【山证新材料】金宏气体(688106.SH)23Q3点评:Q3业绩稳健增长,特气业务占比再提升
（以下内容从山西证券《【山证新材料】金宏气体(688106.SH)23Q3点评:Q3业绩稳健增长,特气业务占比再提升》研报附件原文摘录）
【事件描述】 2023年10月25日，金宏气体发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收17.80亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长61%。Q3单季度营收6.46亿元，同比增长 27.45%，环比增加4.87%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%，环比下滑4.90%。 【事件点评】 三季报业绩稳健增长，把握国产替代机遇，产品产销显著提升。2023年前三季度，公司把握国产替代机遇，加大市场开发力度，特种气体客户持续拓展，部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，产品销量同比增加。2023年前三季度，公司原材料采购价格相对平稳，各项费用增速放缓，公司盈利质量有所提升，毛利率为38.43%，较2022年全年提升2.46pct，净利率为15.35%，较2022年全年提升3.12pct。 电子特气及电子大宗订单积极推进，特气业务占比再提升。截止2023年Q3，公司特种气体营业收入为8.99亿元，占比为50.50%，较2022年全年占比提升7.72pct。根据中报，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应链中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气方面，截止2023年中报，公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，8月1日广东芯粤能项目的正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。 长三角及长株潭地区持续布局，横向发展战略成效初现。公司坚定推进横向扩张战略，长三角核心区域不断增加零售网点，长株潭等新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力。公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司；长株潭等新区域方面，公司通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。 盈利预测及投资评级：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收24.44/29.11/34.16亿元，同比增长24.2%/19.1%/17.4%；实现归母净利润3.39/4.35/5.3亿元，同比增长47.9%/28.3%/22.0%，对应EPS分别为0.7/0.89/1.09元，PE为36.0/28.1/23.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 【风险提示】 市场竞争风险：公司主营业务主要面向华东区域。由于外资气体巨头布局较早，华东区域气体市场竞争程度较高，林德集团、液化空气集团、空气化工集团、酸素控股等几大外资气体巨头市场份额占比相对较高，与外资气体巨头相比，公司目前的业务规模相对较小，市场占有率相对较低。如果公司不能进一步开拓客户、丰富气体产品种类、完善配送能力、提高自身综合竞争能力，公司的行业地位、市场份额、经营业绩可能面临下降的风险。 商誉减值风险：截至2023年6月30日，公司商誉的账面价值为32,080.89万元，为公司收购长沙曼德、上海申南、海宁立申等企业合并成本超过可辨认净资产公允价值份额的金额。未来，若因宏观经济环境波动、国家产业政策调整、下游市场需求下降、子公司经营管理出现重大失误等因素，导致该等被收购企业经营业绩不达预期，则上述收购所形成的商誉存在相应的减值风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。 主要原材料价格上涨的风险：公司主要原材料为以液氨、液氧、液氮、液氩为代表的气体原材料及工业企业尾气等，原材料价格变动对公司主营业务成本的影响较大。报告期内，公司主要原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。未来，若主要原材料价格大幅上涨，且公司未能通过有效的措施合理控制生产成本，或未能将主要原材料价格上涨的影响有效传导至下游客户，将对公司产品毛利率及盈利能力产生不利影响。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001 研究助理：冀泳洁（博士） 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 报告发布日期：2023年11月8日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
【事件描述】 2023年10月25日，金宏气体发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收17.80亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长61%。Q3单季度营收6.46亿元，同比增长 27.45%，环比增加4.87%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%，环比下滑4.90%。 【事件点评】 三季报业绩稳健增长，把握国产替代机遇，产品产销显著提升。2023年前三季度，公司把握国产替代机遇，加大市场开发力度，特种气体客户持续拓展，部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，产品销量同比增加。2023年前三季度，公司原材料采购价格相对平稳，各项费用增速放缓，公司盈利质量有所提升，毛利率为38.43%，较2022年全年提升2.46pct，净利率为15.35%，较2022年全年提升3.12pct。 电子特气及电子大宗订单积极推进，特气业务占比再提升。截止2023年Q3，公司特种气体营业收入为8.99亿元，占比为50.50%，较2022年全年占比提升7.72pct。根据中报，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应链中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气方面，截止2023年中报，公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，8月1日广东芯粤能项目的正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。 长三角及长株潭地区持续布局，横向发展战略成效初现。公司坚定推进横向扩张战略，长三角核心区域不断增加零售网点，长株潭等新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力。公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司；长株潭等新区域方面，公司通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。 盈利预测及投资评级：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收24.44/29.11/34.16亿元，同比增长24.2%/19.1%/17.4%；实现归母净利润3.39/4.35/5.3亿元，同比增长47.9%/28.3%/22.0%，对应EPS分别为0.7/0.89/1.09元，PE为36.0/28.1/23.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 【风险提示】 市场竞争风险：公司主营业务主要面向华东区域。由于外资气体巨头布局较早，华东区域气体市场竞争程度较高，林德集团、液化空气集团、空气化工集团、酸素控股等几大外资气体巨头市场份额占比相对较高，与外资气体巨头相比，公司目前的业务规模相对较小，市场占有率相对较低。如果公司不能进一步开拓客户、丰富气体产品种类、完善配送能力、提高自身综合竞争能力，公司的行业地位、市场份额、经营业绩可能面临下降的风险。 商誉减值风险：截至2023年6月30日，公司商誉的账面价值为32,080.89万元，为公司收购长沙曼德、上海申南、海宁立申等企业合并成本超过可辨认净资产公允价值份额的金额。未来，若因宏观经济环境波动、国家产业政策调整、下游市场需求下降、子公司经营管理出现重大失误等因素，导致该等被收购企业经营业绩不达预期，则上述收购所形成的商誉存在相应的减值风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。 主要原材料价格上涨的风险：公司主要原材料为以液氨、液氧、液氮、液氩为代表的气体原材料及工业企业尾气等，原材料价格变动对公司主营业务成本的影响较大。报告期内，公司主要原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。未来，若主要原材料价格大幅上涨，且公司未能通过有效的措施合理控制生产成本，或未能将主要原材料价格上涨的影响有效传导至下游客户，将对公司产品毛利率及盈利能力产生不利影响。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001 研究助理：冀泳洁（博士） 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 报告发布日期：2023年11月8日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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