【国信社服|财报点评】传智教育:短训需求仍承压,学历业务稳步推进

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年11月05日 报告名称:《国信证券-财报点评：传智教育-短训需求仍承压，学历业务稳步推进》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 短训需求仍承压 学历业务稳步推进 核心观点 就业率承压扰动学员报名意愿，2023Q3经营数据仍承压 2023Q1-3，公司实现营收4.46亿元/-28.42%；归母净利润为1.02亿元/-38.84%；扣非归母净利润为7302万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为1.27亿元/-45.72%；归母净利润为2475万元/-68.27%；扣非归母净利润为1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87亿元/-44.62%（Q1-3分别收款1.85/1.05/0.97亿元），报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿受影响，短期培训收款减少所致。 期间费率控制相对良好 023Q1-3，传智教育毛利率为55.6%/-4.7pct，收入下滑但成本刚性所致；期间费用率为38.3%/+3.1pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/+2.1pct/+2.3pct/-1.2pct，期间费率整体控制良好。归母净利率为22.8%/-3.9pct，扣非归母净利率为16.4%/-5.6pct，净利率下滑幅度小于毛利率&期间费率下滑幅度，系利息收入贡献增加对冲影响。 IT企业招聘意愿复苏仍待观察，高职院校拟于2024年开始招生 据久谦数据显示，2023年9月BOSS直聘平台技术类职位数（包含后端开发、项目管理、运维技术支持等）环比-2.0%，较去年同期恢复程度约80%，短期看下游IT企业招聘意愿复苏仍有待观察。2023年4月，公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工，其中一期项目预计于24年7月底完工，2024年职业教育业务将开始贡献收入。 风险提示 IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严等。 投资建议 公司课程周期一般为5.5-6月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司2023-2025收入至5.43/6.33/7.31亿元（原预测为9.22/10.74/12.41亿元），下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50亿元（原预测为2.09/2.49/2.95亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应PE估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。 正文内容 学员培训意愿仍较低，2023Q3经营数据进一步走低 2023Q1-3，公司实现营收4.46亿元/-28.42%；归母净利润为1.02亿元/-38.84%；扣非归母净利润为7302万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为1.27亿元/-45.72%；归母净利润为2475万元/-68.27%；扣非归母净利润为1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87亿元/-44.62%（Q1-3分别收款1.85/1.05/0.97亿元），报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿不强，短期培训收款减少所致。 期间费率控制相对良好，利息收入缓冲利润率下滑影响 前三季度传智教育毛利率为55.6%/-4.7pcts，归母净利率为22.8%/-3.9pcts，扣非归母净利率为16.4%/-5.6pcts。期间费用率为38.3%/+3.1pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pcts/+2.1pcts/+2.3pcts/-1.2pcts，期间费率控制良好，利息收入增加对冲利润率下滑影响。 投资建议 公司课程周期一般为5.5-6月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司2023-2025收入至5.43/6.33/7.31亿元（原预测为9.22/10.74/12.41亿元），下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50亿元（原预测为2.09/2.49/2.95亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应PE估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。 风险提示 宏观经济下行，行业竞争加剧；IT人才需求减弱；客群消费能力不足等。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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