晨报1110 | 亚马逊、钢铁、指南针、牧原股份、小商品城、药明康德

（以下内容从国泰君安《晨报1110 | 亚马逊、钢铁、指南针、牧原股份、小商品城、药明康德》研报附件原文摘录）
　　每周一景：黑龙江伊春库尔滨雾凇 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【海外科技】亚马逊（AMZN.US）生成式AI开启亚马逊云下一个黄金十年 首次覆盖，给予“增持”评级。亚马逊作为云计算龙头将加速AIGC业务变现，我们预计公司2023E-2025E的营业收入分别为5,703/ 6,602 / 7,597亿美元，同增11%/ 16%/ 15%，2023E-2025E的GAAP净利润分别为266/ 373/ 550亿美元，同增1078%/40%/48%。我们使用分部估值法及DCF估值法，求平均可得到2024年目标价为154.8美元，增长空间为28%，给予“增持”评级。 高壁垒、高利润的AIGC业务将在长期带动云计算的利润水平提升。市场认为：亚马逊的主要利润来源是云计算，而AIGC业务所需的大量资本开支将持续拖累云计算利润率，影响整体估值。我们认为：AIGC业务将成为亚马逊云的盈利来源（Profit Generator），持续带动利润率提升，基于如下原因：1）大模型平台标准化程度高，具备成本摊薄效益；2）AIGC业务将形成更优质的订阅制商业模式；3）公司在模型全生命周期收费提供了巨大的提价空间。 核心信息与逻辑：云计算将二度演绎零售发展逻辑，孵化出更高壁垒与利润的生成式AI业务。通过复盘我们发现零售和云业务的发展逻辑有高度一致性，主要体现在：1）业务起点都是低利润、重资产的商业模式（自营电商&IaaS云），但公司不急于盈利，而是以低价抢占市场、积累现金流打造基础设施壁垒（物流体系&云数据中心）；2）建立规模后延伸探索更好的商业模式实现盈利（平台电商&PaaS云），现金流则用于打造低价与丰富度壁垒；3）建立稳定生态后公司利用生态资源与现金流雪球进一步打造高利润、高壁垒的好生意（广告&AIGC），实现生态完善与长期盈利。基于目前公司的AIGC业务也具备云生态资源和现金流禀赋，我们看好其成为比肩广告的增长点。 催化剂：收购Anthropic；AWS加入Meta大模型；Bedrock正式可用 风险提示：AI应用不及预期；地缘政治冲突影响产品销售；研发进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：亚马逊（AMZN.US）生成式AI开启亚马逊云下一个黄金十年，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】库存回落，盈利筑底 库存仍维持降库，需求不必悲观。上周五大品种钢材社库987.66万吨，环比降37.89万吨；厂库433.85万吨，环比降17.71万吨；总库存1421.51万吨，环比降55.60万吨。上周五大品种钢材表观消费量966.18万吨，环比降0.52万吨。其中，螺纹、线材表观消费量分别为297.89、114.54万吨，环比分别升1.82、1.60万吨；热轧、冷轧、中厚板表观消费量分别为326.35、83.62、143.78万吨，环比分别升1.08、降2.69、降2.33万吨。地产占钢铁直接需求比例一直维持在35%左右，但2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例出现下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响不断趋弱，且随着政策支持，地产行业本身下行趋势有限。同时，伴随钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 上周五大品种钢材总产量910.58万吨，环比升0.49%，同比降5.01%。247家钢厂高炉开工率80.12%，环比降2.37个百分点；全国电炉开工率62.18%，较前一周持平。全国247家钢厂高炉产能利用率90.23%，环比降0.50个百分点；电炉产能利用率55.21%，环比升0.33个百分点。2023年1-9月全国粗钢产量7.95亿吨，同比升1.7%。近期行业盈利下降背景下，较多钢企开始主动检修，我们预期行业供给将维持偏弱的格局。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为50.00元/吨、-130.00元/吨，环比分别升12.00元/吨、2.00元/吨。从成本端来看，矿价及焦煤价格依然偏高，进口铁矿库存11293.41万吨，环比升156.25万吨。根据Mysteel数据，上周247家钢企盈利率为16.88%，较前一周升0.43个百分点。考虑四季度钢铁行业供给偏弱、钢铁库存维持低位及我们对需求不悲观的预期，我们认为行业利润仍有望逐渐修复。 维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。1）重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份、首钢股份，低成本钢企方大特钢、新钢股份，同时推荐短期受益基建及水利投资预期恢复的新兴铸管、金洲管道、友发集团；2）推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉管及油井管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；3）在需求复苏的趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份等。 风险提示：供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：库存回落，盈利筑底，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】指南针（300803）深刻洞察客户需求，证券业务有望高增 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价70.96元，对应2025年61xP/E。指南针作为国内老牌金融信息服务商，软件客户导入下证券业务未来可期。2022年公司实现营收12.55亿元，净利润3.38亿元。我们预计2023-2025年的营收为10.73/16.04/21.89亿元，2023-2025年的净利润为1.32/2.71/4.73亿元。采用PE相对估值和FCFE绝对估值对公司进行估值，给予公司目标价70.96元，对应2025年61xP/E，首次覆盖给予“增持”评级。 金融信息服务商获取证券牌照难度较大，公司获取证券牌照形成高壁垒。监管趋严态势下，互联网公司获取证券牌照难度较大，在此之前，除东方财富外，尚没有一家金融信息服务公司获取证券牌照。公司抓住网信集团破产重整机遇，获取证券牌照。 公司基于对客户需求的深刻洞察有望提升公司软件客户向证券客户的转化率，进而提升证券业务盈利水平。公司长期深耕行业的经验积累使得其能够更好理解客户需求，公司对客户需求的理解是其核心能力。基于对客户提升收益率预期需求的深刻理解，公司打造强营销能力，通过特有的体验式营销以及节奏式营销较好提升客户信任度，进而实现证券业务转化率的超预期。 催化剂：公司证券业务客户转化率超预期。 风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：指南针（300803）深刻洞察客户需求，证券业务有望高增，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】 牧原股份（002714）第一性原理出发，长期价值标杆 维持“增持”评级。维持2023~2025年EPS预测0.32/4.38/5.68元，维持目标价52.56元，维持“增持”评级。 牧原的基因：创新。生猪养殖行业工业化范式并未固化，每个环节都拥有继续深挖的空间，牧原股份的核心竞争力正在于，从根植内心的创新基因出发，从第一性原理入手，在“无人区”探索发力，在种猪体系，洁净猪舍，饲料配方，智能化等方面挖掘了一系列新的竞争力源泉，并在持续挖掘中，为公司长期竞争力和价值保障奠定基础。 低成本加持之下，近可穿越周期，远可提供潜在的高分红收益率。公司的竞争优势很大程度显性化表达为成本优势，牧原2023Q3完全成本14.5元/公斤，对应公司在2023 Q3实现盈利，经营性现金流入66.88亿元，显示出更强穿越周期能力；从更长远角度看，成本优势更强且资本开支放缓下，我们预计长期利润中枢和潜在的高分红收益率可观。 行业层面：周期不悲观，2024年上行年。2023年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。 风险提示：农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：牧原股份（002714）第一性原理出发，长期价值标杆，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】小商品城（600415）外汇业务牌照落地，YiwuPay如虎添翼 维持增持。我们维持预测公司2023-25年EPS为0.46/0.54/0.68元增速127/18/26%，维持目标价11.76元，维持增持。 外汇业务正式获批，三重利好落地。1)公司下属子公司快捷通支付获批开展支付机构外汇业务；2)我们认为：①将增强义支付的品牌影响力和服务能力，提升收款效率及贸易效率，从而利好进一步推动经营户(未来或包括其他1039产业带)使用义支付，推动跨境业务快速成长并扩大沉淀的数据规模，带来新增长动能；②可根据外汇市场实时情况选择离岸/在岸结汇，将增厚汇兑收益；③助力中国日用消费品出海，契合“打造一流的国际贸易综合服务商”战略。 看好YiwuPay成长为专业市场全球跨境贸易第一选择。1)逻辑一：公司自2022年6月收购快捷支付100%股权后，业务快速推进(跨境人民币业务资质备案/沙特首单跨境人民币支付交易等)印证效率高，此次外汇业务获批将进一步推动业务加速发展；2)逻辑二：2月YiwuPay上线后，单月数据持续高增，截至10月末已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币32亿元，2024-25年将继续高增；3)逻辑三：义乌线下场景优势将持续强化，义乌1039市场份额望持续提升，YiwuPay与线下场景/CG平台相辅相成，协同效应将更强。 近期利好频现，看好长期发展。1)公司召开AI产品发布会，AI服务模块深化，增值服务价值凸显，看好CG平台收费机制更多元、GMV/营收快速增长；2)战略合作人民数据，数据资产商业化望加速推进；3)二区东3层招商稳步推进，看好单位选位费提升、增量贡献提升；4)我们认为公司受益一带一路+数据要素+AI，业绩释放将好于预期，当前估值仍低估。 风险提示：汇率风险，国际物流风险，其他电商平台的冲击等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：小商品城（600415）外汇业务牌照落地，YiwuPay如虎添翼，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】药明康德（603259）非冠业务稳健增长，TIDES 业务打开增量 维持“增持”评级。2023Q1-3收入295.41亿元（+4.04%），经调整Non-IFRS归母净利润82亿元（+20.6%），单三季度收入106.70亿元（+0.30%），经调整Non-IFRS归母净利润31亿元（+24.3%），营收不及预期。考虑早期药物研发需求不及预期，调整2023-2025年EPS预测为3.49/3.81/4.57元（原3.38/4.34/5.55元），考虑TIEDS新兴业务快速发展，享受估值溢价，给予2024PE30X，上调目标价至114.3元（原93.42元），增持评级。 非冠收入稳定增长，下修全年收入预期。WuXi Chemistry收入212.4亿元（+2.0%），剔除新冠商业化订单后增速31.0%；WuXi Testing收入48.5亿元（+16.2%），其中安评业务收入同比增长26.9%，临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%）；WuXi Biology收入18.9亿元（+6.5%）；WuXi ATU收入10.3亿元（+11.6%）；WuXi DDSU收入4.9亿元（-26.9%）。Biology、ATU、DDSU收入增速放缓预计受全球投融资需求放缓所致。考虑早期药物研发需求不及预期，公司下修2023年营收增长至2-3%（原5-7%）。 多肽业务贡献增量。2023Q1-3，TIDES(多肽及寡核苷酸)持续放量，收入20.7亿元（+38.1%），公司预计全年增速有望超60%；D&M服务客户数量达127个（+31%），服务分子数量达230个（+48%）；截至2023Q3，TIDES业务在手订单同比加速增长超245%。2023年年底多肽固相合成反应釜体积将由原计划20000L提升至32000L。多肽业务加速发展打开成长空间。 催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。 风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：药明康德（603259）非冠业务稳健增长，TIDES 业务打开增量，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、产业：超高速光电计算芯片“挣脱”摩尔定律 02、机械：10月挖机销量好于预期，基建投资有望带动复苏 03、环保：甲烷防控新规落地，监测防治双管齐下环保：甲烷防控新规落地，监测防治双管齐下环保：甲烷防控新规落地，监测防治双管齐下 04、中小盘：北交所转板指引落地，带来投资新机遇中小盘：北交所转板指引落地，带来投资新机遇 05、石化：需求担忧重回视野，低库存背景下价格仍有支撑 06、策略：半导体销售额环比回升，手机出口加速改善 07、汽车：销量同环比提升，汽车旺季维持高景气度 08、农业：大北农（002385）生猪出栏略有下降，大种业布局望加速 09、农业：隆平高科（000998）玉米种子量价齐升，转基因时代望受益 10、基础化工：宇新股份（002986）业绩延续增长趋势，催化剂项目再添产业链拼图 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 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