比音勒芬2023年三季报点评:盈利能力持续提升,多品牌矩阵搭建进行时
（以下内容从东方证券《比音勒芬2023年三季报点评:盈利能力持续提升,多品牌矩阵搭建进行时》研报附件原文摘录）
核心观点 公司前三季度实现收入27.96亿元，同比增长25.7%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长32.2%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长22%和22.8%。 毛利率明显提升，盈利能力继续改善。1）毛利率：22Q3同比提升2pct至75.7%；2）费用率：22Q3销售/管理/研发费用率分别为27.5%/5.7%/3.6%，同比增长-0.6/1.6/1pct；3）有效税率：22Q3同比增长0.1pct至13.8%；4）23Q3归母净利率为30.8%，同比增长0.2pct，创历史新高。 运营效率持续改善。截至23Q3，公司存货周转天数为297天，同比缩短28天；应收帐款周转天数为25天，同比减少6天；单Q3经营活动现金流净额为3.6亿，同比增长30.7%。 官宣Daniel Kearns为两大收购品牌首席创意官。根据公司官网，9月6日，比音勒芬集团宣布Daniel Kearns为Cerruti 1881和Kent&Curwen品牌首席创意官,负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。公司于今年4月4日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌Cerruti 1881与英国运动时尚品牌K&C的全球商标权的收购。后续Daniel Kearns将向比音勒芬集团董事长谢秉政先生汇报，他上任后的首个男士系列和女士系列将于2024年9月发布。Daniel Kearns此前曾在2016年至2021年担任Kent&Curwen品牌创意总监,Kearns也曾在Alexander McQueen、Saint Laurent和Zegna等品牌担任设计总监,2022-2023年,在Gucci担任男装设计总监。以上两个品牌的收购和整合发展将为公司多品牌发展打开新的空间。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们微幅调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.71、2.06、2.46 元（原预测分别为1.70、2.05和2.45元），参考可比公司，给予 2024 年 19倍 PE 估值，对应目标价为 39.18元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。 根据三季报，我们微幅调整盈利预测（下调2023年毛利率，下调销售费用率），预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.71、2.06、2.46 元（原预测分别为1.70、2.05和2.45元），参考可比公司，给予 2024 年 19倍 PE 估值，对应目标价为 39.18元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、朱炎、杨妍
核心观点 公司前三季度实现收入27.96亿元，同比增长25.7%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长32.2%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长22%和22.8%。 毛利率明显提升，盈利能力继续改善。1）毛利率：22Q3同比提升2pct至75.7%；2）费用率：22Q3销售/管理/研发费用率分别为27.5%/5.7%/3.6%，同比增长-0.6/1.6/1pct；3）有效税率：22Q3同比增长0.1pct至13.8%；4）23Q3归母净利率为30.8%，同比增长0.2pct，创历史新高。 运营效率持续改善。截至23Q3，公司存货周转天数为297天，同比缩短28天；应收帐款周转天数为25天，同比减少6天；单Q3经营活动现金流净额为3.6亿，同比增长30.7%。 官宣Daniel Kearns为两大收购品牌首席创意官。根据公司官网，9月6日，比音勒芬集团宣布Daniel Kearns为Cerruti 1881和Kent&Curwen品牌首席创意官,负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。公司于今年4月4日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌Cerruti 1881与英国运动时尚品牌K&C的全球商标权的收购。后续Daniel Kearns将向比音勒芬集团董事长谢秉政先生汇报，他上任后的首个男士系列和女士系列将于2024年9月发布。Daniel Kearns此前曾在2016年至2021年担任Kent&Curwen品牌创意总监,Kearns也曾在Alexander McQueen、Saint Laurent和Zegna等品牌担任设计总监,2022-2023年,在Gucci担任男装设计总监。以上两个品牌的收购和整合发展将为公司多品牌发展打开新的空间。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们微幅调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.71、2.06、2.46 元（原预测分别为1.70、2.05和2.45元），参考可比公司，给予 2024 年 19倍 PE 估值，对应目标价为 39.18元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。 根据三季报，我们微幅调整盈利预测（下调2023年毛利率，下调销售费用率），预测 2023-2025 年每股收益分别为 1.71、2.06、2.46 元（原预测分别为1.70、2.05和2.45元），参考可比公司，给予 2024 年 19倍 PE 估值，对应目标价为 39.18元，维持“买入”评级。 纺服时尚消费团队 施红梅、朱炎、杨妍
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