业绩持续性较强,三季度加仓纯债与指数类基金——23Q3 FOF季报分析

（以下内容从申万宏源《业绩持续性较强,三季度加仓纯债与指数类基金——23Q3 FOF季报分析》研报附件原文摘录）
　　1. 规模维度：管理人规模持续缩水 1.1 新发数量稳定、受市场影响持营规模收缩 1）新发数量稳定、规模遇冷：从数量来看，近两年来新发FOF产品的增速较为稳定；但与此同时，2022Q1以来新发FOF的认购规模并不乐观，投资者的热情逐渐下降。 2）受市场影响持营规模收缩：2022年以来，FOF持营规模持续缩水，这一变动主要源于持营规模的收缩；23Q3，FOF持营规模的缩水程度与Q2相近，持营规模总计减少177.41亿元。（数据来源：Wind） 1.2 新发产品集中，易方达发行规模、数量突出 1）易方达基金、东证资管、广发基金新发FOF产品的合计规模最大，新发产品总数量也位于前列。首发规模最大的产品分别为易方达稳健腾享六个月持有、东方红欣和积极配置3个月持有、易方达养老2050五年持有。 2）浦发银行、中国农业银行托管新产品的总规模最大、数量最多、托管产品的管理人较为集中。从规模上看，三季度以来，中信银行与东证资管的合作较为紧密。 1.3 普遍面临净赎回，首发规模偏低 即使净申购规模靠前的FOF，产品的净申购额普遍在3亿元以下。三季度以来，单只基金净申购金额最高值估算为5.98亿元，为金鹰稳进配置六个月持有；其他基金净申购额普遍在三亿元以下；同时，部分基金的净申购额源于Y份额的申购，如华夏养老2040三年、兴全安泰积极养老目标五年等。 首发基金的发行规模小幅缩水。三季度，首发规模最大的基金为易方达稳健腾享六个月持有，发行规模为9.08亿元，与二季度的25.27亿元相比下滑明显；首发规模较大的基金中，易方达养老目标日期2050五年持有与广发积极回报3个月持有的客户覆盖度明显更广。（数据来源：Wind） 1.4 基金公司：大多头部管理人的规模都有缩水 三季度以来，FOF头部管理人的规模整体缩水。FOF合计规模排名前15家管理人中，交银施罗德基金、兴证全球基金、汇添富基金的规模下降最为显著；规模的缩水并不完全与管理人的业绩表现相关，浦银安盛基金旗下固收+、平衡型FOF整体维持正收益，但Q3规模仍出现下降。（数据来源：Wind） 从基金布局维度上看，FOF头部管理人整体表现出两种布局特征：1）布局较为均衡，在固收+、平衡型、权益型三条赛道上普遍布局产品，如兴证全球基金、易方达基金、华夏基金等；2）专精单一赛道，某一类FOF产品的规模占比突出，如交银施罗德基金、南方基金等。 2. 业绩维度：浦银安盛旗下产品业绩出色 2.1 整体收跌，固收+整体表现更好 受持有期、投资策略等影响，FOF基金的投资特征差异较大。我们根据权益持仓由高到低的顺序，将FOF分为权益型、平衡型、固收+FOF三类，以更好地观察同类基金的表现差异。 2023年三季度，受权益市场影响，FOF产品普遍收跌。其中部分固收+FOF、平衡型FOF仍维持正收益；三季度，权益市场持续收跌，沪深300下跌3.98%、万得偏股混合型基金指数（885001.WI）下跌8.15%，本期有超过90%的权益型FOF超过同期万得偏股混合型基金指数的表现。从占比来看，三类FOF中固收+的抗跌性最好，本期有超过10%的固收+FOF维持正收益。（数据来源：Wind）2023年三季度，大规模FOF基金的表现贴近FOF市场整体情况，产品普遍收跌，其中大规模固收+FOF的业绩表现更好；目前规模最大的固收+、平衡型、权益型FOF分别为交银安享稳健养老一年、兴证全球优选平衡三个月持有、兴证全球积极配置三年。 三季度，绩优FOF产品的成立/任职时间在2022年之后。从不同类型的绩优FOF来看，绩优平衡型、权益型FOF产品仍普遍收跌；而绩优固收+FOF则均维持正收益，表现较为出色。其中，绩优固收+FOF与平衡型FOF多数为浦银安盛旗下基金，且普遍由陈曙亮先生管理。 三季度FOF的业绩持续性较好：统计成立时间早于2023/3/31的FOF产品，根据这些产品在上季度与本季度的表现，绘制FOF产品的业绩转移矩阵。其中，矩阵的每一行代表基金在上季度（23Q2）的表现分组、每一列代表基金在本季度（23Q3）的表现分组情况，组号越低，基金在该期的表现更好，如Top1代表当期表现位于同类产品前20%的FOF基金。 本季度，全部公募FOF的业绩持续性较好，上季度绩优的FOF基金在本季度大概率维持绩优。表明在相似的市场环境下，FOF基金的净值表现较为稳定。 2.2 基金公司维度：部分固收+团队维持正收益 绩优固收+FOF团队：仅一只绩优团队维持正收益。三季度，绩优固收+FOF团队包括浦银安盛基金、易方达基金等，仅浦银安盛基金团队维持正业绩；绩优FOF团队旗下的固收+产品相对较少：浦银安盛基金旗下FOF基金的业绩分化度略大，部分基金业绩显著突出。 绩优平衡型FOF团队：差异度存在分化。23Q3，业绩靠前的平衡型FOF团队包括易方达基金、兴证全球基金、东证资管等，三团队旗下产品的业绩分化度均比较小。受权益市场影响，本季度绩优平衡型FOF团队普跌。 绩优权益型FOF团队：产品布局数量持续上升。23Q3，业绩靠前的权益型FOF团队包括富国基金、兴证全球基金、汇添富基金等。与另两类FOF产品相比，绩优权益型FOF团队纳入统计的产品数量普遍较多，业绩差异度相对较大。绩优团队中，汇添富基金、易方达基金等团队仍在持续扩张权益型FOF的覆盖面，旗下产品数量持续上升。 2.3 收益风险特征：权益类FOF抗跌性突出 三季度，权益市场整体表现略差，沪深300、中证500跌幅分别达3.98%、5.13%。在普跌行情下，与相似产品相比，FOF产品整体表现出了较强的抗跌性与稳波动能力，这一能力在权益型FOF中最为突出：三季度主动权益的年化波动率均值为17.00%、平均最大回撤达-12.12%；同期权益型FOF的年化波动率均值为10.29%，平均最大回撤-7.51%，相比于主动权益基金，波动率与最大回撤率平均下降了39%、38%，展现出了权益类FOF突出的稳波动能力。（数据来源：Wind；数据区间：2023/7/1~2023/9/30） 3. 投资特征：普遍增配纯债类与指数类基金 3.1 产品结构：股票债券仓位均提升、基金持仓规模稳定 股票、债券仓位均有提升：从股票、债券仓位来看，公募FOF对两类资产的调仓思路存在差异，基金更偏向于根据市场来动态调整股票仓位、同时保持债券仓位的长期稳定。三季度，公募FOF的股票仓位与债券仓位均有小幅提升。 基金仓位波动上升，近期持仓规模较稳定：与股票、债券配比相比，FOF产品对基金仓位的变动更为频繁，自2021Q2以来，基金仓位的变动整体呈现波动上升的趋势。再使用基金规模进行乘算，可以发现，在FOF规模普跌、基金仓位波动上升的近一年内，公募FOF的基金持有规模一直较为稳定。 FOF产品集中度普遍较高，不同分类下FOF持仓特征存在差异：分别观察固收+、平衡型、权益型FOF的投资特征，从下图可见，截止2023/9/30，三类FOF的重仓基金占比普遍较高，重仓基金占比的中位数分布在50%上下，其中，固收+FOF持有基金的集中度相对更高。 进一步，从历史变化观察三类FOF重仓基金占比的变化趋势，可以发现三类基金的历史集中度变化趋势各不相同：2021Q2以来，固收+FOF的重仓基金占比整体呈上升趋势，而平衡型FOF的重仓基金占比持续下降。与此同时，随着FOF产品的增多，三类FOF的集中度分布情况愈发分散，其中权益型FOF最为特殊，该类产品在保持集中度长期较稳定的基础上，集中度分散情况逐渐提升。三季度，三类FOF的重仓基金占比均值维稳，但分散度均有提升。部分FOF基金锐度较高、或主打分散配置。以 2023年三季报数据为例，财通资管通达稳利3个月、国泰行业轮动FOF、前海开源裕源投资集中度较高，前十大重仓基金投资占比均超过90%，三只产品的锐度比较高；而华安慧心楚选配置三年持有、广发养老目标2060五年、中信证券财富优选一年等产品投资更偏分散，前十大重仓基金投资比例不超过 25%。从投资类型上看，锐度较高、或主打分散配置的FOF主要为权益型FOF。 3.2 审美存在偏好，主动权益调仓观点存异 不同管理人旗下FOF存在审美差异。以2023年三季报数据为例，公募FOF重仓基金的投资特征存在差异：1）部分头部管理人的重仓基金中存在较多的纯债类产品，如交银施罗德基金、民生加银基金等；2）头部管理人的基金集中度存在差异，集中度较高的有交银施罗德基金、浦银安盛基金等，较为分散的管理人有华夏基金、兴证全球基金等；3）少部分管理人会选择重仓ETF/股票指数，如中欧基金、华夏基金等。 三季度普遍增持纯债与指数。与二季度相比，三季度头部FOF管理人的调仓略显保守：在重仓基金中，规模靠前的管理人普遍增持纯债与被动指数类基金；头部管理人在主动权益基金上的观点存在分化，增持较多的基金有：兴证全球基金、交银施罗德基金，减持较多的有：南方基金、易方达基金。重仓基金普遍被外部持有：观察三季度FOF重仓数量较多的主动权益、固收+、纯债基金，重仓基金的特征存在差异：1）部分基金以内部持有为主，如易方达稳健收益、交银裕隆纯债等，三季度，这类内部持有为主的基金较少；2）另一部分基金内部持有较少，更受其他管理人青睐，如工银创新动力、科创50ETF等。 主动权益增持金额最多：三季度，部分主动权益基金的增持规模较高，如中欧先进制造、易方达核心优势、易方达逆向投资等；同时汇添富沪深300指数增强、华夏沪深300指数增强两只沪深300增强类基金也受到FOF青睐。 3.3 个股配置：头部管理人的行业超低配差异较大 三季度，大部分FOF直接持仓的个股属于沪深300与中证500的指数成分股，且两指数成分股占比相比二季度有所上升；同时，二季度持仓个股在中证1000、科创板的分布占比显著下降。 三类FOF的个股行业配置倾向存在差异：固收+FOF：持仓倾向煤炭、石油石化、有色金属等周期个股，本期倾向减仓先进制造、加仓周期；平衡型FOF：持仓占比倾向周期、先进制造，本期同样减仓先进制造、加仓周期；权益型FOF：持仓偏好先进制造板块，本期行业配置变动较小，小幅减仓科技、加仓周期。 与全市场配置情况相比，头部管理人的行业超低配情况差异较大，配置存在四种主要倾向：1）部分管理人的行业配置情况与全市场配比较为相似，如广发基金；2）部分管理人重点投资于单一赛道，配置较为纯粹，如汇添富基金、中欧基金；3）与全市场配比存在一定差异，但不存在明显的行业偏好，如交银施罗德基金等；4）完全不配置股票，如易方达基金。 4. 个人养老基金：Y份额合计51.87亿元 三季度，个人养老基金的规模共计51.87亿元，相比二季度末上升1.84亿元。其中养老目标日期基金更受欢迎，在规模较小的情况下获得较多的申购，目前规模共计31.58亿元；养老目标日期基金中2040、2035年退休的产品规模更大、产品数量更多；在众多分类下，个人养老Y份额基金的规模在23Q3普遍上升。（数据来源：Wind，数据截止：2023/9/30） 截止2023Q3，规模最大的养老基金Y份额是兴全安泰基金养老目标五年，规模共计5.67亿元，本期内回撤幅度较小，同类表现分位数居前；规模次高的是华夏养老2040三年；有多位基金经理同时管理多只大规模养老Y份额基金，如许利明、汪玲、蒋华安等。 三季度规模增长最多的基金为中欧预见养老2025一年持有，该产品在三季度的回撤幅度较小，受到投资者青睐；同样与业绩表现相关性较强的产品有兴全安泰积极养老目标五年，其三季度业绩表现在同类产品中居前。 从基金公司的维度统计，目前Y份额产品合计规模最大的是华夏基金、易方达基金、兴证全球基金。头部管理人旗下规模靠前的产品主要是权益仓位偏高的养老基金，比如华夏基金旗下的华夏养老2040三年、易方达旗下的易方达汇诚养老2043三年、兴全基金旗下的兴全安泰基金养老目标五年等。 5. 投资展望 三季度，权益市场持续分化，周期突出、整体收跌；FOF规模保持缩水，业绩受权益、债券市场双重影响。在这一环境下，FOF在基金持仓层面整体增持纯债与被动类基金，并在主动权益调仓上存在分化。从持仓来看，FOF基金相对求稳，也不乏基金公司对市场持乐观态度，不过规模修复仍有待时日，结合三季度权益市场仍处在低位，我们认为稳波动与控回撤仍是投资者的重要诉求。 FOF产品大多具有持有期的设计，结合对市场现状的探讨，我们重点关注不同持有期下兼顾胜率和风险收益比的产品，并综合考虑基金经理的投资年限、产品规模等，具体筛选标准如下： 1）基金成立时间超两年，即成立早于2021/9/30； 2）截止2023/9/30，基金规模超过2亿元； 3）在2021/9/30~2023/9/30时间区间内，基金能够兼顾赚钱效应、风险控制能力与风险调整后收益获取能力。最终展示的产品为满足条件的，三项能力综合得分靠前的产品。 6. 风险揭示与声明 本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。

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