南华期货丨期市早餐2023.11.06
（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2023.11.06》研报附件原文摘录）
金融期 货早评 人民币汇率：美元指数或有中期筑顶之意 【行情回顾】美元指数在上周前四个交易日呈现高位震荡状态，但随着周五公布的超预期下行的非农就业数据后，美元指数承压，人民币汇率获得较大支撑。周五在岸人民币对美元16:30收盘报7.3133，较前一交易日上涨53个基点，夜盘收报7.2800。人民币对美元中间价报7.1796，调升1个基点。 【重要资讯】美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。 【核心逻辑】海外方面，目前美国经济基本面相对优势以及政策步调差带来的美元强势已有所减弱，接来下需关注人民币基本面的预期是否能够有效改善。结合我们对中央金融工作会议在汇率方面的解读、当前市场参与主体对人民币汇率的贬值预期依旧较为浓厚以及海外对人民币汇率的压力在短期难消散的判断，我们预计央行在稳定汇率方面的决心依旧较强。从央行每日公布的中间价来看，监管层仍保持坚定稳汇率预期的态度。综上，短期人民币汇率依旧磨顶。 【操作建议】建议结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：北向资金大幅净流入 【市场回顾】上周五A股指数走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.84%。从成交量来看，北向资金净流入71.08亿元；两市成交额回升427.68亿元，内资主打一个识时务者为俊杰。期指方面，各品种均放量上涨。 【重要资讯】1、证监会正在酝酿多项改革举措以落实金融工作会议要求，持续改善市场预期，如将配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面。2、国家安全机关要对金融领域国家安全风险密切监测、准确预判、有效防范，依法打击惩治金融领域危害国家安全的违法犯罪活动。3、美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万。 【核心逻辑】上周五A股整体收红，主要源于在美债高位回落的情况下，北向资金净流入幅度扩大，外围压力好转甚至逐步转向，对A股形成支撑，叠加国内信息面吹风偏积极，风险偏好回升。从盘面来看，上周五领涨行业为人形机器人概念下的电子、机械、计算机，领跌行业围绕金融地产，尽管地产政策逐步推出，地产下行周期中，市场对于其表现并不看好。由于美国非农数据不及预期，市场预期美国加息周期或结束，美债收益率回落，美元指数降至116下方，预计外围压力松绑将一定程度提振风险偏好，短期维持谨慎乐观，以沪深300为例，压力位在3610附近，若突破则上方空间进一步打开。关注地缘政治局势变化，警惕风险。 【策略推荐】逢低布局多单 国债：继续关注曲线策略 【行情回顾】：上周五期债早盘低开后震荡下行，盘中回升尾盘合约表现分化，TS、T几乎收平，TF小幅下跌，TL明显收涨，整体结构利好杠铃型策略。公开市场共有4990亿7天逆回购到期，央行新做430亿逆回购，日内净回笼4660亿。资金利率多数回落，银行间隔夜加权利率回升至1.62%左右，交易所隔夜全天震荡下行。 【重要资讯】：1. 美国农业部近日率领代表团抵京，将赴上海参加第六届中国国际进口博览会。 2.国家发改委：有信心、有条件、有能力高质量完成全年经济社会发展的预期目标任务。 【核心逻辑】：近期内外环境均出现改善信号，外部国际关系底部修复叠加美债市场预期下修，国内则能够看到资金利率中枢的回落以及人民币弹性的边际放大。未来一段时间人民币资产或逐渐脱离此前的“逆风期”，大类资产相关性修复下共振将会更加明显，建议抓住配置机会。债市方面继续关注收益率曲线策略。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：小幅回升，偏观望 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格呈缓慢上涨的走势。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.76%，收于768.1点；各月合约中波动幅度最大的是10月合约，价格增幅为1.39%，收于804.9点；主力合约持仓量为66783手，较前值有所下降。 【重要资讯】：宁波港第三季度净利增长超60%。 【核心逻辑】：在现货市场即期运价还未发布，且期货价格达到相对低位时，很多投资者选择观望或将之前的空头收益落袋为安，所以上周五的期货价格偏震荡上行。而在上周五收盘后公布的即期运价指数NCFI欧线为516.6点，环比上涨4.69%，对期货价格有所推涨，但预计反弹力度有限。短期来看，期货价格偏震荡。长期来看，结合供过于求的基本面，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期偏观望，但有高位空单可加仓。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：油价延续下跌 【原油收盘】截至11月3日收盘：2023年12月WTI跌1.95报80.51美元/桶，跌幅2.36%；2024年1月布伦特原油跌1.96报84.89美元/桶，跌幅2.26%。中国原油期货SC主力2312收涨0.2元/桶，至651.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特12月将继续实施石油自愿减产措施，减产100万桶/日，日均产量预计约为900万桶。沙特能源部将在12月重新评估减产决定，并最终决定是否进行调整。二是，俄罗斯副总理诺瓦克表示，在2023年12月底之前，俄罗斯将继续自愿削减30万桶/日的石油供应和石油产品出口；将在12月对自愿减产决定进行审议，考虑进一步减产或增加石油产量。三是，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。四是，EIA报告：10月27日当周EIA原油库存增加77.3万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。EIA取暖油库存 30.4万桶，EIA汽油库存 6.5万桶。 【核心逻辑】宏观预期转向，俄罗斯、沙特延续减产，但10月份OPEC+整体出口持平，美国放松对委内瑞拉制裁，供给端再生变数，成品油裂解下跌，全球库存低位回升，巴以冲突升级，多空博弈加剧。 【策略观点】观望 LPG：高运费和PDH低利润的博弈 【价格变动】12月FEI至709美元/吨。在经历了上周二恐慌性上涨后，纸货盘面高位震荡，大幅波动。运费继续上涨，中东至远东和美湾至远东运费分别至142美元/吨和230美元/吨。11月沙特CP 610美元/吨，折合人民币到岸成本5550元/吨附近。PDH利润亏损大幅扩大，至11月2日PDH开工率至59.8%，环比上周降2%。民用气现货小涨，基差有所修复，上周仓单增1000张至4106张。 【观点和策略】高运费和PDH低利润的博弈在持续， 考虑到短期运费的问题无解且将持续影响市场，唯有通过持续进一步挤压PDH需求来实现平衡。因此，预期PDH亏损幅度或将进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平。短期，市场在经历巴拿马新规带来的恐慌情绪后FEI高位震荡，波动增大。中期，PDH开工率持续下滑至更低水平后将对需求和价格形成更强的负反馈。考虑到国内醚后碳四仓单的可能性，内外价差大概率继续偏弱。策略上，内盘区间震荡，逢高做空，PG2312合约上方阻力5300。 PTA：震荡为主 【盘面动态】01 5700-6000区间震荡 【库存】社会库存214万吨 【装置】逸盛宁波4#、亚东石化停车，已减停装置延续检修。 【观点】近期矛盾变化不大，产业链涨跌互现，聚酯原料呈现涨势，且涨势甚于聚酯端。其中，PTA涤+1.72%，其次分别为PX、聚酯瓶片，+0.29%、+0.25%。产业链利润依旧两端分化，产业利润集中在PX端，PX-N、PTA加工费环比修复。PX-N至372美元/吨，环比+7.17%；PTA加工费至362.65元/吨，环比+30.27%；聚酯板块亏损加大，全产品利润亏损。供应方面，主要在于主流大厂的装置重启预期差，其余皆为计划内检修，由于整体PX供应偏紧，即使后期逸盛新装置投产，整体增量也不会有多少，需求端，表现产量与产能利用率走势不一的主要原因是：虽有绿宇降负，但周内嘉通能源及珠海富威尔新装置计入产能，市场整体供应增量大于缩量，整体而言，近端供需尚可，库存中性，伴随着加工费的修复，估值表现中性。短期观望为主。 MEG：逢低买入 【盘面动态】01 3800-4500区间震荡 【库存】华东港口库至117万吨 【装置】浙石化负荷上调，新疆广汇重启推迟。 【观点】本周绝对价格走强，由于部分贸易商控货，现货基差走强至01-60，15月差走弱至-127，环比走弱10，港口库存隆众口径累至117万吨，利润方面，由于乙二醇价格走强，而原料端走弱，乙烯走弱25美金，动力煤走弱50元，整体各环节利润表现修复态势。供应方面，本周维稳，新疆广汇重启推迟，陕西榆林轮检推迟至12月，陕西榆能40万吨装置近期试车，增量压力大。另一方面，浙石化整体CDU降负，关注其整体降负时间以及乙烯端是否有降负的可能性，若降负，或有部分量能兑现在EG身上。从产业格局而已，从三桶油的装置转产到恒力的降负分流，到浙石化后期的EVA投产，产业的内生动力正在缓慢的改变乙二醇的格局，只不过乙二醇的强供应，高库存仍需要时间去解决矛盾。整体而言，乙二醇低估值多配观点不变。 甲醇:向上仍有爆发力 【盘面动态】: 周五甲醇01夜盘收于2466 【现货反馈】: 周五远期套利出货，现货刚需采购，基差01-2 【库存】: 上周甲醇港口库存去库，整体到船速度不及预期，库存周期内外轮显性卸货计入18.51万吨，江苏主流库区提货环比前期明显缩减；浙江地区有大型终端略有降负，外轮补充供应下库存略有积累。上周华南港口库存继续去库，广东地区少量进口补充及内贸船只抵港环比增量，当地及周边下游需求维稳，从而呈现去库。福建地区周内暂无船只抵港，下游刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:近期甲醇价格表现总体不尽如人意，但是我们整体仍然维持看涨态势不变，核心在于两点，第一是下方估值给不出空间，煤炭端近期加速后随着下周的全国降 温有比较强的企稳预期，(本周期货盘面已经有一定的抢跑)甲醇内地工厂利润仍然较差，确实给不出空间，同时港口美金持续倒挂，外围需求均不错，转口窗口一直打开，整体无论内外结构均不支持大幅下跌。第二10月其实整体港口库存表现其实还是不错的，需求强度高于预期，基差和月间表现糟糕更多的是因为11月的去库预期给不出，但是当下价格仍然有点交易过度了，但是12之后的去库我们仍然认为确定性还是比较高的，虽然当下需求利润感受上不太好，但是由于四季度的旺季支撑，季节性走强能抵消部分利润导致的需求下滑，环比不会走弱很明显，同时由于贸易商心态并不好，无论港口还是内地中下游库存水 平并不高，因此未来1-2月甲醇供应端的向下弹性仍然是明显高于需求的，且随着近期整体中美关系改善以及风险偏好的好转，我们认为甲醇如果可以兑现一些超预期去库的话，价格还是有一定的向上爆发力的，仍然维持逢低买思路不变。建议区间内还是逢低买为主，1-5或者2-5正套接近平水附近可以入场。 PVC：矛盾不大，震荡对待 【盘面动态】：价格企稳反弹 【现货反馈】：总体华东基差继续走弱，在-170到-100水平附近，本周成交平平，周五略有放量。 【库存】：国庆后企业加速出货，本周库存表现相对一般，表需尚可，本周华东库存累库0.16万吨，华南去库0.27万吨，上游库存去化1.25万吨，预售量走强2.36万吨。 【南华观点】：近期PVC处在一个比较尴尬的阶段，供应需求出口三者均看不到任何一方有比较大的弹性，三者保持微妙的平衡，保持着库存绝对值偏高但是缓缓去化的的大方向，以目前的信息看，今年春节前的终点PVC库存绝对值会比较高确定性还是比较高的。但是不算特别大的供需压力对应到比较低的估值，交易价值就显得比较低。因此整体盘面的表现就是不断资金流出，大家对这样的行情交易意愿也显得有点食之无味。由于今年在特别悲观的背景下，PVC底部5600的位置是经过压力测试的，因此总体感受下来，在估值偏低的背景下，整体市场仍然是逢低买的意愿更高，但是我们同样认为价格弹性比较一般，上下空间都有限，建议震荡对待。 燃料油：波动加剧 【盘面回顾】FU01报价3286元/吨，贴水新加坡12月合约1.8美元/吨 【产业表现】供给端，进入10月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口+29万桶/天，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-8万桶/天，10月份市场供应依然充裕；需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，9月份美国高硫进口-6万桶/天，中国+23万桶/天，印度-3万桶/天，因低价格导致来料加工需求出现回升；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位。 【核心逻辑】高硫现货供应依旧偏松；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，FU裂解整体有回升迹象 【策略观点】观望 低硫燃料油：波动加剧 【盘面回顾】LU01报价4561元/吨，升水新加坡12月合约14美元/吨 【产业表现】供给端：10月份马来西亚+12万桶/天，俄罗斯-1.5万桶/天，印尼-1.2万桶/天，巴西-3万桶/天，中东-7.6万桶/天，整体供应与9月份持平。需求端，船用需求端尚未见到明显提振，加注利润维持低位，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体偏弱；库存端，新加坡小幅去库，ARA累库，中国低硫去库。 【核心逻辑】10月份虽然科威特出口大减，但马来西亚供应增长，日韩进口转出口，需求端增量证伪，库存有涨有跌，柴油裂解回回落，LU短期多配属性在逐步丧失 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU12报价在3765元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3785元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，截止2023年10月10日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计88万吨，环比增加1.2万吨或1.4%。本期厂库库存华东地区累库明显，分析原因，华东地区主力炼厂恢复生产沥青，沥青供应有所增加，同时受区域价差影响，业者提货积极性有限，带动厂库累库。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计119.4万吨，环比减少2.2万吨或1.8%。各地贸易商库存去库程度大小不一，华东以及华北地区去库较为明显。分析原因，一方面，部分地区期现商报价活跃，刚需支撑下，社会库出货量增加，带动社会库去库；另一方面，北方地区存在一定刚需赶工需求，业者社会库集中出货为主。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量下降，库存小幅去库，虽然需求端尚未明显启动，但现货价格相对坚挺，期货端继续下跌的动力不大，基差支撑盘面价格。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘14245（45），最高14320，最低14200。RU2405收盘14330（50），1-5价差较上一交易日略扩-85（-5），11-1价差走缩-1385（50），NR2312-RU2401价差略扩-3530（-20），NR2401-RU2401价差略扩-3410（-25）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水减少，昨日制浓乳价格12600（0），制全乳价格12600（0），二者价差0（0）。云南近期降水减少，昨日制浓乳价格11900（100），制全乳价格11900（100），二者价差0（0）。泰国近期降水减少，原料预期上量，胶水价格52.5（-0.9），杯胶价格44.95（-0.1）胶水-杯胶价差拉开至7.55（-0.8）。需求端：预计本周轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主。为补充前期缺货品种库存，当前多数企业开工维持稳定，但个别全钢胎企业库存快速攀升，或存自主控产行为，加之供暖季来临，部分地区企业排产或将受到环保要求限制，进而对整体样本企业开工形成一定拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年10月29日，中国天然橡胶社会库存152.53万吨，较上期增加0.15万吨，增幅0.1%。中国深色胶社会总库存为96.5万吨，较上期下降0.26%。其中青岛现货库存环比下降1.06%；云南库存增2.89%；越南10#下降2.75%；NR库存小计增加4.53%。中国浅色胶社会总库存为56万吨，较上期增加0.72%。其中老全乳胶环比下降0.56%，3L环比增加1.17%，RU库存小计增加1.68%。 【南华观点】目前商品资金量较两个月前减少1/9左右，本周A股表现较好，重新站稳3000点，可能部分资金筑底A股，看好国内宏观复苏。外盘新胶本周转b结构，经询问泰国工厂，泰国降水仍然偏多，较之前并未出现明显好转，原料暂未上量，年内是否减产，还要看接下来海外旺产期产量能否补上前期缺口，但从目前原料价格位于历史高位但未激发胶农积极性，且存在砍树替换其他经济作物的情况来看，年内减产概率相对较大。橡胶11-01价差在1400左右，基本解决仓单注销问题；20号胶通过深跌月差扩至100多点，11月仓单注销问题解决，而后续仍有更多印标到期，可能下次换月移仓会再次深跌，期间震荡调整。合成胶合成胶库存略有下降，库存中性。成本面上游乙烯裂解加工利润略有回升，乙烯裂解开工率增加，原料丁二烯产出增加价格持稳。合成胶现货价格坚挺，预计盘面震荡为主。 策略：套利建议NR2312-RU2401反套，NR月间；单边建议逢低做多RU。 玻璃：随宏观情绪走强 【盘面动态】 截止11/03，01合约收于1686，上16个点，涨幅0.96% 【基本面信息】 截止到20231102，全国浮法玻璃样本企业总库存4126.8万重箱，环比增加61万重箱，环比+1.5%，同比-42.5%。折库存天数17.2天，较上期+0.3天 截至2023年10月底，深加工企业订单天数21.5天，较10月中旬-0.1天，环比-0.46%。 产销：沙河88湖北85华东112华南100东北98西南96西北75均93 现货价格：华北 1940（-10） 【南华观点】 上周玻璃整体走势偏强，主要和整体宏观乐观的情绪有关。玻璃在自身基本面缺乏确定性的情况下，盘面投机性强。从地产开发资金和销售面积来看，第四季度玻璃的需求任会保持韧性，除此之外重点在于下游拿货意愿，目前来看，下游观望情绪重，订单无明显好转，企业无力挺价。短期来看，基于基差回归的逻辑临近尾声，产销和盘面的表现雷同，都是窄幅波动，现货端持续走弱，但在宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。综上所述，玻璃近期缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，我们对玻璃持观望的态度，后续持续关注高频产销数据以及地产相关的政策。 纯碱：市场出现分歧，但整体任偏空 【盘面动态】 截止11/03，01合约收于1818，上涨46个点，涨幅2.60% 现货：华北2300（-200），华东2250（-50） 【基本面信息】 隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率87.14%，环比-1.51个百分点，纯碱产量67.83万吨，跌幅1.71%，个别企业负荷下降，设备问题；周内国内纯碱厂家总库存51.13吨，环比+5.93吨，涨幅13.07% 【南华观点】 上周纯碱上涨的幅度是超过市场预期的，一方面可能是因为之前空头过于拥挤，当供给端出现意外损失（昆仑发投，红四方），资金情绪带动的反弹行情就会格外显著，另一方面是宏观情绪的好转，但是纯碱供应的确定性在所有商品里都数一数二的，向下趋势不变。现在多头还有一个逻辑就是看准01有补库的行情，但是往年（22，23年）来看也并没有明显补库的动作，22年春节前的补库大约在20-30万吨，但也是因为当时的绝对价格够低（动力煤导致）。碱厂在累库的情况下并且有着高利润挺价指望下游补库是很难的。总体而言，基本面上，连续累库格局基本能够确定，后续在新增投产不断释放，下游需求无爆发性增长的情况下，将逐渐由宽松转为供给过剩阶段，对于后续仅为投产及满产时间问题。盘面上来看，纯碱当前主力合约仍维持深贴水局面，逐渐有所收窄。综上，短期主力不宜过多看空，市场交投情绪明显降低，虽然持仓量维持高位，但是成交量明显降低。短期可锚定联碱碱法成本作为支撑，区间操作为主， 近期建议关注重碱现价变动、基差情况以及远兴投产情况，在库存大幅累库，新增产线供应不断提升的预期下，长期做空的逻辑不变。 纸浆：减仓上行 【盘面回顾】截至11月3日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘上涨140元至6116元/吨。夜盘上涨72元至6188元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5400元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货盘面价格大幅上涨，夜盘期间延续上涨动能，涨幅排国内大宗商品前列。盘面动能来看，主要由01主力合约带动，其涨幅在周五亦是月间最高，盘面整体持仓量减少，以空头减仓占优。外盘报价上涨，欧洲港口库存下降从供应端影响市场偏紧情绪，前期需求弹性不足价格回调形成短期底部支撑，资金空头情绪消退。国内大宗商品部分品种有脉冲式上行驱动，纸浆前期价格回调释放了一定上行压力，产业链中的针叶浆可交割品体现了偏低的估值，当前估值修复形成向上动力。预计短期纸浆价格还有部分上行空间，前期需求高点6300附近形成压力。 【策略观点】震荡偏多操作思路。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：随机而动，关注二育情况 【期货动态】01收于16150，跌幅0.55%，09收于17800，跌幅0.56% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.72元/公斤，下跌0.19元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.90、14.70、14.55、15.35、16.20元/公斤，其余分别下跌0.28、0.15、0.05、0.10、0.10元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期病猪、淘汰母猪出栏增加同时恐慌情绪下，散户存在提前出栏； 2.需求端：需求端目前无较大起伏，做好厄尔尼诺暖冬现象腌腊需求增加的缓慢兑现； 3.从现货来看，短期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】淘汰母猪在进行，恐慌性的提前出栏也有反馈，短期对价格造成了比较大的冲击，但目前来看猪病只是局部性的，等情绪稳定下来后猪价或从超跌状态下有所回调，但是由于急跌下导致冻品库容的增加，未来下半年的市场供应压力并未减少，体重也继续在增加，而需求会因为厄尔尼诺气候现象表现出兑现缓慢的情况，这就很可能会导致压栏等预期价格好转的现象，如果此时价格上升，二育进入，那么在价格上涨后，一地鸡毛或将重现，注意短期价格回调的风险，回调后逢高继续做空。 油料：阶段性错配 【盘面回顾】内盘连粕跟随美豆走势震荡。 【供需分析】对于国内豆粕，从买船与到港角度来看，前期国内10月大豆采买继续出现洗船，榨利回升后买船有所加速，仍主要以远月巴西为主，美西自身量有限，美湾CNF回升反而受限。11月供强需弱的局面目前仍存在未知数，11月的千万级到港量是否会进入国储，不间断的近月洗船能否缓解前期看到的到港压力，等待下周的进口数据即可揭晓10月是否与预期相符，原料端的预期差可能产生阶段性的供需错配。从成本端来看，美豆CNF在需求回升后运费支撑下继续高企，在后期巴西旧作余量不多之下，美湾的刚需已经体现，将会继续抬升我国进口成本，且人民币汇率当前依旧存在可能向上的不确定性，油粕单边行情难存在，国内榨利情况更难有好转，买船进一步减少可能会出现之前年中的情况，巴西种植天气问题导致远月合约涨幅大于近月；从压榨和出货角度来看，上周部分油厂断豆涨库检修停机，油厂库存虽小幅回落，但仍高于同期，油厂成交有所好转，但仍以远月基差合同为主，现货成交较差。基差继续回落，周末跟随盘面反弹后有所回升企稳；从养殖消费角度来看，后期到港供给仍偏宽松的情况下，下游提货情绪一般；饲料厂的物理库存天数暂稳，北方疫情属河南较为严重，但集中在散户之中，去产能可能加速，二育情绪不佳，豆粕需求形成冲击预期。当前生猪利润不佳，但当下高存栏下仍保持消费刚性，蛋禽料消费或有增量，整体消费结构可能有所转变，由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况可能会抑制豆粕真实消费。 【后市展望】近月供给端问题可能导致出现阶段性供需错配，美豆出口节奏与巴西天气存在风险点，继续以震荡为主，单边行情难有。 【策略观点】逢高1-5反套 油脂：波段操作 【盘面回顾】上周在情绪影响下盘面出现明显的快速上涨，但整体考虑国内库存及供给压力下，油脂上方空间逐渐有限。 【供需分析】 棕榈油：供给端由于产地的持续积极卖货，国内在盘面可以给出进口窗口的情况下采买积极，近端棕榈油的供给表现充盈且稳定，尽管每周的棕榈油表消由于性价比而表现高企，但大量的进口还是令国内棕榈油库存明显积累压制国内棕榈油价格水平。在进入冬季，产地棕榈油逐渐进入季节性减产期，预计供给的减少会令产地的卖压一定程度缓解，考虑棕榈油卖货积极性将会有一定程度的消退供给端后续存在边际转弱的预期；消费端，考虑到进入冬季我国棕榈油的消费会有季节性逐步减少，棕榈油的整体消费考虑会继续因为性价比优选而有替代消费增量，短期考虑依旧缺乏单边向上驱动。 豆油：进入11月，大豆的到港预期考虑开始好转，豆油的原料供给预期将会表现相对充裕，但由于当前养殖端处在亏损状态对豆粕消费的消极令油厂的整体压榨预期可能减弱，因此豆油的供给短期来看依旧不会非常乐观，但由于原料供给的好转，豆油的实际供给能力依旧存在；对于消费端，进入冬季，豆油在季节性消费旺季下，存在较好的刚性消费支撑，但在当前较多预制菜与中央厨房的产业转移对油脂消费的选择转移下，豆油的刚性消费空间考虑缩小，依旧需要竞价替代。 菜油：由于当前黑海菜葵油及加拿大菜籽的丰产压力压制了国际菜油价格水平，菜油上方存在明显的价格压力；消费端虽然秋冬是菜油的季节性消费旺季，且菜油制生物柴油在冬季消费倾向增加，但无法成为价格的有效提振因素，只能作为价格的被动支撑点，且菜油同样在餐饮方面存在品种性价比产生的替代消费问题而需要考虑品种间价差。 【后市展望】整体来看，三油共同受到整体库存高位的限制和下方的消费和性价比支撑而继续区间波动，无单边行情机会。 【策略观点】进入11月在棕榈油产量预期减弱的情况下考虑逢低布远月长期持有的棕榈油多单底仓，短线交易者考虑部分止盈前期多单，等待回调重新介入。 豆一：低位震荡 【期货动态】周五夜盘01合约收于4915元/吨，上涨3个点，涨幅0.06%。 【市场动态】11月3日国储大豆计划拍卖35156吨，全部成立，成交均价4742元/吨。 【市场分析】新年度农业农村部预计产量达2146万吨，同比增加5.77%，实现丰产。随着价格大幅下跌，大豆价格逼近农户种植成本，今年新豆品质良好，农户挺价意愿较强，下游部分企业逢低补库，但整体采购积极性仍较低。目前市场期待已久的国储收购开启，但收购开秤价偏低，农户惜售心理仍存，部分贸易商排队交货但数量有限。 【南华观点】短期政策落地，但对市场的支撑力度有限，豆一或维持低位震荡，关注农户售粮意愿。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收高，从六周半新低反弹，因美元下跌，以及一轮技术性买盘。 大连玉米、淀粉夜盘持续走出反弹新高。 【现货报价】玉米：锦州港报价2610元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2720元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2450元/吨，上涨10元/吨。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3260元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北地区玉米价格稳中偏强运行。北方港口玉米收购价格止跌企稳，产区气温转凉利于粮食储存，部分地区雨雪天气影响物流，港口到货量减少，贸易商上涨收购价促进到货。华北玉米市场价格底部盘整，涨跌互现。下游企业门前到货车辆呈现下降态势，部分企业报价上调，促进到货量。销区玉米市场价格主流稳定运行。港口陆续到货，市场供应增加，下游企业维持随用随采，港口零星刚需成交，市场整体观望情绪较浓。 淀粉方面，华北受到气温降低的影响，基层玉米上量持续减少，原料价格上涨运行，在一定程度上给予玉米淀粉价格支撑。华南地区市场价格小幅波动运行，玉市场维持前期订单合同走货为主。 【南华观点】短多长空。 棉花：下游支撑不足 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉高开后震荡回落，小幅收跌。周五夜盘郑棉略有下跌。 【外棉信息】美棉周度出口量继续大幅增加，但外围宏观风险持续发酵，且纺服终端需求偏弱，消费复苏仍是一个漫长的过程。 【郑棉信息】上周新疆轧花厂开工率维持高位运行，新棉加工速度明显提升，日加工量处于历史较高水平，北疆新棉收购已进入后期，新棉收购成本逐渐固化，近日机采棉收购均价多在7.2-7.5元/公斤左右，随着棉价的快速下跌，棉农挺价意愿持续，加工企业则多维持谨慎态度；下游旺季时期已经结束，内需维持平淡而外需疲态难改，虽原料价格下跌，但棉纱高库存尚未消化，企业进一步降价抛售而走货仍未见好转，内地纺企纺纱仍处于亏损状态，成品不断累库，部分企业调减开机，下游整体负荷维持下滑态势。目前此轮中央储备棉销售已持续三个月，随着新棉逐渐上市，国内供给转向宽松，市场对暂停抛储抱有预期，但由于近日棉价跌幅较大而下游迟迟未见回暖，国储棉流拍现象较多，本周成交率仅31.29%，因此若抛储停止并不会对市场的供需造成太大的影响。 【南华观点】短期前期利空因素得到一定程度的发酵，棉价或小幅反弹，但中长期来看，下游需求复苏缓慢，纺织产业仍不景气，对棉价上行的支撑不足，棉价的弱势尚未得到根本性的改变。 白糖：逐步转强 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五上涨，为连续第二周走走高。 郑糖周五夜盘小幅回升，走势逐步转强。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7270元/吨，上调20元/吨。昆明中间商报价6990-7020元/吨，上调25元/吨。 【市场信息】1、泰国糖业公司预计糖产量将大幅下滑，23/24年度产量料降至700-800万吨，低于上一年度的1100万吨，这可能导致出口下滑至400-500万吨。 2、巴西10月出口糖287.78万吨，较上年同期减少23.26%。23/24榨季4-10月累计出口糖1940.61万吨，同比增加7.74% 【南华观点】短期糖价有逐步走强态势，供应结构有进一步收紧倾向，逢低接多为宜。 鸡蛋：多单平仓，观察机会 【期货动态】01收于4347，涨幅0.67%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.42元/斤，下降0.01元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.19元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：需求比想象中要强势，中秋国庆的备货叠加蔬菜对鸡蛋的替代作用较弱； 【南华观点】目前来看双十一的需求对蛋价的拉动效果有限，现在问题有两个，一个是供应偏多的兑现，一个是库存量还是偏大，有库存就难涨价，走货压力较大，供应来看还是过剩，未来可能出现情绪崩塌，仍然大方向上以做空为主。 苹果：弱势徘徊 【期货动态】苹果期货周五继续下跌，短期走势依旧疲软。 【现货价格】山东栖霞80#以上一二级条红4.65元/斤，片红4.15元/斤。洛川70#以上半商品4.2元/斤，统货价格3.6元/斤，白水70#以上统货3.3元/斤。甘肃静宁75#以上半商品价格5元/斤。 【现货动态】产地晚富士交易进入后期，受货源质量影响价格区间不断扩大。山东客商陆续停收，低价三级果以及小果走货增多，价格区间较大。陕西地面交易陆续收尾，以下捡、高次货源为主，价格随行就市。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车26车左右，下桥批发市场早间到车23车左右，江门批发市场早间到车15车左右。走货缓慢，中转库存积压。 【南华观点】短期受冷库库存偏大压力，盘面走势依旧承压。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：贵金属高位震荡 等待进一步方向选择 【上周总结】上周COMEX贵金属市场总体震荡调整，在巴以冲突并未进一步升级下避险情绪有所降温，并对贵金属前期涨幅造成一定回吐压力，原油价格整周跌幅则较明显；但美联储利率决议偏鸽，非农就业报告显示就业市场降温，美财政部下调四季度融资规模皆推动美债收益率及美指下行，一定程度利多贵金属估值。白银价格还受到国内中央财政将在今年四季度增发2023年10000亿元国债影响。周四凌晨召开的美联储利率决议维持利率不变，为连续两次暂停加息，并保留未来加息仍开放的态度，市场解读为偏鸽。会后声明主要进行两处调整：对经济的表述，从“适度”改为“强劲”；将拖累经济活动的因素，除信贷问题外，新增“金融条件收紧”，反映美联储关注美债市场风险。会后贵金属价格走升，美指及美债收益率下行，美股上涨。日本央行利率决议则维持宽松立场和购债计划不变，微调YCC政策，但调整幅度不及市场预期，并上调通胀预期，会后日元进一步下跌并推高美指。由于财政收入强于预期，美国财政部下调了第四季度的联邦借款预期至7760亿美元，7月底预估为8520亿美元，该消息一定程度缓和中长端美债收益率风险溢价，并带动美债收益率回落。数据方面，周五公布的美10月非农就业报告继续显示就业市场降温，其中就业新增低于预期，失业率走高，时薪通胀环比增速维持在0.2%，报告后贵金属价格快速拉升。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.29吨至861.5吨；白银ETF总持仓周减99吨至22141.5吨。短线基金持仓看，根据截至10月31日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加14040张至163425张，其中多头主动增持9584张，空头减持4456张 ；白银非商业净多头寸减少4121张，主要因多头减持3835张。库存方面，COMEX黄金库存周增1.47吨至618.9吨，COMEX白银库存周减84.2吨至8313.6吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存增加33吨至1107.6吨，上海金交所白银库存（截至10月27日当周）则下降58.8吨至1689.2吨。 【本周关注】数据方面：本周数据清淡。事件方面：周三凌晨美联储永久票委威廉姆斯，及23年票委洛根将发表讲话。周四凌晨美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四早晨将公布日本央行10月货币政策会议审议委员意见摘要。周五凌晨美联储主席鲍威尔将在IMF举办的专家小组会议上发表讲话；周五晚间23年票委洛根将再度发表讲话。 【策略建议】中长线维持看多，短期处于高位震荡盘整，等待货币政策利率见顶的强化带来的上涨突破机会，建议多单继续持有，如有回调仍视为补仓机会。上周COMEX黄金整体震荡盘整，周内先抑后扬，配合利率期货层面先升后降走势。盘整后目前日线RSI指标已自超买区域回落。短线需关注下方1980附近支撑有效性，如跌破则可能进一步下试前低及20日均线在1965附近关键支撑。上方阻力在前高2020附近，如站稳上方，则有望看高至2085附近。SHFE黄金阻力位480，然后483，支撑477，然后473。COMEX白银整周亦震荡为主，周五涨势较大并收复整周前期失地。目前白银仍将继续测试下降压力线及200日均线在23.45附近阻力有效性，如突破上方则可进一步看高至23.9-24区域。下方强支撑在22.55-22.65区域。SHFE白银阻力5900，然后前高5930，强阻力在6000-6030区域；下方支撑5820，然后5800，强支撑5700。 铜：财政政策刺激余温尚存，中期依然偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中进一步反弹至6.77万元每吨，上海有色现货持续升水较高，在205元每吨，上期所库存重回4万吨，但仍处于季节性低位。进阶数据方面，随着精炼铜价格的回升，精废价差重新被拉大；铜铝比稳定在3.53附近；铜矿TC出现明显下滑，逼近80美元每吨；现货进口窗口重新打开。 【产业表现】巴拿马国会投票废除了与第一量子矿业公司（First Quantum）的采矿合同，这是三次必要投票中的第二次，因此没有必要就延长或撤销合同进行全民公决。法案还规定在全国范围内无限期暂停金属采矿，并命令政府拒绝所有当前和未来的金属采矿许可证申请。它禁止政府延长金属采矿特许权。 【核心逻辑】周内铜价小幅反弹，主要得益于此前万亿国债财政政策刺激的余温，宏观情绪向好，股市和整个大宗商品板块估值抬升。从节奏上看，短期内铜价或继续小幅向上，然后估值重新回归。首先，整个宏观情绪短期内依然向好，有望持续到11月中旬。其次，现货升水持续偏高，说明下游依然有接货的意愿。然后，上期所库存水平偏低。最后，铜矿TC出现明显下滑，表明供给趋紧。 【策略观点】短期偏强，中期偏弱。 铝&氧化铝：供给扰动频繁，价格易涨难跌 【盘面回顾】上周铝价高位震荡，周五沪铝主力收于19195元/吨，周环比+1.53%，伦铝收于2225.5美元/吨，周环比+2.09%；氧化铝先跌后涨，周五主力收于3041元/吨，周环比-1.12%。 【宏观环境】国内方面，国家安全机关要对金融领域国家安全风险密切监测、准确预判、有效防范，依法打击惩治金融领域危害国家安全的违法犯罪活动。海外方面，美联储利率决议维持利率不变，为连续两次暂停加息，并保留未来加息仍开放的态度，市场解读为偏鸽，同时美国10月就业超预期放缓，美联储加息周期或已结束。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量82.65万吨，环比+0.04万吨。9月氧化铝产量673.2万吨，环比-28.5万吨。需求：SMM数据显示，10月30日铝锭出库10.21万吨，环比-0.33万吨；铝棒出库4.73万吨，环比+0.68万吨。加工环节开工率64.3%，周环比持平。库存:截至11月3日，国内铝锭+铝棒社会库存76.21万吨，周环比+2.55万吨，其中铝锭+3.4万吨至65.7万吨，铝棒-0.85万吨至10.51万吨。LME库存46.87吨，周环比-1.00万吨。氧化铝港口库存20.1万吨，周环比+1.0万吨；铝土矿港口库存2259万吨，周环比-5.0万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-216元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-489元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2750元/吨，电解铝加权完全成本15915元/吨。消息：1、山西应急管理厅责令吕梁晋中两家矿企进行停产整顿；2、2023年11月4日清晨，在科纳克里市中心发生激烈交火后，几内亚过渡政府宣布关闭该国边境。 【核心逻辑】铝：预计短期震荡偏强，但上方空间有限。宏观层面，国内打击恶意唱空，美联储决议偏鸽，整体环境利好铝价。基本面，现实仍弱，短期存在走强预期。上周铝锭累库幅度偏大，但基差弱稳、铝棒开始去库，且出库小幅增加，预计短期由需求端带来的基本面走弱将有所缓解，同时考虑到云南减产逐步落地，供给缩紧将进一步改善基本面。此外，近期国内外矿端扰动较多，或造成氧化铝价格走高，进而造成电解铝成本上移。氧化铝：预计短期偏强运行。供给端，在矿端本就偏紧的情况下，国内山西两矿山受到整改，海外主要进口来源国几内亚再度因动乱关闭边境，预计国内矿石供给将进一步趋紧，而几内亚影响则需进一步关注事件发展，但从盘面角度看，大概率在短期情绪上对氧化铝期货价格形成明确的利多信号。需求方面，由于电解铝减产造成的需求减量在月均15万吨左右，中长期对氧化铝价格形成压制。 【策略观点】铝观望，回调买入；氧化铝短多长空，上下区间在3000-3100之间。 锌：宏观+基本面短期利多出现，下方支撑偏强 【盘面回顾】11月3日，沪锌2312合约收于21455元/吨，周涨幅1.78%，周内在海外锌矿减产的消息刺激之下突破短期震荡区间后冲高，周五稍有回落。LME锌收于2524.5美元/吨，周内上涨2.14%，现货同步上涨。 【宏观环境】继国内万亿特别国债的政策刺激后，海外宏观出现利多信号。上周四凌晨召开的美联储利率决议维持利率不变，为连续两次暂停加息，并保留未来加息仍开放的态度，市场解读为偏鸽。会后声明主要进行两处调整：对经济的表述，从“适度”改为“强劲”；将拖累经济活动的因素，除信贷问题外，新增“金融条件收紧”，反映美联储关注美债市场风险。日本央行利率决议则维持宽松立场和购债计划不变，微调YCC政策，但调整幅度不及市场预期，并上调通胀预期，会后日元进一步下跌并推高美指。周五公布的美10月非农就业报告继续显示就业市场降温，其中就业新增低于预期，失业率走高，时薪通胀环比增速维持在0.2%。同时，美财政部下调四季度融资规模皆推动美债收益率及美指下行，一定程度利多有色估值。 【产业表现】1、Nyrstar宣布因市场环境不佳和成本的抬升，将于11月30日关闭田纳西州两座新矿山Gordonsville和Cumberland。2、根据SMM数据，本周社库录得9.5万吨，较上周减少0.19万吨；LME仓单库存增2050吨至78575吨，SHFE仓单库存进一步去683吨至2535吨，交易所周库存增1671吨至33547吨。3、上周精炼锌进口盈亏录得-168元/吨，环比基本持平，在盈亏线附近震荡。理论冶炼利润录得697元/吨，国产锌精矿TC环比持平，因此利润变化不大。 【核心逻辑及策略】国内外宏观利好出现，叠加海外矿山减产，驱动向上，下方支撑较强。同时，上期所仓单数量过低带来虚实盘比走高，短期需关注交易所库存变化。策略：逢低单边做多或以正套介入。 镍不锈钢：基本面维持偏弱价格承压震荡 【盘面回顾】沪镍主力NI2312震荡向下周三触新低140200元/吨，周五底部小幅反弹收142830元/吨（-1.90%），月差收敛；不锈钢同样震荡下行触新低14270元/吨后反弹至MA20，收14595元/吨（0.1%）。伦镍维持震荡，周跌幅0.82%。 【宏观环境】海外方面，11月1日美联储联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储11月仍放缓加息步伐，联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间，符合市场预期；据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率为80.2%，加息25BP概率降至19.8%。截止10月28日当周的初请失业金人数21.7万人，高于预期及前值，反映就业市场降温。美国9月工厂订单月率2.8%，高于预期，反映消费需求仍良好。周五公布的美10月非农就业报告继续显示就业市场降温，其中就业新增低于预期，失业率走高，时薪通胀环比增速维持在0.2%，同时，美财政部下调四季度融资规模皆推动美债收益率及美指下行，一定程度利多有色估值。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格维持上周，FOB价格49美元/湿吨，CIF价格59美元/湿吨，镍矿上周增加22.5万吨。2、精炼镍：下游采购依然是刚需为主，SMM数据电解镍六地库存上周增加1423吨至13178吨，累库速度较快。3、中间品：高冰镍和MHP价格周内有所浮动，价格重心基本维持。4、电池级硫酸镍价格小幅走弱（-700元）31600元/吨，硫酸镍下游需求维持疲弱，正极厂备货意愿差。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁均价继续走弱至1070元/镍点，镍铁厂亏损减产下库存未见去库趋势。6、不锈钢：现货价格继续小幅走弱，上周稍有去库，钢厂控产下去库节奏缓慢。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限但需警惕电积镍成本走弱，预计维持震荡偏弱。镍铁下游采购意愿弱价格持续走弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，向上驱动弱。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍下方空间有限，勿过度追空，不锈钢区间操作。? 锡：缅甸供应端传闻扰动锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中继续在21.5万元每吨附近震荡，上期所小幅去库至6310吨。进阶数据方面， 5天锡价波动率攀升至4.19%，锡现货进口持续亏损，锡现货升水小幅扩大至600元每吨。 【产业表现】近期市场有传言缅甸佤邦抛售部分锡矿，但经了解缅甸佤邦并未有抛储情况，实际情况为此前8月份缅甸佤邦锡矿山停采而拖欠某矿贸商约1000金属吨锡矿未能交付。目前缅甸佤邦当地锡矿山依然处于整改状态，短期内无法放开矿硐的开采作业，了解下来预估当地矿山在春节前重启的可能较小，叠加矿山重启需要1-2个月的事先准备工作时间，实际停采时长或将更久，但具体整改情况依然需以当地公告情况为准。 【核心逻辑】周中受到缅甸锡矿抛储传闻影响，锡价出现明显回落，后随宏观预期向好小幅回升。如上海有色所说，1000金属吨锡矿的交付在短期内提高供给，但是不会对中长期预期有所影响。未来锡基本面格局会仍然不变。供给端中游的高库存依然是阻碍锡价上涨最直接的因素，下游电子产品消费的疲弱是间接因素。随着这一轮抛储传闻的消散，锡价短期内或重回21万元每吨上方，但是难以向上突破22万元每吨。 【策略观点】短期回弹，目标重回21万元每吨上方。 碳酸锂：震荡偏弱延续，高空为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至11月3日收于151400元/吨，周跌幅1.72%；上海有色网11月3日SMM电碳均价16.15万元/吨，下跌5500元/吨；工碳均价15.3万元/吨，下跌5000元/吨；月差、基差收敛。 【产业表现】锂辉石进口量大增，精矿价格进一步走低，带来碳酸锂理论生产利润的进一步回升。当前的理论生产利润约10500元/吨，利润率7%，完全成本15.1万元/吨。锂辉石精矿作价期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至61.65%，上周产量9187吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.59%，上周产量4354吨。 【库存】截止11月2日，碳酸锂库存录得59756吨，周环比增1165吨，其中下游库存去1095吨至10706吨，上游盐厂增3195吨至36540吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。虽然现货价格逐渐下移，但考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高，现货价格可作为期货价格压力位参考。推荐策略：等待反弹后逢高沽空。 工业硅：枯水期支撑走强，下跌空间有限 【盘面回顾】减产以及成本抬升影响，盘面出现企稳迹象，主力01合约周五收于14120元/吨，周环比+0.4% ，12合约周五收于14060元/吨，周环比+0.5%。现货市场价格延续弱势，以低价成交为主。SMM现货华东553报15000元/吨，周环比-0.7%，华东421报15700元/吨，周环比-0.9%。 【产业表现】供给方面，新疆整体开工平稳，川滇电价上涨有减产计划。福建等多非主产区硅厂陆续增加开炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.31万吨，环比-460吨。其中，新疆3.60万吨，环比持平；云南2.07万吨，环比-290吨；四川1.24万吨，环比-580吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.26万吨，环比持平。多晶硅上周库存5.58万吨，环比+5500吨，增幅较大，预计未来库存压力将进一步加大。有机硅：上周DMC产量3.88万吨，环比-200吨。上周厂家挺价效果不佳，淡季将至预计生产将受到需求减弱限制。铝合金：需求稳定。库存方面，据百川数据，截至11月3日，工业硅厂内库存6.53万吨，环比+3500吨；工厂+港口库存14.43万吨，环比+10500吨。据广期所数据，截至，交易所仓单33764手，折16.88万吨，周环比-1.09万吨。综上，显性库存31.31万吨，环比-335吨。 【核心逻辑】展望后市，预计价格有望在减产及成本上移影响企稳，但是结合当前光伏下游需求情况，认为反弹高度有限。供给方面，由于枯水期电价上移，川滇均出现减产，当前昆明价格已基本与云南平均完全成本相当，预计随着电价逐步走高，未来减产规模将有所扩大。同时，传闻云南地区还出台限产要求，对工业硅生产亦形成限制。需求方面，从DMC厂家挺价效果不佳，开始累库，且未来检修计划增多判断随着淡季临近，需求短期并不乐观。而多晶硅方面，产业链需求负反馈传递仍在持续，当前价格已经逼近新投产能的成本线，企业压力较大，对硅粉需求不利。综上，短期工业硅市场将走向供需两弱格局，下跌空间有限，但同时也看不到较大的反弹空间。此外，11合约开始交割，11-12反套继续持有意义不大，单边难出行情的情况下关注12-01套利机会。 【策略观点】止跌企稳，12合约轻仓试多，关注12-01套利机会。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：宏观与产业共振 【盘面回顾】继续冲高 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税上调10元/吨，报3550元/吨。 【南华观点】从产业端来看，虽然钢厂盈利率仍不佳，但是在成材累库矛盾不大且今年暖冬预期较强的情形下，预计后续钢厂减产幅度较为有限，钢厂原料供应及库存偏紧仍会给予成材强成本支撑。从宏观来看，海外美联储利率决议偏鸽，国内万亿国债打开了政策遐想空间，宏观偏暖令市场情绪好转。预计后续成本支撑与宏观利好仍会推动螺纹震荡上行，但是考虑到电炉利润好转，生产积极性预期提升，螺纹边际产量或增加，市场冬储意愿较弱加上冬季来临建材去库速度放缓，螺纹上涨空间或受限。 单边策略：震荡偏强，多单继续持有；品种间策略：若电炉复产较多，或可关注做多卷螺差的机会。 热卷：产量回升，关注去库节奏 【南华观点】热卷基本面供需双增。供应端，热卷产量环比增加3.4万吨，下游需求回暖、价格反弹后，钢厂减少了检修、减产量，提前复产，复产量大于新增检修量。需求端，热卷表需环比小幅回升，但增加量小于产量增量。库存端，热卷总库存维持去化，但社库仍在高位，钢厂增产后去库压力或加大。成本端，焦炭和铁矿石成本坚挺，拉涨成材价格。整体来看，预计热卷价格仍偏强震荡运行，但上涨幅度受到供给增量的制约。操作上仍考虑在反弹高点卖出虚值场外看涨期权。 铁矿石：新高，持仓量大增 【南华观点】铁矿石基本面维持供弱需强的局面，低库存，高铁水产量延续。供应端，发运量小幅回升，但仍不多，且巴西逐渐进入雨季，发运增量有限。需求端，铁水产量小幅下降，但降幅有限，整体仍在高位。钢厂新检修量小于复产量。库存端，港口继续累库，但库存水平仍偏低，现货紧张。此外宏观利好频出，支撑远月估值。2401持仓量偏高，高于历史往期同期，持仓风险大，不建议参与2401。铁矿石价格仍偏多为主，但目前位置不建议追多。 焦煤焦炭:冬储预期与安监支撑 【盘面点评】偏强震荡 【信息整理】日照港准一级焦炭涨30至2300。 【南华观点】估值层面，高基差提供了一定贴水保护，但是现货流动性差，基差修复较为容易。需求端焦炭提降落地后焦化厂对于高价焦煤的补库意愿不佳，北方采暖季可能出现焦化限产，煤矿与洗煤厂出现一定累库，山西煤焦煤现货有一定降价压力，钢厂冬储还有一定距离。供应端，山西省安全监察再起，短期供应仍恢复偏慢，但是根据钢联调研，11月预计将有15座煤矿复产增产，日产预计增加4.92万吨；12月将有3座煤矿复产增产，原煤日产预计增加1.13万吨；四季度原煤日产仍然有可能恢复至年内正常产量145万吨，并且在11月份达到产量峰值。产量处在恢复当中，而下游需求环比走弱，冬储需求的释放预计较晚，短期以偏强震荡对待。 铁合金：警惕利多出尽后盘面大幅回调 硅锰：供给端，内蒙开工稳定，宁夏检修停产增加，西南产区维持低开工，硅锰总供给环比减少。需求端，下游钢材去库良好，铁水产量保持较高水平，短期内炼钢需求稳定。钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有一定韧性。锰矿到港环比增加，市场情绪消极，港口价格弱势下跌，硅锰成本支撑减弱。综上，硅锰供给连续4周减少，降幅逐渐扩大，短期内铁水产量支撑需求，硅锰基本面矛盾边际缓解。成本端，本周硅锰成本跌幅不大，对盘面起到支撑作用。政策面预期增强，预计下周硅锰偏强震荡。 硅铁：供给端，硅铁产区利润修复，企业减产动力不足，硅铁周产环比变化不大，同比往年偏宽松。需求端，日均铁水产量小幅下跌，钢厂减产动作缓慢，短期内硅铁炼钢需求维稳。非钢需求方面，金属镁周产环比增加，但厂家盈利不佳，增产不具有可持续性。成本端，周内兰炭价格大幅下调，硅铁成本支撑减弱。综上，硅铁供应压力不减，短期内炼钢需求稳定，成本弱势下行，基本面对盘面形成压制。市场对宏观政策保有期待，预计短期内硅铁随黑色震荡上行，但受限于较弱的基本面，硅铁上方空间有限。 废钢：电炉复产预期增强 【现货价格】11月5日富宝全国不含税废钢综合价格指数为2579.2元/吨，较上日增加2.6。 【信息整理】华东地区电炉已达平电利润。 【南华观点】近期成材在铁水成本推动以及宏观政策利好驱动下上行，废钢因长流程钢厂利润不佳以及废钢库销比不低的情形下上涨较为乏力，螺废价差与铁废价差不断拉大，电炉利润显著修复，市场预计电炉生产积极性会提升，对废钢的需求会增加，长短流程博弈之中长流程钢厂对废钢端的打压意愿或会减弱，近期废钢资源端偏紧的情形有所改善，但是贸易商盼涨悟货情绪攀升，到货量明显减少，或会促使钢厂提涨废钢，预计废钢短期内呈现震荡偏强。但是考虑到冬季是建材的传统淡季，短流程钢厂螺纹库存不低叠加废钢原料库存并不高，电炉利润改善以及复产的持续性有待进一步观望。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 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金融期 货早评 人民币汇率：美元指数或有中期筑顶之意 【行情回顾】美元指数在上周前四个交易日呈现高位震荡状态，但随着周五公布的超预期下行的非农就业数据后，美元指数承压，人民币汇率获得较大支撑。周五在岸人民币对美元16:30收盘报7.3133，较前一交易日上涨53个基点，夜盘收报7.2800。人民币对美元中间价报7.1796，调升1个基点。 【重要资讯】美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。 【核心逻辑】海外方面，目前美国经济基本面相对优势以及政策步调差带来的美元强势已有所减弱，接来下需关注人民币基本面的预期是否能够有效改善。结合我们对中央金融工作会议在汇率方面的解读、当前市场参与主体对人民币汇率的贬值预期依旧较为浓厚以及海外对人民币汇率的压力在短期难消散的判断，我们预计央行在稳定汇率方面的决心依旧较强。从央行每日公布的中间价来看，监管层仍保持坚定稳汇率预期的态度。综上，短期人民币汇率依旧磨顶。 【操作建议】建议结汇方向可逐步入场，购汇方向建议观望。 【风险提示】国内经济恢复不及预期 股指：北向资金大幅净流入 【市场回顾】上周五A股指数走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.84%。从成交量来看，北向资金净流入71.08亿元；两市成交额回升427.68亿元，内资主打一个识时务者为俊杰。期指方面，各品种均放量上涨。 【重要资讯】1、证监会正在酝酿多项改革举措以落实金融工作会议要求，持续改善市场预期，如将配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面。2、国家安全机关要对金融领域国家安全风险密切监测、准确预判、有效防范，依法打击惩治金融领域危害国家安全的违法犯罪活动。3、美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万。 【核心逻辑】上周五A股整体收红，主要源于在美债高位回落的情况下，北向资金净流入幅度扩大，外围压力好转甚至逐步转向，对A股形成支撑，叠加国内信息面吹风偏积极，风险偏好回升。从盘面来看，上周五领涨行业为人形机器人概念下的电子、机械、计算机，领跌行业围绕金融地产，尽管地产政策逐步推出，地产下行周期中，市场对于其表现并不看好。由于美国非农数据不及预期，市场预期美国加息周期或结束，美债收益率回落，美元指数降至116下方，预计外围压力松绑将一定程度提振风险偏好，短期维持谨慎乐观，以沪深300为例，压力位在3610附近，若突破则上方空间进一步打开。关注地缘政治局势变化，警惕风险。 【策略推荐】逢低布局多单 国债：继续关注曲线策略 【行情回顾】：上周五期债早盘低开后震荡下行，盘中回升尾盘合约表现分化，TS、T几乎收平，TF小幅下跌，TL明显收涨，整体结构利好杠铃型策略。公开市场共有4990亿7天逆回购到期，央行新做430亿逆回购，日内净回笼4660亿。资金利率多数回落，银行间隔夜加权利率回升至1.62%左右，交易所隔夜全天震荡下行。 【重要资讯】：1. 美国农业部近日率领代表团抵京，将赴上海参加第六届中国国际进口博览会。 2.国家发改委：有信心、有条件、有能力高质量完成全年经济社会发展的预期目标任务。 【核心逻辑】：近期内外环境均出现改善信号，外部国际关系底部修复叠加美债市场预期下修，国内则能够看到资金利率中枢的回落以及人民币弹性的边际放大。未来一段时间人民币资产或逐渐脱离此前的“逆风期”，大类资产相关性修复下共振将会更加明显，建议抓住配置机会。债市方面继续关注收益率曲线策略。 【投资策略】：关注做陡曲线策略 【风险提示】：流动性超预期收敛 集运：小幅回升，偏观望 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格呈缓慢上涨的走势。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.76%，收于768.1点；各月合约中波动幅度最大的是10月合约，价格增幅为1.39%，收于804.9点；主力合约持仓量为66783手，较前值有所下降。 【重要资讯】：宁波港第三季度净利增长超60%。 【核心逻辑】：在现货市场即期运价还未发布，且期货价格达到相对低位时，很多投资者选择观望或将之前的空头收益落袋为安，所以上周五的期货价格偏震荡上行。而在上周五收盘后公布的即期运价指数NCFI欧线为516.6点，环比上涨4.69%，对期货价格有所推涨，但预计反弹力度有限。短期来看，期货价格偏震荡。长期来看，结合供过于求的基本面，我们认为集运运价走势仍偏震荡下行。 【策略观点】短期偏观望，但有高位空单可加仓。 以上评论由南华研究院分析师王梦颖Z0015429、高翔Z0016413、周骥Z0017101提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 大宗商品 早评 能化早评 白糖：糖价重新站上5600 原油：油价延续下跌 【原油收盘】截至11月3日收盘：2023年12月WTI跌1.95报80.51美元/桶，跌幅2.36%；2024年1月布伦特原油跌1.96报84.89美元/桶，跌幅2.26%。中国原油期货SC主力2312收涨0.2元/桶，至651.3元/桶。 【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特12月将继续实施石油自愿减产措施，减产100万桶/日，日均产量预计约为900万桶。沙特能源部将在12月重新评估减产决定，并最终决定是否进行调整。二是，俄罗斯副总理诺瓦克表示，在2023年12月底之前，俄罗斯将继续自愿削减30万桶/日的石油供应和石油产品出口；将在12月对自愿减产决定进行审议，考虑进一步减产或增加石油产量。三是，美联储连续两次利率决议按兵不动，符合市场预期。但不同于此前决议的是，本次决议声明新增指出，美债收益率攀升带来的金融环境收紧可能对经济和通胀有影响，而且，对近几个月的经济增长显得满意。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息。四是，EIA报告：10月27日当周EIA原油库存增加77.3万桶。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.513亿桶不变。美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。EIA取暖油库存 30.4万桶，EIA汽油库存 6.5万桶。 【核心逻辑】宏观预期转向，俄罗斯、沙特延续减产，但10月份OPEC+整体出口持平，美国放松对委内瑞拉制裁，供给端再生变数，成品油裂解下跌，全球库存低位回升，巴以冲突升级，多空博弈加剧。 【策略观点】观望 LPG：高运费和PDH低利润的博弈 【价格变动】12月FEI至709美元/吨。在经历了上周二恐慌性上涨后，纸货盘面高位震荡，大幅波动。运费继续上涨，中东至远东和美湾至远东运费分别至142美元/吨和230美元/吨。11月沙特CP 610美元/吨，折合人民币到岸成本5550元/吨附近。PDH利润亏损大幅扩大，至11月2日PDH开工率至59.8%，环比上周降2%。民用气现货小涨，基差有所修复，上周仓单增1000张至4106张。 【观点和策略】高运费和PDH低利润的博弈在持续， 考虑到短期运费的问题无解且将持续影响市场，唯有通过持续进一步挤压PDH需求来实现平衡。因此，预期PDH亏损幅度或将进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平。短期，市场在经历巴拿马新规带来的恐慌情绪后FEI高位震荡，波动增大。中期，PDH开工率持续下滑至更低水平后将对需求和价格形成更强的负反馈。考虑到国内醚后碳四仓单的可能性，内外价差大概率继续偏弱。策略上，内盘区间震荡，逢高做空，PG2312合约上方阻力5300。 PTA：震荡为主 【盘面动态】01 5700-6000区间震荡 【库存】社会库存214万吨 【装置】逸盛宁波4#、亚东石化停车，已减停装置延续检修。 【观点】近期矛盾变化不大，产业链涨跌互现，聚酯原料呈现涨势，且涨势甚于聚酯端。其中，PTA涤+1.72%，其次分别为PX、聚酯瓶片，+0.29%、+0.25%。产业链利润依旧两端分化，产业利润集中在PX端，PX-N、PTA加工费环比修复。PX-N至372美元/吨，环比+7.17%；PTA加工费至362.65元/吨，环比+30.27%；聚酯板块亏损加大，全产品利润亏损。供应方面，主要在于主流大厂的装置重启预期差，其余皆为计划内检修，由于整体PX供应偏紧，即使后期逸盛新装置投产，整体增量也不会有多少，需求端，表现产量与产能利用率走势不一的主要原因是：虽有绿宇降负，但周内嘉通能源及珠海富威尔新装置计入产能，市场整体供应增量大于缩量，整体而言，近端供需尚可，库存中性，伴随着加工费的修复，估值表现中性。短期观望为主。 MEG：逢低买入 【盘面动态】01 3800-4500区间震荡 【库存】华东港口库至117万吨 【装置】浙石化负荷上调，新疆广汇重启推迟。 【观点】本周绝对价格走强，由于部分贸易商控货，现货基差走强至01-60，15月差走弱至-127，环比走弱10，港口库存隆众口径累至117万吨，利润方面，由于乙二醇价格走强，而原料端走弱，乙烯走弱25美金，动力煤走弱50元，整体各环节利润表现修复态势。供应方面，本周维稳，新疆广汇重启推迟，陕西榆林轮检推迟至12月，陕西榆能40万吨装置近期试车，增量压力大。另一方面，浙石化整体CDU降负，关注其整体降负时间以及乙烯端是否有降负的可能性，若降负，或有部分量能兑现在EG身上。从产业格局而已，从三桶油的装置转产到恒力的降负分流，到浙石化后期的EVA投产，产业的内生动力正在缓慢的改变乙二醇的格局，只不过乙二醇的强供应，高库存仍需要时间去解决矛盾。整体而言，乙二醇低估值多配观点不变。 甲醇:向上仍有爆发力 【盘面动态】: 周五甲醇01夜盘收于2466 【现货反馈】: 周五远期套利出货，现货刚需采购，基差01-2 【库存】: 上周甲醇港口库存去库，整体到船速度不及预期，库存周期内外轮显性卸货计入18.51万吨，江苏主流库区提货环比前期明显缩减；浙江地区有大型终端略有降负，外轮补充供应下库存略有积累。上周华南港口库存继续去库，广东地区少量进口补充及内贸船只抵港环比增量，当地及周边下游需求维稳，从而呈现去库。福建地区周内暂无船只抵港，下游刚需消耗下表现去库。 【南华观点】:近期甲醇价格表现总体不尽如人意，但是我们整体仍然维持看涨态势不变，核心在于两点，第一是下方估值给不出空间，煤炭端近期加速后随着下周的全国降 温有比较强的企稳预期，(本周期货盘面已经有一定的抢跑)甲醇内地工厂利润仍然较差，确实给不出空间，同时港口美金持续倒挂，外围需求均不错，转口窗口一直打开，整体无论内外结构均不支持大幅下跌。第二10月其实整体港口库存表现其实还是不错的，需求强度高于预期，基差和月间表现糟糕更多的是因为11月的去库预期给不出，但是当下价格仍然有点交易过度了，但是12之后的去库我们仍然认为确定性还是比较高的，虽然当下需求利润感受上不太好，但是由于四季度的旺季支撑，季节性走强能抵消部分利润导致的需求下滑，环比不会走弱很明显，同时由于贸易商心态并不好，无论港口还是内地中下游库存水 平并不高，因此未来1-2月甲醇供应端的向下弹性仍然是明显高于需求的，且随着近期整体中美关系改善以及风险偏好的好转，我们认为甲醇如果可以兑现一些超预期去库的话，价格还是有一定的向上爆发力的，仍然维持逢低买思路不变。建议区间内还是逢低买为主，1-5或者2-5正套接近平水附近可以入场。 PVC：矛盾不大，震荡对待 【盘面动态】：价格企稳反弹 【现货反馈】：总体华东基差继续走弱，在-170到-100水平附近，本周成交平平，周五略有放量。 【库存】：国庆后企业加速出货，本周库存表现相对一般，表需尚可，本周华东库存累库0.16万吨，华南去库0.27万吨，上游库存去化1.25万吨，预售量走强2.36万吨。 【南华观点】：近期PVC处在一个比较尴尬的阶段，供应需求出口三者均看不到任何一方有比较大的弹性，三者保持微妙的平衡，保持着库存绝对值偏高但是缓缓去化的的大方向，以目前的信息看，今年春节前的终点PVC库存绝对值会比较高确定性还是比较高的。但是不算特别大的供需压力对应到比较低的估值，交易价值就显得比较低。因此整体盘面的表现就是不断资金流出，大家对这样的行情交易意愿也显得有点食之无味。由于今年在特别悲观的背景下，PVC底部5600的位置是经过压力测试的，因此总体感受下来，在估值偏低的背景下，整体市场仍然是逢低买的意愿更高，但是我们同样认为价格弹性比较一般，上下空间都有限，建议震荡对待。 燃料油：波动加剧 【盘面回顾】FU01报价3286元/吨，贴水新加坡12月合约1.8美元/吨 【产业表现】供给端，进入10月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口+29万桶/天，俄罗斯出口-1.7万桶/天，拉美-8万桶/天，10月份市场供应依然充裕；需求端，在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，9月份美国高硫进口-6万桶/天，中国+23万桶/天，印度-3万桶/天，因低价格导致来料加工需求出现回升；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位。 【核心逻辑】高硫现货供应依旧偏松；中国进口有回升迹象，美国、印度进口减少，需求整体有所恢复，FU裂解整体有回升迹象 【策略观点】观望 低硫燃料油：波动加剧 【盘面回顾】LU01报价4561元/吨，升水新加坡12月合约14美元/吨 【产业表现】供给端：10月份马来西亚+12万桶/天，俄罗斯-1.5万桶/天，印尼-1.2万桶/天，巴西-3万桶/天，中东-7.6万桶/天，整体供应与9月份持平。需求端，船用需求端尚未见到明显提振，加注利润维持低位，日韩进口转出口，中国进口上升，需求端整体偏弱；库存端，新加坡小幅去库，ARA累库，中国低硫去库。 【核心逻辑】10月份虽然科威特出口大减，但马来西亚供应增长，日韩进口转出口，需求端增量证伪，库存有涨有跌，柴油裂解回回落，LU短期多配属性在逐步丧失 【策略观点】观望 沥青：小幅波动 【盘面回顾】BU12报价在3765元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3785元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，截止2023年10月10日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计88万吨，环比增加1.2万吨或1.4%。本期厂库库存华东地区累库明显，分析原因，华东地区主力炼厂恢复生产沥青，沥青供应有所增加，同时受区域价差影响，业者提货积极性有限，带动厂库累库。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计119.4万吨，环比减少2.2万吨或1.8%。各地贸易商库存去库程度大小不一，华东以及华北地区去库较为明显。分析原因，一方面，部分地区期现商报价活跃，刚需支撑下，社会库出货量增加，带动社会库去库；另一方面，北方地区存在一定刚需赶工需求，业者社会库集中出货为主。 【核心逻辑】目前沥青利润偏低，产量下降，库存小幅去库，虽然需求端尚未明显启动，但现货价格相对坚挺，期货端继续下跌的动力不大，基差支撑盘面价格。 【策略观点】观望 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘14245（45），最高14320，最低14200。RU2405收盘14330（50），1-5价差较上一交易日略扩-85（-5），11-1价差走缩-1385（50），NR2312-RU2401价差略扩-3530（-20），NR2401-RU2401价差略扩-3410（-25）。 【现货反馈】供给端：近期海南降水减少，昨日制浓乳价格12600（0），制全乳价格12600（0），二者价差0（0）。云南近期降水减少，昨日制浓乳价格11900（100），制全乳价格11900（100），二者价差0（0）。泰国近期降水减少，原料预期上量，胶水价格52.5（-0.9），杯胶价格44.95（-0.1）胶水-杯胶价差拉开至7.55（-0.8）。需求端：预计本周轮胎样本企业产能利用率小幅波动为主。为补充前期缺货品种库存，当前多数企业开工维持稳定，但个别全钢胎企业库存快速攀升，或存自主控产行为，加之供暖季来临，部分地区企业排产或将受到环保要求限制，进而对整体样本企业开工形成一定拖拽。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年10月29日，中国天然橡胶社会库存152.53万吨，较上期增加0.15万吨，增幅0.1%。中国深色胶社会总库存为96.5万吨，较上期下降0.26%。其中青岛现货库存环比下降1.06%；云南库存增2.89%；越南10#下降2.75%；NR库存小计增加4.53%。中国浅色胶社会总库存为56万吨，较上期增加0.72%。其中老全乳胶环比下降0.56%，3L环比增加1.17%，RU库存小计增加1.68%。 【南华观点】目前商品资金量较两个月前减少1/9左右，本周A股表现较好，重新站稳3000点，可能部分资金筑底A股，看好国内宏观复苏。外盘新胶本周转b结构，经询问泰国工厂，泰国降水仍然偏多，较之前并未出现明显好转，原料暂未上量，年内是否减产，还要看接下来海外旺产期产量能否补上前期缺口，但从目前原料价格位于历史高位但未激发胶农积极性，且存在砍树替换其他经济作物的情况来看，年内减产概率相对较大。橡胶11-01价差在1400左右，基本解决仓单注销问题；20号胶通过深跌月差扩至100多点，11月仓单注销问题解决，而后续仍有更多印标到期，可能下次换月移仓会再次深跌，期间震荡调整。合成胶合成胶库存略有下降，库存中性。成本面上游乙烯裂解加工利润略有回升，乙烯裂解开工率增加，原料丁二烯产出增加价格持稳。合成胶现货价格坚挺，预计盘面震荡为主。 策略：套利建议NR2312-RU2401反套，NR月间；单边建议逢低做多RU。 玻璃：随宏观情绪走强 【盘面动态】 截止11/03，01合约收于1686，上16个点，涨幅0.96% 【基本面信息】 截止到20231102，全国浮法玻璃样本企业总库存4126.8万重箱，环比增加61万重箱，环比+1.5%，同比-42.5%。折库存天数17.2天，较上期+0.3天 截至2023年10月底，深加工企业订单天数21.5天，较10月中旬-0.1天，环比-0.46%。 产销：沙河88湖北85华东112华南100东北98西南96西北75均93 现货价格：华北 1940（-10） 【南华观点】 上周玻璃整体走势偏强，主要和整体宏观乐观的情绪有关。玻璃在自身基本面缺乏确定性的情况下，盘面投机性强。从地产开发资金和销售面积来看，第四季度玻璃的需求任会保持韧性，除此之外重点在于下游拿货意愿，目前来看，下游观望情绪重，订单无明显好转，企业无力挺价。短期来看，基于基差回归的逻辑临近尾声，产销和盘面的表现雷同，都是窄幅波动，现货端持续走弱，但在宏观情绪没有大幅转向前，玻璃自身基本面也没有强力的下跌动力。综上所述，玻璃近期缺乏明确趋势性大方向，供应持续增加，而需求也处于高位，我们对玻璃持观望的态度，后续持续关注高频产销数据以及地产相关的政策。 纯碱：市场出现分歧，但整体任偏空 【盘面动态】 截止11/03，01合约收于1818，上涨46个点，涨幅2.60% 现货：华北2300（-200），华东2250（-50） 【基本面信息】 隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率87.14%，环比-1.51个百分点，纯碱产量67.83万吨，跌幅1.71%，个别企业负荷下降，设备问题；周内国内纯碱厂家总库存51.13吨，环比+5.93吨，涨幅13.07% 【南华观点】 上周纯碱上涨的幅度是超过市场预期的，一方面可能是因为之前空头过于拥挤，当供给端出现意外损失（昆仑发投，红四方），资金情绪带动的反弹行情就会格外显著，另一方面是宏观情绪的好转，但是纯碱供应的确定性在所有商品里都数一数二的，向下趋势不变。现在多头还有一个逻辑就是看准01有补库的行情，但是往年（22，23年）来看也并没有明显补库的动作，22年春节前的补库大约在20-30万吨，但也是因为当时的绝对价格够低（动力煤导致）。碱厂在累库的情况下并且有着高利润挺价指望下游补库是很难的。总体而言，基本面上，连续累库格局基本能够确定，后续在新增投产不断释放，下游需求无爆发性增长的情况下，将逐渐由宽松转为供给过剩阶段，对于后续仅为投产及满产时间问题。盘面上来看，纯碱当前主力合约仍维持深贴水局面，逐渐有所收窄。综上，短期主力不宜过多看空，市场交投情绪明显降低，虽然持仓量维持高位，但是成交量明显降低。短期可锚定联碱碱法成本作为支撑，区间操作为主， 近期建议关注重碱现价变动、基差情况以及远兴投产情况，在库存大幅累库，新增产线供应不断提升的预期下，长期做空的逻辑不变。 纸浆：减仓上行 【盘面回顾】截至11月3日收盘：纸浆期货SP2401主力合约收盘上涨140元至6116元/吨。夜盘上涨72元至6188元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6200元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5400元/吨。 【核心逻辑】上周五纸浆期货盘面价格大幅上涨，夜盘期间延续上涨动能，涨幅排国内大宗商品前列。盘面动能来看，主要由01主力合约带动，其涨幅在周五亦是月间最高，盘面整体持仓量减少，以空头减仓占优。外盘报价上涨，欧洲港口库存下降从供应端影响市场偏紧情绪，前期需求弹性不足价格回调形成短期底部支撑，资金空头情绪消退。国内大宗商品部分品种有脉冲式上行驱动，纸浆前期价格回调释放了一定上行压力，产业链中的针叶浆可交割品体现了偏低的估值，当前估值修复形成向上动力。预计短期纸浆价格还有部分上行空间，前期需求高点6300附近形成压力。 【策略观点】震荡偏多操作思路。 以上评论由南华研究院分析师顾双飞Z0013611、戴一帆Z0015428、刘顺昌Z0016872、胡紫阳Z0018822及助理分析师庾曦文F3070015、黄曦F03086724、何天阳F03100606提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 农产品早评 白糖：糖价重新站上5600 生猪：随机而动，关注二育情况 【期货动态】01收于16150，跌幅0.55%，09收于17800，跌幅0.56% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.72元/公斤，下跌0.19元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为13.90、14.70、14.55、15.35、16.20元/公斤，其余分别下跌0.28、0.15、0.05、0.10、0.10元/公斤。 【现货分析】 1.供应端：短期病猪、淘汰母猪出栏增加同时恐慌情绪下，散户存在提前出栏； 2.需求端：需求端目前无较大起伏，做好厄尔尼诺暖冬现象腌腊需求增加的缓慢兑现； 3.从现货来看，短期供应偏多，需求无起色，价格低迷； 【南华观点】淘汰母猪在进行，恐慌性的提前出栏也有反馈，短期对价格造成了比较大的冲击，但目前来看猪病只是局部性的，等情绪稳定下来后猪价或从超跌状态下有所回调，但是由于急跌下导致冻品库容的增加，未来下半年的市场供应压力并未减少，体重也继续在增加，而需求会因为厄尔尼诺气候现象表现出兑现缓慢的情况，这就很可能会导致压栏等预期价格好转的现象，如果此时价格上升，二育进入，那么在价格上涨后，一地鸡毛或将重现，注意短期价格回调的风险，回调后逢高继续做空。 油料：阶段性错配 【盘面回顾】内盘连粕跟随美豆走势震荡。 【供需分析】对于国内豆粕，从买船与到港角度来看，前期国内10月大豆采买继续出现洗船，榨利回升后买船有所加速，仍主要以远月巴西为主，美西自身量有限，美湾CNF回升反而受限。11月供强需弱的局面目前仍存在未知数，11月的千万级到港量是否会进入国储，不间断的近月洗船能否缓解前期看到的到港压力，等待下周的进口数据即可揭晓10月是否与预期相符，原料端的预期差可能产生阶段性的供需错配。从成本端来看，美豆CNF在需求回升后运费支撑下继续高企，在后期巴西旧作余量不多之下，美湾的刚需已经体现，将会继续抬升我国进口成本，且人民币汇率当前依旧存在可能向上的不确定性，油粕单边行情难存在，国内榨利情况更难有好转，买船进一步减少可能会出现之前年中的情况，巴西种植天气问题导致远月合约涨幅大于近月；从压榨和出货角度来看，上周部分油厂断豆涨库检修停机，油厂库存虽小幅回落，但仍高于同期，油厂成交有所好转，但仍以远月基差合同为主，现货成交较差。基差继续回落，周末跟随盘面反弹后有所回升企稳；从养殖消费角度来看，后期到港供给仍偏宽松的情况下，下游提货情绪一般；饲料厂的物理库存天数暂稳，北方疫情属河南较为严重，但集中在散户之中，去产能可能加速，二育情绪不佳，豆粕需求形成冲击预期。当前生猪利润不佳，但当下高存栏下仍保持消费刚性，蛋禽料消费或有增量，整体消费结构可能有所转变，由于豆菜粕价差不断走扩，菜葵粕的替代情况可能会抑制豆粕真实消费。 【后市展望】近月供给端问题可能导致出现阶段性供需错配，美豆出口节奏与巴西天气存在风险点，继续以震荡为主，单边行情难有。 【策略观点】逢高1-5反套 油脂：波段操作 【盘面回顾】上周在情绪影响下盘面出现明显的快速上涨，但整体考虑国内库存及供给压力下，油脂上方空间逐渐有限。 【供需分析】 棕榈油：供给端由于产地的持续积极卖货，国内在盘面可以给出进口窗口的情况下采买积极，近端棕榈油的供给表现充盈且稳定，尽管每周的棕榈油表消由于性价比而表现高企，但大量的进口还是令国内棕榈油库存明显积累压制国内棕榈油价格水平。在进入冬季，产地棕榈油逐渐进入季节性减产期，预计供给的减少会令产地的卖压一定程度缓解，考虑棕榈油卖货积极性将会有一定程度的消退供给端后续存在边际转弱的预期；消费端，考虑到进入冬季我国棕榈油的消费会有季节性逐步减少，棕榈油的整体消费考虑会继续因为性价比优选而有替代消费增量，短期考虑依旧缺乏单边向上驱动。 豆油：进入11月，大豆的到港预期考虑开始好转，豆油的原料供给预期将会表现相对充裕，但由于当前养殖端处在亏损状态对豆粕消费的消极令油厂的整体压榨预期可能减弱，因此豆油的供给短期来看依旧不会非常乐观，但由于原料供给的好转，豆油的实际供给能力依旧存在；对于消费端，进入冬季，豆油在季节性消费旺季下，存在较好的刚性消费支撑，但在当前较多预制菜与中央厨房的产业转移对油脂消费的选择转移下，豆油的刚性消费空间考虑缩小，依旧需要竞价替代。 菜油：由于当前黑海菜葵油及加拿大菜籽的丰产压力压制了国际菜油价格水平，菜油上方存在明显的价格压力；消费端虽然秋冬是菜油的季节性消费旺季，且菜油制生物柴油在冬季消费倾向增加，但无法成为价格的有效提振因素，只能作为价格的被动支撑点，且菜油同样在餐饮方面存在品种性价比产生的替代消费问题而需要考虑品种间价差。 【后市展望】整体来看，三油共同受到整体库存高位的限制和下方的消费和性价比支撑而继续区间波动，无单边行情机会。 【策略观点】进入11月在棕榈油产量预期减弱的情况下考虑逢低布远月长期持有的棕榈油多单底仓，短线交易者考虑部分止盈前期多单，等待回调重新介入。 豆一：低位震荡 【期货动态】周五夜盘01合约收于4915元/吨，上涨3个点，涨幅0.06%。 【市场动态】11月3日国储大豆计划拍卖35156吨，全部成立，成交均价4742元/吨。 【市场分析】新年度农业农村部预计产量达2146万吨，同比增加5.77%，实现丰产。随着价格大幅下跌，大豆价格逼近农户种植成本，今年新豆品质良好，农户挺价意愿较强，下游部分企业逢低补库，但整体采购积极性仍较低。目前市场期待已久的国储收购开启，但收购开秤价偏低，农户惜售心理仍存，部分贸易商排队交货但数量有限。 【南华观点】短期政策落地，但对市场的支撑力度有限，豆一或维持低位震荡，关注农户售粮意愿。 玉米&淀粉：短多长空 【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周五收高，从六周半新低反弹，因美元下跌，以及一轮技术性买盘。 大连玉米、淀粉夜盘持续走出反弹新高。 【现货报价】玉米：锦州港报价2610元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2720元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2450元/吨，上涨10元/吨。淀粉：黑龙江报价2950元/吨，与昨日持平；山东报价3260元/吨，与昨日持平。 【市场分析】东北地区玉米价格稳中偏强运行。北方港口玉米收购价格止跌企稳，产区气温转凉利于粮食储存，部分地区雨雪天气影响物流，港口到货量减少，贸易商上涨收购价促进到货。华北玉米市场价格底部盘整，涨跌互现。下游企业门前到货车辆呈现下降态势，部分企业报价上调，促进到货量。销区玉米市场价格主流稳定运行。港口陆续到货，市场供应增加，下游企业维持随用随采，港口零星刚需成交，市场整体观望情绪较浓。 淀粉方面，华北受到气温降低的影响，基层玉米上量持续减少，原料价格上涨运行，在一定程度上给予玉米淀粉价格支撑。华南地区市场价格小幅波动运行，玉市场维持前期订单合同走货为主。 【南华观点】短多长空。 棉花：下游支撑不足 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉高开后震荡回落，小幅收跌。周五夜盘郑棉略有下跌。 【外棉信息】美棉周度出口量继续大幅增加，但外围宏观风险持续发酵，且纺服终端需求偏弱，消费复苏仍是一个漫长的过程。 【郑棉信息】上周新疆轧花厂开工率维持高位运行，新棉加工速度明显提升，日加工量处于历史较高水平，北疆新棉收购已进入后期，新棉收购成本逐渐固化，近日机采棉收购均价多在7.2-7.5元/公斤左右，随着棉价的快速下跌，棉农挺价意愿持续，加工企业则多维持谨慎态度；下游旺季时期已经结束，内需维持平淡而外需疲态难改，虽原料价格下跌，但棉纱高库存尚未消化，企业进一步降价抛售而走货仍未见好转，内地纺企纺纱仍处于亏损状态，成品不断累库，部分企业调减开机，下游整体负荷维持下滑态势。目前此轮中央储备棉销售已持续三个月，随着新棉逐渐上市，国内供给转向宽松，市场对暂停抛储抱有预期，但由于近日棉价跌幅较大而下游迟迟未见回暖，国储棉流拍现象较多，本周成交率仅31.29%，因此若抛储停止并不会对市场的供需造成太大的影响。 【南华观点】短期前期利空因素得到一定程度的发酵，棉价或小幅反弹，但中长期来看，下游需求复苏缓慢，纺织产业仍不景气，对棉价上行的支撑不足，棉价的弱势尚未得到根本性的改变。 白糖：逐步转强 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周五上涨，为连续第二周走走高。 郑糖周五夜盘小幅回升，走势逐步转强。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价7270元/吨，上调20元/吨。昆明中间商报价6990-7020元/吨，上调25元/吨。 【市场信息】1、泰国糖业公司预计糖产量将大幅下滑，23/24年度产量料降至700-800万吨，低于上一年度的1100万吨，这可能导致出口下滑至400-500万吨。 2、巴西10月出口糖287.78万吨，较上年同期减少23.26%。23/24榨季4-10月累计出口糖1940.61万吨，同比增加7.74% 【南华观点】短期糖价有逐步走强态势，供应结构有进一步收紧倾向，逢低接多为宜。 鸡蛋：多单平仓，观察机会 【期货动态】01收于4347，涨幅0.67%。 【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.42元/斤，下降0.01元/斤；主销区鸡蛋均价为4.75元/斤，主产区淘汰鸡6.19元/斤。 【现货分析】 1.供应端：淘汰加速，日龄却未变，叠加产能的增加，产能的增加或兑现加快； 2.需求端：需求比想象中要强势，中秋国庆的备货叠加蔬菜对鸡蛋的替代作用较弱； 【南华观点】目前来看双十一的需求对蛋价的拉动效果有限，现在问题有两个，一个是供应偏多的兑现，一个是库存量还是偏大，有库存就难涨价，走货压力较大，供应来看还是过剩，未来可能出现情绪崩塌，仍然大方向上以做空为主。 苹果：弱势徘徊 【期货动态】苹果期货周五继续下跌，短期走势依旧疲软。 【现货价格】山东栖霞80#以上一二级条红4.65元/斤，片红4.15元/斤。洛川70#以上半商品4.2元/斤，统货价格3.6元/斤，白水70#以上统货3.3元/斤。甘肃静宁75#以上半商品价格5元/斤。 【现货动态】产地晚富士交易进入后期，受货源质量影响价格区间不断扩大。山东客商陆续停收，低价三级果以及小果走货增多，价格区间较大。陕西地面交易陆续收尾，以下捡、高次货源为主，价格随行就市。广东批发市场昨日早间到车量变化不大，槎龙批发市场早间到车26车左右，下桥批发市场早间到车23车左右，江门批发市场早间到车15车左右。走货缓慢，中转库存积压。 【南华观点】短期受冷库库存偏大压力，盘面走势依旧承压。 以上评论由南华研究院分析师边舒扬Z0012647及助理分析师周昱宇F03091976、陈嘉宁F03094811、王一帆F03099649提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 有色早评 贵金属：贵金属高位震荡 等待进一步方向选择 【上周总结】上周COMEX贵金属市场总体震荡调整，在巴以冲突并未进一步升级下避险情绪有所降温，并对贵金属前期涨幅造成一定回吐压力，原油价格整周跌幅则较明显；但美联储利率决议偏鸽，非农就业报告显示就业市场降温，美财政部下调四季度融资规模皆推动美债收益率及美指下行，一定程度利多贵金属估值。白银价格还受到国内中央财政将在今年四季度增发2023年10000亿元国债影响。周四凌晨召开的美联储利率决议维持利率不变，为连续两次暂停加息，并保留未来加息仍开放的态度，市场解读为偏鸽。会后声明主要进行两处调整：对经济的表述，从“适度”改为“强劲”；将拖累经济活动的因素，除信贷问题外，新增“金融条件收紧”，反映美联储关注美债市场风险。会后贵金属价格走升，美指及美债收益率下行，美股上涨。日本央行利率决议则维持宽松立场和购债计划不变，微调YCC政策，但调整幅度不及市场预期，并上调通胀预期，会后日元进一步下跌并推高美指。由于财政收入强于预期，美国财政部下调了第四季度的联邦借款预期至7760亿美元，7月底预估为8520亿美元，该消息一定程度缓和中长端美债收益率风险溢价，并带动美债收益率回落。数据方面，周五公布的美10月非农就业报告继续显示就业市场降温，其中就业新增低于预期，失业率走高，时薪通胀环比增速维持在0.2%，报告后贵金属价格快速拉升。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.29吨至861.5吨；白银ETF总持仓周减99吨至22141.5吨。短线基金持仓看，根据截至10月31日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加14040张至163425张，其中多头主动增持9584张，空头减持4456张 ；白银非商业净多头寸减少4121张，主要因多头减持3835张。库存方面，COMEX黄金库存周增1.47吨至618.9吨，COMEX白银库存周减84.2吨至8313.6吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存增加33吨至1107.6吨，上海金交所白银库存（截至10月27日当周）则下降58.8吨至1689.2吨。 【本周关注】数据方面：本周数据清淡。事件方面：周三凌晨美联储永久票委威廉姆斯，及23年票委洛根将发表讲话。周四凌晨美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。周四早晨将公布日本央行10月货币政策会议审议委员意见摘要。周五凌晨美联储主席鲍威尔将在IMF举办的专家小组会议上发表讲话；周五晚间23年票委洛根将再度发表讲话。 【策略建议】中长线维持看多，短期处于高位震荡盘整，等待货币政策利率见顶的强化带来的上涨突破机会，建议多单继续持有，如有回调仍视为补仓机会。上周COMEX黄金整体震荡盘整，周内先抑后扬，配合利率期货层面先升后降走势。盘整后目前日线RSI指标已自超买区域回落。短线需关注下方1980附近支撑有效性，如跌破则可能进一步下试前低及20日均线在1965附近关键支撑。上方阻力在前高2020附近，如站稳上方，则有望看高至2085附近。SHFE黄金阻力位480，然后483，支撑477，然后473。COMEX白银整周亦震荡为主，周五涨势较大并收复整周前期失地。目前白银仍将继续测试下降压力线及200日均线在23.45附近阻力有效性，如突破上方则可进一步看高至23.9-24区域。下方强支撑在22.55-22.65区域。SHFE白银阻力5900，然后前高5930，强阻力在6000-6030区域；下方支撑5820，然后5800，强支撑5700。 铜：财政政策刺激余温尚存，中期依然偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中进一步反弹至6.77万元每吨，上海有色现货持续升水较高，在205元每吨，上期所库存重回4万吨，但仍处于季节性低位。进阶数据方面，随着精炼铜价格的回升，精废价差重新被拉大；铜铝比稳定在3.53附近；铜矿TC出现明显下滑，逼近80美元每吨；现货进口窗口重新打开。 【产业表现】巴拿马国会投票废除了与第一量子矿业公司（First Quantum）的采矿合同，这是三次必要投票中的第二次，因此没有必要就延长或撤销合同进行全民公决。法案还规定在全国范围内无限期暂停金属采矿，并命令政府拒绝所有当前和未来的金属采矿许可证申请。它禁止政府延长金属采矿特许权。 【核心逻辑】周内铜价小幅反弹，主要得益于此前万亿国债财政政策刺激的余温，宏观情绪向好，股市和整个大宗商品板块估值抬升。从节奏上看，短期内铜价或继续小幅向上，然后估值重新回归。首先，整个宏观情绪短期内依然向好，有望持续到11月中旬。其次，现货升水持续偏高，说明下游依然有接货的意愿。然后，上期所库存水平偏低。最后，铜矿TC出现明显下滑，表明供给趋紧。 【策略观点】短期偏强，中期偏弱。 铝&氧化铝：供给扰动频繁，价格易涨难跌 【盘面回顾】上周铝价高位震荡，周五沪铝主力收于19195元/吨，周环比+1.53%，伦铝收于2225.5美元/吨，周环比+2.09%；氧化铝先跌后涨，周五主力收于3041元/吨，周环比-1.12%。 【宏观环境】国内方面，国家安全机关要对金融领域国家安全风险密切监测、准确预判、有效防范，依法打击惩治金融领域危害国家安全的违法犯罪活动。海外方面，美联储利率决议维持利率不变，为连续两次暂停加息，并保留未来加息仍开放的态度，市场解读为偏鸽，同时美国10月就业超预期放缓，美联储加息周期或已结束。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝周产量82.65万吨，环比+0.04万吨。9月氧化铝产量673.2万吨，环比-28.5万吨。需求：SMM数据显示，10月30日铝锭出库10.21万吨，环比-0.33万吨；铝棒出库4.73万吨，环比+0.68万吨。加工环节开工率64.3%，周环比持平。库存:截至11月3日，国内铝锭+铝棒社会库存76.21万吨，周环比+2.55万吨，其中铝锭+3.4万吨至65.7万吨，铝棒-0.85万吨至10.51万吨。LME库存46.87吨，周环比-1.00万吨。氧化铝港口库存20.1万吨，周环比+1.0万吨；铝土矿港口库存2259万吨，周环比-5.0万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-216元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-489元/吨。成本：氧化铝加权完全成本2750元/吨，电解铝加权完全成本15915元/吨。消息：1、山西应急管理厅责令吕梁晋中两家矿企进行停产整顿；2、2023年11月4日清晨，在科纳克里市中心发生激烈交火后，几内亚过渡政府宣布关闭该国边境。 【核心逻辑】铝：预计短期震荡偏强，但上方空间有限。宏观层面，国内打击恶意唱空，美联储决议偏鸽，整体环境利好铝价。基本面，现实仍弱，短期存在走强预期。上周铝锭累库幅度偏大，但基差弱稳、铝棒开始去库，且出库小幅增加，预计短期由需求端带来的基本面走弱将有所缓解，同时考虑到云南减产逐步落地，供给缩紧将进一步改善基本面。此外，近期国内外矿端扰动较多，或造成氧化铝价格走高，进而造成电解铝成本上移。氧化铝：预计短期偏强运行。供给端，在矿端本就偏紧的情况下，国内山西两矿山受到整改，海外主要进口来源国几内亚再度因动乱关闭边境，预计国内矿石供给将进一步趋紧，而几内亚影响则需进一步关注事件发展，但从盘面角度看，大概率在短期情绪上对氧化铝期货价格形成明确的利多信号。需求方面，由于电解铝减产造成的需求减量在月均15万吨左右，中长期对氧化铝价格形成压制。 【策略观点】铝观望，回调买入；氧化铝短多长空，上下区间在3000-3100之间。 锌：宏观+基本面短期利多出现，下方支撑偏强 【盘面回顾】11月3日，沪锌2312合约收于21455元/吨，周涨幅1.78%，周内在海外锌矿减产的消息刺激之下突破短期震荡区间后冲高，周五稍有回落。LME锌收于2524.5美元/吨，周内上涨2.14%，现货同步上涨。 【宏观环境】继国内万亿特别国债的政策刺激后，海外宏观出现利多信号。上周四凌晨召开的美联储利率决议维持利率不变，为连续两次暂停加息，并保留未来加息仍开放的态度，市场解读为偏鸽。会后声明主要进行两处调整：对经济的表述，从“适度”改为“强劲”；将拖累经济活动的因素，除信贷问题外，新增“金融条件收紧”，反映美联储关注美债市场风险。日本央行利率决议则维持宽松立场和购债计划不变，微调YCC政策，但调整幅度不及市场预期，并上调通胀预期，会后日元进一步下跌并推高美指。周五公布的美10月非农就业报告继续显示就业市场降温，其中就业新增低于预期，失业率走高，时薪通胀环比增速维持在0.2%。同时，美财政部下调四季度融资规模皆推动美债收益率及美指下行，一定程度利多有色估值。 【产业表现】1、Nyrstar宣布因市场环境不佳和成本的抬升，将于11月30日关闭田纳西州两座新矿山Gordonsville和Cumberland。2、根据SMM数据，本周社库录得9.5万吨，较上周减少0.19万吨；LME仓单库存增2050吨至78575吨，SHFE仓单库存进一步去683吨至2535吨，交易所周库存增1671吨至33547吨。3、上周精炼锌进口盈亏录得-168元/吨，环比基本持平，在盈亏线附近震荡。理论冶炼利润录得697元/吨，国产锌精矿TC环比持平，因此利润变化不大。 【核心逻辑及策略】国内外宏观利好出现，叠加海外矿山减产，驱动向上，下方支撑较强。同时，上期所仓单数量过低带来虚实盘比走高，短期需关注交易所库存变化。策略：逢低单边做多或以正套介入。 镍不锈钢：基本面维持偏弱价格承压震荡 【盘面回顾】沪镍主力NI2312震荡向下周三触新低140200元/吨，周五底部小幅反弹收142830元/吨（-1.90%），月差收敛；不锈钢同样震荡下行触新低14270元/吨后反弹至MA20，收14595元/吨（0.1%）。伦镍维持震荡，周跌幅0.82%。 【宏观环境】海外方面，11月1日美联储联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储11月仍放缓加息步伐，联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间，符合市场预期；据CME“美联储观察”，交易员预期美联储12月维持利率不变概率为80.2%，加息25BP概率降至19.8%。截止10月28日当周的初请失业金人数21.7万人，高于预期及前值，反映就业市场降温。美国9月工厂订单月率2.8%，高于预期，反映消费需求仍良好。周五公布的美10月非农就业报告继续显示就业市场降温，其中就业新增低于预期，失业率走高，时薪通胀环比增速维持在0.2%，同时，美财政部下调四季度融资规模皆推动美债收益率及美指下行，一定程度利多有色估值。 【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿价格维持上周，FOB价格49美元/湿吨，CIF价格59美元/湿吨，镍矿上周增加22.5万吨。2、精炼镍：下游采购依然是刚需为主，SMM数据电解镍六地库存上周增加1423吨至13178吨，累库速度较快。3、中间品：高冰镍和MHP价格周内有所浮动，价格重心基本维持。4、电池级硫酸镍价格小幅走弱（-700元）31600元/吨，硫酸镍下游需求维持疲弱，正极厂备货意愿差。5、镍铁：SMM8-12%高镍生铁均价继续走弱至1070元/镍点，镍铁厂亏损减产下库存未见去库趋势。6、不锈钢：现货价格继续小幅走弱，上周稍有去库，钢厂控产下去库节奏缓慢。 【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短期，镍矿仍处发运高峰期，累库节奏提前，下游需求维持弱向上施压镍矿价格，精炼镍需求采购刚需为主，下方受电积镍成本支撑较强，向下空间有限但需警惕电积镍成本走弱，预计维持震荡偏弱。镍铁下游采购意愿弱价格持续走弱，回流压制国内铁厂仍处亏损，不锈钢成本支撑进一步走弱，钢厂控产挺价下，去库依然缓慢，需求暂时未看到回暖迹象，向上驱动弱。 【策略】中长期空单继续持有；短期，沪镍下方空间有限，勿过度追空，不锈钢区间操作。? 锡：缅甸供应端传闻扰动锡价 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中继续在21.5万元每吨附近震荡，上期所小幅去库至6310吨。进阶数据方面， 5天锡价波动率攀升至4.19%，锡现货进口持续亏损，锡现货升水小幅扩大至600元每吨。 【产业表现】近期市场有传言缅甸佤邦抛售部分锡矿，但经了解缅甸佤邦并未有抛储情况，实际情况为此前8月份缅甸佤邦锡矿山停采而拖欠某矿贸商约1000金属吨锡矿未能交付。目前缅甸佤邦当地锡矿山依然处于整改状态，短期内无法放开矿硐的开采作业，了解下来预估当地矿山在春节前重启的可能较小，叠加矿山重启需要1-2个月的事先准备工作时间，实际停采时长或将更久，但具体整改情况依然需以当地公告情况为准。 【核心逻辑】周中受到缅甸锡矿抛储传闻影响，锡价出现明显回落，后随宏观预期向好小幅回升。如上海有色所说，1000金属吨锡矿的交付在短期内提高供给，但是不会对中长期预期有所影响。未来锡基本面格局会仍然不变。供给端中游的高库存依然是阻碍锡价上涨最直接的因素，下游电子产品消费的疲弱是间接因素。随着这一轮抛储传闻的消散，锡价短期内或重回21万元每吨上方，但是难以向上突破22万元每吨。 【策略观点】短期回弹，目标重回21万元每吨上方。 碳酸锂：震荡偏弱延续，高空为宜 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2401，截至11月3日收于151400元/吨，周跌幅1.72%；上海有色网11月3日SMM电碳均价16.15万元/吨，下跌5500元/吨；工碳均价15.3万元/吨，下跌5000元/吨；月差、基差收敛。 【产业表现】锂辉石进口量大增，精矿价格进一步走低，带来碳酸锂理论生产利润的进一步回升。当前的理论生产利润约10500元/吨，利润率7%，完全成本15.1万元/吨。锂辉石精矿作价期缩短，实际利润越来越接近以当期锂辉石价格计算的理论值。利润回升的情况下，锂盐的开工率有所回升；碳酸锂周度开工率由低位48.2%回升至61.65%，上周产量9187吨；氢氧化锂开工率由低位33.63%回升至36.59%，上周产量4354吨。 【库存】截止11月2日，碳酸锂库存录得59756吨，周环比增1165吨，其中下游库存去1095吨至10706吨，上游盐厂增3195吨至36540吨。在上游盐厂周度产量回升的情况下，下游正极材料厂的开工率下滑，对于原料的需求不加，造成上游累库、下游去库。 【核心逻辑及策略】下半年至2024年的投产压力对中长期价格中枢施压，长期下行格局较为确定。短期，利润率回升带来开工率小幅增加，而下游需求疲弱，补库意愿低，供需面偏弱；同时，锂辉石精矿作价方式改变的预期较浓，非一体化成本支撑下移的可能性增强。虽然现货价格逐渐下移，但考虑总体估值挤压较多，并且逐渐靠近交割月份，盘面宽幅震荡偏弱的可能性将偏高，现货价格可作为期货价格压力位参考。推荐策略：等待反弹后逢高沽空。 工业硅：枯水期支撑走强，下跌空间有限 【盘面回顾】减产以及成本抬升影响，盘面出现企稳迹象，主力01合约周五收于14120元/吨，周环比+0.4% ，12合约周五收于14060元/吨，周环比+0.5%。现货市场价格延续弱势，以低价成交为主。SMM现货华东553报15000元/吨，周环比-0.7%，华东421报15700元/吨，周环比-0.9%。 【产业表现】供给方面，新疆整体开工平稳，川滇电价上涨有减产计划。福建等多非主产区硅厂陆续增加开炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量9.31万吨，环比-460吨。其中，新疆3.60万吨，环比持平；云南2.07万吨，环比-290吨；四川1.24万吨，环比-580吨。需求方面，多晶硅：上周产量3.26万吨，环比持平。多晶硅上周库存5.58万吨，环比+5500吨，增幅较大，预计未来库存压力将进一步加大。有机硅：上周DMC产量3.88万吨，环比-200吨。上周厂家挺价效果不佳，淡季将至预计生产将受到需求减弱限制。铝合金：需求稳定。库存方面，据百川数据，截至11月3日，工业硅厂内库存6.53万吨，环比+3500吨；工厂+港口库存14.43万吨，环比+10500吨。据广期所数据，截至，交易所仓单33764手，折16.88万吨，周环比-1.09万吨。综上，显性库存31.31万吨，环比-335吨。 【核心逻辑】展望后市，预计价格有望在减产及成本上移影响企稳，但是结合当前光伏下游需求情况，认为反弹高度有限。供给方面，由于枯水期电价上移，川滇均出现减产，当前昆明价格已基本与云南平均完全成本相当，预计随着电价逐步走高，未来减产规模将有所扩大。同时，传闻云南地区还出台限产要求，对工业硅生产亦形成限制。需求方面，从DMC厂家挺价效果不佳，开始累库，且未来检修计划增多判断随着淡季临近，需求短期并不乐观。而多晶硅方面，产业链需求负反馈传递仍在持续，当前价格已经逼近新投产能的成本线，企业压力较大，对硅粉需求不利。综上，短期工业硅市场将走向供需两弱格局，下跌空间有限，但同时也看不到较大的反弹空间。此外，11合约开始交割，11-12反套继续持有意义不大，单边难出行情的情况下关注12-01套利机会。 【策略观点】止跌企稳，12合约轻仓试多，关注12-01套利机会。 以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601、范维天F03118113提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 黑色早评 螺纹钢：宏观与产业共振 【盘面回顾】继续冲高 【信息整理】上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税上调10元/吨，报3550元/吨。 【南华观点】从产业端来看，虽然钢厂盈利率仍不佳，但是在成材累库矛盾不大且今年暖冬预期较强的情形下，预计后续钢厂减产幅度较为有限，钢厂原料供应及库存偏紧仍会给予成材强成本支撑。从宏观来看，海外美联储利率决议偏鸽，国内万亿国债打开了政策遐想空间，宏观偏暖令市场情绪好转。预计后续成本支撑与宏观利好仍会推动螺纹震荡上行，但是考虑到电炉利润好转，生产积极性预期提升，螺纹边际产量或增加，市场冬储意愿较弱加上冬季来临建材去库速度放缓，螺纹上涨空间或受限。 单边策略：震荡偏强，多单继续持有；品种间策略：若电炉复产较多，或可关注做多卷螺差的机会。 热卷：产量回升，关注去库节奏 【南华观点】热卷基本面供需双增。供应端，热卷产量环比增加3.4万吨，下游需求回暖、价格反弹后，钢厂减少了检修、减产量，提前复产，复产量大于新增检修量。需求端，热卷表需环比小幅回升，但增加量小于产量增量。库存端，热卷总库存维持去化，但社库仍在高位，钢厂增产后去库压力或加大。成本端，焦炭和铁矿石成本坚挺，拉涨成材价格。整体来看，预计热卷价格仍偏强震荡运行，但上涨幅度受到供给增量的制约。操作上仍考虑在反弹高点卖出虚值场外看涨期权。 铁矿石：新高，持仓量大增 【南华观点】铁矿石基本面维持供弱需强的局面，低库存，高铁水产量延续。供应端，发运量小幅回升，但仍不多，且巴西逐渐进入雨季，发运增量有限。需求端，铁水产量小幅下降，但降幅有限，整体仍在高位。钢厂新检修量小于复产量。库存端，港口继续累库，但库存水平仍偏低，现货紧张。此外宏观利好频出，支撑远月估值。2401持仓量偏高，高于历史往期同期，持仓风险大，不建议参与2401。铁矿石价格仍偏多为主，但目前位置不建议追多。 焦煤焦炭:冬储预期与安监支撑 【盘面点评】偏强震荡 【信息整理】日照港准一级焦炭涨30至2300。 【南华观点】估值层面，高基差提供了一定贴水保护，但是现货流动性差，基差修复较为容易。需求端焦炭提降落地后焦化厂对于高价焦煤的补库意愿不佳，北方采暖季可能出现焦化限产，煤矿与洗煤厂出现一定累库，山西煤焦煤现货有一定降价压力，钢厂冬储还有一定距离。供应端，山西省安全监察再起，短期供应仍恢复偏慢，但是根据钢联调研，11月预计将有15座煤矿复产增产，日产预计增加4.92万吨；12月将有3座煤矿复产增产，原煤日产预计增加1.13万吨；四季度原煤日产仍然有可能恢复至年内正常产量145万吨，并且在11月份达到产量峰值。产量处在恢复当中，而下游需求环比走弱，冬储需求的释放预计较晚，短期以偏强震荡对待。 铁合金：警惕利多出尽后盘面大幅回调 硅锰：供给端，内蒙开工稳定，宁夏检修停产增加，西南产区维持低开工，硅锰总供给环比减少。需求端，下游钢材去库良好，铁水产量保持较高水平，短期内炼钢需求稳定。钢厂硅锰库存水平偏低，冬储需求有一定韧性。锰矿到港环比增加，市场情绪消极，港口价格弱势下跌，硅锰成本支撑减弱。综上，硅锰供给连续4周减少，降幅逐渐扩大，短期内铁水产量支撑需求，硅锰基本面矛盾边际缓解。成本端，本周硅锰成本跌幅不大，对盘面起到支撑作用。政策面预期增强，预计下周硅锰偏强震荡。 硅铁：供给端，硅铁产区利润修复，企业减产动力不足，硅铁周产环比变化不大，同比往年偏宽松。需求端，日均铁水产量小幅下跌，钢厂减产动作缓慢，短期内硅铁炼钢需求维稳。非钢需求方面，金属镁周产环比增加，但厂家盈利不佳，增产不具有可持续性。成本端，周内兰炭价格大幅下调，硅铁成本支撑减弱。综上，硅铁供应压力不减，短期内炼钢需求稳定，成本弱势下行，基本面对盘面形成压制。市场对宏观政策保有期待，预计短期内硅铁随黑色震荡上行，但受限于较弱的基本面，硅铁上方空间有限。 废钢：电炉复产预期增强 【现货价格】11月5日富宝全国不含税废钢综合价格指数为2579.2元/吨，较上日增加2.6。 【信息整理】华东地区电炉已达平电利润。 【南华观点】近期成材在铁水成本推动以及宏观政策利好驱动下上行，废钢因长流程钢厂利润不佳以及废钢库销比不低的情形下上涨较为乏力，螺废价差与铁废价差不断拉大，电炉利润显著修复，市场预计电炉生产积极性会提升，对废钢的需求会增加，长短流程博弈之中长流程钢厂对废钢端的打压意愿或会减弱，近期废钢资源端偏紧的情形有所改善，但是贸易商盼涨悟货情绪攀升，到货量明显减少，或会促使钢厂提涨废钢，预计废钢短期内呈现震荡偏强。但是考虑到冬季是建材的传统淡季，短流程钢厂螺纹库存不低叠加废钢原料库存并不高，电炉利润改善以及复产的持续性有待进一步观望。 以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 - 今日推荐 - 免责声明 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