和消费市场信心仍有待恢复。9月居民中长期贷款明显多增，我们在9月金融数据点评中分析过，主要是由于存量房贷利率下调导致部分RMBS底层按揭间接回表导致。随着政策一次性影响消退，10月居民中长期贷款回归低位徘徊。另外，本月社融增量中的其他剩余项（表1）同比大幅少增也印证了9月RMBS间接回表的滞后影响。 企业端，虽然对公中长期同比少增，但去年10月份有设备更新再贷款和政策性开发性金融工具支撑，导致对公中长期基数较高。如果与2021年10月相比，本月对公中长期贷款仍有多增，说明对公端不算太差。 对公票据融资和非银贷款明显多增，贡献了全部的信贷多增量。显示实体信贷需求疲弱，机构有待进一步改善。 金融数据总量体现政策意愿，结构体现内生动能。今年由于地产链条疲弱，导致经济复苏进程偏慢，所以我们看到财政政策年底再加赤字额度。一般政策发力牵引经济复苏，金融数据总量领先结构。往后看，随着财政发力效果逐步体现，金融数据结构应该会逐步改善。 值得关注的是，按照计划，今年11-12月还有约2万亿政府债待发（1万亿新增特别国债额度+1万亿年初预算内国债+地方债额度），较去年11-12月实际发行额多约1.3万亿。但11月以来政府债发行节奏明显放缓，日度发行节奏甚至低于去年同期，15号才开始有所放量。 目前财政仍在发力，关注货币政策合力。一方面避免10月政府发债对市场流动性的扰动再现，另一方面等待更好的发债窗口期降低融资成本。 关注15号货币政策操作。15号是MLF操作日、11月缴税截止日、中旬银行缴准日，还是10月经济数据发布日。经济复苏动力有待进一步增强，需要政策继续发力巩固。目前财政已经发力，政府债待发行量仍不低，关注货币政策合力。 投资建议：等待政策落到实体，关注绝对收益行情。目前市场对财政发力和经济偏弱已有预期，但对货币政策配合力度和方式仍有分歧，市场继续关注政策发力落到实体和居民信心的效果，市场定价处于经济现实弱、预期弱，政策现实和预期逐步走强的一个环境。这种环境下，市场流动性环境一般相对宽裕，银行板块会有绝对收益。 标的选择上，建议关注三个方向：1.今年部分优质城商行回调较多，目前已经进入到配置区间，并且有望受益于银行间再宽松；2.财政发力，关注受益于经济预期逐步改善的银行；3.长期绝对收益者可以继续关注业绩稳健的高股息银行。 02 整体情况：总量高增，结构不佳 03 政府部门：财政力度明显扩大 04 居民部门：住房和消费信心仍偏弱 05 对公部门：票据多增，政策性金融工具退坡有影响 06 非银部门：存贷均多增 07 风险提示 宏观经济下行，资产质量大幅恶化。外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行。在此背景下，部分借款人信用状况可能恶化，从而导致资产质量下降。 财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 存款竞争加剧，存款成本大幅上升。存款竞争愈加激烈，对存款增长和存款定价管理带来一定的挑战，可能导致存款成本大幅上升。 政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 报告原文：《财政政策发力，关注货币政策合力——10月金融数据点评》 对外发布日期：2023年11月14日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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