【周观点 · 工业金属 | 供给扰动持续,淡季强刺激贯穿】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 供给扰动持续,淡季强刺激贯穿】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 本周公布的美国就业、PMI数据均超预期走弱，9月议息以来各项通胀数据亦延续回落态势，11月FOMC会议中美联储继续认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。加息周期或已结束，叠加国内政策预期，金属价格将延续修复。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/兰洋 主要内容 1 周期研判：供给扰动持续，淡季强刺激贯穿 周期研判：本周美国公布的就业、PMI数据均超预期走弱：10月新增非农就业15万人（低于预期的18万人和前值的29.7万人），其中服务就业降温较显著（新增11万人，前值21.8万人），薪资增速亦环比-0.2pct至4.1%；10月ISM制造业环比-2.3pct至46.7，非制造业PMI环比-1.8至51.8，均低于市场预期。11月FOMC上美联储虽未明确表示停止加息，但延续此前态度，认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。另外，9月议息会议以来美国核心CPI、PCE等数据亦延续回落态势，在就业、经济转弱的情况下，预计通胀出现大幅反弹的概率较小。因此我们认为联储加息周期或已结束，金融属性拐点将至。国内方面，政策预期仍在，补库需求有望持续推进，看好工业金属价格修复。 电解铝：终端偏弱，但减产仍将支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE铝涨1.28%/1.53%至2254/19195（美）元/吨。②供给端：云南、新疆供给均有收缩。据Mysteel，云南枯水季降负荷陆续落地，预计云南本轮减产产能80-90万吨/年，新疆亦有生产事故导致的停产(产能约10-20万吨)，同时内蒙古地区有少量新投产能开始释放，预计下周电解铝供应端将开始缩量。③需求、库存：终端需求仍偏弱，铝锭小幅累库。本周铝加工企业开工率环比持平为64.3%，其中铝箔开工率环比降0.7%至79.0%。铝锭小幅累库，SMM社会铝锭、铝棒库存为65.7（+3.4）、10.51（-0.85）万吨。④盈利端：铝价回暖带动吨铝盈利升至2142元左右。 铜：加息结束信号渐强，铜价有望延续修复。①价格：本周LME/SHFE铜涨1.04%/1.29%至8175.5/67740（美）元/吨。②供给：9月国内电解铜产量101.2万吨，环比增2%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.3%，周降13.13%，全球显性库存合计28.15万吨，环比降1.29万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，9月国内铜精矿现货冶炼盈利1860元/吨，长单冶炼盈利1584元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 行业及个股表现 3 工业金属价格、库存 4 铜：加息结束信号渐强，铜价有望延续修复 5 铝：终端偏弱，但减产仍将支撑铝价 6 上市公司盈利预测 7 风险提示 下游需求弱于预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若开工需求弱于预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内经济复苏不及预期。中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师 宁紫微/021-38038438/有色资深分析师 刘小华/021-38038434/有色高级分析师 兰洋/021-38031027/有色分析师

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