【平安证券】2023年三季报业绩综述-企业盈利如期改善,把握成长TMT景气回升20231103

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　　平安证券策略组 魏伟/张亚婕/蒋炯楠 平安观点 整体盈利：全A非金融盈利如期改善，单季度同比由负转正。23Q3全A/全A非金融净利润累计同比增速分别为-2.9%/-5.5%，分别相较23Q2提升1.5pct/4.2pct，全A非金融的单季度净利润同比增速录得3.2%，结束连续5个季度负增。23Q3全A非金融ROE（TTM）回升0.17pct至7.72%，净利率提升是主要推动，杠杆率有所下行。结构上，主板盈利相对韧性，中证500和中证1000指数盈利修复幅度较大，23Q3主板/创业板/科创板的净利润增速分别为-1.8%/-5.8%/-39.0%，指数净利润增速排序：沪深300（-0.5%）>中证800（-1.9%）>中证500（-10.9%）>中证1000（-20.1%）。 行业比较：可选消费景气延续，周期和TMT边际改善。第一，可选消费盈利连续改善，必需消费表现平稳，23Q3社会服务、美容护理、汽车盈利增速为1812.0%/45.0%/30.0%，较Q2提升1639.1pct/15.8pct/3.3pct；食品饮料、纺织服饰、医药生物的盈利增速分别为15.3%/10.3%/-20.2%，增速亦较Q2有所改善。第二，公用事业类景气延续，23Q3交通运输、公用事业的盈利增速为49.0%和47.1%，分别较Q2提升29.6pct/15.5pct。第三，上游周期在PPI企稳下业绩压力边际缓和，23Q3石油石化、有色、基础化工、钢铁、建筑材料盈利仍负增但增速边际改善，其中钢铁改善幅度最大达35.3pct。第四，TMT板块景气边际回升，23Q3电子、传媒的盈利增速为-33.6%/21.4%，较Q2回升14.9pct/6.0pct，计算机和传媒盈利增速与Q2基本持平。第五，中游制造盈利修复放缓，新能源景气度显著回落，23Q3机械设备盈利增速与Q2基本持平，国防军工/电力设备盈利增速分别回落2.2pct和17.0pct至3.4%和0.6%。第六，地产仍承压，非银盈利增速由正转负，23Q3房地产/银行/非银金融的盈利增速较Q2回落13.3pct/0.9pct/8.7pct至-34.2%/ 2.6%/-7.0%。 投资扩产：全A非金融资本开支增速回落，多数行业扩产意愿边际走弱。23Q3全A非金融资本开支增速结束22Q1以来的上行趋势，较23Q2回落3.9pct至9.5%，反映前期业绩承压对企业扩产意愿的制约开始显现，企业扩产节奏边际放缓。行业结构上，多数行业资本开支增速边际回落，扩产意愿仍然较高的行业集中在消费、交运、公用事业和上游资源品，社会服务、公用事业、汽车、煤炭、有色金属、纺织服饰、交通运输、石油石化的资本开支同比增速均高于15%；扩产意愿边际改善的实体行业仅有纺织服饰、轻工制造、农林牧渔、建筑材料和环保。 业绩展望：盈利修复趋势确定，把握成长TMT景气回升。三季度国内经济边际改善，GDP增速录得4.9%高于市场预期，PPI企稳、工业企业盈利增速持续改善，体现在23Q3上市公司业绩如期改善，盈利修复趋势基本确定。目前政策端稳增长的力度仍在加码，万亿国债落地、保障性住房建设有望推进、海外环境边际缓和均有望推动经济继续修复和企业盈利改善。结构上，关注成长TMT景气回升、内外需共振下的汽车/家电/纺服业绩改善、地产新政和积极财政发力下的地产基建链的业绩修复。 风险提示：1）数据统计误差；2）宏观经济修复不及预期；3）海外衰退超预期。 目录 一、 整体表现：A股业绩如期改善，ROE边际企稳 1.1 盈利情况：全A非金融盈利触底回升，单季同比由负转正 截至2023年10月31日，累计共有5295家A股上市公司披露了2023年三季报，披露率达到 99.93%，具体来看： 2023Q3全A非金融净利润累计同比增速边际回升，单季度同比增速自去年二季度以来首次转正。三季度A股业绩如期改善，两个宏观指标的信号给出指引：一是工业企业利润增速降幅持续收窄，9月累计同比增速为-9.0%，较6月回升7.8个百分点；二是PPI同比增速企稳回升，降幅持续收窄。具体来看，2023Q3全部A股/全部A股非金融的累计归母净利润同比增速分别为-2.9%/-5.5%，分别相较2023Q2提升1.5pct/4.2pct。单季度来看，2023Q3全A/全A非金融的单季度净利润同比增速分别为0.2%/3.2%，相较2023Q2分别提升9.7pct/16.0pct，全A非金融单季度归母净利润同比增速实现自去年二季度以来首次转正，结束了连续5个季度的负增。 2023Q3全A非金融营收累计同比增速仍在回落，但是单季度同比增速较2023Q2回升。2023Q3全部A股/全部A股非金融的营收累计同比增速分别为2.2%/2.5%，相较2023Q2下降0.4 /0.1pct。单季度来看，2023Q3全部A股单季度营收同比增速录得1.3%，较2023Q2小幅回落，全A非金融的单季度营收同比增速录得2.2%，较2023Q2回升0.2pct。 分板块来看，主板盈利相对韧性。净利润方面，主板/创业板/科创板/北证A股2023Q3累计归母净利润同比增速分别为-1.8%/-5.8%/-39.0%/-23.9%，相较2023Q2分别变动+1.8pct/-2.1pct/+1.9pct/+2.3pct，新能源板块盈利增速回落对创业板业绩增速有一定拖累，剔除宁德时代后创业板盈利增速为-12.9%，较2023Q2提升0.6pct。营收方面，主板/创业板/科创板/北证A股2023Q3累计营业收入同比增速分别为1.7%/8.5%/5.9%/2.4%，相较2023Q2分别变动-0.4pct/-1.6pct/+1.6pct/-2.0pct。 分指数来看，中证500和中证1000指数盈利修复幅度较大。宽基指数2023Q3累计归母净利润同比增速排序为：创业板指（7.9%）>沪深300（-0.5%）>中证800（-1.9%）>中证500（-10.9%）>科创50（-16.1%）>中证1000（-20.1%），分别相较2023Q2变动-5.1pct/-0.1pct/+1.0pct/+7.2pct/-1.8pct/+3.7pct。总体上，沪深300指数代表的大盘股盈利韧性较强，中证500和中证1000指数盈利修复幅度较大。 1.2 杜邦拆解：全A非金融ROE边际企稳，利润率是主要推动 A股非金融ROE边际企稳，利润率的提升是主要推动。2023Q3全部A股非金融的ROE（TTM）为7.72%，相较2023Q2的7.54%提升0.17pct。拆解来看，全A非金融的销售净利率（TTM）、资产周转率（TTM）和资产负债率分别为5.01%、62.20%和58.39%，分别较2023Q2变动+0.11pct/+0.03pct/-0.34pct，净利率提升是全A非金融盈利能力改善的主要推动。 分板块来看，创业板的盈利能力下滑相对明显。2023Q3主板/创业板/科创板的ROE(TTM)分别为8.51%/6.99%/5.17%，较2023Q2分别变化0.05pct/-0.24pct/0.08pct，其中创业板盈利能力下降较为明显。拆分来看，创业板的杜邦三项均有下滑，2023Q3创业板的销售净利率（TTM）、资产周转率（TTM）、资产负债率分别为6.46%、54.07%、46.39%，分别较2023Q2分别下滑0.24pct/0.73pct/0.19pct。 1.3 投资扩产：实体企业扩产意愿走弱，资本开支增速边际回落 全A非金融资本开支增速边际回落。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看实体企业的资本开支情况，全A非金融的资本开支增速结束自2022Q1以来的上行趋势，2023Q3回落至9.5%，较2023Q2下降3.9个百分点，反映前期业绩承压对企业扩产意愿的制约开始显现，实体企业扩产节奏边际放缓。板块对比来看，主板资本开支增速开始回落，代表新经济的双创板块资本开支则延续回落趋势，科创板资本开支增速回落幅度较大但相较主板和创业板仍处于相对高位，2023Q3主板、创业板、科创板的资本开支同比增速分别为11.4%、-5.3%、19.9%，较半年报回落2.4pct/1.3pct/7.9pct。 二、 行业比较：可选消费景气延续，周期/TMT边际改善 2.1 盈利情况：可选消费盈利延续改善，周期和TMT盈利边际修复 大类板块景气变化：公用事业类和可选消费的高景气延续，上游周期和TMT板块景气度边际改善，必需消费表现总体平稳，中游制造和金融地产的景气度边际回落。利润增速排序来看，公用事业类（26.4%）>可选消费（21.1%）>中游制造（1.2%）>金融地产（0.1%）>TMT（-6.7%）>必需消费（-8.2%）>上游周期（-24.4%）。利润贡献上，2023Q3上游周期、可选消费、公用事业类的净利润占全部A股比重较2023Q2有所提升，而中游制造、TMT、金融地产的净利润占比下滑。 第一，可选消费景气继续改善，服务消费盈利增速居前，商品消费总体平稳。2023Q3可选消费的盈利增速连续改善，必需消费表现整体平稳，盈利增速有所回落但主要受农林牧渔业拖累。一方面，受益于暑期出行旺季，服务消费的业绩继续改善，2023Q3社会服务的盈利增速录得1812.0%，其中酒店餐饮、旅游景区的盈利增速录得300%以上的高增，增速均较半年报进一步提升。另一方面，商品消费需求继续改善，非必需商品消费盈利增速多数回升，2023Q3汽车、美容护理的盈利增速分别录得30.0%和45.0%，较半年报分别提升3.3和15.8个百分点，轻工制造盈利同比降幅明显收窄，家用电器的业绩表现一定程度受成本端影响，盈利增速较半年报小幅回落至12.0%，但营收增速延续回升趋势至6.0%；必需商品消费盈利表现整体平稳，2023Q3食品饮料和纺织服饰的盈利增速分别录得15.3%和10.3%，较半年报分别回升0.3和2.5个百分点，二级行业中，白酒盈利增速平稳为18.9%，饮料乳品、调味发酵品、纺织制造和饰品的盈利增速较半年报边际改善；医药生物行业的盈利虽然延续负增20.2%，但降幅连续收窄，其中中药仍是主要支撑，盈利增速录得36.5%。另外，农林牧渔受养殖业拖累延续亏损，2023Q3净利润亏损额为87.4亿元，盈利增速为-281.8%，较半年报回落290.7个百分点。 第二，公用事业类高景气延续，电力和交通运输盈利增速连续改善，建筑行业景气边际回落。2023Q3交通运输的业绩表现连续三个季度改善，盈利增速录得49.0%，较半年报提升29.6个百分点，航空机场二级行业在三季度扭亏为盈，盈利增速进一步提升至104.7%。公用事业盈利增速为47.1%，较半年报提升15.5个百分点，尤其在暑期用电需求增加之下，电力行业盈利增速录得50.9%的高增，较半年报进一步回升18.2个百分点。建筑装饰的盈利增速较半年报回落3.1个百分点至1.4%，二级行业中的房屋建设和基础建设的盈利增速进一步回落至-1.7%和1.5%，反映地产和基建拉动仍不足。 第三，上游周期在PPI价格企稳之下业绩压力边际缓和。三季度，国际能源价格上行，国内PPI同比增速企稳，多数上游周期行业的净利润增速较半年报有所改善，仅煤炭受煤电长协价格调整影响，净利润增速较半年报小幅回落至-28.6%。2023Q3，上游资源品的石油石化、有色金属净利润增速分别为-4.4%和-28.9%，较半年报边际回升9.4和3.6个百分点，二级行业中，炼化及贸易和工业金属的净利润增速改善较多，幅度在10个百分点以上。材料品的基础化工、钢铁、建筑材料的净利润增速延续深度负增，增速在-35%至-47%之间，但同样较半年报边际改善，尤其是钢铁业绩的边际改善幅度最大。 第四，TMT景气度边际回升，电子的业绩改善幅度较大。2023Q3电子的盈利增速虽仍负增33.6%，但增速较半年报回升14.9个百分点，改善幅度明显；传媒的业绩亦有改善，盈利增速录得21.4%，较半年报回升6个百分点；计算机和通信的盈利增速与半年报基本持平，分别录得1.7%和6.6%。二级行业中，半导体、软件开发、游戏盈利增速明显改善。 第五，中游制造盈利修复放缓，新能源景气度显著回落。2023Q3中游制造受成本端和需求修复偏缓的影响，盈利增速边际放缓。机械设备的盈利增速录得2.1%，与半年报基本持平，但二级行业中除通用设备以外的其他行业的盈利增速均出现边际回落，自动化设备和专用设备盈利增速降幅较大。国防军工的盈利增速由半年报的5.7%回落至3.4%。新能源产能过剩对业绩的负面影响进一步显现，2023Q3电力设备行业的盈利增速从半年报的17.6%回落至0.6%，已经是连续三个季度回落，二级行业的光伏设备、电网设备和电池的盈利增速分别为14.4%、6.4%和-18.8%，较半年报回落10至25个百分点，对应上游能源金属行业净利润负增53.5%，增速同样较半年报回落10个百分点。 第六，房地产业绩延续承压，非银金融盈利增速由正转负。8月下旬出台的房地产新政目前效果有限，房地产行业三季度业绩延续承压，2023Q3房地产行业的营收和净利润增速分别为0.1%和-34.2%，分别较半年报回落3.7和13.3个百分点。金融服务业方面，银行业的净息差压力仍存，2023Q3净利润增速回落0.9个百分点至2.6%；非银金融的业绩主要受投资收益拖累，净利润增速由正转负，回落8.7个百分点至-7.0%。 综合以上论述并根据盈利增速对行业进行筛选： 绝对视角下，2023Q3盈利实现高增（增速高于30%）的一级行业有社会服务、交通运输、公用事业、美容护理、汽车。二级行业主要集中在可选消费（商用车/影视院线/酒店餐饮/旅游及景区/教育/化妆品/个护用品）、交运及公用事业（航空机场/电力/铁路公路）、部分先进制造（航海装备/其他电源设备）、地产竣工链（房地产服务/装修装饰）。 相对视角下，2023Q3盈利增速边际改善幅度较大（增速较半年报改善大于10个百分点）的一级行业包括社会服务、钢铁、交通运输、美容护理、公用事业、电子。二级行业集中在消费（旅游及景区/酒店餐饮/商用车/教育/个护用品/互联网电商/旅游零售/纺织制造/医药商业）、上游周期（普钢/贵金属/特钢/化学纤维/非金属材料/炼化及贸易/工业金属/化学原料、TMT（软件开发/游戏/电子化学品）、交运及公用事业（物流/航空机场/电力）等。 2.2 投资扩产：消费/公用事业资本开支高位，多数行业扩产意愿边际走弱 2023Q3多数行业资本开支同比增速边际回落，扩产意愿仍然较高的行业集中在消费、交运、公用事业和上游资源品。第一，资本开支同比增速仍处高位行业有社会服务、公用事业、汽车、煤炭、有色金属、纺织服饰、交通运输、石油石化，其资本开支同比增速均高于15%。第二，资本开支同比增速边际改善的实体行业仅有纺织服饰、轻工制造、农林牧渔、建筑材料和环保行业，其中仅纺织服饰的资本开支同比增速为正。 上游资源品的扩产意愿较高但边际走弱，材料品的钢铁和建材扩产意愿较低。上游资源品前期盈利后的扩产需求仍在释放，2023Q3煤炭、有色金属、石油石化、基础化工的资本开支同比增速在12%-30%的高位，但增速均较二季度边际回落。钢铁和建筑材料行业扩产意愿较低，2023Q3资本开支分别负增12.1%和33.4%，反映企业对下游需求修复的预期谨慎。 中游制造的扩产意愿边际走弱。2023Q3国防军工、电力设备和机械设备的资本开支同比增速分别为12.2%、11.9%和6.7%，分别较半年报回落0.4、5.0和9.2个百分点，其中电力设备资本开支同比增速已经连续四个季度回落。 下游消费的扩产意愿普遍较高但边际走弱。2023Q3社会服务、汽车、纺织服饰的资本开支同比增速分别达49.6%、29.6%和21.3%，位于各行业前列，其中仅纺织服饰的资本开支同比增速较半年报边际改善。食品饮料和家用电器的资本开支同比增速分别为8.3%和1.4%，较半年报回落6.6和1.3个百分点。医药生物的资本开支延续负增，且增速较半年报边际回落。 公用事业类资本开支增速高位回落。2023Q3公用事业、交通运输、建筑装饰的资本开支同比增速分别为39.0%、17.7%和6.6%，分别较半年报回落4.2、6.7和0.5个百分点。 TMT板块的扩产意愿边际走弱。2023Q3，TMT板块中仅计算机行业的资本开支同比增速为正，同比增长4.1%，增速与半年报基本持平；传媒、通信、电子的资本开支同比均为负增，增速分别为-2.4%、-5.8%和-12.1%，较半年报回落1至8个百分点。 三、业绩展望：盈利修复趋势确定，把握成长TMT景气回升 三季度，国内经济在稳增长政策支持下边际回暖，上市公司业绩如期改善。三季度，一系列稳增长政策沿着政治局会议的部署陆续落地，一方面，货币财政逆周期调节力度加大，8-9月降息降准连续落地，财政支出提速；另一方面，地产政策启动新一轮优化，存量房贷利率下调、一线城市限购政策松动等需求端优化政策密集落地；同时，居民促消费、加快城中村建设等政策相继推出以着力扩大内需。政策呵护下，国内经济出现边际改善，三季度GDP同比增速录得4.9%，高于市场预期。结构上，前期承压的出口在外需边际回暖之下超预期反弹，居民消费稳步修复，PPI同比增速企稳回升，工业企业盈利增速持续改善，新增社会融资规模连续回升。对应至上市公司业绩如期改善，2023Q3全A非金融盈利增速较半年报边际回升，单季度净利润同比增速结束五个季度负增转为正增，结构性的亮点有二：一是可选消费和公用事业类的高景气的进一步延续，二是成长TMT和上游周期板块的业绩边际改善。 企业盈利修复趋势基本确定，但修复斜率仍待观察。一方面，政策端支持经济修复的力度持续加码，积极财政发力。10月24日，国务院宣布增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，并将此次国债增发纳入赤字，全国财政赤字率由3%调整至3.8%，其中，5000亿元在2023年11-12月发行，另外5000亿元留转2024年发行，既对年内基建投资增速给予支撑，同时为明年积极财政发力做铺垫；同时，海外环境边际缓和，中美关系在旧金山会谈中取得进一步进展，外需回落的压力有望进一步缓释。但另一方面，最新的经济数据反映国内经济修复仍有波折，10月制造业PMI再度回落至49.5%，同时地产新政对于地产修复的支持效果目前来看也相对有限，10月30大中城市商品房日均销售面积同比和环比仍在下滑。总体上，2023Q3全A非金融盈利边际回升，企业盈利修复的趋势得到基本确定，而万亿国债的发行也进一步显示当前政策稳增长的决心，后续有望继续支持经济修复和企业盈利改善，但目前经济数据仍显示结构性企稳特征，需求不足仍是制约经济修复的主要矛盾，对应企业盈利修复的斜率仍存在一定不确定性。 结构上，关注成长TMT景气回升、内外需共振下的汽车/家电/纺服业绩改善、地产新政和积极财政发力下的地产基建链的业绩修复。从市场预期来看，三季报业绩公布结束后，即截至2023年11月1日，各行业一致盈利预测较一个月前普遍有所下调，仅汽车、家用电器和公用事业的盈利预测有所上调，具体来看，消费行业的盈利预测下调幅度普遍较小，食品饮料、纺织服饰、美容护理的盈利预测下调幅度小于2%，石油石化、银行、通信、房地产、建筑装饰的盈利预测下调幅度小于全部A股盈利预测下调幅度的2.5%。结合上述分析和近期产业和政策层面的边际变化，对后续行业盈利预期的展望作出如下展望： 一是关注成长TMT周期性景气回升。短期来看，目前半导体、消费电子的周期性底部已经基本确认，而近期华为新机、智能汽车等产业利好则有望对需求端形成进一步催化；中期来看，电子TMT板块的中长期产业趋势向上、政策支持加码的确定性较强。三季报电子业绩边际改善幅度明显并带动TMT景气回升，后续TMT周期性景气回升趋势有望延续。 二是关注内外需共振下，汽车、家电、纺服等行业业绩改善。一方面，经济持续修复之下，居民收入预期有望进一步改善，消费需求仍有继续修复的空间。另一方面，三季度出口回落的压力边际缓和，体现在海外业务收入占比较高的上市公司的营收和净利润增速均较半年报边际改善，而近期海外环境边际缓和，外需有望进一步回暖，出口链行业业绩有望受益。从财报来看，2023Q3汽车、纺织服饰行业的资本开支增速仍处高位，反映企业扩产意愿仍强，且汽车、家电、纺服等消费行业盈利预测表现相对占优，后续建议关注内外需共振之下，汽车、家电、纺服等行业的业绩改善。 三是地产新政和积极财政发力之下，关注地产基建链行业的业绩修复情况。8月下旬以来，地产优化政策转向需求端发力，但目前来看地产销售改善的效果仍然有限，地产投资仍在探底。但近期政策端仍在积极部署，万亿国债落地、保障性住房建设有望推进，后续需继续跟踪政策效果评估，进而关注地产基建链的业绩修复情况。 五、风险提示 1）数据统计或有误差。报告数据全部来源于第三方数据库，或存在部分口径偏差、统计时间滞后等技术问题； 2）国内宏观经济修复不及预期。如果宏观经济修复不及预期，上市公司的盈利将相应遭受负面影响； 3）海外衰退超预期。海外经济衰退或对出口贸易造成压制，进一步对出口业务占比较大的上市公司业绩形成负面影响。 平安证券研究所投资评级 公司声明及风险提示 免责条款 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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