【国君消费】三季报总结及四季度展望

（以下内容从国泰君安《【国君消费】三季报总结及四季度展望》研报附件原文摘录）
　　三季报逐步落幕，消费行业哪些上市公司业绩超出市场预期？当下哪些细分赛道仍处于估值洼地？如何挖掘四季度消费板块投资机会？国君消费生力君七大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞，第一时间召开电话会议为您解读！ 【国君食饮/化妆品 訾猛等】白酒分化，大众品改善，化妆品走弱 板块Q3收入同比6%，环比-1pct，利润18%，环比+11pct。Q3白酒同比增长15%，增速略回落-3pct，分化加剧，地产酒保持高增长，高端酒增速平稳，次高端依然较弱。啤酒同比2%，环比-6pct，大众品同比增长2%，环比持平，其中软饮料、调味品、食品综合明显改善。利润端白酒同比18%，环比-2pct，啤酒同比11%，环比-6pct，大众品在成本下行驱动下，净利润同比增长20%，环比显著好转，其中软饮料、调味品、乳制品、速冻食品、肉制品等均环比好转。 大众品基本面、筹码基本出清。大众品2021年以来增速持续回落，Q3出现企稳迹象，低基数影响并不明显，利润端受益成本下行，弹性开始显现，值得重点布局。啤酒虽然Q3但去年同期高基数情况下边际放缓，但目前对销量及吨价提升负面预期基本反应，基于中期角度建议重点布局。 白酒韧性凸显，大众品出清较为充分，啤酒悲观预期反应较为充分，弹性角度建议增持白酒和大众品，确定性维度增持啤酒。增持高端白酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液，地产酒龙头：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；逐步布局次高端龙头，建议增持：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等，港股建议增持：珍酒李渡。啤酒三季报后重点布局：青岛啤酒、燕京啤酒，港股：华润啤酒；大众品短期低估值：绝味食品、恰恰食品、承德露露等，弹性布局成长股：千禾味业、劲仔食品、宝立食品、千味央厨、安井食品，受益标的：盐津铺子。 化妆品：23Q3板块实现收入、净利润同比-2%、+158%，调整后净利润同比-10%，Q3较Q2 环比走弱，品牌商间分化加剧，头部品牌兑现稳健增长、份额有望持续提升，此外部分低基数+治理运营优化的品牌呈现边际提速。建议增持：1）基本面势能向好、大促有望催化的珀莱雅、巨子生物；2）估值较低、存边际改善的福瑞达、上美股份、贝泰妮、丸美股份等。 【国君社服/零售 刘越男】继续重点推荐性价比+出海方向 投资观点：继续重点推荐性价比+出海方向。①多因素利好共振，平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易百、安克创新、小商品城、致欧科技、吉宏股份、焦点科技；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大福、周大生；③国改加速资源兑现，低估值高股息增厚股东回报，推荐：苏美达、重庆百货、长白山；④顺周期酒店处于历史估值区间底部，格局改善驱动龙头酒店定价能力提升，若需求好于预期，有望估值修复，推荐：锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店；其他顺周期及教育底部反转，推荐：北京人力、行动教育。 宏观数据筑底，服务需求集中释放。1）消费意愿和消费景气度仍有很大恢复空间；就业及用工需求增速环比已经开始改善；服务需求集中释放。2）23Q2板块平价+出海逻辑的跨境电商、黄金珠宝、自然景区延续高增长：社服零售板块重点公司23Q3整体营收恢复至19年同期106%，相比23Q2环比提升，营业利润恢复至76%，环比放缓，归母净利润恢复至19年77%，环比放缓；社服营收/营业利润/归母净利润分别恢复至1年108%/116%/126%，营业利润与归母净利恢复度环比提升，服务板块Q3受益旺季量价齐升明显；商贸零售营收/营业利润/归母净利分别恢复至19年的105%/41%/37%，收入恢复较好，利润仍有缺口。 性价比趋势明显，出海与跨境高景气。1）23Q3行业景气度延续了分化趋势，逆周期性价比消费以及跨境出海延续收入和业绩的高景气；2）跨境电商营收净利增速亮眼，盈利能力持续提升，作为稀缺的蓝海赛道，后续仍将受益海外性价比消费以及中国供应链规模和效率优势；3）黄金珠宝受益金价上行稳步复苏，对冲了销售结构占比变化，行业毛利率渐趋企稳；中长期看金价仍有望上行提振；消费终端恢复节奏快于预期，加盟商情绪回暖；龙头逆势扩张后聚焦门店提质增效，拓店竞争格局趋于好转。4）景区：客流超预期及效率改善下景区高业绩弹性超预期，延续了量价齐升的高景气度，头部景区加大营销投放力度同时提升效率，盈利能力普遍提升。 顺周期景气度分化，供需与壁垒决定长期趋势。1）酒店三季度旺季高景气，提价驱动RevPAR大幅超越19年，目前已经进入到商旅驱动的平稳期，参考海外复苏节奏，复苏第二年需求仍有持续性，并未出现明显下滑；加盟业务贡献了增量业绩并提升了利润率水平，但龙头效率相比预期仍有提升空间；行业供需明显改善议价权提升，将在波动中走向集中；2）餐饮受供给快速恢复以及需求波动影响，龙头恢复进度放缓；3）免税：消费力逐步恢复，中免毛利率有所提升；4）招聘及人力资源服务受经济波动下的需求影响收入和利润增速放缓，顺周期业务占比高的影响更大，但对国资龙头而言全年业绩稳定性依然有保障。 【国君家电 蔡雯娟】Q4关注家电行业三条投资主线 一、Q3业绩回顾 1）内销可选品类需求仍处于缓慢弱复苏的态势，销售收入承压。重点覆盖的23家公司中，14家下调了盈利预测，集中在厨小电和厨电板块，少数两家上调盈利预测的公司为苏泊尔和石头科技（海外表现超预期）。清洁电器和厨小电等赛道行业竞争仍然激烈，维持较大的销售费用投入，毛销差表现低于预期； 2）内销必选品种需求稳定性较强，头部公司也具备较强的控局能力。白电板块维持盈利，其表现符合预期。 3）外销布局领先且占比高的企业业绩表现较好。背后体现的，一是去库存周期逐渐结束后带来的订单回补，例如九阳股份、苏泊尔、科沃斯；二是，国产品海持续在海外获得认可。例如石头科技、海信视像 二、展望Q4至24Q1 预计内外销趋势仍然延续。主要推荐以下三条主线： 第一，布局海外：海外品牌布局相对领先的石头科技（23PE 20.4x）和海信视像（13.5x）； 第二，布局反弹：改革带来自身效率提升，随着行业进一步出清，有望在明年迎来业绩好转的飞科电器（23.1x）和小熊电器（19.3x）； 第三，稳健选择：股息率预期之下，三大白仍有配置价值，重点推荐海信家电（ 11.2x， 管理改善仍能持续）、美的集团（10.8x，,兼顾海外布局&H股上市的一次性分红）、海尔智家(12.4x,海外发展最为稳健）、格力电器（7.3x，估值优势&股息优势）。 【国君农业 钟凯锋】生猪：猪价反弹对产能去化及股价影响不大，反而有加速去化迹象 三季报猪企出栏目标均下调，资产负债率抬升至70%；三季度多数猪企下调今年的出栏目标，相比年初预期出栏下调约10%左右，与之对应的是各猪企资产负债率继续抬升，并站上70%，产能去化或更加快速。 我们认为或有的猪价反弹对股价影响不大，反而有加速迹象；依然从方向和节奏两个维度考量：1）方向：当下是基于方向的趋势型机会，产能去化和明年猪价有望先后超预期，景气下行预期压制转为景气上行预期托底，是四季度在发生的关键转折，这是我们最根本的判断。猪价反弹的扰动改变不了底部抬升的趋势。2）节奏：去化节奏方面，我们在前期观点提到，猪价反弹也改变不了产能去化的方向，三季度就是例证，反弹伴随的却是行业整体资产负债表继续恶化，去产能会比市场想象的更有韧性。 种植：转基因品种正式公示，商业化之路终开启，空间有望超预期。 转基因商业化最后一公里路被打通，空间有望超预期；农业部种业司发布国家农作物品种审定委员会初审通过的转基因玉米、大豆品种目录，其中转基因玉米品种37个、转基因大豆14个。经过十多年的性状研发、转基因品种审定等多项政策、三年试点等大量工作后，转基因品种审定公示终于发布，商业化之路正式开启；从性状来看，大北农性状优势明显，共拥有22个；从种子来看，隆平高科品种实力凸显，共拥有8个品种。我们也看好转基因价格及渗透率，空间有望超预期；敏感性测算，性状方面，表现不同的性状定价分别在6-10元/亩，则理论状态下性状空间达36-60亿元；种子方面，若中性提价50%，则对应种子空间297亿元。 【国君汽车 吴晓飞】华为车链继续轮动，奇瑞智选进入强化期 华为车链在不同智选车企间轮动，奇瑞智选进入强化期。我们认为短期板块重心仍然在华为产业链，且会在不同智选合作车企之间轮动。智界S7以及问界M9的预期升温以及江淮智选合作的进一步明确都是重要催化剂。同时10月开始，预计乘用车销量有望开启加速增长，板块beta机会在进一步提升。 华为智选车模式的优势开始显现，智界S7进入预期强化期，江淮华为预期升温。赛力斯-华为的智选车型问界M7改款上市后，订单爆发成为市场焦点，华为在智能化、渠道和市场营销等方面对合作车企的赋能得到明显体现。而作为华为智选模式下的首款纯电轿车智界S7（奇瑞-华为智选模式）的市场预期有望进一步提升，带动供应需求快速增长。此外，随着江淮对新能源进一步集中资源，市场对于江淮和华为智选合作预期进一步升温。 终端销量有望加速增长，高景气度进一步体现。7月以来乘用车终端需求持续强劲，但由于2022年同期高基数原因，同比增速并没有十分亮眼，9月开始随着基数逐步回归正常，我们预计10月开始乘用车销量有望同比加速增长。 短期市场交易的中心仍然在华为产业链，轮动特征明显。高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、瑞鹄模具、常青股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、银轮股份、精锻科技、拓普集团、多利科技等；智能化主线，推荐标的伯特利、保隆科技、星宇股份、上声电子、科博达、华依科技、德赛西威、华阳集团、华域汽车等；乘用车整车推荐标的江淮汽车、理想汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车、长城汽车等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国泰君安消费大组 訾猛 食品饮料/美妆行业首席分析师 zimeng@gtjas.com 刘越男 社服/商贸行业首席分析师 liuyuenan@gtjas.com 蔡雯娟 家电行业首席分析师 caiwenjuan024354@gtjas.com 钟凯锋 农林牧渔首席分析师 zhongkaifeng@gtjas.com 吴晓飞 汽车行业首席分析师 wuxiaofei@gtjas.com 邱苗 消费行业分析师 qiumiao@gtjas.com

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