优质城商行行情的逻辑【银行投资观察20231105】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、伍嘉慧 核心观点 本期跟踪：区间：20231030-20231103。涨幅方面，上周银行板块整体（中信一级行业）下跌1.13%，所有板块中排在最后，跑输万得全A，经济预期修复初期银行相对收益稍弱。上周H股表现优于A股，三季报压力过后城商行板块表现较好仅下跌0.5%，在所有子板块中表现最佳；其中宁波银行上涨2.75%（排名第2）。估值方面：银行板块最新市盈率（TTM）4.69X，最新市净率0.53X（LF）。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平；换手率：上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.00%，在30个中信一级行业中排第30，较前一周回升0.04个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.15%，较上期末减持1.80bp，板块获增最高为建设银行；银行转债：上周银行转债平均价格下跌1.19%，跑输中证转债0.61个百分点。 投资观察：我们在四个层面上看到城商行板块的积极变化：一是，市场对三季度其他非息收入的一次性影响反映过度。三季报城商行受其他非息收入增速大幅下行影响，营收增速在所有子板块中下滑幅度较大。我们强调，三季度是城商行基数的高点，其他非息收入对增速的拖累是一次性的，四季度会显著改善。但从股价表现来看，9月末至今，银行板块下跌4.3个百分点，而城商行板块下跌5.5个百分点，特别是优质城商行跌幅较大。二是，财政进入支出周期，城商行相对受益。前期大量发行的政府债券进入支出周期，城商行在所有子板块中与政府类业务关联度最高，临近年末财政大量支出将带动信贷需求回升，抬高投资者对明年规模增长中枢的预期。三是，城商行估值回到低位。城商行最新估值为0.57倍PB，低于历史1%分位数，特别是优质城商行，如宁波银行、南京银行、杭州银行PB估值均处在历史1%分位以下。四是，Q4市场流动性可能修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。公募基金仍然倾向于配置高成长城商行，从Q3公募基金持仓来来看，优质城商行（宁波+成都+江苏）占板块整体加仓规模43%左右。市场流动性修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。 投资建议：四季度城商行板块是交易的主线。前期压制城商行业绩的高基数因素缓释，估值回到历史低位，财政支出和市场流动性修复形成催化，预计三季报后板块的行情主线在城商行板块。近期重点关注南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。 目录索引 01 投资观察 上周银行板块整体（中信一级行业）下跌1.13%，所有板块中排在所有行业第28位，跑输万得全A，经济预期修复初期银行相对收益稍弱。上周H股表现优于A股，三季报压力过后城商行板块表现较好，仅下跌0.5%，在所有子板块中表现最佳；其中宁波银行上涨2.75%（排名第2）。 我们在中期投资策略（《重估与轮动》）中强调“城商行其他非息收入高基数主要集中在2022Q2和2022Q3，同比增速分别高达28.1%和28.9%”，城商行三季报营收增速可能会低于市场预期。从10月中旬开始（《优质城商行配置机会逐渐显现——银行投资观察 20231016》），我们每周周报都在强调优质城商行投资机会。 为什么4季度优质城商行将出现投资机会？我们在四个层面上看到积极变化： 一是，市场对三季度其他非息收入的一次性影响反映过度。三季报城商行受其他非息收入增速大幅下行影响，营收增速在所有子板块中下滑幅度较大。我们强调，三季度是城商行基数的高点，其他非息收入对增速的拖累是一次性的，四季度会显著改善。但从股价表现来看，9月末至今，银行板块下跌4.3个百分点，而城商行板块下跌5.5个百分点，特别是优质城商行如苏州银行（下跌9.7%）、宁波银行（下跌7.2%）、江苏银行（下跌5个百分点）跌幅较大。 二是，财政进入支出周期，城商行相对受益。10月24日全国人大批准发行1万亿特别国债，10月初以来地方政府特殊再融资债券也已经发行1.1万亿，前期大量发行的政府债券进入支出周期。城商行在所有子板块中与政府类业务关联度最高，临近年末财政大量支出将带动信贷需求回升，抬高投资者对明年规模增长中枢的预期。 三是，城商行估值回到低位。城商行最新估值为0.57倍PB，低于历史1%分位数（从低到高，2016年以来），特别是优质城商行，如宁波银行、南京银行、杭州银行PB估值均处在历史1%分位以下，江苏银行和成都银行也处在5%分位数以下。 四是，Q4市场流动性可能修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。从Q4流动性来看，美联储连续第二个月暂停加息，后续看美国长端利率难再上升，北向外流压力或减轻；而财政支出加速，国内市场流动性也将改善。公募基金仍然倾向于配置高成长城商行，从Q3公募基金持仓来来看，优质城商行（宁波+成都+江苏）占板块整体加仓规模43%左右。市场流动性修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。 02 投资建议 四季度城商行板块是交易的主线。前期压制城商行业绩的高基数因素缓释，估值回到历史低位，财政支出和市场流动性修复形成催化，预计三季报后板块的行情主线在城商行板块。近期重点关注南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行。 03 本期跟踪：银行板块小幅下跌，城商行表现较好 板块表现：银行板块下跌，周度换手率有所回落。上周（2023/10/30-2023/11/3）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.13%，在30个中信一级行业中排第24，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约2.17个百分点。上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.00%，较前一周回升0.04个百分点，在30个中信一级行业中排第30。绝对估值方面，截至2023年11月3日，银行板块最新市盈率（TTM）4.69X，最新市净率（最新财报，下同）0.53X（LF）。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平。 个股表现：上周个股表现分化，农商行表现较好。上周个股涨幅最高的为民生银行+3.55%、宁波银行+2.75%、苏农银行+1.65%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-1.07%、-1.38%、-0.48%、-2.00%，上周国有行、股份行、城商行、农商行均为下跌趋势。上周个股换手率靠前的为瑞丰银行13.75%、苏农银行8.56%、张家港行8.37%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.66%、1.20%、2.38%、4.33%，交易活跃度较上一周有所回升，农商行整体交易活跃度更高。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.77X、4.50X、4.61X、4.82X，最新市净率（LF）分别为0.53X、0.50X、0.57X、0.51X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.01、0.96、0.98、1.03，最新相对市净率分别为1.01、0.94、1.09、0.97。 北向资金：本期银行板块获增较高为建设银行（+0.27PCT）。截至2023年11月3日，北向资金银行业持股占比为2.15%，较上期末（2023/10/27）减持1.80bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（6.38%）、招商银行（5.66%）、齐鲁银行（5.48%）。本期增持比例前三为建设银行（+0.27pct）、苏农银行（+0.26pct）、渝农商行（+0.17pct）；中报披露以来增持比例前三为沪农商行（1.59pct）、齐鲁银行（1.24pct）、建设银行（1.02pct）。 转债表现：上周银行转债平均价格下跌1.19%，中证可转换债券指数上下跌0.57%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.61个百分点。正股方面，上周银行板块下跌1.13%，大部分银行转债价格有所上涨。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为江银转债+0.78%、上银转债+0.34%、青农转债+0.06%。个券周换手率表现继续分化，较上一周有所回升，换手率靠前的为江银转债+8.15%、张行转债+6.75、无锡转债+5.11%。截至2023年11月3日，17只银行转债中，成银转债价格最高为117.39元，转股溢价率为25.52%，正股价格已高于强赎价格39%。 （一）板块表现：银行板块小幅下跌，周度换手率有所回升 （二）个股表现：城商行表现较好，A股内银股表现较好 （三）北向资金：本期银行板块获增较高为建设银行（+0.27PCT） （四）转债表现：上周银行转债平均价格下1.19% 04 盈利预测跟踪：23年业绩增速一致预期基本不变 05 风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《优质城商行行情的逻辑——银行投资观察20231105》 对外发布日期：2023年11月06日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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