本轮反弹怎么看?

（以下内容从华福证券《本轮反弹怎么看?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 本轮反弹怎么看？ 自我们在《转债到底了吗？——可转债周观察20231020》中提出转债市场估值向下空间有限的观点以来，中证转债、万得全A指数于10月23日创出阶段低点之后，随即展开了新一轮的反弹行情。截至11月10日，万得全A指数及中证转债指数区间涨幅分别为5.77%和2.51%。 回顾2023年国内权益市场走势，美联储持续加息背景下外资的流出压力以及国内经济慢复苏的基本面特征是制约权益市场走强的主要因素。不过随着10月末美债利率自高位回落，美联储自6月、9月后于11月1日再次暂停加息，美联储本轮加息周期或已经来到终点，外资持续流出的压力得到阶段性缓解，支撑了本轮权益市场的反弹行情。 观察本轮权益市场的反弹特征，在国内经济慢复苏的基本面背景下，代表小盘风格的国证2000、中证1000指数和代表成长风格的创业板指数区间涨幅分别达到9.03%、7.99%和7.52%，明显优于代表大盘价值风格的沪深300指数。行业层面，我们此前在《关注电子板块周期拐点——可转债周观察20231013》中所推荐的电子、医药板块以及近期受益于短剧概念的传媒板块在本轮反弹中涨幅居前。 展望后市，美联储加息周期或已进入尾声，外资净流出压力逐步消退，国内经济慢复苏背景下，本轮权益市场反弹行情有望持续，成长风格有望持续占优。对应到现阶段转债配置方向上：（1）IDC数据显示，Q3我国智能手机实际零售量同比0.4%；随着Q4各厂商新品集中上市及年终电商平台的促销推动，我国智能手机市场出货量有望在Q4实现近10个季度的首次反弹，消费电子或迎来周期拐点。转债建议关注：Q3盈利环比改善的国内CIS设计龙头，韦尔转债；Q3业绩环比改善的PC结构件龙头，春23转债；（2）近期国产短剧APP河马剧场登顶国内IOS娱乐榜首，短剧概念持续活跃。传媒行业转债数量较少，缺乏短剧概念的正宗标的。转债建议关注：近期连中标大额订单，业绩持续修复的国内领先数字化体验服务商，风语转债。 本周权益市场回顾 权益市场来看，本周市场整体高开回落，交易热度较上周进一步回暖，日均成交额由上周的8689.37亿元升至9767.39亿元；本周国内主要指数走高后震荡回落，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨0.27%、1.27%和1.88%。本周北向资金由上周的净流入再度转为净流出，单周净流出79.52亿元。本周真人互动视频游戏延续上周热度，短剧走红；受此影响，传媒、计算机、通信行业周度涨幅居前；食品饮料、石油石化、钢铁板块周度跌幅居前。 本周转债市场回顾 转债方面，中证转债指数本周上涨0.54%至395.58点；转债市场本周交易热度较上周有所回暖，日均交易额由上周的368.92亿元升至本周的381.87亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的124.85元，上涨至本周五126.07元；中位数价格涨至120.31元。上市交易的544支转债中，上涨405支，下跌136支，持平3支。本周雅创转债（电子）、豪美转债（有色金属）、中富转债（电子）涨幅居前；正元转02（计算机）、中辰转债（电力设备及新能源）、章股转债（机械）跌幅居前。 条款及公告跟踪 下周2支转债发行。（1）上市进程：本周4/2支上市/发行，下周1/0支上市/发行；（2）预案进程：2支证监会核准，0支发审委通过；（3）特殊条款：1支确定强赎，5支可能强赎，4支不强赎，1支提议下修，12支可能下修，13支不下修；0支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 本轮反弹怎么看？ 自我们在《转债到底了吗？——可转债周观察20231020》中提出转债市场估值向下空间有限的观点以来，中证转债、万得全A指数在10月23日创出本轮阶段低点之后，随即展开了新一轮的反弹行情。截至11月10日，万得全A指数及中证转债指数区间涨幅分别为5.77%和2.51%。 回顾2023年国内权益市场走势，美联储持续加息背景下外资的流出压力以及国内经济慢复苏的基本面特征是制约权益市场走强的主要因素。不过随着10月末美债利率自高位回落，美联储自6月、9月后于11月1日再次暂停加息，美联储本轮加息周期或已经来到终点，外资持续流出的压力得到阶段性缓解，支撑了本轮权益市场的反弹行情。 观察本轮权益市场的反弹特征，在国内经济慢复苏的基本面背景下，代表小盘风格的国证2000、中证1000指数和代表成长风格的创业板指数区间涨幅分别达到9.03%、7.99%和7.52%，明显优于代表大盘价值风格的沪深300指数。行业层面，我们此前在《关注电子板块周期拐点——可转债周观察20231013》中所推荐的电子、医药板块以及近期受益于短剧概念的传媒板块在本轮反弹中涨幅居前。 展望后市，美联储再度暂停加息背景下美债利率回落，美联储加息周期或已进入尾声，外资净流出压力逐步消退，国内经济慢复苏背景下，本轮权益市场反弹行情有望持续，成长风格有望持续占优。对应到现阶段转债配置方向上：（1）根据IDC中国手机月度sale out零售数据显示，2023年Q3中国智能手机实际零售量已实现同比增长0.4%；随着各厂商Q4新产品的集中上市以及年终电商平台的促销推动，我国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点，实现近10个季度的首次反弹，消费电子板块有望迎来周期拐点。转债个券建议关注：Q3盈利环比大幅改善的国内CIS设计龙头，韦尔转债；Q3业绩环比大幅改善的PC结构件龙头，春23转债；（2）近期国产短剧APP河马剧场登顶国内IOS娱乐榜首，中文在线投资的枫叶互动旗下短剧应用Reelshort在欧美畅销榜排名也一路攀升，短剧概念持续活跃。传媒行业转债数量较少，缺乏对应短剧概念的正宗标的。转债个券我们建议关注：近期连中标大额订单，业绩持续修复的国内领先数字化体验服务商，风语转债。 02 本周市场回顾（11.06 -11.10） 权益市场来看，本周市场整体高开回落，交易热度较上周进一步回暖，日均成交额由上周的8689.37亿元升至9767.39亿元；本周国内主要指数走高后震荡回落，上证指数、深证成指、创业板指本周分别上涨0.27%、1.27%和1.88%。本周北向资金由上周的净流入再度转为净流出，单周净流出79.52亿元。本周真人互动视频游戏延续上周热度，短剧走红；受此影响，传媒、计算机、通信行业周度涨幅居前；食品饮料、石油石化、钢铁板块周度跌幅居前。 转债方面，中证转债指数本周上涨0.54%至395.58点；转债市场本周交易热度较上周有所回暖，日均交易额由上周的368.92亿元升至本周的381.87亿元。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的124.85元，上涨至本周五126.07元；中位数价格涨至120.31元。上市交易的544支转债中，上涨405支，下跌136支，持平3支。本周雅创转债（电子）、豪美转债（有色金属）、中富转债（电子）涨幅居前；正元转02（计算机）、中辰转债（电力设备及新能源）、章股转债（机械）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的124.85元，上涨至本周五126.07元；中位数价格涨至120.31元。等权转债平均转股价值涨至91.61元，转股价值中位数涨至90.42元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由上周五的27.65%升至本周五的28.79%。 2.1.2 转股溢价率 本周各平价区间转债转股溢价率大多回升，其中，仅平价0-70元区间的转债转股溢价率收敛，其余平价区间转债转股溢价率均有不同程度回升；股债性角度分类，本周偏股型、平衡型转债转股溢价率较上周有所回升，偏债型转债转股溢价率较上周收敛。 2.1.3 结构性指标：普遍上涨 从不同评级分类来看，本周各评级转债价格较上周普遍上涨，其中，评级低于A级的转债均价周度涨幅最大，较上周五均价上涨了5.95元；从剩余规模分类来看，本周各余额区间转债普遍上涨，其中，余额3-10亿元的转债均价周度涨幅最大，较上周五均价上涨了1.85元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业表现分化。其中传媒、计算机、通信等行业涨幅居前，石油石化、食品饮料、钢铁等行业跌幅居前。 本周传媒行业领涨。近日真人互动游戏出圈，短剧关注度也得到提升，国产短剧APP河马剧场登顶国内IOS娱乐榜首，由中文在线投资的枫叶互动旗下短剧应用Reelshort也在欧美畅销榜排名一路攀升，相关概念热度在市场中持续发酵。短剧形式的不断创新本质是拓宽了传媒的内容方向、产品供给，利好游戏和影视公司。本周短剧概念股延续了上周的活跃趋势，热点逐渐向整个传媒娱乐板块乃至AIGC方向扩散，传媒板块自11月6日起迎来集体爆发，中文在线、紫天科技双双20CM涨停，果麦文化、天龙集团涨超10%，天威视讯、三七互娱、龙韵股份等涨停。 本周计算机行业涨幅居前。10月17日，美国曾出台第二轮限制，进一步增加“性能密度阈值”的限制，使得英伟达削弱版的A800、H800、L40S等AI芯片受限。在海外算力芯片的重重限制之下，加上AI算力需求的激增，拿卡难度进一步加大，H800服务器的报价暴涨，硬件成本上涨已传导至算力租赁报价。而英伟达或将推出针对中国区的最新改良版AI芯片的消息也进一步推动算力产业链的热度上涨。与此同时，《上海市推动人工智能大模型创新发展若干措施（2023—2025年）》日前正式发布，从多方面入手指引我国算力建设的发展，让市场感受到了国内算力卡、交换机等产品的需求增长。板块上，算力租赁概念11月7日全线走强，思特奇、中贝通信、恒润股份、鸿博股份、美利云等个股涨停。 2.2.2 本周热门转债分析 【雅创转债】对应正股雅创电子。上海雅创电子集团股份有限公司主营业务是汽车领域内的电子元器件的分销及电源管理IC的设计业务。主要产品是包括LED颗粒、液晶屏、光电耦合器、NAND Flash闪存芯片、DRAM芯片、电阻、电容、电感、IGBT、MCU、电池等。根据10月27日公告，公司23年前三季度营业收入16.54亿元，同比去年增长1.69%；归母净利润0.54亿元，同比去年下跌54.60%，基本每股收益0.68元。消费电子近期市场表现回暖，雅创电子正股价格也有所上涨。雅创转债于11月10日上市，首日开盘价达130元，最高价达157.30元，涨幅达到57.3%，位居本周第一。 【正元转02】对应正股正元智慧。正元智慧集团股份有限公司慧是一家智能卡应用解决方案提供商，基于聚合支付、生物识别、大数据、物联网等技术，为教育、电力、医疗卫生、政府军警及大型企事业、园区社区提供智慧一卡通、物联网产品、解决方案与运维服务。11月9日晚，公司方面发布公告披露包括实控人陈坚在内的3名公司高管被公安机关采取强制措施。11月10日，正元智慧开盘20CM跌停，18.58元的价格也成为2023年公司股价的新低。受正股价格影响，正元转02价格随之下跌，跌幅达到9.59%。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：本周4/2支上市/发行，下周1/0支上市/发行 本周(2023.11.06-2023.11.10)4支可转债上市，2支可转债发行，合计规模为34.69亿元，为红墙转债、震裕转债、广泰转债、雅创转债、金钟转债、信测转债。 3.2 预案进程：2支证监会核准，0支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：1支确定强赎，5支转债可能强赎，4支不强赎 本周1支转债确定强赎，5支转债可能强赎，4支不强赎。具体情况如下： 3.3.2 下修：1支提议下修，12支可能下修，13支不下修 本周1支提议下修，12支可能下修，13支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：0支开始转股 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2023年11月12日对外发布的《本轮反弹怎么看？——可转债周观察20231110》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 李清荷 华福固收首席分析师 上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。 固收荷语 更及时、更深度、更有趣 期待您的关注！

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