【金徽酒*汤军】深度:陇上明珠放光辉,盘踞西北进全国

（以下内容从东吴证券《【金徽酒*汤军】深度:陇上明珠放光辉,盘踞西北进全国》研报附件原文摘录）
　　金徽酒（603919） 陇上明珠放光辉 盘踞西北进全国 投资要点 承名酒基因，陇酒标杆风正劲足。金徽酒创建于1951年，是国家首批确认的中华老字号和全国白酒百强企业，开创了全省浓香型白酒的先河。2022年9月亚特集团重新成为公司控股股东，现任管理层积累丰富实际经验，多位核心成员曾经历公司改善业绩、成功上市“一次创业”，有助于赋能金徽酒实现“二次创业”腾飞。整体收入利润表现看，2011-2022年营收CAGR=10.3%,归母净利润CAGR=11.5%，保持稳健。 “二次创业”稳步前行，凝聚内外向心力。1）拉伸品牌张力：文化底蕴深厚，通过举办高端品鉴会、以首席敬首席等多重活动持续打造品牌 IP，与消费者建立良性互动，放大品牌特色。2）持续优化产品力：产品矩阵完善，2023年前三季度高档酒收入13.7亿元，同比+33%，占总营收比重进一步提升至约68%，16-22年高档产品收入CAGR约为25%。公司持续推动产品结构升级&因城施策；同时从各方面打造产品“入口绵、下咽顺、回味甜、不上头、醒酒快”的独特魅力。3）拓宽渠道力：公司积极向外学习，内部逐步激发活力，外在开启营销模式持续完善，由“深度分销+大客户运营”的双轮驱动。通过与经销商共同成长、引入持股，使得厂商一体化关系紧密。 大本营+基本盘，本埠优势不断夯实，泛全国化进程提速。1）甘肃：2022年公司省内综合市占率25%+，分区域看，公司在兰州市占率约25%-30%、陇南等地约45%+、河西约20%。公司持续深耕，推动省内市占率不断提升。2）环甘肃：陕西市场尤其是宝鸡、咸阳的渠道和消费者对公司产品认可度已较高，未来公司将进一步在陕西市场深挖120-150元价位带，有望推进结构升级及渗透率提升；同时扩大新疆、巩固宁夏，新进内蒙市场，因城施策。3）省外市场：2021年成立华东销售公司，推出300-800元“金徽老窖”系列，举办首席上市发布会、品鉴、主题游活动，持续扩大消费群体覆盖范围，提升金徽老窖品牌影响力，市场反响表现较好，我们预计23年金徽老窖华东市场收入高增，有望完成3亿左右目标。 盈利预测与投资评级：公司内有动能、外造势能，大本营市场根基越来越稳固，品牌效应和公司美誉度持续提升，华东和北方市场招募当地团队因地制宜，优势持续在累积。我们预计23-25年归母净利润3.6/4.8/6亿元，同比+27%/35%/24%,当前市值对应PE为39/29/23X。考虑到公司势能向外、品牌知名度逐步提升、华东稳步推进，我们看好公司长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济环境疲软，省内竞争加剧，华东市场拓展不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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