燕翔:年内好时机

（以下内容从华福证券《燕翔:年内好时机》研报附件原文摘录）
　　核心结论 近期国内外一系列重磅政策会议召开对A股市场信心形成有效提振，当前时点我们认为是布局A股市场的年内好时机，主要逻辑如下： 第一，中央金融工作会议提振信心。本次会议明确提出要以“以加快建设金融强国”为金融工作的目标，路径是走好中国特色金融发展之路，充分体现了党中央对金融工作的高度重视。会议擘画了未来中国金融工作发展的蓝图，释放了重要的政策信号，对资本市场信心有很强的提振作用。 第二，三季度宏观经济数据持续改善。三季度国内无论是GDP增速、工业企业利润、出口增速还是PPI同比等宏观数据均出现了一定程度的改善，在近期出台的一系列稳增长政策支持下，我们预计后续经济将延续恢复向好的态势。 第三，上市公司盈利向上拐点出现。三季度全部A股单季净利润增速成功实现由负转正，盈利底部渐渐明朗。往后看，一方面由于去年四季度基数更低，今年四季度利润增速有较大概率出现更显著的表观改善，另一方面随着经济内生动力修复，上市公司盈利也有望迎来实质性的明显好转。 第四，海外加息暂停，全球流动性环境好转。美联储11月暂停加息，维持联邦基金利率不变，符合市场预期。当前市场普遍预期美联储在明年6月份之后或将开启降息周期。美债利率10月份以来自高位小幅回落，全球流动性环境边际上小幅改善。 第五，A股市场11月季节效应显著。回顾历史经验，A股在2月的上涨概率是最高的（即“春季躁动”），其次高的就是11月，从2000年至2022年万得全A指数在11月上涨的概率有70%。从行情背后的逻辑来看，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。 一、中央金融工作会议提振信心 2023年10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行。本次会议名称由全国金融工作会议改为中央金融工作会议，体现了党中央对金融工作的高度重视。 此次中央金融工作会议强调“金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并明确提出要以“以加快建设金融强国”为金融工作的目标，充分反映了党中央对金融工作的重视程度。党的十八大以来，在党中央集中统一领导下，金融系统有力支撑经济社会发展大局，为如期全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标做出了重要贡献。 实现“金融强国”目标，路径是走好中国特色金融发展之路。习近平总书记关于金融工作的重要讲话，科学回答了金融事业发展的一系列重大理论和实践问题，为我国新时代新征程下推动金融高质量发展提供了总体目标路径和行动指南。党中央把马克思主义金融理论同当代中国具体实际相结合、同中华优秀传统文化相结合，努力把握新时代金融发展规律，持续推进我国金融事业实践创新、理论创新、制度创新，奋力开拓中国特色金融发展之路。 在完善资本市场体系上，会议强调了优化融资结构，发挥资本市场枢纽功能等举措。资本市场的枢纽作用体现在优化资源配置上，资本市场可以更有效地将资金引导至创新技术、国家安全等符合国家发展战略的领域，使得社会资源得到最优配置。更好发挥资本市场枢纽功能，意味着更加强调资本市场服务实体经济高质量发展的重要作用。 此外，资本市场的枢纽功能体现在推动经济的持续发展，一方面，资本市场能引导资金流入实体经济，促进企业进行技术创新和研发投资，提高生产效率，推动经济发展；另一方面，资本市场对于维持社会金融稳定也起到了重要作用，资本市场可以协调个体金融风险，降低整体经济系统的风险。 我们认为作为金融领域规格最高的会议，本次中央金融工作会议的召开意义重大，擘画了未来中国金融工作发展的蓝图，释放了重要的政策信号，对资本市场信心有很强的提振作用。 二、三季度宏观经济数据持续改善 最新GDP数据显示，三季度国内经济延续恢复向好态势。10月18日，国家统计局发布三季度经济数据。初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，前三季度GDP同比增长5.2%；分季度看，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。三季度增速放缓主要受基数抬升影响，扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二季度加快了1.1个百分点。从环比增速看，今年三季度环比增长1.3%，增速较二季度加快0.8个百分点。 三季度工业企业利润同比由降转增，9月营收增速小幅加快。10月27日，国家统计局公布1-9月全国规模以上工业企业利润数据。其中1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份收窄2.7个百分点，连续第七个月收窄。分季度看，三季度工业企业利润同比增长7.7%，为连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。9月份单月工业企业利润同比增速为11.9%，连续两个月实现两位数增长。 9月份我国出口增速同样持续回升。10月13日，海关总署发布数据显示，按美元计价，今年9月份我国进出口5205.5亿美元，同比下降6.2%。其中，出口2991.3亿美元，进口2214.2亿美元，同比均下降6.2%，降幅较8月份分别收窄2.6和1.1个百分点；贸易顺差777.1亿美元，环比8月小幅扩大。 三季度还有一个积极的变化在于价格因素出现了触底回升迹象。受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等影响，9月同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.5个百分点；从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。今年上半年价格的持续低迷导致宏观经济与微观感受间存在温差，上市公司的盈利也受到了压制，往后看，在近期出台的一系列稳增长政策支持下，我们预计后续经济将延续恢复向好的态势，PPI同比增速有望继续回升，A股上市公司也将会有更强的盈利上行弹性。 三、上市公司盈利向上拐点出现 从最新上市公司披露的三季报来看，全部A股三季度单季净利润增速成功实现由负转正，盈利底部渐渐明朗。 从净利润增速来看，受2022年三季度的低基数影响，2023年三季度A股上市公司单季净利润同比增速有明显改善，整体利润增速实现由负转正。2023年三季度A股上市公司单季净利润增速为2.2%（2023Q2单季净利润增速为-7.8%）；剔除金融公司后全部A股三季度单季净利润增速为5.1%（2023Q2单季净利润增速为-11.8%）；剔除金融及地产公司后全部A股三季度单季净利润增速为5.9%（2023Q2单季净利润增速为-11.9%）。 往后看，一方面由于去年四季度基数更低，今年四季度利润增速有较大概率出现更显著的表观改善，另一方面随着政策加力提效及经济内生动力修复，上市公司盈利也有望迎来实质性的明显好转。展望后市，盈利底部逐渐明朗，基本面改善将成为A股行情的强力支撑。 四、海外加息暂停，流动性环境好转 美联储11月暂停加息，维持联邦基金利率不变。11月2日，美联储公布11月议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，符合市场预期。当前市场对美联储降息节奏维持不变，预计最早或2024年6月开启降息，全年或有3次共计75BP幅度降息。CME利率期货隐含的加息预期显示，市场预期美联储在明年6月份之后或将开启降息周期。 10月份以来美债利率高位小幅回落，全球流动性环境小幅改善。今年来受美联储加息、美国经济超预期等因素影响下，美债利率大幅上行，截至11月1日，美债3个月、2年期和10年期利率分别为5.57%、4.95%和4.77%，整体处于历史较高水平。但从边际变化上看，10月份以来美国自高位小幅回落，美债3个月、2年期和10年期相比10月初分别下行5bp、20bp和4bp。 五、A股市场11月季节效应显著 股票市场的“季节效应”（Calendar Effect）是指股价变化与特定的日期发生了显著的相关关系，在特定的日期内出现了规律性或者较大概率的高回报或者低回报。最著名的“季节效应”是美国股市早期出现的“一月效应”，即美国股票市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高，且在统计上显著。 回顾历史经验，A股在2月的上涨概率是最高的（即“春季躁动”），其次高的就是11月，从2000年至2022年万得全A指数在11月上涨的概率有70%。从行情背后的逻辑来看，2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。图表8报告了2010年以来11月中表现最好的前五大行业，国防军工、建筑装饰、房地产和医药生物这几个行业进入涨幅榜前五次数较多。 风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 本文来自华福证券研究所于2023年11月2日发布的报告《年内好时机》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 朱成成， S0210523060003 许茹纯， S0210523060005 金晗, S0210523060002 沈重衡， S0210523060006 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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