【国盛金融】银行负债成本缘何不降反升?哪些银行有望受益于存款利率下调?
（以下内容从国盛证券《【国盛金融】银行负债成本缘何不降反升?哪些银行有望受益于存款利率下调?》研报附件原文摘录）
银行 银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？ 2019年以来，监管多次引导存款利率下调，央行的政策利率也不断调降，但2021H2至今银行负债成本反而是上升的。 在存量按揭利率下调、城投化债的影响下，银行资产端收益率或持续承压，影响息差和利润，长期来看，影响其风险抵御能力。因此，负债成本，尤其是存款利率下降是大势所趋。 在本报告中，我们复盘了近几年银行负债成本趋势，并从银行资负配置的角度出发，进一步探究负债成本相对刚性的原因，最后筛选出存款利率下降背景下，最为受益的个股，供投资者参考。 降息这几年，银行负债成本表现如何？ 2019年下半年以来，央行持续下调政策利率，中期借贷便利MLF已经累计下降80bps，上市银行整体净息差下降38bps（目前为1.77%），生息资产收益率整体下降40bps，而计息负债成本率仅下降2bps。 节奏上，2019H2-2021H1负债成本下降19bps至1.91%，而2021H2-2023H1上升17bps至2.08%，主要受到存款成本拖累（期间共计上升18bps）。 存款角度来看，2019年以来，严查高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效2019H2-2021H1利率小幅下降3bps至1.76%。 且从2021年6月开始，调降存款利率的力度和幅度进一步加强，既包括调整自律定价上限、存款定价参考市场利率等机制建设： 以工商银行为例，2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期、三个月、半年、1年、2年、3年、5年整存整取挂牌利率累计分别调整10bps、20bps、40bps、55bps、50bps。 也有针对性地对高息定价品种加强管理，如5月15日，监管对协定存款和通知存款利率自律上限作出调整等等。 但上市银行的存款成本率上升18bps至1.94%，反而超过调降前水平。 银行负债成本为何相对刚性？ 从资产负债匹配角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比提升4pc以上至接近67%。 负债期限也主动、被动拉长以匹配资产端，最为明显的趋势就是银行最核心的负债来源——存款的定期化，影响了银行负债成本。 整体占比及期限变化：存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。 2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。 此外，2022年债券市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金或转为定期存款留存在银行体系内。 期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势。 利率表现： 2021H2-2023H1上市银行存款成本上升18bps，每半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps，尤其是2022年以来，升幅加快。 具体来看，个人存款利率细分项均有下调，但定期化部分抵消了下行幅度；对公存款利率分项均有上升，定期化进一步加剧了上升的速度。 1）期间受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps，但个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，最终个人存款利率仅下降3bps。 2）对公存款竞争则更为激烈，对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps，叠加对公定期占对公存款比重提升5.0pc至49%，最终对公存款利率上升23bps至1.92%。 未来，如何看待银行负债端成本表现？ 存款成本下降或为大势所趋：同业融入占比不高（上市银行同业负债+应付债券占负债端比例不到20%），且成本率和金融市场利率挂钩，因此，未来想要保持银行合理息差和利润，存款利率的全方位下调十分必要。 另外，理财市场平稳恢复可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 哪类银行更为受益？相比于对公存款成本相对刚性，个人存款利率更容易随挂牌价格下降；且长期限存款调降幅度一般更大，个人定期存款占比更高的银行有望更受益。从剩余期限结构来看，越快到期的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现。 综合筛选，以下3家银行或充分受益： 1）邮储银行：个人存款占比89%，个人定期占比2/3；且期限结构中，1年期以内（非活期）存款占比60%，基本为上市银行最高水平。 2）渝农商行：个人存款占比超过82%，个人定期存款占比67%，且1年期以内（非活期）存款占比50%，占比仅低于邮储银行。 3）常熟银行：个人存款占比接近68%，个人定期存款占比超过58%，排名行业第三，1年期以内（非活期）存款占比39%，也处于同业相对靠前水平，预计重定价节奏较快。 风险提示：宏观经济超预期下行，影响银行业经营；城投化债对息差的影响或导致业绩波动；存款定期化趋势加剧，利率下降表现不及预期。 降息这几年，银行负债成本表现如何？ 2019年下半年以来，为应对经济下行压力，央行持续降息，以最重要的央行政策利率工具—中期借贷便利MLF来看（2019年8月后，贷款市场报价利率LPR也采用MLF加点形式，即贷款利率也锚定MLF）： 其于2019年11月开始下降，中标利率3.25%，较上月下降5bps，随后在2020年2月和4月、2022年1月和8月、2023年6月和8月利率也有下调，10月16日最新公布的MLF利率为2.5%，期间 MLF共计下降80bps。 最近几年，监管持续引导存款利率下调，政策利率也一直在下降，但银行负债成本表现仍相对刚性，具体时间段上，主要是2021年下半年以来负债成本持续上升。 截止2023H1，整体净息差为1.77%，在本轮降息周期内下降38bps（较2019H1）。资产端来看，降息期间1年期和5年期LPR也分别下降86bps和65bps，截止2023Q2人民币贷款新发放利率为4.19%，相比2019年高点下降150bps。生息资产收益率整体下降40bps。 而计息负债成本率仅下降2bps，进一步拆分： 1、时间上，负债成本先下后上。2019H2-2021H1，计息负债成本率下降19bps至1.91%，2021H2-2023H1，成本上升17bps至2.08%，期间4个半年维度分别上升1bp、2bps、3bps和11bps，今年上半年升幅明显扩大。 2、细分项上，整体表现基本与存款趋势一致。 1）存款成本：2019年以来，监管严查银行高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效。 根据央行数据显示，截至2020年12月末，银行结构性存款规模已压降至6.44万亿元，基本完成“降至年初三分之二规模”的监管目标，较年初压降3.15万亿元，其中，对公和零售端各压降1.73万亿和1.42万亿。2019H2-2021H1存款成本小幅下降3bps至1.76%。 但是从2021年6月开始，监管对于调降存款利率进入到了更大幅度的历史进程中，包括调整自律定价上限、参考市场利率进行存款定价等等。 以工商银行为例，在2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期/三个月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取挂牌利率累计分别调整 10bps/10bps/10bps/20bps/40bps/55bps/50bps。 但期间存款利率反而回升，2023H1上市银行存款成本率较2021H1上升18bps至1.94%，已经超过降息前水平。 2）同业负债：整体先下后上，2021年成本最低为1.95%，到2023H1回升至2.35%。 3）发行债券：从3.5%以上基本呈现下降趋势，今年上半年略升2bps至2.85%。 银行负债成本为何相对刚性？ 我们从银行资产负债配置的角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比从不到63%，提升4pc以上至接近67%。 银行负债期限也相应拉长以匹配资产端，包括存款定期化等，在一定程度上影响了银行负债成本表现，具体来看： 存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。 结构上，2019年定期存款占比基本在45%-46%之间，2020年以来缓慢上升，直到2021年底也不到49%，升幅在3pc左右。 2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达到5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。 此外，2022年市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金以定期存款的形式留存在银行体系内。 期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势，在一定程度上抵消了存款利率下调的政策红利。 我们也看到2021H2-2023H1期间存款成本整体上升18bps，尤其是2022年以来，存款利率上升加快（每个半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps）。 细分项上，存款定期化抵消了个人存款利率下调的幅度；也加剧了对公存款利率上升的幅度。 1）上市银行个人存款利率整体保持相对稳定，2021H2-2023H1个人存款利率下降3bps，主要是受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps（但同时个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，抵消了部分利好） ，具体来看： A、自律定价上限调整：2021年6月在央行指导下，存款利率自律上限由基准利率浮动倍数改为加点确定，其中国有大行由基准利率上浮1.4倍改为活期加点10bps、定期加点50bps，其他银行由基准利率上浮1.5倍改为活期加点20bps、定期加点75bps，以国有大行3年期存款为例，调整前后自律上限分别为3.85%、3.25%，相差达60bps。 B、自律定价机制参考市场利率：2022年4月，央行指导自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。此外，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10bps左右。 2）对公存款竞争则更为激烈，2021H2-2023H1对公存款利率上升了23bps至1.92%，其中对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps（叠加对公定期占对公存款比重也提升5.0pc至49%，加剧了对公存款成本上升）。 一方面，近年来，对公存款增速明显弱于个人存款，前者在2022年和2023年上半年规模同比增速均在7%左右，远低于后者18%的增速水平，对公存款占比2年内下降接近4pc至49%。 规模增长乏力的情况下，竞争也有所加剧，或在一定程度上助推利率上升。其中，上市银行对公活期存款整体规模在2022年基本0增长，不少银行规模净减少，竞争更加激烈，我们也看到对公活期存款利率上升幅度更大。 另一方面，或受到协定存款、通知存款等影响，监管已经引导相关利率调降。两类存款具有“类活期”的性质，但实际利率高于活期存款利率，在一定程度上也属于“高息揽储”，随着存款竞争加剧，预计导致利率提升。 （一） 通知存款： 在金融机构开立账户存入资金或货币，由金融机构出具存款凭证，办理不约定存期，支取时需提前一定时间通知金融机构，约定支取日期和金额的存款。 通知存款不论实际存期多长，按存款人提前通知的期限长短划分为1天通知存款和7天通知存款两个品种。同时分为个人和企业单位，计入“定期存款”中。 通知存款的最低起存金额：个人为5万元，单位为50万元；最低支取金额：个人为5万元；单位为10万元。存款人需一次性存入，可以一次或分次支取。 对应存款基准利率：1天通知存款0.8%，7天通知存款1.35%。 （二） 协定存款： 通过与金融机构签订合同约定合同期限、确定结算账户需要保留的基本存款额度，对基本存款额度按结息日活期存款利率计息、对超过基本存款额度的存款按协定存款利率或合同约定的利率计息的存款。 基本额度一般为10万或者50万。 一般针对企业单位客户，计入“活期存款”中，对应存款基准利率为1.15%。 可以看出，两类存款在满足资金流动性便利的同时，也可以获得高于活期存款的收益（活期存款基准利率仅为0.35%），此前，通知存款、协定存款监管相对宽松，部分中小银行利率可达2%以上。 银行不直接披露协定存款和通知存款的规模和利率，但从上市银行对公活期存款利率情况来看，股份行利率均在1%以上，部分银行利率在1.5%以上，预计主要与协定存款占比更大有关。 5月15日，监管对协定存款和通知存款利率自律上限作出调整，其中，国有银行执行基准利率加10bps，其他金融机构执行基准利率加20bps。 银行随即调降相关利率，以桂林银行为例，其公告显示通知存款和协定存款利率下降幅度高达55bps，预计此前对公存款存款利率较高且规模占比较高的银行受益更大。 未来，如何看待银行负债端成本表现？ 存款成本下降或为大势所趋 目前，上市银行已经下降至1.77%的阶段性低点（2023H1数据），展望未来，预计净息差仍有压力，主要体现在资产端： 1） LPR继续调降，新发放利率仍在下行中：今年6月、8月LPR 报价继续下调，1年期和5年期LPR 累计分别下调 20bps、10bps。 前三季度新发放企业贷款加权平均利率为3.91%，较上半年下降5bps，其中9月新发企业贷款加权平均利率为3.82%，较6月下降13bps，前三季度新发放个人住房贷款利率为4.13%，较上半年下降5bps。 金融工作报告提及“进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，未来银行贷款利率或仍有下行压力。 2）存量按揭利率下调：9月底，商业银行正式启动存量按揭利率下调，目前已经有98.5%以上符合条件的首套房贷完成利率下调，合计超过22万亿（按6月末总按揭余额计算，占比57%）。 利率平均降幅73bps，每年借款人减少利息支出1600亿左右，大约对净息差影响为5bps（不同银行由于按揭贷款占比、以及按揭发放时间不同，受到影响有所差异）。 3）城投化债：政治局会议提及的“一揽子化债”已经开始推进，目前特殊再融资债累计发行7170亿，剩余仍有1089亿在计划发行中，合计8259亿。 未来，若进一步安排“展期降息”等，预计仍将对银行资产端产生负面影响，但与此同时，关于城投资产的信用风险也有所缓释，将缓解资产质量压力。 而从负债端来看，同业融入占比不高（上市银行同业负债+应付债券占负债端比例不到20%），且成本率和金融市场利率挂钩，因此，未来想要保持银行合理息差和利润，存款利率的全方位下调十分必要。 另外，理财市场平稳恢复可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 投资建议：从存款成本下降的角度来看，应关注哪些银行？ 当前，理财规模企稳回升可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。此外，随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 预计在监管引导下，存款利率下降的红利有望逐步释放，相比于对公存款成本相对刚性，个人存款利率更容易下降；且长期限存款调降幅度一般更大，个人定期存款占比更高的银行有望更受益。 以及在期限结构中，距离到期日越短的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现。 综合来看，以下三家银行或充分受益： 1）邮储银行：个人存款占比89%，其中个人定期占比2/3；且期限结构中，1年期以内（非活期）存款占比60%，基本为上市银行最高水平。 2）渝农商行：个人存款占比超过82%，个人定期存款占比67%，且1年期以内（非活期）存款占比50%，基本上占比仅低于邮储银行。 3）常熟银行：个人存款占比接近68%，个人定期存款占比超过58%，仅次于邮储银行和渝农商行，1年期以内（非活期）存款占比39%，也处于同业相对靠前水平，预计重定价节奏较快。 风险提示 1、宏观经济超预期下行，影响银行业经营； 2、城投化债对息差的影响或导致业绩波动； 3、存款定期化趋势加剧，利率下降表现不及预期。 // 2023 ” // 往期报告推荐 ” <个股深度系列> 【国盛金融】渝农商行深度|红利策略优选品种，资产质量向好+贷款加速投放提振基本面 【国盛金融】长沙银行深度|乘区域发展东风，业务发展“大有可为”，支撑业绩保持较快增长 【国盛金融】瑞丰银行深度|区域小微特色银行，规模扩张有望带动营收稳步增长 【国盛金融】招商银行深度|存款及业务优势显著，基本面改善、价值回归 【国盛金融】宁波银行深度|兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机 【国盛金融】苏州银行深度|安全边际厚，向上空间大，业绩改善进行中 【国盛金融】平安银行深度|短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间 【国盛金融】齐鲁银行深度|资产质量有望持续改善，驱动利润释放、ROE 提升 【国盛金融】光大银行深度|轻型化战略转型贡献新动能，华融转债转股补充核心资本 <个股点评系列> 【国盛金融】瑞丰银行三季报：收入增长放缓，利润增速保持平稳 【国盛金融】宁波银行三季报：零售贷款同比多增，债券投资低基数下、23E收入增速有望升至7% 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matingting@gszq.com 蒋江松媛 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 特别声明 投资评级说明： 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云、石墨文档等形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料中的任何信息。因本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融组团队设立的。本订阅号不是国盛金融组团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
银行 银行负债成本缘何不降反升？哪些银行有望受益于存款利率下调？ 2019年以来，监管多次引导存款利率下调，央行的政策利率也不断调降，但2021H2至今银行负债成本反而是上升的。 在存量按揭利率下调、城投化债的影响下，银行资产端收益率或持续承压，影响息差和利润，长期来看，影响其风险抵御能力。因此，负债成本，尤其是存款利率下降是大势所趋。 在本报告中，我们复盘了近几年银行负债成本趋势，并从银行资负配置的角度出发，进一步探究负债成本相对刚性的原因，最后筛选出存款利率下降背景下，最为受益的个股，供投资者参考。 降息这几年，银行负债成本表现如何？ 2019年下半年以来，央行持续下调政策利率，中期借贷便利MLF已经累计下降80bps，上市银行整体净息差下降38bps（目前为1.77%），生息资产收益率整体下降40bps，而计息负债成本率仅下降2bps。 节奏上，2019H2-2021H1负债成本下降19bps至1.91%，而2021H2-2023H1上升17bps至2.08%，主要受到存款成本拖累（期间共计上升18bps）。 存款角度来看，2019年以来，严查高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效2019H2-2021H1利率小幅下降3bps至1.76%。 且从2021年6月开始，调降存款利率的力度和幅度进一步加强，既包括调整自律定价上限、存款定价参考市场利率等机制建设： 以工商银行为例，2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期、三个月、半年、1年、2年、3年、5年整存整取挂牌利率累计分别调整10bps、20bps、40bps、55bps、50bps。 也有针对性地对高息定价品种加强管理，如5月15日，监管对协定存款和通知存款利率自律上限作出调整等等。 但上市银行的存款成本率上升18bps至1.94%，反而超过调降前水平。 银行负债成本为何相对刚性？ 从资产负债匹配角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比提升4pc以上至接近67%。 负债期限也主动、被动拉长以匹配资产端，最为明显的趋势就是银行最核心的负债来源——存款的定期化，影响了银行负债成本。 整体占比及期限变化：存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。 2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。 此外，2022年债券市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金或转为定期存款留存在银行体系内。 期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势。 利率表现： 2021H2-2023H1上市银行存款成本上升18bps，每半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps，尤其是2022年以来，升幅加快。 具体来看，个人存款利率细分项均有下调，但定期化部分抵消了下行幅度；对公存款利率分项均有上升，定期化进一步加剧了上升的速度。 1）期间受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps，但个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，最终个人存款利率仅下降3bps。 2）对公存款竞争则更为激烈，对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps，叠加对公定期占对公存款比重提升5.0pc至49%，最终对公存款利率上升23bps至1.92%。 未来，如何看待银行负债端成本表现？ 存款成本下降或为大势所趋：同业融入占比不高（上市银行同业负债+应付债券占负债端比例不到20%），且成本率和金融市场利率挂钩，因此，未来想要保持银行合理息差和利润，存款利率的全方位下调十分必要。 另外，理财市场平稳恢复可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 哪类银行更为受益？相比于对公存款成本相对刚性，个人存款利率更容易随挂牌价格下降；且长期限存款调降幅度一般更大，个人定期存款占比更高的银行有望更受益。从剩余期限结构来看，越快到期的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现。 综合筛选，以下3家银行或充分受益： 1）邮储银行：个人存款占比89%，个人定期占比2/3；且期限结构中，1年期以内（非活期）存款占比60%，基本为上市银行最高水平。 2）渝农商行：个人存款占比超过82%，个人定期存款占比67%，且1年期以内（非活期）存款占比50%，占比仅低于邮储银行。 3）常熟银行：个人存款占比接近68%，个人定期存款占比超过58%，排名行业第三，1年期以内（非活期）存款占比39%，也处于同业相对靠前水平，预计重定价节奏较快。 风险提示：宏观经济超预期下行，影响银行业经营；城投化债对息差的影响或导致业绩波动；存款定期化趋势加剧，利率下降表现不及预期。 降息这几年，银行负债成本表现如何？ 2019年下半年以来，为应对经济下行压力，央行持续降息，以最重要的央行政策利率工具—中期借贷便利MLF来看（2019年8月后，贷款市场报价利率LPR也采用MLF加点形式，即贷款利率也锚定MLF）： 其于2019年11月开始下降，中标利率3.25%，较上月下降5bps，随后在2020年2月和4月、2022年1月和8月、2023年6月和8月利率也有下调，10月16日最新公布的MLF利率为2.5%，期间 MLF共计下降80bps。 最近几年，监管持续引导存款利率下调，政策利率也一直在下降，但银行负债成本表现仍相对刚性，具体时间段上，主要是2021年下半年以来负债成本持续上升。 截止2023H1，整体净息差为1.77%，在本轮降息周期内下降38bps（较2019H1）。资产端来看，降息期间1年期和5年期LPR也分别下降86bps和65bps，截止2023Q2人民币贷款新发放利率为4.19%，相比2019年高点下降150bps。生息资产收益率整体下降40bps。 而计息负债成本率仅下降2bps，进一步拆分： 1、时间上，负债成本先下后上。2019H2-2021H1，计息负债成本率下降19bps至1.91%，2021H2-2023H1，成本上升17bps至2.08%，期间4个半年维度分别上升1bp、2bps、3bps和11bps，今年上半年升幅明显扩大。 2、细分项上，整体表现基本与存款趋势一致。 1）存款成本：2019年以来，监管严查银行高息揽储行为，规范结构性存款、靠档计息定期存款、定活两便等产品，引导存款利率下降，取得了一定成效。 根据央行数据显示，截至2020年12月末，银行结构性存款规模已压降至6.44万亿元，基本完成“降至年初三分之二规模”的监管目标，较年初压降3.15万亿元，其中，对公和零售端各压降1.73万亿和1.42万亿。2019H2-2021H1存款成本小幅下降3bps至1.76%。 但是从2021年6月开始，监管对于调降存款利率进入到了更大幅度的历史进程中，包括调整自律定价上限、参考市场利率进行存款定价等等。 以工商银行为例，在2022年9月、2023年6月和9月三次下调存款挂牌利率，活期/三个月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取挂牌利率累计分别调整 10bps/10bps/10bps/20bps/40bps/55bps/50bps。 但期间存款利率反而回升，2023H1上市银行存款成本率较2021H1上升18bps至1.94%，已经超过降息前水平。 2）同业负债：整体先下后上，2021年成本最低为1.95%，到2023H1回升至2.35%。 3）发行债券：从3.5%以上基本呈现下降趋势，今年上半年略升2bps至2.85%。 银行负债成本为何相对刚性？ 我们从银行资产负债配置的角度来看，2019年降息以来，银行资产端期限变长，贷款占比提升3pc以上至69%，中长期贷款占比从不到63%，提升4pc以上至接近67%。 银行负债期限也相应拉长以匹配资产端，包括存款定期化等，在一定程度上影响了银行负债成本表现，具体来看： 存款是银行负债端最稳定、最主要的来源，上市银行负债端中存款的比例大约在3/4左右，国有大行存款平均占比更高达80%。 结构上，2019年定期存款占比基本在45%-46%之间，2020年以来缓慢上升，直到2021年底也不到49%，升幅在3pc左右。 2022年以来，存款定期化加速，到2023年9月定期存款占比已经提升到54%以上，不到2年的时间内升幅达到5pc，主要受到居民防御性储蓄（消费、投资动能减弱）、企业资金活期化程度尚没有明显改善影响（M1持续走低，9月最新为2.1%，已经下降至2022年1月以来的新低）。 此外，2022年市场波动，理财也经历了投资者赎回，2022年和2023年上半年全市场银行理财规模分别净减少1.35万亿和2.31万亿，预计回流的理财资金以定期存款的形式留存在银行体系内。 期间存款余额分别增长26.08万亿和20.04万亿，定期存款分别增长18.77万亿和16.25万亿，占存款增量分别高达72%和81%，加剧了存款定期化趋势，在一定程度上抵消了存款利率下调的政策红利。 我们也看到2021H2-2023H1期间存款成本整体上升18bps，尤其是2022年以来，存款利率上升加快（每个半年度依次上升1bp、5bps、3bps和9bps）。 细分项上，存款定期化抵消了个人存款利率下调的幅度；也加剧了对公存款利率上升的幅度。 1）上市银行个人存款利率整体保持相对稳定，2021H2-2023H1个人存款利率下降3bps，主要是受益于存款利率市场化机制持续调整，个人定期和个人活期分别下降24bps和10bps（但同时个人定期占个人存款比重提升6.4pc至66%，抵消了部分利好） ，具体来看： A、自律定价上限调整：2021年6月在央行指导下，存款利率自律上限由基准利率浮动倍数改为加点确定，其中国有大行由基准利率上浮1.4倍改为活期加点10bps、定期加点50bps，其他银行由基准利率上浮1.5倍改为活期加点20bps、定期加点75bps，以国有大行3年期存款为例，调整前后自律上限分别为3.85%、3.25%，相差达60bps。 B、自律定价机制参考市场利率：2022年4月，央行指导自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。此外，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10bps左右。 2）对公存款竞争则更为激烈，2021H2-2023H1对公存款利率上升了23bps至1.92%，其中对公活期和对公定期利率分别上升19bps和10bps（叠加对公定期占对公存款比重也提升5.0pc至49%，加剧了对公存款成本上升）。 一方面，近年来，对公存款增速明显弱于个人存款，前者在2022年和2023年上半年规模同比增速均在7%左右，远低于后者18%的增速水平，对公存款占比2年内下降接近4pc至49%。 规模增长乏力的情况下，竞争也有所加剧，或在一定程度上助推利率上升。其中，上市银行对公活期存款整体规模在2022年基本0增长，不少银行规模净减少，竞争更加激烈，我们也看到对公活期存款利率上升幅度更大。 另一方面，或受到协定存款、通知存款等影响，监管已经引导相关利率调降。两类存款具有“类活期”的性质，但实际利率高于活期存款利率，在一定程度上也属于“高息揽储”，随着存款竞争加剧，预计导致利率提升。 （一） 通知存款： 在金融机构开立账户存入资金或货币，由金融机构出具存款凭证，办理不约定存期，支取时需提前一定时间通知金融机构，约定支取日期和金额的存款。 通知存款不论实际存期多长，按存款人提前通知的期限长短划分为1天通知存款和7天通知存款两个品种。同时分为个人和企业单位，计入“定期存款”中。 通知存款的最低起存金额：个人为5万元，单位为50万元；最低支取金额：个人为5万元；单位为10万元。存款人需一次性存入，可以一次或分次支取。 对应存款基准利率：1天通知存款0.8%，7天通知存款1.35%。 （二） 协定存款： 通过与金融机构签订合同约定合同期限、确定结算账户需要保留的基本存款额度，对基本存款额度按结息日活期存款利率计息、对超过基本存款额度的存款按协定存款利率或合同约定的利率计息的存款。 基本额度一般为10万或者50万。 一般针对企业单位客户，计入“活期存款”中，对应存款基准利率为1.15%。 可以看出，两类存款在满足资金流动性便利的同时，也可以获得高于活期存款的收益（活期存款基准利率仅为0.35%），此前，通知存款、协定存款监管相对宽松，部分中小银行利率可达2%以上。 银行不直接披露协定存款和通知存款的规模和利率，但从上市银行对公活期存款利率情况来看，股份行利率均在1%以上，部分银行利率在1.5%以上，预计主要与协定存款占比更大有关。 5月15日，监管对协定存款和通知存款利率自律上限作出调整，其中，国有银行执行基准利率加10bps，其他金融机构执行基准利率加20bps。 银行随即调降相关利率，以桂林银行为例，其公告显示通知存款和协定存款利率下降幅度高达55bps，预计此前对公存款存款利率较高且规模占比较高的银行受益更大。 未来，如何看待银行负债端成本表现？ 存款成本下降或为大势所趋 目前，上市银行已经下降至1.77%的阶段性低点（2023H1数据），展望未来，预计净息差仍有压力，主要体现在资产端： 1） LPR继续调降，新发放利率仍在下行中：今年6月、8月LPR 报价继续下调，1年期和5年期LPR 累计分别下调 20bps、10bps。 前三季度新发放企业贷款加权平均利率为3.91%，较上半年下降5bps，其中9月新发企业贷款加权平均利率为3.82%，较6月下降13bps，前三季度新发放个人住房贷款利率为4.13%，较上半年下降5bps。 金融工作报告提及“进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，未来银行贷款利率或仍有下行压力。 2）存量按揭利率下调：9月底，商业银行正式启动存量按揭利率下调，目前已经有98.5%以上符合条件的首套房贷完成利率下调，合计超过22万亿（按6月末总按揭余额计算，占比57%）。 利率平均降幅73bps，每年借款人减少利息支出1600亿左右，大约对净息差影响为5bps（不同银行由于按揭贷款占比、以及按揭发放时间不同，受到影响有所差异）。 3）城投化债：政治局会议提及的“一揽子化债”已经开始推进，目前特殊再融资债累计发行7170亿，剩余仍有1089亿在计划发行中，合计8259亿。 未来，若进一步安排“展期降息”等，预计仍将对银行资产端产生负面影响，但与此同时，关于城投资产的信用风险也有所缓释，将缓解资产质量压力。 而从负债端来看，同业融入占比不高（上市银行同业负债+应付债券占负债端比例不到20%），且成本率和金融市场利率挂钩，因此，未来想要保持银行合理息差和利润，存款利率的全方位下调十分必要。 另外，理财市场平稳恢复可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 投资建议：从存款成本下降的角度来看，应关注哪些银行？ 当前，理财规模企稳回升可以承接部分稳健配置需求，P2P、信托资金等调整也基本上接近尾声，居民资金配置慢慢达到稳定状态。此外，随着经济企稳修复，预计存款定期化趋势有望稳步缓解。 预计在监管引导下，存款利率下降的红利有望逐步释放，相比于对公存款成本相对刚性，个人存款利率更容易下降；且长期限存款调降幅度一般更大，个人定期存款占比更高的银行有望更受益。 以及在期限结构中，距离到期日越短的存款可以更快地进行重定价，利率下降红利也会更快体现。 综合来看，以下三家银行或充分受益： 1）邮储银行：个人存款占比89%，其中个人定期占比2/3；且期限结构中，1年期以内（非活期）存款占比60%，基本为上市银行最高水平。 2）渝农商行：个人存款占比超过82%，个人定期存款占比67%，且1年期以内（非活期）存款占比50%，基本上占比仅低于邮储银行。 3）常熟银行：个人存款占比接近68%，个人定期存款占比超过58%，仅次于邮储银行和渝农商行，1年期以内（非活期）存款占比39%，也处于同业相对靠前水平，预计重定价节奏较快。 风险提示 1、宏观经济超预期下行，影响银行业经营； 2、城投化债对息差的影响或导致业绩波动； 3、存款定期化趋势加剧，利率下降表现不及预期。 // 2023 ” // 往期报告推荐 ” <个股深度系列> 【国盛金融】渝农商行深度|红利策略优选品种，资产质量向好+贷款加速投放提振基本面 【国盛金融】长沙银行深度|乘区域发展东风，业务发展“大有可为”，支撑业绩保持较快增长 【国盛金融】瑞丰银行深度|区域小微特色银行，规模扩张有望带动营收稳步增长 【国盛金融】招商银行深度|存款及业务优势显著，基本面改善、价值回归 【国盛金融】宁波银行深度|兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机 【国盛金融】苏州银行深度|安全边际厚，向上空间大，业绩改善进行中 【国盛金融】平安银行深度|短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间 【国盛金融】齐鲁银行深度|资产质量有望持续改善，驱动利润释放、ROE 提升 【国盛金融】光大银行深度|轻型化战略转型贡献新动能，华融转债转股补充核心资本 <个股点评系列> 【国盛金融】瑞丰银行三季报：收入增长放缓，利润增速保持平稳 【国盛金融】宁波银行三季报：零售贷款同比多增，债券投资低基数下、23E收入增速有望升至7% 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matingting@gszq.com 蒋江松媛 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 特别声明 投资评级说明： 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云、石墨文档等形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料中的任何信息。因本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融组团队设立的。本订阅号不是国盛金融组团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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