零跑汽车系列二-公司快评:与Stellantis达成深度合作,三季报及10月销量表现优秀【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　比亚迪系列 车中旭霞 深度报告： 《深度|零跑汽车：高性价比市场，核心技术全域自研》2023-08-31 点评报告： 《零跑汽车-09863.HK-公司快评与Stellantis达成深度合作，三季报及10月销量表现优秀》 事项 1）2023年10月26日，零跑汽车与Stellantis集团签订认购协议。零跑向stellantis配发194260030股H股，占公司已发行股份的17%，认购价格为每股43.8港元，禁售期为12个月，零跑将获得85亿港币。双方计划共同组建一家名为“零跑国际（Leapmotor International）”的合资企业，通过借助Stellantis集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，该合资企业将加速并扩张零跑汽车高技术含量和极具品价比的产品在全球的销售。 2）2023年10月16日，零跑汽车发布了三季报。2023年前三季度，零跑汽车的销量为8.88万辆，同比增长1.40%；销售收入为114.69亿元，同比增长22.41%；单车收入为12.91万元，同比增长20.72%；净利润-32.62亿元，去年同期为-37.84亿元。 单三季度，零跑汽车销量为4.43万辆，同比增长24.50%，环比增长30.39%；销售收入为56.56亿元，同比增长31.90%，环比增长29.40%；净利润为-9.86亿元，去年同期为-13.4亿元，上季度为-11.74亿元。公司的毛利率/净利率分别为1.20%/-17.43%，分别同比上涨了10.10/13.82个百分点，环比上涨了6.40/8.73个百分点。公司经营活动现金流量净额为14.01亿元，2022年同期为-1.69亿元，2023年二季度为27.62亿元。公司经营活动现金流已连续两个季度实现净流入。 3）2023年11月1日，零跑汽车发布公告，创始人团体作出自愿禁售承诺。朱江明先生（公司创始人、董事长兼首席执行官）及其配偶刘云珍女士、傅利泉先生及其配偶陈爱玲女士自愿承诺，自本公告日起未来10年内不以任何方式转让或减持其持有的本公司股份。 4）2023年11月1日，零跑汽车的官方公众号公布了10月的销量数据。2023年10月，公司销量为18202台，同比增长159%，环比增长15%。2023年1-10月，公司销量为107029台，同比增长了13%。 国信汽车观点 Stellantis集团旗下包含雪铁龙、克赛斯了、道奇、吉普、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧等多个全球知名汽车品牌，是综合实力顶尖的全球汽车巨头。与Stellantis的深度合作帮助零跑获得了充足的发展资金，并打开了走向全球市场的快速通道。借助Stellantis集团强大的生产制造与销售网络，零跑汽车将能够加速其在海外市场的拓展，进一步推动公司的全球化战略，是公司发展的里程碑事件。零跑汽车10月销量突破1.8万台，创历史新高。 零跑汽车的三季报有很多亮点，除了销量和收入的高速增长外，单三季度实现了毛利率转正，经营亏损率收窄到20%以内，经营活动净现金流连续两个季度实现10亿以上的净流入。截至2023年9月30日，公司的现金及现金等价物、受限制现金等相关高流动性的资产，余额为116亿元。叠加Stellantis的大额投资，公司已进入盈利能力持续改善、现金流日渐充裕的正向经营循环。公司创始人团队自愿作出禁售承诺，用实际行动向市场传达了看好公司长期发展、维护投资者利益的坚定信念。 我们维持盈利预测，预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入为220/450/720 亿元，对应 PS 为 1.3/0.7/0.4 倍，净利润分别为-50/-46/11亿元，给予“买入”评级。 评论 Stellantis入股零跑汽车，财务投资寻求业务合作潜力 2023年10月26日，零跑汽车与Stellantis集团签订了一份认购协议，零跑汽车向Stellantis集团发行了1.94亿H股，占已发行股份的17%，每股认购价格为43.8港元，总募集资金达到了8.508.589.314港元。这笔资金将主要用于研发投资、市场营销、生产能力提升以及运营资金和一般公司用途等方面。倘内资股及H股买卖协议订立并完成，届时Stellantis亦将持有内资股及H股买卖协议股份（占比大约20%），而大华技术将不再持有任何股份。 这次合作是双方共同探索业务合作潜力的结果。通过财务投资的形式，零跑汽车不仅获得了资金支持，还与Stellantis集团建立了更为紧密的合作关系。Stellantis集团成为零跑汽车的一个重要股东。这一变化将对零跑汽车的股权结构和管理决策产生影响，但同时双方的合作也将带来更多的机遇和资源。在这次合作中，零跑汽车将利用募集的资金加大对智能驾驶和未来潜在的技术研发的投入，以提升公司的技术实力和市场竞争力。此外，公司还计划在国内外市场拓展方面投入更多的资源，以进一步扩大市场份额。尽管Stellantis集团在董事会中占有两个席位，使董事会成员数量从原来的7名扩充到9名，但其投资并不会改变零跑汽车的股权结构与管理决策。这意味着零跑汽车将继续保持其独立性和自主性，以实现公司的长期发展和战略目标。 共同出资成立合营公司， 零跑国际成为零跑全球化布局重要一步 2023年10月26日，零跑汽车与Stellantis集团共同签署协议，双方决定成立合营公司——零跑国际，以进一步拓展全球市场。这一战略合作标志着零跑汽车迈出了全球化布局的重要一步，同时也预示着汽车行业将迎来一个新的合作模式。其中，零跑汽车将持有49%的股权，而Stellantis集团将持有51%的股权。 合营公司将在荷兰注册成立，这不仅符合国际法律框架，也遵循了相关监管要求。这一选择将为合营公司提供了一个稳定的法律环境，并为未来的发展奠定了坚实的基础。值得关注的是，合营公司将独家拥有向全球其他市场开展出口和销售业务的权利，以及独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。这一特权将使零跑汽车在海外市场上获得更多的机会，同时也为Stellantis集团提供了一个向全球市场扩展的平台。新成立的合营公司将成为零跑汽车在海外市场的独家出口商和销售商，并负责在当地进行本地化生产制造。这一举措将有助于降低成本、提高效率，并为消费者提供更优质的产品和服务。 三季度营收同比增长32%，毛利率转正 2023年前三季度，零跑汽车的销量为8.88万辆，同比增长1.40%；销售收入为114.69亿元，同比增长22.41%；单车收入为12.91万元，同比增长20.72%；净利润-32.62亿元，去年同期为-37.84亿元。 单三季度，零跑汽车销量为4.43万辆，同比增长24.50%，环比增长30.39%；销售收入为56.56亿元，同比增长31.90%，环比增长29.40%；净利润为-9.86亿元，去年同期为-13.4亿元，上季度为-11.74亿元。公司的毛利率/净利率分别为1.20%/-17.43%，分别同比上涨了10.10/13.82个百分点，环比上涨了6.40/8.73个百分点。 2023年单三季度，公司经营活动现金流量净额为14.01亿元，2022年同期为-1.69亿元，2023年二季度为27.62亿元。公司经营活动现金流已连续两个季度实现净流入。2023年10月，公司销量为18202台，同比增长159%，环比增长15%。 2023年1-10月，公司销量为107029台，同比增长了13%。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 Stellantis集团旗下包含雪铁龙、克赛斯了、道奇、吉普、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧等多个全球知名汽车品牌，是综合实力顶尖的全球汽车巨头。与Stellantis的深度合作帮助零跑获得了充足的发展资金，并打开了走向全球市场的快速通道。借助Stellantis集团强大的生产制造与销售网络，零跑汽车将能够加速其在海外市场的拓展，进一步推动公司的全球化战略，是公司发展的里程碑事件。零跑汽车10月销量突破1.8万台，创历史新高。 零跑汽车的三季报有很多亮点，除了销量和收入的高速增长外，单三季度实现了毛利率转正，经营亏损率收窄到20%以内，经营活动净现金流连续两个季度实现10亿以上的净流入。截至2023年9月30日，公司的现金及现金等价物、受限制现金等相关高流动性的资产，余额为116亿元。叠加Stellantis的大额投资，公司已进入盈利能力持续改善、现金流日渐充裕的正向经营循环。公司创始人团队自愿作出禁售承诺，用实际行动向市场传达了看好公司长期发展、维护投资者利益的坚定信念。 零跑汽车作为国内主流造车新势力的一员，聚焦高性价比市场，销量保持较高增速，全产业链自研实力雄厚，有望通过包含技术授权在内的多种商业模式变现，为公司业绩带来全新增量。我们维持盈利预测，预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入为220/450/720 亿元，对应 PS 为 1.3/0.7/0.4 倍，净利润分别为-50/-46/11亿元，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn

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