【招商食品|最新】估值切换视角,把握布局良机
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 行业定期报告 2023年11月12日 签约客户可长按扫码阅读报告： 本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成9成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 核心观点 核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。口子窖以集中竞价交易方式回购股份，拟用于公司股权激励或员工持股计划。 天味食品：旺季发力，加大布局。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。华东市场虽短期承压，但公司积极转型调整，重点发力餐饮、零食渠道以稳住基本盘，预计很快见效。 投资建议：估值切换视角，把握布局良机。本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成9成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。白酒：一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。大众品：对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。本股票为发行可转债标的。含乳饮料千亿市场体量，细分赛道中性含乳饮料占约10%，市场规模预计136亿，增长空间广阔。李子园目前在中性含乳饮料市占率11%左右。未来，针对省内市场品牌老化和流通渠道下滑问题，公司通过渠道精细化管理、多元化品类拓展以及 品牌形象更新等举措在巩固基本盘基础上稳步发展。省外华中和西南市场根基稳固，通过渠道精细化运营管理及稳定的经销商激励政策，特通带动流通稳步提高市占率；华南市场为成长市场，增长势头迅猛。此外，公司回购股份用以员工激励，整体发展状态较好。更多内容欢迎阅读——李子园：童年记忆味道，关注华东改善 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。安徽口子酒业股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份，拟回购资金总额不低于人民币0.55亿元（含）、不超过人民币1.1亿元（含），回购股份拟用于安徽口子酒业股份有限公司股权激励或员工持股计划。回购价格不超过人民币55元/股（含），回购资金来源于公司自有资金。 天味食品：旺季发力，加大布局。公司Q4业绩有望加速，全年目标可期。未来成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升，带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局。 二、投资建议：估值切换视角，把握布局良机 本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成9成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。 一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。 对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧 参考报告 1、《食品饮料行业周报（11.05）—茅台提价落地，板块布局良机》2023-11-05 2、《白酒平稳过渡，食品触底反弹—食品饮料行业23年三季报回顾》2023-11-01 3、《食品饮料行业周报（10.29）—季报业绩行情，经营底部已过》2023-10-30 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 行业定期报告 2023年11月12日 签约客户可长按扫码阅读报告： 本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成9成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 核心观点 核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。口子窖以集中竞价交易方式回购股份，拟用于公司股权激励或员工持股计划。 天味食品：旺季发力，加大布局。天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。华东市场虽短期承压，但公司积极转型调整，重点发力餐饮、零食渠道以稳住基本盘，预计很快见效。 投资建议：估值切换视角，把握布局良机。本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成9成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。白酒：一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。大众品：对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。本股票为发行可转债标的。含乳饮料千亿市场体量，细分赛道中性含乳饮料占约10%，市场规模预计136亿，增长空间广阔。李子园目前在中性含乳饮料市占率11%左右。未来，针对省内市场品牌老化和流通渠道下滑问题，公司通过渠道精细化管理、多元化品类拓展以及 品牌形象更新等举措在巩固基本盘基础上稳步发展。省外华中和西南市场根基稳固，通过渠道精细化运营管理及稳定的经销商激励政策，特通带动流通稳步提高市占率；华南市场为成长市场，增长势头迅猛。此外，公司回购股份用以员工激励，整体发展状态较好。更多内容欢迎阅读——李子园：童年记忆味道，关注华东改善 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。安徽口子酒业股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份，拟回购资金总额不低于人民币0.55亿元（含）、不超过人民币1.1亿元（含），回购股份拟用于安徽口子酒业股份有限公司股权激励或员工持股计划。回购价格不超过人民币55元/股（含），回购资金来源于公司自有资金。 天味食品：旺季发力，加大布局。公司Q4业绩有望加速，全年目标可期。未来成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升，带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局。 二、投资建议：估值切换视角，把握布局良机 本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成9成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。 一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企安全边际充分，考虑茅台提价以及美债收益率变动带来的资金面提振效果，继续强烈推荐战略配置价值。 对于大众品，我们再次强调重视当前布局机会，板块已经走出经营底部，当前估值合理偏低，资金面机构持仓也在低位，我们推荐三条主线：1）内部改革有催化的α型公司，调味品行业包袱清理也已经接近尾声，经营和业绩进入向上拐点；2）明年继续快速增长的细分赛道，估值切换后回报空间具备吸引力；3）低估值价值股。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧 参考报告 1、《食品饮料行业周报（11.05）—茅台提价落地，板块布局良机》2023-11-05 2、《白酒平稳过渡，食品触底反弹—食品饮料行业23年三季报回顾》2023-11-01 3、《食品饮料行业周报（10.29）—季报业绩行情，经营底部已过》2023-10-30 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
