三个维度分析转债三季报业绩 | 转债策略周报

（以下内容从浙商证券《三个维度分析转债三季报业绩 | 转债策略周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点 从转债整体、行业、个券三个维度分析转债标的三季报业绩，当前权益市场和转债市场仍处于底部区间，行业主线尚未明确，偏股型、小盘转债短期内估值调整较为充分，未来的弹性大概率集中在小盘转债上。建议配置高股息、高ROE、双低转债，适当左侧关注基本面改善的电子转债，有望受益于政策利好的基建转债。 第一，转债正股（剔除金融石化）第三季度营收和归母净利润表现均弱于全部A股（剔除金融石化）。 转债正股（除金融、石油石化）第三季度营业收入增速为4.8%，降幅大于万得全A（除金融、石油石化）。转债正股（除金融、石油石化）第三季度归母净利润增速下降至-15.1%，而万得全A（除金融、石油石化）净利润增速改善。转债正股中大多中小市值标的可能受到出口降幅扩大的负面影响。 第二、分行业角度观察转债三季报盈利情况。 15个行业第三季度的归母净利润增速为正。17个行业第三季度的归母净利润增速较第二季度有所提升。 周期板块的5个行业的单季度归母净利润增速均提升。电子行业是科技板块中归母净利润增速改善幅度最大的行业，验证了电子行业景气度从底部边际改善的逻辑。消费板块中，食品饮料、商贸零售第三季度归母净利润增速扭亏。 第三、梳理三季报业绩表现优异的个券。 目前存续的544只可转债中有147只转债同时满足以下三个条件：（1）第三季度归母净利润为正且实现正增长；（2）第三季度归母净利润同比增速较前一季度提升；（3）ROE大于0。然后剔除其中绝对价格高于150元，转股溢价率高于50%，余额小于3亿元的转债，剩余88只转债。 推荐11月值得关注的十大转债：宏川、蓝天、爱迪、拓普、鸿路、濮耐、九典转2、金宏、力合、起帆。 第一、当资金端遇到赎回压力，性价比相对较低的转债资产会先遭到卖出。第二、10月以来，偏债型转债估值上升，偏股型、次新券、高平价、小盘转债估值均出现压降，偏股型、小盘转债短期内估值调整较为充分，未来的弹性大概率集中在小盘转债上。第三、当前权益市场和转债市场仍处于底部区间，行业主线尚未明确，建议配置高股息、高ROE、双低转债，适当左侧关注基本面改善的电子转债，有望受益于政策利好的基建转债。 风险提示： 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。 研报正文 01 三个维度分析转债三季报业绩 第一，转债正股（剔除金融石化）第三季度营收和归母净利润表现均弱于全部A股（剔除金融石化）。 目前三季报数据已全部公布，转债正股（除金融、石油石化）营业收入增速为4.8%，较第二季度的5.8%下降1个百分点，而万得全A（除金融、石油石化）营业收入增速为2.5%，较第二季度的3.2%下降0.7个百分点。转债正股（除金融、石油石化）归母净利润增速为-15.1%，较第二季度的-12.8%下降2.3个百分点，而万得全A（除金融、石油石化）归母净利润增速为2.3%，较第二季度的-12.4%提升14.7个百分点。 出口降幅扩大或导致除金融石化外的转债业绩表现弱于除金融石化外的全部A股。三季度GDP超预期，重点经济数据边际改善，全部A股（除金融、石油石化）的三季度业绩同比边际改善。但是考虑到转债发行人大部分是中小市值标的，三季度出口增速降幅扩大，部分对出口更加敏感的中小市值转债标的业绩受到负面影响。 第二、分行业角度观察转债三季报盈利情况。 2023年第三季度544只转债整体的营收增速和归母净利润增速均出现下降。截至2023年11月3日，现存的544只转债覆盖了29个申万一级行业。544只转债整体第三季度营收增速为3.5%，较第二季度的4.8%下降1.3个百分点。转债整体第三季度归母净利润增速为-10.8%，较第二季度的-6.8%下降3.6个百分点。 分行业来看，15个行业第三季度的归母净利润增速为正。交运、有色、汽车、军工、美容护理的第三季度营收增速绝对水平较高。交运、石油石化、钢铁、轻工、汽车的第三季度归母净利润增速绝对水平较高。 17个行业第三季度的归母净利润增速较第二季度有所提升。而第三季度较第二季度归母净利润增速提升的最快的5个行业是交通运输、石油石化、钢铁、食品饮料、汽车行业。 周期板块的5个行业的单季度归母净利润增速均提升。电子行业是科技板块中改善幅度最大的行业，验证了电子行业景气度从底部边际改善的逻辑。消费板块中，食品饮料、商贸零售第三季度归母净利润增速扭亏。 第三、梳理三季报业绩表现优异的个券。 目前存续的544只可转债中有147只转债同时满足以下三个条件：（1）第三季度归母净利润为正且实现正增长；（2）第三季度归母净利润同比增速较前一季度提升；（3）三季报ROE TTM大于0。然后剔除其中绝对价格高于150元，转股溢价率高于50%，余额小于3亿元的转债，剩余88只转债。 我们梳理了满足以上条件，归母净利润增速改善幅度最大的20只转债。建议关注：起帆转债（在建工程同比增长91%，新产能有望逐步释放）；天阳转债（中标多个千万级别项目，探索布局云计算领域）；凤21转债（行业集中度提升，龙头企业有望受益）；沿浦转债（第三季度利润高增，华为汽车产业链）。 总体来看，当资金端遇到赎回压力，性价比相对较低的转债资产会先遭到卖出。偏股型、小盘转债短期内估值调整较为充分，未来的弹性大概率集中在小盘转债上。建议配置高股息、高ROE、双低转债，适当左侧关注基本面改善，有望受益于政策利好的转债。 第一、过去一周转债市场表现弱于正股，主要由于转债的高估值的掣肘，导致转债性价比弱于权益。当资金端遇到赎回压力，性价比相对较低的转债资产会先遭到卖出。 第二、10月以来，转债估值的结构特征反映为：偏债型转债估值上升，偏股型、次新券、高平价、小盘转债估值均出现压降。偏股型、小盘转债短期内估值调整较为充分，偏股型转债的溢价率2021年以来分位数下降至7.6%，小盘转债的溢价率2021年以来分位数下降至37.4%，未来的弹性大概率集中在小盘转债上。 第三、当前权益市场和转债市场仍处于底部区间，行业主线尚未明确，建议配置高股息、高ROE、双低转债，适当左侧关注基本面改善的电子转债，有望受益于政策利好的基建转债。 最后，我们推荐11月值得关注的十大转债：宏川、蓝天、爱迪、拓普、鸿路、濮耐、九典转2、金宏、力合、起帆。 02 转债周度跟踪 过去一周（10月30日-11月3日）所有权益指数上涨，创业板指上涨2.0%，涨幅最大。中证转债指数下跌0.6%，中证转债日均成交额368.92亿，较前一周小幅下降。板块方面，转债对应的行业中，电子、通信、传媒行业平均涨幅排名前三；农林牧渔、美容护理、建筑建材行业平均跌幅排名前三。 过去一周（10月30日-11月3日）余额加权计算的全市场转股溢价率下降0.01%。按照平价分类，仅有平价处于100-110和120-130区间的转债的转股溢价率小幅上升。按照偏股、平衡、偏债型转债分类，余额加权计算的偏债型转债的转股溢价率较前一周上升2.2%，余额加权计算的偏股型转债的转股溢价率较前一周下降0.22%，余额加权计算的平衡型转债的转股溢价率较前一周下降0.41%。板块方面，转债对应的行业中，电力设备、钢铁、建材行业转股溢价率上升幅度排名前三。 从个券来看，过去一周（10月30日-11月3日）交易的542只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券218只，下跌个券321只，持平3只。 过去一周涨幅排名第一的个券为润达转债，周涨幅9.1%，现价156.9元，正股是润达医疗，属于医药生物行业。公司主营业务是商业服务板块（IVD代理经销业务，集约化业务/区域检验中心业务，第三方实验室业务）和工业板块（IVD产品研发生产业务，医疗信息化业务）。其主要产品包括试剂及其他耗材、仪器、软件开发及服务。涨幅较大的转债还有天赐转债、正裕转债、飞凯转债、东湖转债，涨幅7.4%、6.9%、6.6%、6.6%，分别归属电力设备、汽车、电子和建筑装饰。 过去一周跌幅最大的个券为上声转债，周跌幅29.8%，现价152.2元，正股是上声电子，属于汽车行业。公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商，已融入国内外众多知名汽车制造厂商的同步开发体系。公司拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS。跌幅较大的转债还有金农转债、天康转债、溢利转债、万顺转债，跌幅分别为21.2%、18.0%、16.4%、11.7%，分别归属农林牧渔、农林牧渔、医药生物和有色金属。 03 转债一级市场信息 过去一周（10月30日-11月3日）2只规模共计7.63亿元的转债上市。 未来一周（11月6日-11月10日）红墙转债将上市。 红墙转债发行总额3.16亿元，主体评级A+，债项评级A+。正股广东红墙新材料股份有限公司专注于混凝土外加剂行业，已成为集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商，是华南地区的混凝土外加剂行业龙头企业，连续九年被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。公司2023年前三季度实现营收5.72亿元，同比下降17.68%，归母净利润0.66亿元，同比上升4.72%。 04 转债条款跟踪 提示即将满足赎回条件的转债：贵广转债、东湖转债、天路转债、惠城转债、北方转债。公告提前赎回：亚康转债、中矿转债、远东转债、天地转债。 提示实际控制人减持的转债：奕瑞转债。 提示即将满足下修条件的转债：华海转债、红相转债、李子转债、荣23转债、国城转债、盛虹转债等。董事会提议下修：景20转债、岭南转债、能辉转债。 05 05 风险提示 经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动； 债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌； 历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。 < 完 > 本研究报告根据2023年11月05日已公开发布的《三个维度分析转债三季报业绩》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。 分析师 覃汉 <执业证书编号：S1230523080005> 研究助理 陈婷婷 <执业证书编号：S1230123050014> 特别声明 法律声明及风险提示： 本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 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