如何理解月末资金面异常波动?

（以下内容从广发证券《如何理解月末资金面异常波动?》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2023/10/30~11/5，上期：2023/10/23~10/29，下期：2023/11/6~11/12，本文数据来源：Wind，下同。 上期资负周报我们提示了银行间资金利率预期仍不稳定（《央行逆回购余额创历史新高》），10月31日银行间隔夜利率大幅提高，我们理解如下：（1）10月31号是月末，一般月末银行体系出钱本身就相对审慎，前期市场已习惯央行大额逆回购投放，忽视了月末央行给银行回购投发的资金不一定能到非银体系；（2）银行稳定超储仍不足。我们测算10月末银行体系超储额在4万亿量级，超储率大概1.4%，总量上超季节性。但4万亿超储中有2.7万亿源自央行7天OMO投放，即中期稳定超储可能只有约1.3万亿，银行体系稳定超储率可能大幅低于历史季节合意值。（3）地方政府争存款余额扰动。地区金融业GDP核算与地区存贷款余额高度相关，在实体经济恢复不足的环境下，地区政府可能会向金融体系要GDP指标，导致银行间存款迁徙波动加大，进一步放大银行间资金紧张程度。整体来看，（1）是时点；（2）是核心；（3）是催化，三者叠加导致了上月末银行间资金利率的波动。 往后看，随着月末过去，资金季节性紧张压力会消退。政府债发行延续高位，但较10月份量级可能会有所下降，同时前期的政府债融资会逐步进入财政存款投放，所以财政扰动应该会有所下降。10月末银行间资金利率冲高应该引起了政策关注，预计后续央行会考虑长期基础货币投放或释放问题。总体来看，预计到年底银行间流动性会较10月缓和，但可能尚难回到8月前的感知，银行间流动性维持中性预期。 本期数据：根据Wind披露，本期央行公开市场净回笼9260亿元，逆回购投放集中在周一、周二（10月最后两天），投放规模1.27万亿元，主要为应对跨月资金面趋紧，周三开始逆回购投放逐步缩量，资金利率先上后下，周二10月31号资金利率达到近年顶峰，显示银行体系资金预期不稳，跨月后流动性紧张度缓和，银行间流动性回归中性。下期政府债净缴款1042亿元，对资金面扰动显著弱于10月份，预计资金利率维持平稳。本期存单发行7,194亿元，3M和1Y存单占比偏高，多家国股行发行了大规模3M和1Y存单，1Y存单意在补充长期负债，3M存单预计是考虑到在明年开门红到期，方便续作长期限存单补充长期负债，优化流动性指标。票据利率窄幅震荡，11月以来信贷投放延续10月相对偏弱趋势。长债利率方面，10年期国债收益率有所回落，市场对于经济的预期仍有分歧。 下期关注：10月金融数据表现。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 01 本期观察：近期资金面波动的理解和展望 （一）本期观察：近期资金面波动的理解和展望 上期资负周报我们提示了银行间资金利率预期仍不稳定（《央行逆回购余额创历史新高》），10月31日银行间隔夜利率大幅提高，我们理解如下： （1）10月31号是月末，一般月末银行体系出钱本身就相对审慎，前期市场已习惯央行大额逆回购投放，忽视了月末央行给银行回购投发的资金不一定能到非银体系。 （2）银行稳定超储仍不足。我们测算10月末银行体系超储额在4万亿量级，超储率大概1.4%，总量上超季节性。但4万亿超储中有2.7万亿源自央行7天OMO投放，即中期稳定超储可能只有约1.3万亿，银行体系稳定超储率可能大幅低于历史季节合意值。 （3）地方政府争存款余额扰动。地区金融业GDP核算与地区存贷款余额高度相关，在实体经济恢复不足的环境下，地区政府可能会向金融体系要GDP指标，导致月末存款争夺加大，银行间存款迁徙波动加大，进一步放大银行间资金紧张程度。 整体来看，（1）是时点；（2）是核心；（3）是催化，三者叠加导致了上月末银行间资金利率的波动。 往后看，随着月末过去，资金季节性紧张压力会消退。政府债发行延续高位，但较10月份量级可能会有所下降，同时前期的政府债融资会逐步进入财政存款投放，所以财政扰动应该会有所下降。10月末银行间资金利率冲高应该引起了政策关注，预计后续央行会考虑长期基础货币投放或释放问题，总体来看，预计到年底银行间流动性会较10月缓和，但可能尚难回到8月前的感知，银行间流动性维持中性预期。 （二）本期数据：资金利率回落，流动性回归中性 根据Wind披露，本期央行公开市场净回笼9260亿元（见表6），逆回购投放集中在周一、周二（10月最后两天），投放规模1.27万亿元，主要为应对跨月资金面趋紧，周三开始逆回购投放逐步缩量，资金利率先上后下，周二10月31号资金利率达到近年顶峰，显示银行体系资金预期不稳，跨月后流动性紧张度缓和，银行间流动性回归中性。下期政府债净缴款1042亿元，对资金面扰动显著弱于10月份，预计资金利率维持平稳。 本期存单发行7,194亿元（上期6,274亿元），加权平均发行利率较上期上行2bp（见图10）。期限结构上，3M存单规模占比31%，1Y存单占比47%（见表10），主要是多家国股行发行了大规模3M和1Y存单，1Y存单意在补充长期负债，3M存单预计是考虑到在明年开门红到期，方便续作长期限存单补充长期负债，优化流动性指标。票据利率窄幅震荡，11月以来信贷投放延续10月相对偏弱趋势。长债利率方面，10年期国债收益率有所回落，市场对于经济的预期仍有分歧，目前财政政策仍有空间，资本新规落地后进一步利好实体债权扩张，经济稳步恢复有望持续。 央行动态跟踪：本期央行公开市场共开展18980亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，逆回购到期28240亿元，整体实现净回笼9260亿元，期末逆回购余额18980亿元。下期央行公开市场将有18980亿元逆回购到期。 资金利率回落：DR001、DR007、DR014、DR021分别变动+3bp、-33bp、-57bp、-58bp。 Shibor报价走势分化，1M下行1.9bp，3M、1Y分别上行3.1bp、2.8bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率上升2bp。收益率方面，除1M外，各期限AAA级NCD到期收益率普遍下行，1M、3M、1Y分别下行28bp、5bp、2bp。 国债收益率下行，1Y、3Y、10Y分别下行6bp、3bp、5bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别下行6bp、10bp、13bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.20亿元，存量存单加权平均利率为2.47%，平均剩余期限为144天。本期累计发行同业存单7,194亿元，募集完成率89.0%，其中AA+级以下41.8%。加权平均发行利率2.56%，较上期上升2bp，加权发行期限0.62年（上期：0.41年）。本期同业存单到期4,145亿元，到期存单加权平均利率为2.33%，预计下期到期8,302亿元。 商业银行债券方面，本期两笔商业银行债发行，规模15亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.95万亿元。信用利差方面，短期信用利差1M和6M收窄、3M走阔；中长期信用利差5Y及以下走阔，7Y及以上收窄居多。本期1笔商业银行债到期，到期规模20亿元，预计下期4笔商业银行债到期，到期规模160亿元。 商业银行次级债方面，本期两笔资本工具发行，规模4亿元；1笔永续债发行，规模5亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.69万亿元，其中二级资本工具3.47万亿元，永续债2.20万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差1M和6M收窄、3M走阔；中长期信用利差除AA级以上1Y、3Y有所收窄外，其余期限信用利差均走阔，10Y走阔幅度最大。本期1笔二级资本工具到期，到规模3亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模10亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：10月金融数据 下期央行预计发布10月金融数据，我们预计2023年10月社融增速9.2%，增速环比上升0.2pct。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行公开市场净回笼9260亿元 本期（2023年10月30日~11月3日）央行公开市场共开展18980亿元7天逆回购操作，利率维持1.80%，逆回购到期28240亿元，整体实现净回笼9260亿元，期末逆回购余额18980亿元。下期央行公开市场将有18980亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期6580亿元、6120亿元、3910亿元、1940亿元、430亿元。 （二）市场利率：资金利率回落 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021分别变动+3bp、-33bp、-57bp、-58bp。 Shibor报价：各期限Shibor报价分化，1M下行1.9bp，3M、1Y分别上行3.1bp、2.8bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率普遍下行，1M、3M、1Y分别下行28bp、5bp、2bp。 国债利率：各期限国债收益率下行，1Y、3Y、10Y分别下行6bp、3bp、5bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别下行6bp、10bp、13bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年10月30日~2023年11月5日，上期为2023年10月23日~2023年10月29日，下期为2023年11月6日~2023年11月12日。 （一）同业存单：AA+级以下存单募集成功率低至42% 1. 存量：目前总存量约14.20万亿元，存量存单加权平均利率为2.47%，平均剩余期限为144天。 2. 发行：本期总发行7,194亿元，日均发行1,439亿元（上期1,033亿元），本期加权平均发行利率2.56%（上期2.54%），AAA级加权平均发行利率2.55%（上期：2.53%），AA+级以下2.72%（上期：2.63%）。本期加权发行期限0.62年（上期：0.41年），1年期发行占比46.4%（上期：16.5%），3个月期发行占比31.1%（上期：42.3%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率89.0%（上期：87.1%），AA+级以下41.8%（上期：79.7%）。 4. 净融资与到期：本期到期4,145亿元，净融资额3,049亿元，预计下期到期8,302亿元，预计未来30天到期22,248亿元，日均到期742亿元，本期到期存单平均利率为2.33%。 （二）商业银行债：本期20亿元商业银行债到期 1. 存量：目前总存量约2.95万亿元。 2. 发行：本期两笔商业银行债发行，发行规模15亿元，有1笔评级为AAA级。 3. 信用利差：短期信用利差1M和6M收窄、3M走阔；中长期信用利差5Y及以下走阔，7Y及以上收窄居多。 4. 到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模20亿元，预计下期4笔商业银行债到期，到期规模160亿元，预计未来30天到期12笔，到期规模685亿元。 （三）资本工具：本期4笔二级资本债发行 1. 存量：目前总存量约5.69万亿元，其中二级资本工具3.47万亿元，永续债2.20万亿元。 2. 发行：本期两笔资本工具发行，发行规模4亿元；本期1笔永续债发行，发行规模5亿元。 3. 信用利差：本期短期信用利差1M和6M收窄、3M走阔；中长期信用利差除AA级以上1Y、3Y有所收窄外，其余期限信用利差均走阔，10Y走阔幅度最大，超6BP。 4. 到期：本期1笔二级资本工具到期，到规模3亿元，预计下期有1笔二级资本工具到期，到期规模10亿元，预计未来30天到期6笔，到期规模258亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《银行资负跟踪20231105——如何理解月末资金面异常波动？》 对外发布日期：2023年11月05日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）