继峰股份系列七-2023年三季报点评:第三季度盈利改善,乘用车座椅业务逐步量产【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　继峰股份系列 车中旭霞 公司深度： 《继峰股份（603997.SH）-自主崛起，国产乘用车座椅打开增长空间》——20220803 点评报告： 《继峰股份系列七-2023年三季报点评-第三季度盈利改善，乘用车座椅业务逐步量产》-20231102 《继峰股份系列六-2023年中报点评-乘用车座椅量产，国产替代空间广阔》-20230901 《继峰股份（603997.SH）-2023年一季报点评-一季度扭亏为盈，看好乘用车座椅业务放量》-20230501 《继峰股份（603997.SH）-2022年年报点评-加快格拉默经营整合，乘用车座椅订单加速》——20230402 《继峰股份（603997.SH）-2022年三季报点评-单三季度扭亏为盈，长期看好乘用车座椅业务》——20221030 《继峰股份（603997.SH）-2022年中报点评-短期业绩承压，长期看好乘用车座椅增长》——20220812 核心观点 第三季度盈利改善，格拉默美洲区业绩环比改善。公司2023前三季度实现营收159.39亿元，同比+22.28%，实现归母净利润1.54亿元（去年同期为-0.77亿元），2023Q3实现营业收入55.03亿元，同比+19.58%，环比+3.35%，实现归母净利润0.72亿元，同比-21.39%，环比+220.08%。利润影响层面，座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出，上半年合计6068万元；格拉默美洲地区实施产能调整费用等，2023年前三季度企业重组费用为5448万元。格拉默方面，在国内市场开拓较好，前三季度格拉默乘用车业务亚太地区收入同比增长32%，商用车业务亚太地区收入同比增长11%。美洲地区方面，第三季度息税前利润率环比改善约3%，预计得益于降本增效以及原材料价格上涨补偿机制的实施。 加大格拉默与继峰的协同作用，加快格拉默整合与落实降本增效。开拓新内饰业务，截至2023年7月底，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口的定点，在手项目接近40个；隐藏式门把手、车载冰箱已获得定点。公司产品自制率高，用于头枕支杆及座椅扶手骨架、钣金件生产的冲压模具和泡沫制造的发泡模具均为自制，原材料采购成本低。降本增效方面，公司召开战略协同大会细化各业务板块，要求在采购、人员、生产、研发、质量等方面的协同，公司与格拉默签订了联合采购协议，提高双方的成本控制能力。 乘用车座椅顺利量产，加大产能投入，保障后续交付。上半年乘用车座椅实现营收1.08亿元，交付座椅产品近万套。公司预计在2023年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能方面，公司合肥基地（一期）完成建设投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地投入建设中。公司合肥基地、长春基地建成后预计将形成80万套乘用车座椅的生产规模。继峰进入乘用车座椅的供应体系，订单持续落地，将有望突破现有的座椅供应配套格局，具备座椅龙头潜质。 风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。 投资建议：公司乘用车座椅业务稳步推进，考虑到盈利修复情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.60/5.94/9.84亿元（原为3.05/6.94/10.76亿元），同比变化为扭亏/128%/65.7%，每股收益分别为0.23/0.53/0.88元，维持“增持”评级。 正文 继峰股份2023前三季度实现营业收入159.39亿元，同比+22.28%，实现归母净利润1.54亿元（2022年同期为-0.77亿元），实现扣非归母净利润1.73亿元（2022同期为-0.88亿元）。其中，2023Q3实现营业收入55.03亿元，同比+19.58%，环比+3.35%，实现归母净利润0.72亿元，同比-21.39%，环比+220.08%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-23.4%，环比+69.89%。 其中，格拉默2023年前三季度实现营收17.35亿欧元，同比+8.9%；EBIT达到 0.31亿欧元，同比大幅增长（2022年同期为250万欧元）。2023年第三季度公司EBIT约为1200万欧元（去年同期1500万欧元），同比下降主要系美洲地区的重组措施费用（约40万欧元）等。公司因部分特殊事项，影响利润，包括：1、继峰本部座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出，上半年合计6068万元，2、格拉默美洲地区实施产能调整费用等，2023年前三季度企业重组费用为5448万元。 格拉默在国内市场开拓较好，2023年前三季度格拉默乘用车业务亚太地区收入同比增长32%，商用车业务亚太地区收入同比增长11%。美洲地区方面，第三季度息税前利润率环比改善3.1%。 公司2023年前三季度销售毛利率14.51%，同比+2.28pct，销售净利率1.01%，同比+1.60pct。其中，2023Q3销售毛利率15.10%，同比+0.99pct，环比+0.59pct，销售净利率1.36%，同比-0.90pct，环比+0.96pct。费用端，公司2023前三季度的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.39%、7.80%、2.05%、1.91%，同比变化为-0.13pct、+0.28pct、-0.18pct、+0.54pct。公司管理费用率提升预计为企业重组所增加的费用，财务费用率提升主要受到境外通胀导致境外利率提升。 公司整体盈利能力继续改善，主要得益于：1、加快业务整合，要求各业务板块无论在采购、生产设施设备、各层级人员、技术研发、客户资源等方面全方位标准化、共享化。2、业务整合进入到要效益阶段，2022年10月，公司首次派出中国籍管理人员李国强出任格拉默全球COO，加大对格拉默的整合以及降本增效措施，包括优化人员配置和工厂布局、加强供应链管理、深化VAVE措施的落实，深挖工厂经营效率等。3、积极落实与客户协商原材料价格补偿机制。 继峰与格拉默在产品、客户上协同发展，继峰具有国内自主品牌客户资源，而格拉默在欧系、美系客户渗透更多，双方可以实现有效互补。 开拓新内饰业务。①截至 2023年7月底，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口的定点，在手项目接近40个，2022年全年、2023 年1-6 月已分别实现营业收入接近 9000万元、9500万元。②隐藏式门把手产品已经获得定点。③车载冰箱已获得不同客户的多个项目定点。 继峰、格拉默各板块整合深化。2023年2月底，公司召开战略协同大会细化各业务板块，在采购、人员、生产、研发、质量等方面的协同。2023年3月公司与格拉默签订了联合采购协议，提高双方的成本控制能力。公司产品自制率高，用于头枕支杆及座椅扶手骨架、钣金件生产的冲压模具和泡沫制造的发泡模具均为自制，原材料采购成本低。 乘用车座椅工厂的建设与布局等方面均有突破，预计业务将逐步放量。 首个乘用车座椅项目顺利量产。目前公司乘用车座椅在手订单6个，其中2021年获得的第一个项目已经量产，并平稳度过5-7月的产能爬坡期，上半年乘用车座椅实现营收1.08亿元（Q2收入1.04亿元），交付座椅产品近万套。进一步获得奥迪新能源汽车平台型项目，以及一汽大众项目，公司预计在2023年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标，座椅龙头可期。 加大产能投入，保障后续产品交付。公司合肥基地（一期）完成建设投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地投入建设中。根据公司募投项目信息，公司拟定增募集资金18.1亿元，用于“合肥汽车内饰件生产基地项目”、“长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”、“宁波北仑年产1000万套汽车出风口研发制造项目”及补充流动资金。其中“合肥汽车内饰件生产基地项目”建成后将形成60万套乘用车座椅的生产规模，“长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”建成后将形成 20 万套乘用车座椅生产规模。 乘用车座椅国产替代空间广阔。座椅平均单车价值量预计4000元以上，是汽车零部件中高单车价值量环节，且在持续增配过程中，而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、延锋座椅、麦格纳等座椅生产商所占据。国内生产商中，延锋座椅约占国内市场份额29%左右，其他本土座椅总成商中规模尚小，主要活跃在二级配套市场。乘用车座椅的销售模式并非以市场为导向，而是以客户为导向，国内本土的配套商具有较低的成本优势与迅速反应能力。继峰进入新能源车企的供应体系，将有望突破现有的座椅供应配套格局，替代反应较慢的供应商，伴随国内造车新势力成长。 盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司前三季度收入增长速度，主要得益于格拉默在国内的开拓，以及公司新产品的放量，我们上修公司的收入盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为206.14/235.90/280.63亿元（原为195.86/224.96/269.03亿元）。结合公司盈利修复情况，费用端，公司2023前三季度的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.39%、7.80%、2.05%、1.91%，同比变化为-0.13pct、+0.28pct、-0.18pct、+0.54pct。我们上调了公司费用的假设，整体下调公司盈利预测。 预计公司2023-2025年归母净利润为2.60/5.94/9.84亿元（原为3.05/6.94/10.76亿元），同比变化为扭亏/128%/65.7%，每股收益分别为0.23/0.53/0.88元。 选取汽车内饰件公司新泉股份、上海沿浦、岱美股份作为可比公司，公司整体估值高于可比公司，主要因为公司是比较稀缺的座椅标的，且座椅订单持续加速，已于2023年开始放量，具备龙头潜质，维持“增持”评级。 风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。 报告发布日期：2023年11月2日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn

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