【国君宏观】投资平稳,消费回暖——2023年10月经济数据预测
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】投资平稳,消费回暖——2023年10月经济数据预测》研报附件原文摘录）
联系人：董琦、黄汝南、韩朝辉、郭新宇、曹金丘 导读 预计10月工业增加值小幅回落，制造业、基建投资维持平稳，地产投资延续弱势；消费在前期政策效果显现和低基数效应下同比读数回暖；CPI和PPI环比料将低于季节性；社融同比增速提高，M1-M2剪刀差有所走阔。 摘要 1、实体经济数据预测 1）生产：PMI生产有所回落，但仍在荣枯线以上，高频指标小幅回落或维持平稳，预计10月工业增加值同比增长4.3%，较上月回落0.2%。 3）投资：PMI房建指数回落，地产投资将延续弱势，制造业、基建投资维持平稳，预计1-10月固定资产投资累计同比3.2%。 4）社零：服务消费略有降温，地产销售有所企稳，地产后周期消费品有望边际改善。预计10月消费呈现持续修复的态势，前期政策效果渐显，叠加低基数，同比读数有望大幅回暖（7.3%）。 2、价格数据预测 1）CPI：服务价格略有回落，食品价格继续下探，交通燃料价格相对稳定，预计10月CPI同比-0.1%（前值0.0%），环比-0.2%，低于季节性；其中核心CPI同比预计0.5%（前值0.8%）； 2）PPI：10月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数再次回落，螺纹钢、原油、铜等大宗商品价格中枢较9月环比下滑，仅动力煤价格继续回升，预计10月PPI同比-2.7%（前值-2.5%），环比0.0%（前值0.6%）。 3、金融数据预测 1）新增信贷：预计10月信贷新增规模约为8000亿元，为历史同期次高。从结构来看，预计企业短贷与票融新增约200亿元，中长贷新增约3000亿元；居民短贷新增约800亿元，中长贷新增约4000亿元。 2）新增社融：预计10月新增社融约1.5万亿元，同比多增近6000亿元。社融存量同比增速为9.1%，较9月回升0.1个百分点。除了信贷外，预计整体政府债券净融资约10000亿元，为社融回升的主要推动力之一。 3）M1、M2增速：预计10月M1同比增速回落，约为2%，较9月M1同比回落0.1个百分点。预计10月M2同比整体回升至10.5%，M1-M2剪刀差较9月（8.2%）走阔至8.5%。 4、贸易数据预测 海外经济动能边际放缓，但可比国家出口动能偏强，综合来看，预计10月出口动能与季节性基本持平，出口增速为-2.8%；10月进口增速为-4.5%。贸易顺差为837亿美元。 5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 目录 正文 1. 实体经济数据预测 1、生产：预计10月同比增速 4.3%。 （1）10月PMI 生产为 50.9%，较上月再度下降 1.8 个点，仍位于荣枯线以上。（2）从高频指标看，汽车全钢胎开工率、石油沥青装置开工率、螺纹钢开工率等指标有所下滑，其他指标整体保持平稳。（3）综上，预计 10 月工业增加值同比增长 4.3%，较上月回落 0.2 个百分点。 8月3.45%和3.84%，均有边际改善，另一方面近期以来美债利率走高，一度上破5%，从而对加息具有替代效应。 2、投资：预计 1-10 月累计增速 3.2% （1）房地产：10 月房屋建筑 PMI 回落，地产投资可能有所下滑；10 月商品房销售降幅有所收窄，30 大中城市商品房销售同比下降-13.8%（前值-15.3%）。预计 1-10 月累计同比增速-9.3%。 （2）制造业：10 月制造业 PMI 回落至荣枯线以下，需求端回落较为明显，但工业企业利润延续改善势头，高新技术制造业 EPMI 明显回升。预计 1-10 月制造业投资累计增速 6.4%。 （3）基建：10 月土木工程 PMI 维持高位，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能可能小幅回落，预计 1-10 月统计局口径基建累计增速 6.0%。 （4）综上，预计 1-10 月固定资产投资同比增长 3.2%。 3、消费：预计 10 月同比增长 7.3% 服务消费略有降温，电影票房收入同比 72%（前值 116%）；商品消费方面，汽车消费维持韧性，由于 2022 年低基数，乘用车销量同比 17.8%；地产销售有所企稳，30 大中城市商品房销售同比-2.6%（前值-22.3%），地产后周期消费品有望边际改善。 总体来看 10 月消费呈现持续修复的态势，前期政策效果渐显，叠加低基数，读数有望大幅回暖。 2. 价格数据预测 1、预计10月CPI同比-0.1%（前值 0.0%），环比-0.2%，低于季节性；其中核心CPI 同比预计0.5%（前值 0.8%）。 1）食品方面，猪、牛、羊价格维持低位，同比-38%、-6.4%、-6.6%，较前值皆有小幅回落；28 种重点监测蔬菜价格同比-1.4%（前值-1.9%），7 种重点监测水果价格同比 1.0%（前值 2.2%），鸡蛋平均批发价同比-13.4%（前值-0.3%），其余食品价格边际变化不大。总体而言，食品价格对于 10 月 CPI有一定的拖累。 2）能源方面，10 月布伦特原油均价回落至 88.7 美元/桶，但国内油价由于调价机制滞后有所回升，汽油价格同比 5.7%（前值 2.8%），柴油价格同比-6.7%（前值-5.7%），能源对本月 CPI 的边际略有支撑。 3）服务价格小幅回落，核心 CPI 修复阶段性受阻。10 月服务业销售价格PMI再次降至荣枯线以下（48.3%），预计本月核心 CPI 有所回落，同比降至 0.5%（前值 0.8%）。 2、预计10月PPI 同比-2.7%（前值-2.5%），环比 0.0%（前值 0.6%）。 1）10月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回落，其中出厂价格指数回落 5.8 个百分点至 47.7%，主要原材料购进价格指数回落 6.8 个百分点至 52.6%； 2）具体来看，海外定价的布伦特原油价格在 10 月中枢小幅下移（环比-4.2%），有色金属铜铝略有分化，铜价环比-4.0%，铝价环比+0.7%；国内定价的螺纹钢总体回落，环比-3.5%，此外黄骅港 Q5500 动力煤平仓价有所回升，环比+8.6%。 3. 金融数据预测 1、信贷新增规模约为 8000 亿元，信贷结构或边际改善 预计 10 月信贷新增规模约为 8000 亿元，创历史同期次高（仅次于 2021 年同期）。 居民端：1）短贷方面，预计新增约 800 亿元，同比多增约 1300 亿元。双节假期下，居民短期消费贷需求持续恢复，预计 10 月居民短贷同比多增。 2）居民中长贷方面，预计新增 4000 亿元，同比多增近 3700 亿元。尽管 10月地产销售修复偏慢，到考虑到首付比例普降，以及存量贷款利率集中调降下提前还贷明显退潮，预计 10 月居民中长贷转为同比多增。 企业端：1）中长贷方面，10 月 PMI 显示经济修复的进程出现颠簸，预计10 月新增规模约 3000 亿元左右，同比少增约 1600 亿元。 2）企业短贷和票据融资方面，结合月末票据利率下行的现象来看，预计 10月合计新增约 200 亿元，同比多增约 140 亿元。 综上，10 月新增信贷角度，企业短贷与票融新增约 200 亿元，中长贷新增约 3000 亿元；居民短贷新增约 000 亿元，中长贷新增约 4000 亿元。 3、M1-M2 剪刀差收窄，M1 回落至 2%，M2 回升至 10.5%。 M1与实体经济活跃度更为匹配，预计10月M1同比增速回落，约为 2%，较9月M1同比回落0.1个百分点。预计10月M2 同比整体回升至10.5%，M1-M2 剪刀差较9 月（8.2%）走阔至8.5%。 4. 贸易数据预测 1、出口：预计 10 月出口增速将为-2.8%（按美元计） （1）10 月美欧制造业 PMI 再度下滑，仍徘徊在荣枯分界线以下，整体来看，海外经济景气度整体回落，外需走弱。 （2）可比国家看，韩国10月出口增速5.1%（前值-4.4%），越南 10 月出口增速 6.7%（前值 4.9%）。 （3）国内 PMI 新出口订单 10 月再度下滑，仍处于荣枯分界线以下，且弱于季节性。 （4）微观数据来看，集装箱运价指数小幅下滑。综合各项因素，预计10 月出口动能与季节性基本持平，叠加低基数效应，预计 10 月出口增速回升至-2.8%。 2、进口：预计 10 月进口增速将为-4.5%（按美元计） 国内来看，10 月 PMI 进口和生产再度回落，大宗商品价格同比涨幅回落，但由于低基数效应，预计 10 月进口增速收窄至-4.5%。贸易顺差为 837 亿美元。 5. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 表1 主要经济数据预测 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
联系人：董琦、黄汝南、韩朝辉、郭新宇、曹金丘 导读 预计10月工业增加值小幅回落，制造业、基建投资维持平稳，地产投资延续弱势；消费在前期政策效果显现和低基数效应下同比读数回暖；CPI和PPI环比料将低于季节性；社融同比增速提高，M1-M2剪刀差有所走阔。 摘要 1、实体经济数据预测 1）生产：PMI生产有所回落，但仍在荣枯线以上，高频指标小幅回落或维持平稳，预计10月工业增加值同比增长4.3%，较上月回落0.2%。 3）投资：PMI房建指数回落，地产投资将延续弱势，制造业、基建投资维持平稳，预计1-10月固定资产投资累计同比3.2%。 4）社零：服务消费略有降温，地产销售有所企稳，地产后周期消费品有望边际改善。预计10月消费呈现持续修复的态势，前期政策效果渐显，叠加低基数，同比读数有望大幅回暖（7.3%）。 2、价格数据预测 1）CPI：服务价格略有回落，食品价格继续下探，交通燃料价格相对稳定，预计10月CPI同比-0.1%（前值0.0%），环比-0.2%，低于季节性；其中核心CPI同比预计0.5%（前值0.8%）； 2）PPI：10月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数再次回落，螺纹钢、原油、铜等大宗商品价格中枢较9月环比下滑，仅动力煤价格继续回升，预计10月PPI同比-2.7%（前值-2.5%），环比0.0%（前值0.6%）。 3、金融数据预测 1）新增信贷：预计10月信贷新增规模约为8000亿元，为历史同期次高。从结构来看，预计企业短贷与票融新增约200亿元，中长贷新增约3000亿元；居民短贷新增约800亿元，中长贷新增约4000亿元。 2）新增社融：预计10月新增社融约1.5万亿元，同比多增近6000亿元。社融存量同比增速为9.1%，较9月回升0.1个百分点。除了信贷外，预计整体政府债券净融资约10000亿元，为社融回升的主要推动力之一。 3）M1、M2增速：预计10月M1同比增速回落，约为2%，较9月M1同比回落0.1个百分点。预计10月M2同比整体回升至10.5%，M1-M2剪刀差较9月（8.2%）走阔至8.5%。 4、贸易数据预测 海外经济动能边际放缓，但可比国家出口动能偏强，综合来看，预计10月出口动能与季节性基本持平，出口增速为-2.8%；10月进口增速为-4.5%。贸易顺差为837亿美元。 5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 目录 正文 1. 实体经济数据预测 1、生产：预计10月同比增速 4.3%。 （1）10月PMI 生产为 50.9%，较上月再度下降 1.8 个点，仍位于荣枯线以上。（2）从高频指标看，汽车全钢胎开工率、石油沥青装置开工率、螺纹钢开工率等指标有所下滑，其他指标整体保持平稳。（3）综上，预计 10 月工业增加值同比增长 4.3%，较上月回落 0.2 个百分点。 8月3.45%和3.84%，均有边际改善，另一方面近期以来美债利率走高，一度上破5%，从而对加息具有替代效应。 2、投资：预计 1-10 月累计增速 3.2% （1）房地产：10 月房屋建筑 PMI 回落，地产投资可能有所下滑；10 月商品房销售降幅有所收窄，30 大中城市商品房销售同比下降-13.8%（前值-15.3%）。预计 1-10 月累计同比增速-9.3%。 （2）制造业：10 月制造业 PMI 回落至荣枯线以下，需求端回落较为明显，但工业企业利润延续改善势头，高新技术制造业 EPMI 明显回升。预计 1-10 月制造业投资累计增速 6.4%。 （3）基建：10 月土木工程 PMI 维持高位，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能可能小幅回落，预计 1-10 月统计局口径基建累计增速 6.0%。 （4）综上，预计 1-10 月固定资产投资同比增长 3.2%。 3、消费：预计 10 月同比增长 7.3% 服务消费略有降温，电影票房收入同比 72%（前值 116%）；商品消费方面，汽车消费维持韧性，由于 2022 年低基数，乘用车销量同比 17.8%；地产销售有所企稳，30 大中城市商品房销售同比-2.6%（前值-22.3%），地产后周期消费品有望边际改善。 总体来看 10 月消费呈现持续修复的态势，前期政策效果渐显，叠加低基数，读数有望大幅回暖。 2. 价格数据预测 1、预计10月CPI同比-0.1%（前值 0.0%），环比-0.2%，低于季节性；其中核心CPI 同比预计0.5%（前值 0.8%）。 1）食品方面，猪、牛、羊价格维持低位，同比-38%、-6.4%、-6.6%，较前值皆有小幅回落；28 种重点监测蔬菜价格同比-1.4%（前值-1.9%），7 种重点监测水果价格同比 1.0%（前值 2.2%），鸡蛋平均批发价同比-13.4%（前值-0.3%），其余食品价格边际变化不大。总体而言，食品价格对于 10 月 CPI有一定的拖累。 2）能源方面，10 月布伦特原油均价回落至 88.7 美元/桶，但国内油价由于调价机制滞后有所回升，汽油价格同比 5.7%（前值 2.8%），柴油价格同比-6.7%（前值-5.7%），能源对本月 CPI 的边际略有支撑。 3）服务价格小幅回落，核心 CPI 修复阶段性受阻。10 月服务业销售价格PMI再次降至荣枯线以下（48.3%），预计本月核心 CPI 有所回落，同比降至 0.5%（前值 0.8%）。 2、预计10月PPI 同比-2.7%（前值-2.5%），环比 0.0%（前值 0.6%）。 1）10月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回落，其中出厂价格指数回落 5.8 个百分点至 47.7%，主要原材料购进价格指数回落 6.8 个百分点至 52.6%； 2）具体来看，海外定价的布伦特原油价格在 10 月中枢小幅下移（环比-4.2%），有色金属铜铝略有分化，铜价环比-4.0%，铝价环比+0.7%；国内定价的螺纹钢总体回落，环比-3.5%，此外黄骅港 Q5500 动力煤平仓价有所回升，环比+8.6%。 3. 金融数据预测 1、信贷新增规模约为 8000 亿元，信贷结构或边际改善 预计 10 月信贷新增规模约为 8000 亿元，创历史同期次高（仅次于 2021 年同期）。 居民端：1）短贷方面，预计新增约 800 亿元，同比多增约 1300 亿元。双节假期下，居民短期消费贷需求持续恢复，预计 10 月居民短贷同比多增。 2）居民中长贷方面，预计新增 4000 亿元，同比多增近 3700 亿元。尽管 10月地产销售修复偏慢，到考虑到首付比例普降，以及存量贷款利率集中调降下提前还贷明显退潮，预计 10 月居民中长贷转为同比多增。 企业端：1）中长贷方面，10 月 PMI 显示经济修复的进程出现颠簸，预计10 月新增规模约 3000 亿元左右，同比少增约 1600 亿元。 2）企业短贷和票据融资方面，结合月末票据利率下行的现象来看，预计 10月合计新增约 200 亿元，同比多增约 140 亿元。 综上，10 月新增信贷角度，企业短贷与票融新增约 200 亿元，中长贷新增约 3000 亿元；居民短贷新增约 000 亿元，中长贷新增约 4000 亿元。 3、M1-M2 剪刀差收窄，M1 回落至 2%，M2 回升至 10.5%。 M1与实体经济活跃度更为匹配，预计10月M1同比增速回落，约为 2%，较9月M1同比回落0.1个百分点。预计10月M2 同比整体回升至10.5%，M1-M2 剪刀差较9 月（8.2%）走阔至8.5%。 4. 贸易数据预测 1、出口：预计 10 月出口增速将为-2.8%（按美元计） （1）10 月美欧制造业 PMI 再度下滑，仍徘徊在荣枯分界线以下，整体来看，海外经济景气度整体回落，外需走弱。 （2）可比国家看，韩国10月出口增速5.1%（前值-4.4%），越南 10 月出口增速 6.7%（前值 4.9%）。 （3）国内 PMI 新出口订单 10 月再度下滑，仍处于荣枯分界线以下，且弱于季节性。 （4）微观数据来看，集装箱运价指数小幅下滑。综合各项因素，预计10 月出口动能与季节性基本持平，叠加低基数效应，预计 10 月出口增速回升至-2.8%。 2、进口：预计 10 月进口增速将为-4.5%（按美元计） 国内来看，10 月 PMI 进口和生产再度回落，大宗商品价格同比涨幅回落，但由于低基数效应，预计 10 月进口增速收窄至-4.5%。贸易顺差为 837 亿美元。 5. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 表1 主要经济数据预测 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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