华利集团2023年三季报点评:三季度表现超越同行,订单拐点可期
（以下内容从东方证券《华利集团2023年三季报点评:三季度表现超越同行,订单拐点可期》研报附件原文摘录）
核心观点 公司前三季度实现收入143.1亿元，同比增长-6.9%，实现归母净利润22.9亿元，同比增长-6.5%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长-6.9%和-5.9%，符合市场预期。 前三季度，公司累计销售运动鞋1.36亿双，同比下降19.6%，单Q3销售运动鞋0.45亿，同比下降16.7%，ASP为113.3元，同比增长11.7%，ASP高增推测为产品结构和客户结构持续优化所致。 公司单三季度实现超越市场表现。从同行竞争对手来看，裕元集团制造业务7-9月收入分别下滑-24%/-20%/-29%（美元计价），丰泰企业22Q3收入下滑11%（新台币计价），其中9月大幅下滑22%，均弱于公司同期表现。 盈利能力方面，23Q3公司归母净利率同比提升0.2pct至16.3%，其中毛利率改善为主要驱动利，同比提升1.4pct至26.5%。 2023年9月，越南鞋类出口金额为15亿美元，同比下降16.7%，环比8月22.9%的下降降幅有所收窄。从下游客户来看，各品牌库存水平正在逐步回归正常水平，以耐克为例，截至2023年8月，耐克存货周转天数为107天，同比下降8天，预计未来有望实现进一步优化，利好供应商未来订单表现。 公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入，Reebok、Lululemon等新客户2023年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性，未来随着订单情况的逐步好转，期待公司向上盈利弹性。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为2.7、3.16、3.61 元（原2023-2025为2.67、3.10、3.53元），参考可比公司，给予 2023 年22倍 PE 估值，对应目标价为 59.40元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。 根据三季报，我们调整盈利预测（下调了收入和有效税率，上调了毛利率），预测 2023-2025 年每股收益分别为2.7、3.16、3.61 元（原2023-2025为2.67、3.10、3.53元），参考可比公司，给予 2023 年22倍 PE 估值，对应目标价为 59.40元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、朱炎、杨妍
核心观点 公司前三季度实现收入143.1亿元，同比增长-6.9%，实现归母净利润22.9亿元，同比增长-6.5%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长-6.9%和-5.9%，符合市场预期。 前三季度，公司累计销售运动鞋1.36亿双，同比下降19.6%，单Q3销售运动鞋0.45亿，同比下降16.7%，ASP为113.3元，同比增长11.7%，ASP高增推测为产品结构和客户结构持续优化所致。 公司单三季度实现超越市场表现。从同行竞争对手来看，裕元集团制造业务7-9月收入分别下滑-24%/-20%/-29%（美元计价），丰泰企业22Q3收入下滑11%（新台币计价），其中9月大幅下滑22%，均弱于公司同期表现。 盈利能力方面，23Q3公司归母净利率同比提升0.2pct至16.3%，其中毛利率改善为主要驱动利，同比提升1.4pct至26.5%。 2023年9月，越南鞋类出口金额为15亿美元，同比下降16.7%，环比8月22.9%的下降降幅有所收窄。从下游客户来看，各品牌库存水平正在逐步回归正常水平，以耐克为例，截至2023年8月，耐克存货周转天数为107天，同比下降8天，预计未来有望实现进一步优化，利好供应商未来订单表现。 公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入，Reebok、Lululemon等新客户2023年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性，未来随着订单情况的逐步好转，期待公司向上盈利弹性。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为2.7、3.16、3.61 元（原2023-2025为2.67、3.10、3.53元），参考可比公司，给予 2023 年22倍 PE 估值，对应目标价为 59.40元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。 根据三季报，我们调整盈利预测（下调了收入和有效税率，上调了毛利率），预测 2023-2025 年每股收益分别为2.7、3.16、3.61 元（原2023-2025为2.67、3.10、3.53元），参考可比公司，给予 2023 年22倍 PE 估值，对应目标价为 59.40元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、朱炎、杨妍
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