晨报1108 | 通信、计算机、上海电影、三特索道、化妆品、非银

（以下内容从国泰君安《晨报1108 | 通信、计算机、上海电影、三特索道、化妆品、非银》研报附件原文摘录）
　　每周一景：黑龙江伊春库尔滨雾凇 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 重 点 推 荐 【通信】北美巨头搅局光模块市场，传输网进入400G时代 北美巨头“一进一退”，高壁垒时代强者更强。10月30日，Intel在Q3电话会议上表示将退出模块业务；同日，Lumentum在官网宣布将收购Cloudlight，增强数通AI领域的布局。我们预计2024年下半年起行业硅光方案占比有望提升，而英特尔的退出，预示着国内头部模块厂商的身位优势就更明显。Lumentum本次收购Cloudlight或意图回到数通AI市场。Cloudlight主要产能在东莞，预计其扩产节奏不快，在交付能力、产能扩充上不如中国厂商，Lumentum作为重要EML供应商，此番入局模块，使得和现有模块厂商的关系变得微妙起来，而国内100G EML、CW激光器等进展已经很快，我们预计这一定程度上会加速其他模块厂商对国内芯片的导入。 400G OTN第一标如期而至，关注份额变化和供应商机会。OTN建设除了光纤光缆、传输设备外，其中400G OTN相关的光放大器、400G 客户侧模块、配套器件等也尤其重要，预计价值量占设备价格的20%。相干模块方面，壁垒相当高，单价值量也是传统数通光模块的10倍之巨，目前存量还是海外巨头把持，近两年国内厂商已经实现“0-1”的突破，在这个六七十亿美金市场中有非常巨大国产份额提升机会，且已经在开始。 投资建议：主线将是围绕数字经济数据要素、人工智能和中特估等。1）AI带来的光电板块需求预期上修和技术创新机会，推荐新易盛、天孚通信、光库科技、中兴通讯、光迅科技、仕佳光子等，受益标的为博创科技、华工科技、神宇股份、兆龙互连等；2）数据要素：运营商板块是数字经济基建和运营的核心，推荐中国联通，受益标的为中国移动、中国电信；3）低估值板块预期反转机会，包括新能源海缆、电网信息化、卫星互联网等，推荐威胜信息、力合微、亨通光电、中天科技、长飞光纤、和而泰、拓邦股份、朗特智能等，受益标的为英维克等。4）卫星互联网：推荐铖昌科技、受益标的为信科移动、上海瀚讯。 风险提示：AI及云业务发展不及预期，流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：北美巨头搅局光模块市场，传输网进入400G时代，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】Turbo模型提速降费，GPT商城搭建新生态 投资建议：OpenAI推出性价比更高的GPT-4 Turbo，微调API也实现了模型自定义，开发者生态进一步完善，AI应用商城迎来新时代。推荐标的：金山办公、科大讯飞，受益标的：万兴科技、福昕软件。 GPT-4 Turbo让ChatGPT的使用更加便捷，性能提升显著。使用GPT4 Turbo的ChatGPT可以将编写和运行代码、分析数据、生成图像等功能集成，不用像GPT4一样需要下拉菜单，使得ChatGPT真正成为代理。OpenAI新推出的GPT-4 Turbo支持128000个tokens，上下文长度多达32K。另外JSON模式确保模型有效响应，使调用API变得更加容易，实现模型的更高程度控制。Turbo Vision、DALL.E3以及新的文本语音模型都嵌入进API。GPT 4 Turbo拥有截至2023年4月的世界知识，并可以将来自外部文档或数据库知识带入构建的内容中。 基于微调API，人人都能定制自己的GPT。微调API旨在数据量相对较小的各种应用中实现更好的性能，实现模型自定义，其功能包括修改模型训练过程的每一步、进行额外特定领域预训练、为特定领域量身定制RL训练过程以及在自身构建的GPT中上传文档等等。基于此，OpenAI也推出GPT商店，用户可以构建私有GPT来使用，还可以通过提供链接来分享到应用商城，构建最实用和最常用的GPT的开发者也将获得一定收入。 GPT-4 Turbo提速降费，且引入“版权盾”机制。相比于GPT4，GPT-4 Turbo在实现每分钟tokens数翻倍的同时，还降低了API租赁价格， prompt tokens便宜了3倍，completion tokens便宜2倍。另外，为了保证在平台上安全构建应用，引入了版权盾机制，意味着如果面临有关版权侵权的法律索赔，OpenAI将介入保护客户并支付所产生的费用。同时OpenAI还承诺不会通过API和企业数据进行训练。由此可见，从技术性能到商用机制，AI应用开发生态得到充分完善。 风险提示：技术迭代不及预期，AI应用市场拓展节奏不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：Turbo模型提速降费，GPT商城搭建新生态，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】上海电影（601595）上海区域电影龙头，大IP新业务前景广阔 上海区域电影龙头，深化主业、发力大IP新业务，首次覆盖给予“增持”评级。公司电影主业区域优势突出，望随电影大盘复苏而展现强弹性，大IP新业务对标海外市场具有爆发潜能。我们预测2023-2025年EPS分别为0.35/0.63/0.82元，同比增速分别为147.3%/79.1%/29%，参考可比公司估值给予目标价30.39元，首次覆盖给予“增持”评级。 电影市场供需两端显著修复，公司依托区域优势有望展现较强弹性。根据猫眼专业版数据，2023年前10月全国总票房达492亿元，同比增长77.1%，恢复至2019年同期的94%。分区域来看，上海是国内票房最高的城市，公司稳居上海影院龙头地位，在疫情期间不断优化影院资产质量，单银幕票房收入等运营效率指标远高于同业公司。 以日本、北美为鉴，国内IP授权市场增长空间广阔。根据《2022中国品牌授权行业发展白皮书》数据，2021年中国IP授权商品零售额达1374亿元，同比增长24.2%，目前日本、北美动画IP商品已成为民众的重要精神需求产品，相较之下国内IP授权市场空间广阔。 公司国民IP储备丰富，IP授权合作顺利推进。公司于5月完成对上影元文化51%股权的收购，上影元文化拥有包括《大闹天宫》、《葫芦兄弟》在内的30个独家IP运营权，以及包括《中国奇谭》在内的30个非独家IP运营权，目前已顺利推进商品化授权、游戏联动、营销授权等合作，对标海外IP龙头三丽鸥、迪士尼来看，上影元文化具备较优的IP质量及用户基础，有清晰的IP衍生发展路径。 风险提示：IP商业化不及预期，电影票房不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：上海电影（601595）上海区域电影龙头，大IP新业务前景广阔，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】三特索道（002159）多元布局延展边界，甩掉包袱重新出发 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2023-2025年EPS为0.64/0.75/0.83元，对应2023-2025年PE分别为24/20/18倍。看好多元化布局的抗风险能力及降本增效空间，给予目标价19.83元，增持。 国资入驻后整合资源，降费增效成果显著。①2023年初高科集团受让当代建发与当代科技转让2655万股后成为股东，公司成为武汉东湖新技术开发区管委会下的国有控股公司，国资进入后组织势能稳步调整，理顺机制后运营效率有望提升；②2019年初以来公司财务费用不断下降，亏损项目清算及增发资金强债补流贡献显著，甩掉包袱后业绩释放明显，2023Q3收入仅恢复至2019年100%情况下，利润恢复至150%彰显高弹性。 旅游大盘边际修复，多元化布局抗风险能力更强、更受益。①疫后旅游行业受益报复性出游，长途出行链的弹性更大；②景区经营不可避免受气候等因素限制，公司作为二十余条索道运营商，同时保有多地优质旅游资产，抗风险能力更强、更受益行业复苏；③核心景区梵净山暑期受暴雨垮塌影响导致客流被压抑，后期道路整改完毕，叠加猴岛与华山索道回暖，业绩有望继续增长。 试水新业态，继续完善布局。①猴岛二期审批有望提速，有望丰富产品结构；②珠海项目重开后整合当地资源，“城市阳台”打造口碑；③东湖海洋公园稳步修复，成为后期试水新赛道重要一步。 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三特索道（002159）多元布局延展边界，甩掉包袱重新出发，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】国货排名显著提升，珀莱雅、巨子亮眼 投资建议：双十一国货排名提升显著，持续看好头部国货品牌在更高效的市场反馈及渠道运营基础上、发力产品创新，进入市场份额快速提升的阶段。建议增持：1）品牌势能向好、大促有望催化的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的福瑞达、上美股份、贝泰妮、水羊股份。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的丸美股份、上海家化、登康口腔、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等。4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 双十一第一阶段综合电商承压，直播电商双位数增长。根据星图数据，2023年双十一第一阶段综合电商GMV为3105亿元，同比-7%（统计周期10.31-11.3日），其中天猫、京东、其他平台占综合电商成交金额比例分别为57%、33%、10%；直播电商双十一第一阶段GMV989亿元（统计周期10.20-11.3日），同比增长约10%，持续发力，延续去中心化趋势。美妆品类方面，据青眼情报，此前预售首日李佳琦直播间成交金额预计双位数下滑，我们预计受到消费环境、达播效率降低以及平台分流影响，天猫美妆品类GMV同比承压，但抖音美妆品类预售阶段仍维持60%+快速增长。 国货品牌展露锋芒，top品牌排名及数量均显著提升。分平台格局看，天猫护肤TOP10品牌相对稳定，前10国货占2席，珀莱雅、薇诺娜位列第1、8，珀莱雅依靠多款大热单品登顶、GMV15亿+远超国际品牌。彩妆品类彩棠排名提升至第1，毛戈平稳扎稳打占据第10。此外，可复美、自然堂、夸迪、优时颜等品牌均进入TOP20，国货发力功效类大单品建设，排名突破明显。抖音护肤高端外资发力，但头部国货依然表现亮眼，珀莱雅、韩束位列第1、3名；彩妆 TOP10中国货10占8保持领先地位；快手白牌占比仍高，品牌化进程相对较晚。 公司战报中珀莱雅、巨子生物增速亮眼，贝泰妮排名稳固。1）珀莱雅：主品牌三平台美妆登顶，在天猫、抖音、京东、唯品会、拼多多平台同比增速分别为40%+、200%+、200%、60%+、100%+，彩棠天猫、抖音平台分别同比增长150%+、160%+；2）贝泰妮：薇诺娜荣登天猫美妆类目TOP7、京东国货美妆TOP2、唯品会国货美妆TOP1，抖音美妆护肤店铺同比+100%，OTC事业部同比+64%；3）巨子生物：可复美天猫前2小时GMV超去年双十一全期，位列国货美妆TOP3，抖音位列国货护肤TOP3；可丽金天猫前1小时GMV超去年双十一全期，京东、抖音平台GMV同比增长100%+、80%+。 风险提示：行业下行；竞争加剧；新品不及预期；第三方数据误差。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：国货排名显著提升，珀莱雅、巨子亮眼，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】资本市场波动拖累盈利，储蓄需求将推动24“开门红” 资本市场波动拖累Q3净利润增长。受制于三季度权益市场的波动，以及新会计准则下保险公司大部分权益类资产归类在FVTPL科目影响，上市险企净利润受到明显拖累。23年前三季度新会计准则下上市险企归母净利润增速分别为：中国平安（-5.6%） >中国人保（-15.5%） >新华保险（-15.5%） >中国太保（-24.4%） >中国人寿（-36.0%）。利源分析看，保险合同服务利润和投资利润均呈现负贡献，投资负贡献更大。 寿险NBV较快增长，财险承保盈利小幅下滑，投资收益承压：1）新单需求持续旺盛叠加价值率企稳，NBV延续增长。受益于居民旺盛的储蓄需求新单延续高增，上市险企前三季度NBV较快增长，分别为：中国太保（36.8%） >友邦保险（32.8%） >中国平安（29.9%） >中国人寿（14.0%）。2）财险保费增长分化，赔付增长拖累承保盈利。大灾频发叠加车辆出行增加带来的赔付增长导致COR有所抬升，分别为：平安财险（99.3%, +1.6pt）、太保财险（98.7%，+1.0pt）、人保财险（97.9%，+1.7pt）。3）资本市场波动导致投资收益承压：上市寿险公司年化总投资收益率：人保寿险（3.1%,-0.8pt） >阳光人寿（2.6%,-1.2pt） >平安人寿（2.6%,-0.2pt） >中国人寿（2.1%,-1.0pt） >太保寿险（1.9%,-1.1pt） >太平人寿（1.6%,-0.4pt） >新华人寿（1.6%,-1.5pt）。 从严监管防范行业费差损风险，预计储蓄需求将推动24年开门红NBV正增长：1）监管强化银保“报行合一”引导行业下调手续费率，预计短期银保新单销售受到影响，而随着客户储蓄需求的持续旺盛叠加银行的中收需求预计销售将逐步回暖。2）监管引导保险公司年度业务平稳发展，防范业务大进大出、激进发展，预计上市险企24年开门红启动时间将延后。考虑到当前保险公司聚焦增员、获客、培训等为开门红蓄势，叠加客户旺盛的保险储蓄需求，预计24年开门红NBV将实现正增长。 投资建议：客户保险储蓄需求预计带来新单增长的持续驱动力，当前监管严格“报行合一”等举措有助于引导行业防范费差损风险，维持行业“增持”。当前上市险企的平均P/EV估值仅为0.52倍（包括中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险），在近十年历史分位数6.6%，考虑到资产端得益于经济指标趋势向好下长端利率修复预期，建议增持资产端弹性更强的中国人寿；财险方面推荐市占率稳稳健且持续高分红率的中国财险。 风险提示：监管不确定性；客户需求持续性不及预期；资本市场波动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：资本市场波动拖累盈利，储蓄需求将推动24“开门红”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今 日 报 告 精 粹 01、策略：关税减免预期，掘金细分赛道 02、海运：减产影响短期业绩，不改超级牛市期权 03、新能源：机器人迎政策催化，电车进入销售旺季 04、农业：猪价反弹不改产能去化，周期方向明确 05、海外科技：游戏全球化新世代，出海王者全面破局 06、电子：LED持续回暖，储能蓄势待发 07、环保：电力现货全国开花，加速电源、电网升级 08、电子：长信科技（300088）UTG业务加速推进，经营拐点明确 09、电新：资产减值拖累业绩，期待BC快速起量 10、农业：新五丰（600975）生猪出栏大幅增长，产能稳步推进 11、电新：东方电缆（603606）海风建设全面加速，海缆业绩未来可期 近 期 重 点 活 动 01、谈指论基——把脉硬科技主线半导体和军工行至何处？11月8日（周三下午）15：30开始 02、半导体设备——装备主题线上交流沙龙第三期 11月9日（周四下午）13:15-16:30 推 荐 阅 读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”) 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