地素时尚2023年三季报点评:线下渠道承压和费用刚性拖累短期业绩_公众号研报

（以下内容从东方证券《地素时尚2023年三季报点评:线下渠道承压和费用刚性拖累短期业绩》研报附件原文摘录）
　　核心观点公司前三季度实现营业收入18.46亿，同比增长7.4%，实现归母净利润4.14亿，同比增长10.2%，实现扣非归母净利润3.53亿，同比增长10.8%。单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为5.98亿和1.07亿，分别同比下滑3.3%和13.6%。 DZ和RA表现较好，DA和DM下滑。分品牌看，1)DA:23Q3实现收入3.3亿，同比下降8.8%%，毛利率同比增长1.1pct至74.0%。2)DM:23Q3实现收入0.31亿，同比下滑18.4%，毛利率同比下降1.5pct至75.4%。3)DZ:23Q3实现收入2.3亿，同比增长8.0%，毛利率同比增长0.3pct至71.0%。4)RA:23Q3实现收入0.07亿，同比增长39.0%，毛利率同比增长0.7pct至73.3%。线下渠道承压，线上渠道保持较快增长。分渠道来看：1)线下直营:23Q3实现收入2.29亿，同比下滑9.0%，毛利率同比增长2.8pct至78.3%，其中单季度净关店20家。2)线下经销:23Q3实现收入2.9亿，同比下滑5.7%，毛利率同比下滑1.7pct至67.5%，其中单季度净关店24家。3)电商:23Q3实现收入0.82亿，同比增长31.5%，毛利率同比增长0.8pct至77.2%。单季度毛利率同比提升，存货水平上升。1)毛利率:23Q3公司毛利率为72.9%，同比增长0.5pct。主要原因是电商毛利率同比上升，且相对高毛利率的电商收入比重进一步提升。2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为36.8%/7.8%/3.0%，同比分别+0.01/+0.8/+0.1pct。3)三季度公司净利率为17.9%，同比下降2.1pct。4)截至23Q3，公司存货为4.78亿元，同比增长22.3%，存货周转天数同比增加27.13至248.41天。公司近年加速升级线上渠道，三季度线下渠道有所承压，期待Q4公司销售表现。中长期看，公司全渠道CRM项目及私域运营项目已于2023年8月推出，统一全渠道消费者体验，有利于公司经营质量向好，我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。盈利预测与投资建议根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.11/1.31/1.54元（原为1.18、1.39和1.62元），参考可比公司，给予 2023 年 16倍 PE 估值，对应目标价为 17.73 元，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。根据三季报，我们调整盈利预测（调整了收入、略微下调毛利率），预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.11/1.31/1.54元（原为1.18、1.39和1.62元），参考可比公司，给予 2023 年 16倍 PE 估值，对应目标价为 17.73 元，维持“买入”评级。纺服时尚消费团队施红梅、朱炎、杨妍

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