【国君交运】周观察:油价回落将利好油运,快递规模不经济减弱

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告发布：2023年11月12日 报告导读 维持油运与航空增持评级。 投资要点 一、航空：北方天气影响短期客流，建议年底增持航空。 冬春换季后短期量价回落符合预期，叠加短期北方天气影响，预计11月中下旬将逐步恢复正常淡季水平，需求韧性仍良好。23Q3航司在高油价且国际仍在恢复的情况下，实现较疫前盈利大增。市场担心需求与盈利持续性，我们认为需求韧性良好，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划，国际增班将推动供需恢复，受益于票价市场化长期效应，预计航司盈利中枢上升可期。2024年春运将超预期表现，有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 二、油运：油价回落或将助力油运贸易恢复。 （1）原油油运：沙特、俄罗斯计划延续减产至年底，符合业界预期。近日油价大幅回落，更现期货溢价。短期致贸易节奏放缓，中东-中国VLCC-TCE回落至5万美元/天以下。Q3油价飙升抑制贸易，待后续油价企稳，预计贸易有望恢复。（2）成品油运：运价有升有降，近期新澳MR-TCE回落至2万美元/天下，而欧洲进口增加推动大西洋一揽子MR-TCE快速上升至超3.5万美元/天。油运业产能利用率已明显提升，运价弹性充足。我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 三、双十一：商流继续增长，快递业规模不经济减弱。 （1）商流：双十一总销售额继续增长。据星图数据估算，2023年双十一（10.31-11.11）综合电商和直播电商累计销售额达11386亿元，同比增长2%，较星图2022年统计数据综合电商同比持平，直播电商同比大增。（2）快递：前三季度行业快递量累计同比增长近16%，较2021年复合增速超10%。根据国家邮政局数据，双十一期间全国揽收件量同比增长23%，11月11日当天揽收件量6.4亿件，同比增长近16%。双十一峰值平滑趋势延续，旺季规模不经济持续减弱，预计快递企业Q4利润率回升态势持续，带动中长期盈利改善。 四、国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 五、风险提示 经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 相关报告 【国君交运】周观察：航空Q3业绩大超疫前，原油运价快速上升2023.11.06 【国君交运】周观察：航空Q3业绩超疫前，油运龙头股权激励2023.10.30 【国君交运】航空：假期量价好于预期，未来需求韧性良好2023.10.08 【国君交运】出口配额继续大增，助力油运景气上行——第三批成品油出口配额下发点评2023.09.04 【国君交运】航空机场：团签加速国际增班，超级周期乐观可期2023.08.14 【国君交运】油运策略：景气破晓在望，风险收益比再吸引 2023.07.28 【国君交运】油运深度：全球贸易重构深化，油运景气破晓在望 2023.06.13 【国君交运】航空系列深度（二）：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行 2023.04.17 【国君交运】航空系列深度（一）：再论中国航空“超级周期” 2023.02.13 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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