晨报1109 | 非银、批零、交运
（以下内容从国泰君安《晨报1109 | 非银、批零、交运》研报附件原文摘录）
每周一景：黑龙江伊春库尔滨雾凇 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【非银】券商市占率逆势上扬，政策利好头部券商 前100名机构非货基金保有量环比-0.90%至8.42万亿元，主要受权益类（股票+混合）基金保有下滑导致，银行保有量下滑是主要拖累因素。1）2023Q3，前100名基金销售机构非货基金保有8.42万亿元，环比-0.90%。其中，权益类（股票+混合）基金保有5.31万亿元，环比-5.15%，贡献了非货基金保有量下滑的377.49%，是下滑主因；剔除权益类基金后的基金（主要为债券类）保有3.11万亿元，环比+7.31%，贡献了非货基金保有增量的277.49%，减缓下滑幅度。2）权益类基金保有下滑主要受银行渠道拖累。银行渠道权益类基金保有环比-8.88%至2.53万亿元，贡献了前100名机构下滑总量的85.40%，占比最高；券商保有环比+5.22%至1.38万亿元，增量贡献23.82%；第三方保有环比-7.67%至1.33万亿元，下滑总量贡献38.25%。 前100名基金销售机构中，券商权益类基金保有再创新高、市占率持续攀升，主要受ETF逆势增长驱动，头部券商市占率提升幅度更大。1）2023Q3，前100名基金销售机构中，券商权益类基金保有再创新高，市占率环比+165.37bp至19.61%，相较前100名机构市占率环比-118.76bp至75.25%，表现突出，主要源于券商ETF业务规模的持续增长。此外，银行市占率环比-205.33bp至35.81%，第三方机构市占率环比-81.82bp至18.81%，均呈下跌趋势。2）头部券商权益类基金市占率上升更为明显。2023Q3，中信证券、华泰证券、平安证券、东方财富证券、银河证券、中信建投、招商证券、广发证券、华宝证券、国金证券分列券商市占率提升幅度前10位，头部券商领先优势明显。中信证券权益类基金保有同比+10.06%至1510亿元，市占率环比+26.64bp至2.14%，市占率提升幅度位居前100名机构首位。 资本市场投资端改革加速推进，预计投顾专业化能力更强的头部券商更能把握居民财富管理需求长期增长趋势，加速自身发展。1）中央金融工作会议后，金融工作的政治性、人民性将进一步强化，预计《资本市场投资端改革行动方案》等投资端改革政策将加速落地，以更好满足人民群众日益增长的金融需求，利好更多中长期资金入市和财富管理机构高质量发展。2）头部券商有望直接受益于培育一流投行和投资机构目标带来的业务创新、集团化经营和并购重组等政策支持，进一步提升投顾专业化能力，更好把握居民财富管理长期增长趋势红利，实现超预期发展。 投资建议：建议增持投顾专业化能力更强、模式更优的头部券商，个股推荐中信证券、华泰证券。 风险提示：居民财富管理需求增长低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：券商市占率逆势上扬，政策利好头部券商，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服零售】三季度延续高增，行业利好频落地 跨境电商板块三季报综述：淡季不淡，强者恒强。1)前三季度营收增速23%较H1的18.7%继续提升，多数公司前三季度营收增速超20%，淡季不淡彰显景气度持续向上；2)前三季度归母净利增速48.9%，延续高增趋势(H1为50.1%)，净利增速快于营收增速因海运价格明显下降导致成本大幅改善、聚焦核心品类故整体经营更高效(精品公司)、信息化系统提效(泛品公司)，部分公司净利或跨境电商业务净利实现50-100%的高增长；3)前三季度毛利率46.51%、净利率8.48%同比显著提升，但仍有提升空间；4)费用端因战略不同，呈现一定分化。 Q3多家公司净利增速超50%，毛/净利率亦显著改善。1)净利维度：Q3还原业绩奖励后，华凯易佰归母净利1.39亿元/+131%增速最快，赛维时代98%、致欧科技65%、吉宏股份57%、安克创新55%均延续高增；2)净利率维度：①Q3易佰网络8.9%(还原口径)为跨境B2C电商中最高，安克创新8.8%、吉宏股份7.2%、致欧科技6.7%均同比提升；②部分公司因Q3有较高的广告宣传等费用投入拉低净利率；③与历史高点相比，多数公司仍有一定差距。 中美关系现改善趋势，亚马逊Q3第三方卖家GMV数据亮眼，跨境电商行业利好仍频。1)近期中美高层互访频繁：①国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰将于11月8日至12日访美；②本届进博会，美国政府首次以官方名义参展；我们认为，多数跨境电商核心业务集中在北美与欧洲，因此中美关系改善将利好跨境电商公司业务发展；2)上海浦东将启动建设“丝路电商”合作先行区；3)据Extensiv，Q3亚马逊第三方卖家的平均销量较Q2增21%，同比增76%，表现亮眼；4)Q4海外消费旺季即将来临，此前秋季PD表现亮眼，看好黑五网一表现；5)蚂蚁、知乎、360等多家大模型通过备案，大模型可推动跨境电商降本增效，看好未来。 继续推荐跨境电商板块。1)国内跨境电商基于产业集群输出价格优势的竞争力依旧存在，海外消费环境变化+北美大电商平台角力，跨境电商仍将保持较高景气度；2)2023年供给侧优化+成本侧改善助推行业高增，行业β＞公司α；2024-25年各公司α将更关键，泛品公司SKU/库存管理/信息化系统提效是关键词，精品公司品牌势能塑造/新品类与新渠道进展亦关键；3)跨境B2C推荐华凯易佰/安克创新/吉宏股份/致欧科技/赛维时代；跨境B2B推荐小商品城/焦点科技。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、供应链管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险、竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三季度延续高增，行业利好频落地，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】海运：减产影响短期业绩，不改超级牛市期权 Q3业绩受中东减产影响，龙头企业经营好于行业均值。油运业过去一年产能利用率已明显提升，反映为运价中枢上升且波动放大。2023Q3传统淡季且中东减产影响，盈利随运价回落。1）原油油运：前三季度业绩对应VLCC TCE行业均值(收入确认滞后约一个月) 分别为3.4/5.1/3.1万美元/天，Q3中东减产油价上行抑制短期贸易。2)成品油运：前三季度业绩对应MR TCE行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为3.1/2.9/2.3万美元/天，Q3去库缓慢与炼厂检修导致运价略降。3）公司经营:我们估算三家A股油运公司实现TCE优于行业均值与市场预期，船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。 需求：传统能源具有韧性，贸易重构与炼厂东移驱动航距持续拉长。2023年油运需求（吨海里）显著增长，海运量(吨)已较2019年正增长，且平均航距(海里)明显拉长。1)原油油运：对俄制裁加速贸易重构致航距拉长；2)成品油运：受益于炼厂东移而航距拉长。Q2炼厂集中检修，Q3中东减产油价上升抑制贸易，产能利用率仍维持较高水平。Q4传统旺季VLCC TCE近期上冲，再次展示较高产能利用率下运价弹性。预计未来两年，传统能源韧性将保障海运量继续稳健增长，且贸易重构与炼厂东移继续深化，将共同推动油运需求超预期增长。 供给：船东规模下单意愿不足，环保政策将助力未来数年供给刚性。2023年以来原油轮零星下单，成品油轮小规模下单，引发市场对油运业景气持续性的担忧。截止2023年11月初，原油轮在手订单占现有船队4%，成品油轮约11%。船台紧张船价高企、环保动力选型困难及投资回收期谨慎，导致油轮船东继续规模下单意愿不足。根据交付计划，预计未来两年VLCC每年仅交付3艘，MR每年交付现有船队的3%，且两年内20岁以上老船占比均将超过20%。全球环保监管趋严将可能导致行业持续降速，老船运营受限且经济性下降甚至加速拆解。预计未来两年新船订单压力将低于市场预期，油轮供给刚性凸显。 油运仍具超级牛市期权，维持增持评级。国君交运2022上半年提出油运超级牛市期权，过去一年多大逻辑初步演绎，产能利用率已明显提升。预计未来数年供需将继续向好，油运贸易重构深化，且油轮供给刚性凸显，景气上行与持续将超预期。中远海能与招商轮船股权激励计划，以及二手船价与五年期租逐步上升，均彰显实业界对油运景气上行较资本市场更为乐观。建议规避旺季博弈，布局油运跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 风险提示：经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：券商市占率逆势上扬，政策利好头部券商，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、固收：存单配置行为分歧较大中蕴含的机会 02、环保：深改委强调美丽中国，低估值环保板块获催化 03、通信：GPT-4全面升级，光通信未来架构发布 04、策略：电子和医药凝聚资金共识 05、石化：需求担忧重回视野，低库存背景下价格仍有支撑 06、家电传统烟机维持增长，线上集中度有所下降 07、新能源：新宙邦（300037）电解液盈利承压，氟化工放量可期 08、计算机：星环科技- U（688031）布局AI底座向量数据库，汲取行业红利 09、传媒：百纳千成（300291）贺岁档望有影片上映，前瞻布局真人互动影游 10、钢铁：钒钛股份（000629）钒资源量继续扩张，钒电池逐渐商业化 11、机械：禾川科技（688320）业绩低于预期，与博世战略合作有望高速发展 12、汽车：美利信（301307）好客户赋予高成长，一体化压铸前景可期 近 期 重 点 活 动 01、半导体设备——装备主题线上交流沙龙第三期 11月9日（周四下午）13:15-16:30 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
每周一景：黑龙江伊春库尔滨雾凇 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【非银】券商市占率逆势上扬，政策利好头部券商 前100名机构非货基金保有量环比-0.90%至8.42万亿元，主要受权益类（股票+混合）基金保有下滑导致，银行保有量下滑是主要拖累因素。1）2023Q3，前100名基金销售机构非货基金保有8.42万亿元，环比-0.90%。其中，权益类（股票+混合）基金保有5.31万亿元，环比-5.15%，贡献了非货基金保有量下滑的377.49%，是下滑主因；剔除权益类基金后的基金（主要为债券类）保有3.11万亿元，环比+7.31%，贡献了非货基金保有增量的277.49%，减缓下滑幅度。2）权益类基金保有下滑主要受银行渠道拖累。银行渠道权益类基金保有环比-8.88%至2.53万亿元，贡献了前100名机构下滑总量的85.40%，占比最高；券商保有环比+5.22%至1.38万亿元，增量贡献23.82%；第三方保有环比-7.67%至1.33万亿元，下滑总量贡献38.25%。 前100名基金销售机构中，券商权益类基金保有再创新高、市占率持续攀升，主要受ETF逆势增长驱动，头部券商市占率提升幅度更大。1）2023Q3，前100名基金销售机构中，券商权益类基金保有再创新高，市占率环比+165.37bp至19.61%，相较前100名机构市占率环比-118.76bp至75.25%，表现突出，主要源于券商ETF业务规模的持续增长。此外，银行市占率环比-205.33bp至35.81%，第三方机构市占率环比-81.82bp至18.81%，均呈下跌趋势。2）头部券商权益类基金市占率上升更为明显。2023Q3，中信证券、华泰证券、平安证券、东方财富证券、银河证券、中信建投、招商证券、广发证券、华宝证券、国金证券分列券商市占率提升幅度前10位，头部券商领先优势明显。中信证券权益类基金保有同比+10.06%至1510亿元，市占率环比+26.64bp至2.14%，市占率提升幅度位居前100名机构首位。 资本市场投资端改革加速推进，预计投顾专业化能力更强的头部券商更能把握居民财富管理需求长期增长趋势，加速自身发展。1）中央金融工作会议后，金融工作的政治性、人民性将进一步强化，预计《资本市场投资端改革行动方案》等投资端改革政策将加速落地，以更好满足人民群众日益增长的金融需求，利好更多中长期资金入市和财富管理机构高质量发展。2）头部券商有望直接受益于培育一流投行和投资机构目标带来的业务创新、集团化经营和并购重组等政策支持，进一步提升投顾专业化能力，更好把握居民财富管理长期增长趋势红利，实现超预期发展。 投资建议：建议增持投顾专业化能力更强、模式更优的头部券商，个股推荐中信证券、华泰证券。 风险提示：居民财富管理需求增长低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：券商市占率逆势上扬，政策利好头部券商，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服零售】三季度延续高增，行业利好频落地 跨境电商板块三季报综述：淡季不淡，强者恒强。1)前三季度营收增速23%较H1的18.7%继续提升，多数公司前三季度营收增速超20%，淡季不淡彰显景气度持续向上；2)前三季度归母净利增速48.9%，延续高增趋势(H1为50.1%)，净利增速快于营收增速因海运价格明显下降导致成本大幅改善、聚焦核心品类故整体经营更高效(精品公司)、信息化系统提效(泛品公司)，部分公司净利或跨境电商业务净利实现50-100%的高增长；3)前三季度毛利率46.51%、净利率8.48%同比显著提升，但仍有提升空间；4)费用端因战略不同，呈现一定分化。 Q3多家公司净利增速超50%，毛/净利率亦显著改善。1)净利维度：Q3还原业绩奖励后，华凯易佰归母净利1.39亿元/+131%增速最快，赛维时代98%、致欧科技65%、吉宏股份57%、安克创新55%均延续高增；2)净利率维度：①Q3易佰网络8.9%(还原口径)为跨境B2C电商中最高，安克创新8.8%、吉宏股份7.2%、致欧科技6.7%均同比提升；②部分公司因Q3有较高的广告宣传等费用投入拉低净利率；③与历史高点相比，多数公司仍有一定差距。 中美关系现改善趋势，亚马逊Q3第三方卖家GMV数据亮眼，跨境电商行业利好仍频。1)近期中美高层互访频繁：①国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰将于11月8日至12日访美；②本届进博会，美国政府首次以官方名义参展；我们认为，多数跨境电商核心业务集中在北美与欧洲，因此中美关系改善将利好跨境电商公司业务发展；2)上海浦东将启动建设“丝路电商”合作先行区；3)据Extensiv，Q3亚马逊第三方卖家的平均销量较Q2增21%，同比增76%，表现亮眼；4)Q4海外消费旺季即将来临，此前秋季PD表现亮眼，看好黑五网一表现；5)蚂蚁、知乎、360等多家大模型通过备案，大模型可推动跨境电商降本增效，看好未来。 继续推荐跨境电商板块。1)国内跨境电商基于产业集群输出价格优势的竞争力依旧存在，海外消费环境变化+北美大电商平台角力，跨境电商仍将保持较高景气度；2)2023年供给侧优化+成本侧改善助推行业高增，行业β＞公司α；2024-25年各公司α将更关键，泛品公司SKU/库存管理/信息化系统提效是关键词，精品公司品牌势能塑造/新品类与新渠道进展亦关键；3)跨境B2C推荐华凯易佰/安克创新/吉宏股份/致欧科技/赛维时代；跨境B2B推荐小商品城/焦点科技。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、供应链管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险、竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三季度延续高增，行业利好频落地，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】海运：减产影响短期业绩，不改超级牛市期权 Q3业绩受中东减产影响，龙头企业经营好于行业均值。油运业过去一年产能利用率已明显提升，反映为运价中枢上升且波动放大。2023Q3传统淡季且中东减产影响，盈利随运价回落。1）原油油运：前三季度业绩对应VLCC TCE行业均值(收入确认滞后约一个月) 分别为3.4/5.1/3.1万美元/天，Q3中东减产油价上行抑制短期贸易。2)成品油运：前三季度业绩对应MR TCE行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为3.1/2.9/2.3万美元/天，Q3去库缓慢与炼厂检修导致运价略降。3）公司经营:我们估算三家A股油运公司实现TCE优于行业均值与市场预期，船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。 需求：传统能源具有韧性，贸易重构与炼厂东移驱动航距持续拉长。2023年油运需求（吨海里）显著增长，海运量(吨)已较2019年正增长，且平均航距(海里)明显拉长。1)原油油运：对俄制裁加速贸易重构致航距拉长；2)成品油运：受益于炼厂东移而航距拉长。Q2炼厂集中检修，Q3中东减产油价上升抑制贸易，产能利用率仍维持较高水平。Q4传统旺季VLCC TCE近期上冲，再次展示较高产能利用率下运价弹性。预计未来两年，传统能源韧性将保障海运量继续稳健增长，且贸易重构与炼厂东移继续深化，将共同推动油运需求超预期增长。 供给：船东规模下单意愿不足，环保政策将助力未来数年供给刚性。2023年以来原油轮零星下单，成品油轮小规模下单，引发市场对油运业景气持续性的担忧。截止2023年11月初，原油轮在手订单占现有船队4%，成品油轮约11%。船台紧张船价高企、环保动力选型困难及投资回收期谨慎，导致油轮船东继续规模下单意愿不足。根据交付计划，预计未来两年VLCC每年仅交付3艘，MR每年交付现有船队的3%，且两年内20岁以上老船占比均将超过20%。全球环保监管趋严将可能导致行业持续降速，老船运营受限且经济性下降甚至加速拆解。预计未来两年新船订单压力将低于市场预期，油轮供给刚性凸显。 油运仍具超级牛市期权，维持增持评级。国君交运2022上半年提出油运超级牛市期权，过去一年多大逻辑初步演绎，产能利用率已明显提升。预计未来数年供需将继续向好，油运贸易重构深化，且油轮供给刚性凸显，景气上行与持续将超预期。中远海能与招商轮船股权激励计划，以及二手船价与五年期租逐步上升，均彰显实业界对油运景气上行较资本市场更为乐观。建议规避旺季博弈，布局油运跨年度大逻辑。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 风险提示：经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：券商市占率逆势上扬，政策利好头部券商，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、固收：存单配置行为分歧较大中蕴含的机会 02、环保：深改委强调美丽中国，低估值环保板块获催化 03、通信：GPT-4全面升级，光通信未来架构发布 04、策略：电子和医药凝聚资金共识 05、石化：需求担忧重回视野，低库存背景下价格仍有支撑 06、家电传统烟机维持增长，线上集中度有所下降 07、新能源：新宙邦（300037）电解液盈利承压，氟化工放量可期 08、计算机：星环科技- U（688031）布局AI底座向量数据库，汲取行业红利 09、传媒：百纳千成（300291）贺岁档望有影片上映，前瞻布局真人互动影游 10、钢铁：钒钛股份（000629）钒资源量继续扩张，钒电池逐渐商业化 11、机械：禾川科技（688320）业绩低于预期，与博世战略合作有望高速发展 12、汽车：美利信（301307）好客户赋予高成长，一体化压铸前景可期 近 期 重 点 活 动 01、半导体设备——装备主题线上交流沙龙第三期 11月9日（周四下午）13:15-16:30 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的，或含有“国泰君安研究"，或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有，国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰君安研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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