【深度】泰鹏智能:庭院帐篷领跑者,供货劳氏、沃尔玛(873132.BJ)--开源北交所研究

（以下内容从开源证券《【深度】泰鹏智能:庭院帐篷领跑者,供货劳氏、沃尔玛(873132.BJ)--开源北交所研究》研报附件原文摘录）
　　分析师：诸海滨 S0790522080007 庭院帐篷领跑者 供货劳氏、沃尔玛 #公司：户外休闲家具“专精特新”中小企业，主销欧美市场 泰鹏智能专业从事庭院帐篷及其他户外休闲家具用品，致力于打造智能化工厂、数字化车间，推行智能制造生产模式，不断推进生产过程和制造工艺的信息化、智能化。公司共拥有专利75项，其中发明专利5项、实用新型专利45项、外观设计专利25项；拥有计算机软件著作权31项。公司深耕国际市场，外销收入占比超过95%，其中六成为美国市场，两成来自加拿大，其余为德国等地。泰鹏只能主要以ODM模式与客户合作，已经进入世界500强企业劳氏、家得宝、沃尔玛等国际知名大型零售商的供应体系，同时积极布局电商渠道，与TOOLPORT、APPEARANCES等知名跨境电商建立合作关系，不断拓宽销售渠道。泰鹏智能主要生产销售的品类为庭院帐篷销售，2022年庭院帐篷营收占比达到91.42%，主要包括硬顶帐篷、软顶帐篷及PC顶帐篷，主要用于家庭庭院、露台、泳池、海滩、公园等户外休闲场所。庭院帐篷产品中硬顶帐篷2022年的营收占比接近六成，其次为软顶帐篷的营收占比38.17%。财务指标上，泰鹏智能2022年营收规模4.08亿元，2022年毛利率受益于汇率与原材料价格影响有所上升，达到26.69%。 #行业：近五年我国合成纤维制帐篷出口规模CAGR 16.92% 运动、旅游、休闲、社交等多属性推动户外家具需求增长。美国是世界最大的户外休闲家具及用品消费市场，2022年美国户外休闲家具及用品主要产品的进口额为158.20亿美元，2018年至2022年复合增长率为8.53%。我国的户外休闲家具及用品市场广泛兴起于20世纪90年代末，2020年我国户外家具市场规模已达到33.2亿元，同比增长18.15%，增速高于全球户外家具市场，2025年行业市场规模有望达到63.1亿元。2018年至2022年我国合成纤维制帐篷出口规模由11.57亿美元增长至21.62亿美元，复合增长率为16.92%。 #估值对比：募投项新增年产能3万套，可比公司PE 2022为37.6X 与浙江永强、浙江正特等同行业可比公司相比，泰鹏智能在庭院帐篷细分领域的市场份额、生产智能化水平、服务质量等方面均有一定优势。财务指标上，2019-2022年泰鹏智能的营收规模年复合增长速度为33.81%，同期归母净利润规模的年复合增长速度为76.77%，在可比公司中都位列第一，增长速度最快。同时泰鹏智能本次募投项目新增高端智能户外家居用品产能30,000套/年，将生产符合国内居民应用需求的庭院帐篷系列产品，扩大国内营销业务，增加利润增长点，扩大公司市场份额，提升公司市场竞争力，建议关注。 #风险提示：外销收入占比较大的风险、产品结构集中风险、新股破发风险等。 【目录】 1、 公司：户外休闲家具领跑者，推动国内外市场双轨并行 1.1、 发展历程：专注户外休闲家具，75项专利推行智能制造生产模式 1.2、 商业模式：出口超95%，美国、加拿大、德国等为主要市场 1.3、 财务分析：2022年归母净利润+65.47%，毛利率提升受益汇率变化 1.4、 募投项目：新增高端智能户外家居用品产能3万套/年，增收1.28亿 2、 行业：近五年我国合成纤维制帐篷出口规模CAGR 16.92% 2.1、 概念解析：运动+旅游+休闲+社交多属性推动户外家具需求增长 2.2、 行业空间：美国户外休闲家具进口额2018-2022年CAGR 8.53% 2.3、 竞争格局：泰鹏智能规模增长较快，庭院帐篷细分领域拥有优势 3、 估值对比：可比公司PE 2022为37.6X 4、 风险提示 【阅读原文】内容详见完整报告 1、公司：户外休闲家具领跑者，推动国内外市场双轨并行 1.1、发展历程：专注户外休闲家具，75项专利推行智能制造生产模式 泰鹏智能成立于2002年，二十年来专业从事庭院帐篷及其他户外休闲家具用品设计、研发、生产和销售，主要生产和经营智能家居用品、充气帐篷、多功能户外帐篷、打猎系列产品、编藤家具、金属家具、冲压焊接、铁件及铝件制品、缝纫制品加工、高铁无纺灌注袋、大型蓬顶、体育健身器材等产品。 公司致力于打造智能化工厂、数字化车间，推行智能制造生产模式，不断推进生产过程和制造工艺的信息化、智能化。拥有日本全自动焊接机器人、自动化激光切割生产线、自动涂装生产线、机器人自动包装流水线、中央监控系统等先进设备。进一步提高了两化融合水平和市场竞争力。公司先后通过了GB/T 19001、GB/T 28001、GB/T 294904质量、职业健康、环境、知识产权体系认证。 此外，公司高度重视技术研发和创新。2015-2022年，公司已连续8年承担山东省工业和信息化厅多项技术创新项目，如智能开合天窗阳光板篷的研发、智能轨道旋转遮阳帐篷的研发、智控风向标环保型转印木纹帐篷的研发等。公司还在近年陆续获得“山东省认定企业技术中心”、“年度山东省高端品牌培育企业”、省级“专精特新”中小企业等荣誉。根据招股说明书披露，公司共拥有专利75项，其中发明专利5项、实用新型专利45项、外观设计专利25项；拥有计算机软件著作权31项。 公司深耕美国、加拿大、欧洲等国际市场多年，凭借创新的设计研发、优良的产品品质和可靠的售后服务，公司的产品进入了世界500强企业劳氏、家得宝、沃尔玛等国际知名大型零售商的供应体系，并与其建立了良好的长期业务合作关系，得到了客户的广泛认可。 股权结构上，公司实际控制人为刘建三、石峰、范明、李雪梅、王绪华、王健、孙远奇、韩帮银。实际控制人签署了一致行动协议，截止2023 年10月31日（即招股说明书签署日）合计直接持有公司16.94%的股份，并通过泰鹏集团间接持有公司45.31%的股份，上述8人合计直接和间接持有公司62.25%的股份，可对公司实施有效控制。公司实际控制人中，刘建三担任公司董事长、石峰担任公司副董事长兼总经理、范明和王健担任公司董事，李雪梅、王绪华、孙远奇和韩帮银未在公司任职。 1.2、商业模式：出口超95%，美国、加拿大、德国等为主要市场 业务上，泰鹏智能主要生产销售户外休闲家具盈利，以庭院帐篷销售为主，包括硬顶帐篷、软顶帐篷及PC顶帐篷，庭院帐篷的销售占主营业务收入的比例在85%以上，且呈增长趋势，2022年营收占比达到91.42%。其他业务收入主要为废品废料的销售收入，占营业收入的比重以及对公司业绩影响均较小。 根据帐篷篷顶所用材质的不同，泰鹏智能的庭院帐篷主要分为硬顶帐篷、软顶帐篷和PC顶帐篷。庭院帐篷主要用于家庭庭院、露台、泳池、海滩、公园等户外休闲场所。公司庭院帐篷销售渠道主要为欧美国家大型零售超市和连锁店。 近年来，硬顶帐篷的营收规模增长较为稳定，2022年庭院帐篷类产品营收规模缩减主要为软顶帐篷和PC顶帐篷。占比上来看，硬顶帐篷为庭院帐篷类产品中占比最高的产品，2022年营收占比接近六成，其次为软顶帐篷占比38.17%，PC顶帐篷占比相对较低，2022年营收占比为4.30%。 其他户外休闲家具用品主要包括船篷罩、树台等，2022年营收规模为3347.77万元，在总营收中占比为8.09%。 生产模式：公司采取自主生产与部分外协生产的模式，针对不同客户对产品的规格型号、工艺过程等要求存在差异的特点，主要采用“以销定产”的模式组织自主生产；将钢材、铝材金属加工、布料初加工、组装配套等技术含量相对较低、生产附加值较低的工序委托给专业的外协厂商，由公司提供原材料，外协厂商按公司提供的技术要求加工成公司所需的半成品。 选取泰鹏智能主要产品双顶铁皮帐篷作为标准产品，将其喷涂环节耗时作为标准产品耗时。根据其他庭院帐篷产品喷涂耗时与标准产品耗时的比例关系，将其他产品产量全部折算为标准产品的标准产量。2022年实际产量达到10.62万套，同时产能利用率与产销率都超过95%。 销售模式：由于欧美发达国家经济发达程度和户外生活理念普及度较高，对户外休闲家具及用品需求量较大，因此国内企业主要以境外销售为主，一般采用直销的模式将产品销售给海外的大型连锁超市、连锁零售商、会员制仓储量贩店等。行业内企业一般以销定产，以产定采，通过OEM或ODM的方式与海外客户合作。 从销售额上来看，近年的外销占比维持在较高水平，2022年的国外销售在总营收中占比达到97.86%。 公司产品主要出口美国、加拿大、德国等欧美国家，欧美国家普遍拥有家庭庭院，兼有少量境内市场销售。 经过多年的探索与积累，公司已形成以劳氏、沃尔玛、家得宝等国外大型连锁超市为主，以电商、贸易商等为辅的多渠道销售模式。公司与客户的主要合作模式为ODM模式，根据客户不同需求自主开发、设计和试制产品以供客户选择，待客户确认并下达订单后组织生产，产品生产完成后直接发运给客户，并由客户的销售渠道将产品销售给终端消费者。近年来，公司及时把握跨境电商发展的市场机遇，积极布局电商渠道，与TOOLPORT、APPEARANCES等知名跨境电商建立合作关系，进一步拓宽了销售渠道。 外销的渠道细分上，贸易商为主要销售渠道，2022年的销售额在公司总销售额中占比为82.11%，电商渠道在2022年有一定程度收缩。外销中销售往美国市场的占比最高，2023年上半年占比超过六成，其次为外销中占比22.50%的加拿大市场和9.71%的德国等欧洲市场。 2022年，公司电商渠道销售收入占比较2021年下降17.57个百分点，主要原因为公司最大电商客户TOOLPORT的2022年销售收入下降。2022年，公司对TOOLPORT销售收入金额为3,251.51万元，较2021年下降6,618.55万元。 2021年3月，公司向TOOLPORT发出货物因苏伊士运货轮搁浅、运河阻塞事件在海上滞留两个月，客户无法提货，错过了产品的销售旺季，导致2021年从公司采购产品积压。2022年OOLPORT仍在销售2021年积压的货物，导致当年采购金额下降。2022年，俄乌战争带来的通货膨胀和能源危机，导致欧洲经济不景气，消费者购买力下降，为了节省开支，欧洲民众延长了非生活必需品的使用周期。 研发模式：泰鹏智能主要采取自主研发的模式，已通过省级企业技术中心认定以及国家高新技术企业认定，获得知识产权管理体系认证证书和两化融合管理体系评定证书。 泰鹏智能拥有的五大核心技术包括：激光切割数据采集与ERP共享技术、焊接机器人自动感应追踪技术、平移滑动门远程控制技术、加固型拼接式双向对开帐篷技术和无螺丝全插接快速组装拉布帐篷技术。 1.3、财务分析：2022年归母净利润+65.47%，毛利率提升受益汇率变化 运营能力：泰鹏智能营收规模自2019年来进入增长较快阶段，2021年营收规模达到4.72亿元，此后受到欧美消费市场景气度和居民购买力下降影响，品牌商及零售商库存销售不及预期，造成大量库存积压，采购需求减少，导致公司外销订单下降。 营收的时间分布上具有明显的季节性特征，一季度和四季度为产品销售旺季，二季度和三季度为产品销售淡季。公司主要客户分布在欧美地区，消费者消费旺季为每年的3月至9月，生产备货及物流运输需要一定周期，因此泰鹏智能生产旺季集中在8月至次年3月，销售出货旺季集中在10月至次年4月，呈现出季节性变化。 盈利能力上，2022年公司主营业务毛利率有所上升，达到26.69%，整体毛利率水平呈现一定的波动性，主要是受到原材料价格、美元兑人民币汇率和产品结构的影响。 2020-2022年泰鹏智能的内销毛利率分别为6.39%、12.67%和30.20%。2020-2021年内销产品以普通救灾帐篷为主，具有产品加工工艺简单和价值较低的特点，内销毛利率较低。2022年，公司内销产品新增住宿野奢帐篷、棉质帐篷等高毛利、高附加值的产品，内销产品毛利率有所上升。 分产品来看，硬顶帐篷的毛利率略高于其他产品，2022年毛利率为28.13%。2022年，公司各类产品的毛利率随美元兑人民币汇率上升和产品销售均价上涨而上升，从而带动了主营业务毛利率的上涨。根据公司招股书披露，2022年，销售结构的变动使主营业务毛利率较2021年上升了0.80个百分点，对主营业务毛利率影响相对较小。 泰鹏智能的外销占比超过九成，多以美元计价。随着美元兑人民币汇率的波动，公司确认收入后折算成人民币的金额会随之变化，随之影响公司销售收入金额，进而影响毛利率。 2020-2022年公司主营业务成本中直接材料占比分别为74.65%、75.12%和74.46%，为主营业务成本的主要组成部分。公司生产所需主要原材料为外购金属部件、钢材、铝材、木料、布料、包装辅料、五金材料、表面处理材料和阳光板等，其中钢材及铝材的采购价格与大宗商品价格变动有关，布料的采购价格主要以在涤纶长丝的市场价格基础上与供应商协商为主。 期间费用率方面，近三年公司管理费用率有所下降，整体期间费用率也有所压缩，2022年达到10.28%。 1.4、募投项目：新增高端智能户外家居用品产能3万套/年，增收1.28亿 公司本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过1,200.00万股人民币普通股股票（含本数，未考虑超额配售选择权的情况下）或不超过1,380.00万股人民币普通股股票（考虑超额配售选择权的情况下），实际募集资金总额将根据最终公开发行的股票数量及发行价格确定，扣除发行费用后的净额将全部用于公司主营业务相关项目。 高端智能化户外家居生产线项目新建厂房12,500.00平方米和利用原有厂房，新增激光切管机、激光焊接机、机械手、自动喷涂线、自动码垛机、自动化包装生产线、MES系统等智能化生产设备，建成高端智能化户外家居生产线。 公司拟通过本项目实施新增高端智能户外家居用品产能30,000套/年。项目建成后将优化产品生产工艺，提升公司智能化装备及现代化生产水平，提高部件切割、焊接精度及产品表面处理和喷涂质量，提高工作效率；项目建成后将进一步提升公司产能，突破产能瓶颈，提升公司业务规模。项目总投资额8,004.54万元，项目建设期20个月。 本项目将生产符合国内居民应用需求的庭院帐篷系列产品，扩大国内营销业务，增加利润增长点。项目的实施有利于公司把握市场机遇，提高市场占有率，推动公司形成国内、国外市场双轨并行的业务模式，完善营销布局。 项目达产建成后运营期内将新增销售收入1.28亿元，项目投资财务内部收益率所得税后为17.85%，项目所得税后投资回收期为6.79年（含建设期20个月）。 高端户外智能家居研发中心项目通过对3,320.00平方米的现有厂房进行装修改造，购置3D扫描仪、泰鹏视觉展示设备、震动刀电脑裁床、数控推弯机、小型激光切管机、光固化打印机、淋雨测试房、抗风实验室、数控雕铣CNC及全自动铝切机等研发、试制、测试设备，打造集新产品开发、设计、工艺优化、样品打制及新产品展示为一体的综合研发中心。 项目实施将增强公司技术创新能力，提高公司技术研发水平，提升产品的技术含量和附加值，实现公司的高质量可持续发展。本项目总投资额为1,054.73万元，拟购置研发、试制、测试设备43台（套），项目建设期为20个月。 2、行业：近五年我国合成纤维制帐篷出口规模CAGR 16.92% 公司的主要产品包括硬顶帐篷、软顶帐篷和PC顶帐篷等庭院帐篷以及其他户外休闲家具用品。根据《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，公司所属行业为“C21 家具制造业”，细分行业为“C2130 金属家具制造”；按照《挂牌公司管理型行业分类指引》，公司所属行业为“C2130金属家具制造”。 2.1、概念解析：运动+旅游+休闲+社交多属性推动户外家具需求增长 户外休闲家具及用品是家具行业中的一个分支，是人类拓展活动边界、调节生活情趣、陶冶情操、享受生活的重要工具。户外休闲家具及用品是决定建筑物室外空间功能的物质载体，也是表现户外空间形式的重要元素，主要使用场景包括家庭庭院、露台海滩、公园等户外休闲场所。 户外休闲活动兼具体育运动、旅游、休闲和社交等多重属性，越来越受到人们的青睐。户外休闲活动具有参与门槛低，面向全年龄段，可满足社交和情感需求，有益居民的身心健康等特点，同时以野营、徒步为代表的户外休闲运动在全球范围内迅速流行，促进了行业需求的增长。 与室内家具及用品相比，户外休闲家具及用品在风格与功能方面十分注重家具的休闲特性。近年来，户外休闲家具及用品市场开始向个性化、时尚化、智能化方向发展，逐渐体现出多元化的定制需求，加速了产品的更新换代，行业需求进一步增长。 我国的户外休闲家具及用品市场广泛兴起于二十世纪九十年代末，起步较晚。根据国家统计局数据显示，我国居民可支配收入由2017年的2.6万元增长到2022年的3.68万元，预计到2025年我国中等收入群体规模将超过5.6亿人，居民收入水平的提高，为其购买户外休闲家具及用品提供了经济基础，但受居住条件的限制，国内民用市场的普及率仍处于较低水平。目前，我国户外休闲家具及用品的消费市场仍处于兴起和探索阶段，随着国内露营旅游业、休闲餐饮业等户外休闲生活产业的发展以及人民对生活品质需求的逐步提高，我国户外休闲家具及用品行业将迎来快速发展阶段。 近几年，国家针对户外休闲家具及用品行业及外销商品陆续出台了《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》《推进家居产业高质量发展行动方案》《商品市场优化升级专项行动计划（2021-2025）》《国务院办公厅关于进一步做好稳外贸稳外资工作的意见》等法律法规、指导性政策文件。指导性政策文件的出台也表明了国家推动行业发展的决心，为家具尤其是户外休闲家具及用品市场规模的稳定增长提供了有利政策环境，也进一步指明了行业向绿色环保、个性化、智能化发展的战略方向。 2.2、行业空间：美国户外休闲家具进口额2018-2022年CAGR 8.53% 从全球范围来看，随着社会经济的发展和户外生活理念的普及，消费者对户外休闲家具及用品的需求将不断增长。同时，户外休闲家具及用品厂家在产品的设计和构造方面也在不断创新，更新换代后的户外休闲家具及用品兼具功能性与设计感。此外，互联网、数字化等技术的进步以及贸易全球化的发展为户外休闲家具及用品行业的线上购物、跨境购物奠定了良好的发展基础。 根据联合国商品贸易统计数据，2022年全球户外休闲家具及用品主要产品的进口额为438.94亿美元，市场规模较大，2018年至2022年进口额复合增长率为3.28%。 美国是世界最大的户外休闲家具及用品消费市场，也是我国出口贸易的主要对象。随着长途旅游人数的增加、家庭观念的复苏、新型户外产品带来新式户外生活空间体验、新材料新技术的创新发展，美国户外家具及用品市场逐步增长。 根据联合国商品贸易统计数据，2022年美国户外休闲家具及用品主要产品的进口额为158.20亿美元，占全球户外休闲家具及用品主要产品进口额的比例为36.04%，2018年至2022年复合增长率为8.53%。 中国的户外休闲家具及用品行业起步较晚，但居民可支配收入的增加为我国的市场发展注入了主要动力。假期时间的延长与充裕为人们的户外生活提供了可能并奠定了基础。近年来，随着“从室内到室外”的生活理念以及露营文化的推广，户外休闲生活体验受到人们青睐，为户外休闲家具及用品行业创造了巨大发展潜力。 根据智研咨询的数据统计，2020年我国户外家具市场规模已达到33.2亿元，同比增长18.15%，增速高于全球户外家具市场。随着收入水平的提高以及生活理念的变化，国内户外家具市场空间进一步扩大，2025年行业市场规模有望达到63.1亿元。 泰鹏智能的庭院帐篷产品在报关出口按照海关归类属于合成纤维制帐篷类产品，根据中国海关统计数据在线查询平台数据，2018年至2022年我国合成纤维制帐篷出口规模由11.57亿美元增长至21.62亿美元，复合增长率为16.92%。 2.3、竞争格局：泰鹏智能规模增长较快，庭院帐篷细分领域拥有优势 泰鹏智能的主要产品包括硬顶帐篷、软顶帐篷和PC顶帐篷等庭院帐篷以及其他户外休闲家具用品。其中庭院帐篷为营收占比最大品类。结合公司产品类型、经营模式和主要客户，综合考虑公开信息情况，选取浙江永强（002489.SZ）、浙江正特（001238.SZ）作为泰鹏智能的可比公司。 泰鹏智能和可比上市公司均为户外休闲家具及用品行业内的领先企业，均已进入海外知名连锁超市、连锁零售商的供应体系。公司在庭院帐篷细分领域的市场份额、生产智能化水平、服务质量等方面均有一定优势。 财务指标上，2019-2022年泰鹏智能的营收规模年复合增长速度为33.81%，同期归母净利润规模的年复合增长速度为76.77%，在可比公司中都位列第一，增长速度最快。 盈利能力上，泰鹏智能与可比公司在产品类型和规格、销售模式与客户构成等方面有所不同，故毛利率具有一定差异，但是毛利率变动的趋势与同行业可比上市公司毛利率变动趋势相一致。2022年有一定提升后超过可比公司均值，位列第一。 净利率表现上，泰鹏智能在2022年以前与浙江正特比较相近，2022年随着毛利率提升，净利率同步提升超过可比公司。 3、估值对比：可比公司PE 2022为37.6X 泰鹏智能同行业可比公司的PE 2022均值37.6X。泰鹏智能有望通过本次募投项目产品扩充户外休闲家具产能，在欧美市场满足海外订单持续增长的市场需求，同时于紧抓国内市场机遇，扩大公司市场份额，提升公司市场竞争力，建议关注。 4、风险提示 外销收入占比较大的风险、产品结构集中风险、新股破发风险等。 感谢您的阅读，欢迎交流 开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。 所获荣誉 2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一 2016-2017年金牛奖新三板研究第一名 2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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