【国盛金融】ABS角度看零售资产质量:9月表现整体平稳-本周聚焦
（以下内容从国盛证券《【国盛金融】ABS角度看零售资产质量:9月表现整体平稳-本周聚焦》研报附件原文摘录）
银行 ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳 一、ABS高频数据跟踪9月零售资产质量 我们统计了2022年以来发行的、当前仍处存续期的2款消费贷、信用卡ABS产品（平安银行、建设银行各1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，我们发现： A、当期违约率环比持平。2023年9月末，2款产品合计当期违约率0.13%，较8月持平，继续保持年内最低水平。 B、逾期率增幅略有波动。2023年9月末，2款产品整体的逾期率环比提升0.23pc至2.79%，增幅环比8月的0.14pc有所提升。 C、结构上：2款ABS产品逾期90天以上贷款占比则较8月上升0.14pc至1.83%，提升幅度与8月也基本一致（0.13pc），仅逾期90天以内贷款占比较8月提升0.10pc至0.96%，提升幅度较8月的0.01pc有一定提升。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 上市银行角度，从三季报披露了零售资产质量的招商银行和平安银行数据来看，部分指标有所改善，但整体仍有波动，未来可持续观察。 招商银行公司口径个人消费贷款环比下降2bps至0.97%，信用卡不良率则提升1bp至1.69%。 平安银行个人消费贷款（新一贷+汽车贷款）环比提升4bps至1.44%，信用卡不良率则下降24bps至2.64%（2022年以来首次下降）。 二、我们的观点：存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续到明年。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。 当前的一系列政策组合拳连续出台，近期经济数据略有好转（如8月工业企业利润同比增长17.2%，为去年下半年以来首次正增长、9月社融信贷数据有所恢复）、汇金公司增持国有四大行，均有助于提振市场信心，扭转宏观经济的悲观预期，对银行股而言更多地是利好。 个股角度： 1）存款利率持续下行，利好保险等产品的销售，而投资策略角度，防御性的股息策略或也将持续占优： A、建议关注国有大行，如农业银行、中国银行、交通银行等，汇金增持国有四大行也有一定催化。 B、招商银行：23PB仅0.84倍，近3年分位数2.4%，处历史较低水平，股息率达到5.61%，近年分红比例稳定在30%。 基本面角度，地产风险压力最大时点已过（Q3地产不良率首次下降0.14pc至5.31%），存量按利率下调、保险代销费率下降等不利因素也基本落地，明年若宏观经济有所改善，估值仍有修复弹性。 C、渝农商行：23PB仅0.40倍，股息率达到6.57%。资产质量持续改善，2020年末以来不良率持续下降0.11pc至1.20%。对公地产贷款占比不到1%，基本无开发贷，城投化债稳步推进下市场担忧也有望逐步缓释，当前股息率居同业第一，具备投资性价比。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比降幅已连续两个月收窄（9月为-6.2%）负面影响也在减弱。 近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。 未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8703.07亿元，环比上周增加283.48亿元。 2）两融：余额1.63万亿元，较上周增加0.65%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额242.34亿，环比上周减少34.98亿。11月以来共计发行181.22亿，同比减少35.15亿。其中股票型2.73亿，同比减少22.33亿；混合型16.79亿，同比增加1.83亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单： A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为7193.80亿元，环比上周增加920.30亿元；当前同业存单余额14.07万亿元，相比10月末减少2675.90亿元； B、价：本周同业存单发行利率为2.56%，环比上周增加2bps；11月至今发行利率为2.56%，较10月增加7bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.07%，环比上周减少11bps，11月平均利率为1.06%，环比10月减少13bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.20%，环比上周减少11bps，11月平均利率为1.19%，环比10月减少13bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.68%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1307.33亿，环比上周增加514.50亿，年初以来累计发行3.74万亿。 5）特殊再融资债发行进度：特殊再融资债累计发行1.03万亿，剩余229亿未发行，合计1.05万亿。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表（已在上文列示） 1.2 本周主要新闻 【央行】央行、外汇局召开扩大会议，强调保持货币政策稳健性、注重跨周期和逆周期调节等政策要点。 【统计局】10月制造业PMI为49.5%，前值50.2%。 1.3 本周主要公告 银行： 【债券发行完毕】 1）华夏银行：2023年金融债券（第四期）发行完毕，发行规模为人民币130亿元，3年期固定利率，票面利率2.81%。 2）农业银行：2023 年二级资本债券（第三期）发行完毕，品种一发行规模300亿元，票面利率3.45%，期限10年；品种二发行规模300亿元，票面利率3.55%，期限15年。 3）厦门银行：2023年绿色金融债券（第一期）发行完毕，发行规模10亿元，3年期固定利率，票面利率2.89%。 【沪农商行】高级管理人员以自有资金增持股票82万股，占总股本0.009%，承诺锁定2年。 【兰州银行】连续20个交易日收盘价低于4.55元（调整后每股净资产），触发稳定股价措施启动条件。 【江苏银行】股东凤凰集团增持640万股，占总股本0.03%。 【西安银行】股东西安曲江文化解除质押并再质押股份5000万股，占总股本1.12%。 【招商银行】国家金融监督管理总局核准王颖、彭家文就任副行长。 非银： 【财达证券】股东国控运营所持2563万股解除质押，占公司总股本0.79%。 【南京证券】3986万股非公开发行限售股11月6日上市流通，占公司总股本1.08%。【太平洋】股东嘉裕投资7.4亿股被轮候冻结，占公司总股本10.92%。 【海通证券】截至10月31日，已累计回购3380万股，占总股本0.26%，支付金额3.38亿元，回购计划尚未结束。 【东方证券】截至11月2日，已累计回购960万股，占总股本0.11%，支付金额8530万元，回购计划尚未结束。 【国金证券】截至10月31日，已累计回购1736万股，占总股本0.47%，支付金额1.6亿元，回购计划尚未结束。 【西部证券】控股股东陕投集团计划6个月内通过二级市场增持，金额不低于1亿元，不超过2亿元。 附：周度数据跟踪 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。 // 2023 ” // 往期报告推荐 ” <个股深度系列> 【国盛金融】渝农商行深度|红利策略优选品种，资产质量向好+贷款加速投放提振基本面 【国盛金融】长沙银行深度|乘区域发展东风，业务发展“大有可为”，支撑业绩保持较快增长 【国盛金融】瑞丰银行深度|区域小微特色银行，规模扩张有望带动营收稳步增长 【国盛金融】招商银行深度|存款及业务优势显著，基本面改善、价值回归 【国盛金融】宁波银行深度|兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机 【国盛金融】苏州银行深度|安全边际厚，向上空间大，业绩改善进行中 【国盛金融】平安银行深度|短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间 【国盛金融】齐鲁银行深度|资产质量有望持续改善，驱动利润释放、ROE 提升 【国盛金融】光大银行深度|轻型化战略转型贡献新动能，华融转债转股补充核心资本 <个股点评系列> 【国盛金融】瑞丰银行三季报：收入增长放缓，利润增速保持平稳 【国盛金融】宁波银行三季报：零售贷款同比多增，债券投资低基数下、23E收入增速有望升至7% 【国盛金融】邮储银行三季报：负债成本管控较好，息差韧性优于同业，资产质量保持稳健 【国盛金融】招商银行三季报：业绩增速放缓，但资产质量保持稳健，对公地产不良率环比下降 【国盛金融】长沙银行三季报：资产突破万亿，业绩略有下滑，资产质量平稳 【国盛金融】常熟银行三季报：非息收入表现较好，支撑营收保持同业领先 【国盛金融】平安银行三季报：业绩放缓，但零售资产质量持续改善，代理保险收入保持高增长 【国盛金融】苏州银行三季报：息差同比承压+其他非息波动拖累收入，资产质量仍保持稳健优异 <行业专题系列> 【国盛金融】《商业银行资本管理办法》正式稿落地，有哪些新变化？ 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银行 ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳 一、ABS高频数据跟踪9月零售资产质量 我们统计了2022年以来发行的、当前仍处存续期的2款消费贷、信用卡ABS产品（平安银行、建设银行各1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，我们发现： A、当期违约率环比持平。2023年9月末，2款产品合计当期违约率0.13%，较8月持平，继续保持年内最低水平。 B、逾期率增幅略有波动。2023年9月末，2款产品整体的逾期率环比提升0.23pc至2.79%，增幅环比8月的0.14pc有所提升。 C、结构上：2款ABS产品逾期90天以上贷款占比则较8月上升0.14pc至1.83%，提升幅度与8月也基本一致（0.13pc），仅逾期90天以内贷款占比较8月提升0.10pc至0.96%，提升幅度较8月的0.01pc有一定提升。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 上市银行角度，从三季报披露了零售资产质量的招商银行和平安银行数据来看，部分指标有所改善，但整体仍有波动，未来可持续观察。 招商银行公司口径个人消费贷款环比下降2bps至0.97%，信用卡不良率则提升1bp至1.69%。 平安银行个人消费贷款（新一贷+汽车贷款）环比提升4bps至1.44%，信用卡不良率则下降24bps至2.64%（2022年以来首次下降）。 二、我们的观点：存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续到明年。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。 当前的一系列政策组合拳连续出台，近期经济数据略有好转（如8月工业企业利润同比增长17.2%，为去年下半年以来首次正增长、9月社融信贷数据有所恢复）、汇金公司增持国有四大行，均有助于提振市场信心，扭转宏观经济的悲观预期，对银行股而言更多地是利好。 个股角度： 1）存款利率持续下行，利好保险等产品的销售，而投资策略角度，防御性的股息策略或也将持续占优： A、建议关注国有大行，如农业银行、中国银行、交通银行等，汇金增持国有四大行也有一定催化。 B、招商银行：23PB仅0.84倍，近3年分位数2.4%，处历史较低水平，股息率达到5.61%，近年分红比例稳定在30%。 基本面角度，地产风险压力最大时点已过（Q3地产不良率首次下降0.14pc至5.31%），存量按利率下调、保险代销费率下降等不利因素也基本落地，明年若宏观经济有所改善，估值仍有修复弹性。 C、渝农商行：23PB仅0.40倍，股息率达到6.57%。资产质量持续改善，2020年末以来不良率持续下降0.11pc至1.20%。对公地产贷款占比不到1%，基本无开发贷，城投化债稳步推进下市场担忧也有望逐步缓释，当前股息率居同业第一，具备投资性价比。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比降幅已连续两个月收窄（9月为-6.2%）负面影响也在减弱。 近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。 未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8703.07亿元，环比上周增加283.48亿元。 2）两融：余额1.63万亿元，较上周增加0.65%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额242.34亿，环比上周减少34.98亿。11月以来共计发行181.22亿，同比减少35.15亿。其中股票型2.73亿，同比减少22.33亿；混合型16.79亿，同比增加1.83亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单： A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为7193.80亿元，环比上周增加920.30亿元；当前同业存单余额14.07万亿元，相比10月末减少2675.90亿元； B、价：本周同业存单发行利率为2.56%，环比上周增加2bps；11月至今发行利率为2.56%，较10月增加7bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.07%，环比上周减少11bps，11月平均利率为1.06%，环比10月减少13bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.20%，环比上周减少11bps，11月平均利率为1.19%，环比10月减少13bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.68%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1307.33亿，环比上周增加514.50亿，年初以来累计发行3.74万亿。 5）特殊再融资债发行进度：特殊再融资债累计发行1.03万亿，剩余229亿未发行，合计1.05万亿。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表（已在上文列示） 1.2 本周主要新闻 【央行】央行、外汇局召开扩大会议，强调保持货币政策稳健性、注重跨周期和逆周期调节等政策要点。 【统计局】10月制造业PMI为49.5%，前值50.2%。 1.3 本周主要公告 银行： 【债券发行完毕】 1）华夏银行：2023年金融债券（第四期）发行完毕，发行规模为人民币130亿元，3年期固定利率，票面利率2.81%。 2）农业银行：2023 年二级资本债券（第三期）发行完毕，品种一发行规模300亿元，票面利率3.45%，期限10年；品种二发行规模300亿元，票面利率3.55%，期限15年。 3）厦门银行：2023年绿色金融债券（第一期）发行完毕，发行规模10亿元，3年期固定利率，票面利率2.89%。 【沪农商行】高级管理人员以自有资金增持股票82万股，占总股本0.009%，承诺锁定2年。 【兰州银行】连续20个交易日收盘价低于4.55元（调整后每股净资产），触发稳定股价措施启动条件。 【江苏银行】股东凤凰集团增持640万股，占总股本0.03%。 【西安银行】股东西安曲江文化解除质押并再质押股份5000万股，占总股本1.12%。 【招商银行】国家金融监督管理总局核准王颖、彭家文就任副行长。 非银： 【财达证券】股东国控运营所持2563万股解除质押，占公司总股本0.79%。 【南京证券】3986万股非公开发行限售股11月6日上市流通，占公司总股本1.08%。【太平洋】股东嘉裕投资7.4亿股被轮候冻结，占公司总股本10.92%。 【海通证券】截至10月31日，已累计回购3380万股，占总股本0.26%，支付金额3.38亿元，回购计划尚未结束。 【东方证券】截至11月2日，已累计回购960万股，占总股本0.11%，支付金额8530万元，回购计划尚未结束。 【国金证券】截至10月31日，已累计回购1736万股，占总股本0.47%，支付金额1.6亿元，回购计划尚未结束。 【西部证券】控股股东陕投集团计划6个月内通过二级市场增持，金额不低于1亿元，不超过2亿元。 附：周度数据跟踪 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。 // 2023 ” // 往期报告推荐 ” <个股深度系列> 【国盛金融】渝农商行深度|红利策略优选品种，资产质量向好+贷款加速投放提振基本面 【国盛金融】长沙银行深度|乘区域发展东风，业务发展“大有可为”，支撑业绩保持较快增长 【国盛金融】瑞丰银行深度|区域小微特色银行，规模扩张有望带动营收稳步增长 【国盛金融】招商银行深度|存款及业务优势显著，基本面改善、价值回归 【国盛金融】宁波银行深度|兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机 【国盛金融】苏州银行深度|安全边际厚，向上空间大，业绩改善进行中 【国盛金融】平安银行深度|短期估值提升有催化，长期业绩改善有空间 【国盛金融】齐鲁银行深度|资产质量有望持续改善，驱动利润释放、ROE 提升 【国盛金融】光大银行深度|轻型化战略转型贡献新动能，华融转债转股补充核心资本 <个股点评系列> 【国盛金融】瑞丰银行三季报：收入增长放缓，利润增速保持平稳 【国盛金融】宁波银行三季报：零售贷款同比多增，债券投资低基数下、23E收入增速有望升至7% 【国盛金融】邮储银行三季报：负债成本管控较好，息差韧性优于同业，资产质量保持稳健 【国盛金融】招商银行三季报：业绩增速放缓，但资产质量保持稳健，对公地产不良率环比下降 【国盛金融】长沙银行三季报：资产突破万亿，业绩略有下滑，资产质量平稳 【国盛金融】常熟银行三季报：非息收入表现较好，支撑营收保持同业领先 【国盛金融】平安银行三季报：业绩放缓，但零售资产质量持续改善，代理保险收入保持高增长 【国盛金融】苏州银行三季报：息差同比承压+其他非息波动拖累收入，资产质量仍保持稳健优异 <行业专题系列> 【国盛金融】《商业银行资本管理办法》正式稿落地，有哪些新变化？ 【国盛金融】银行三季报有哪些关注点？未来哪些银行的业绩有相对优势？ 【国盛金融】看好板块行情的持续性—银行研究框架及2023H1业绩综述 【国盛金融】基本面迎四重利好，信贷需求若改善则困境反转—2023中期策略 【国盛金融】哪些资金在买“银行中特估”？—2023Q1资金流向梳理 【国盛金融】哪些银行业绩有望率先改善？—银行研究框架及2022A+2023Q1业绩综述 【国盛金融】中国特色估值体系下，银行有哪些受益标的？ 【国盛金融】一文读懂《商业银行资本管理办法》有哪些新变化？ 【国盛金融】《商业银行金融资产风险分类办法》出台，影响几何？ 【国盛金融】如何看待大行的投资价值？ 【国盛金融】深度分析，若消费复苏，哪家银行最受益？ <行业跟踪系列> 【国盛金融】Q3基金持仓：招商银行、宁波银行等优质城农商行和国有大行均获增持 【国盛金融】9月金融数据：政府债支撑社融同比多增，信贷居民端修复明显 【国盛金融】8月金融数据：社融信贷环比修复，静待政策效果进一步显现 【国盛金融】银行业23Q2经营数据：息差环比企稳，利润增速回升 【国盛金融】23Q2货币政策执行报告：对公新发放利率企稳；8月起CPI有望逐步回升 【国盛金融】7月金融数据：需求不足，关注后续刺激政策落地 【国盛金融】2023H商业银行经营数据：利润增速回升，资产质量保持稳定 【国盛金融】存量房贷利率下调或将落地，影响有限 【国盛金融】6月金融数据：信贷略超预期，关注后续政策落地带来的需求改善 【国盛金融】银行：LPR如期而降，关注更多“稳增长”政策落地 【国盛金融】5月金融数据：信贷需求仍偏弱，未来需关注稳增长政策落地情况 【国盛金融】企业新发贷款利率趋稳，居民预防性储蓄有望逐步释放-23Q1货币政策执行报告 【国盛金融】4月金融数据：信贷增量回落，存款下降或因流入理财、储蓄险等产品 【国盛金融】23Q1市场风格转换，金融板块持仓有所回落 【国盛金融】3月金融数据：对公中长期连续8个月同比多增，居民端显著改善 <财富管理专题系列> 【国盛金融】银行-百页深度！金融服务百姓，路在何方？ 【国盛金融】一、居民画像—中国老百姓“长什么样”？ 【国盛金融】二、资产端：如何看待我国财富管理行业未来？ 【国盛金融】三、美国财富管理经验：发展历程、商业模式 【国盛金融】四、居民负债：未来发展空间、竞争格局、资产质量？ <周专题系列> 【国盛金融】三季报阶段性汇总：业绩增速放缓，息差降幅持平，资产质量平稳-本周聚焦 【国盛金融】金融监管局新闻发布会、央行工作报告有哪些要点值得关注？-本周聚焦 【国盛金融】如何看待首批特殊再融资债落地？-本周聚焦 【国盛金融】PMI、房企销售、工业企业利润回暖；9 月北向资金净流入银行股-本周聚焦 【国盛金融】南京银行入选系统重要性银行；银行代销保险费率或下调-本周聚焦 【国盛金融】8月至今北向资金跟踪：区域中小行持续获增持 【国盛金融】ABS角度看零售资产质量：7月整体继续改善-本周聚焦 【国盛金融】17 家上市银行半年报汇总：息差降幅收窄，资产质量稳步改善-本周聚焦 【国盛金融】证监会推出政策组合拳活跃资本市场、提振投资者信心-本周聚焦 【国盛金融】7月北向资金跟踪：平安、兴业银行及区域中小行获增持-本周聚焦 【国盛金融】银行理财半年报：存续产品规模继续下降，收益有所回暖-本周聚焦 【国盛金融】Q2 地产贷款增长较弱，静待政策刺激；工业企业利润降幅收窄-本周聚焦 【国盛金融】Q2基金加仓国有大行；非货基保有量持续提升-本周聚焦 【国盛金融】六大关注点看2023上半年金融统计数据发布会-本周聚焦 【国盛金融】公募基金费率改革落地，有望推动财富管理长期高质量发展-本周聚焦 本文节选自国盛证券研究所已于2023年11月6日发布的报告《本周聚焦-ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳》，具体内容详见相关报告。 【国盛金融团队：马婷婷、倪安峰】 马婷婷 S0680519040001 matingting@gszq.com 倪安峰 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 特别声明 投资评级说明： 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云、石墨文档等形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料中的任何信息。因本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 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