【国君宏观】劳动力市场再度降温——美国10月非农就业数据点评
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】劳动力市场再度降温——美国10月非农就业数据点评》研报附件原文摘录）
导读 10月新增非农就业不及预期，失业率意外上升至3.9%。近期公布的就业数据，大多指向劳动力市场的再度走弱，三季度的经济高增长，大概率不可持续，预计四季度经济将再次放缓。 摘要 1. 美国10月新增非农就业低于市场预期，前两个月数据再度被下修，劳动力市场再度降温。10月新增非农就业15万人，低于市场预期的18万，近三个月平均新增非农就业降至20.4万人，显示劳动力市场再度降温。同时将9月新增就业人数下修约3.9万人。因此从趋势上看，9月非农就业数据的超预期，更像是异常值。基于家庭部门调查的数据继续走弱，失业率上升0.1个百分点至3.9%，高于市场预期的3.8%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.7%，低于市场预期。 2. 汽车工人罢工对10月新增非农就业的影响大约为3万人，但这已经被市场提前预期，即市场预期的18万新增就业中，已经剔除了这3万人。后续随着汽车工人罢工的结束、重返劳动力市场，预计将会对11月新增就业产生3万的拉动。由于统计方法的原因，汽车工人罢工并不会影响基于家庭部门调查的失业率和劳动参与率数据。 3. 分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源，其中对利率最不敏感的教育医疗行业，新增就业8.9万人，是10月新增非农就业的主要来源。而休闲酒店行业新增就业则大幅降至1.9万人，制造业、运输仓储、其他服务业和金融业新增就业则转负。 4. 时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时降至34.3小时。10月时薪环比增速0.21%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值。平均周工时下降至34.3，略低于疫情前平均水平。 5. 9月职位空缺数小幅上升，劳动力市场缺口小幅扩大。9月职位空缺率持平前期为5.7%，职位空缺数上升5万至955万，劳动力市场缺口扩大5万至319万。 6. 失业率延续上升，印证了此前我们对失业率将趋势性上升的判断：每月至少约22.4万新增非农就业，是失业率保持稳定的条件。疫后，由于劳动力供给快速修复（移民增加、女性劳动参与率提升等），平均每月新增劳动力约24.1万人（疫情前约为13.2万/月），因此若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约22.4万人。 7. 近期公布的就业数据，大多指向劳动力市场的再度走弱。近期公布10月的非农就业数据、ADP数据、初次申请和续领失业金数据、制造业和非制造业PMI就业分项等均指向劳动力市场的再度走弱，仅有JOLTS数据显示9月职位空缺数再度小幅扩大。整体来看，多数指标指向劳动力市场的再度走弱，9月非农就业数据更多可能是异常值。 8. 三季度的经济高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，逆风因素包括学生贷款的重新偿还、股市下跌带来的财富效应减弱、居民违约率上升、金融条件的收紧等。近期公布的多数就业数据不及预期，可能也是经济降温的初步迹象，中期来看，仍不能排除温和衰退的可能性。 9. 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
导读 10月新增非农就业不及预期，失业率意外上升至3.9%。近期公布的就业数据，大多指向劳动力市场的再度走弱，三季度的经济高增长，大概率不可持续，预计四季度经济将再次放缓。 摘要 1. 美国10月新增非农就业低于市场预期，前两个月数据再度被下修，劳动力市场再度降温。10月新增非农就业15万人，低于市场预期的18万，近三个月平均新增非农就业降至20.4万人，显示劳动力市场再度降温。同时将9月新增就业人数下修约3.9万人。因此从趋势上看，9月非农就业数据的超预期，更像是异常值。基于家庭部门调查的数据继续走弱，失业率上升0.1个百分点至3.9%，高于市场预期的3.8%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.7%，低于市场预期。 2. 汽车工人罢工对10月新增非农就业的影响大约为3万人，但这已经被市场提前预期，即市场预期的18万新增就业中，已经剔除了这3万人。后续随着汽车工人罢工的结束、重返劳动力市场，预计将会对11月新增就业产生3万的拉动。由于统计方法的原因，汽车工人罢工并不会影响基于家庭部门调查的失业率和劳动参与率数据。 3. 分行业来看，服务业仍是新增就业的主要来源，其中对利率最不敏感的教育医疗行业，新增就业8.9万人，是10月新增非农就业的主要来源。而休闲酒店行业新增就业则大幅降至1.9万人，制造业、运输仓储、其他服务业和金融业新增就业则转负。 4. 时薪环比增速0.2%，低于市场预期的0.3%，平均周工时降至34.3小时。10月时薪环比增速0.21%，市场预期0.3%，为2022年3月以来最低值。平均周工时下降至34.3，略低于疫情前平均水平。 5. 9月职位空缺数小幅上升，劳动力市场缺口小幅扩大。9月职位空缺率持平前期为5.7%，职位空缺数上升5万至955万，劳动力市场缺口扩大5万至319万。 6. 失业率延续上升，印证了此前我们对失业率将趋势性上升的判断：每月至少约22.4万新增非农就业，是失业率保持稳定的条件。疫后，由于劳动力供给快速修复（移民增加、女性劳动参与率提升等），平均每月新增劳动力约24.1万人（疫情前约为13.2万/月），因此若要维持4.0%的失业率，则需要平均每月新增非农就业约22.4万人。 7. 近期公布的就业数据，大多指向劳动力市场的再度走弱。近期公布10月的非农就业数据、ADP数据、初次申请和续领失业金数据、制造业和非制造业PMI就业分项等均指向劳动力市场的再度走弱，仅有JOLTS数据显示9月职位空缺数再度小幅扩大。整体来看，多数指标指向劳动力市场的再度走弱，9月非农就业数据更多可能是异常值。 8. 三季度的经济高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，逆风因素包括学生贷款的重新偿还、股市下跌带来的财富效应减弱、居民违约率上升、金融条件的收紧等。近期公布的多数就业数据不及预期，可能也是经济降温的初步迹象，中期来看，仍不能排除温和衰退的可能性。 9. 风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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