【兴证固收.信用】城投债行情或延续,二永债“进攻”亦可期——信用市场11月展望

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】城投债行情或延续,二永债“进攻”亦可期——信用市场11月展望》研报附件原文摘录）
　　投资要点 第一部分：把握债市阶段性修复可能下的信用债投资价值 本轮经济复苏或为曲折前进的路径，当下对债市的压制并不强。 未来宏观组合可能会从“紧货币+宽财政”转向“宽货币+宽财政”，11月-12月流动性可能将迎来修复。 当前债市估值吸引力已有明显上升，这对于负债端稳定的配置盘较为有利，债市机会大于风险，未来利空因素消退后债市或将出现阶段性的估值修复机会。 投资建议：积极关注信用债的票息 1）债市估值吸引力有所抬升，如果资金面边际转松，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略依然可行； 2）短久期下沉吃票息也是较好的选择，但建议守住底线思维、更多聚焦城投债领域。 3）考虑到负债端稳定性，建议交易盘对拉久期保持适度谨慎，但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益。 第二部分：城投债——化债背景下，城投债还有哪些挖掘空间？ 特殊再融资债重启下，哪些地区还有挖掘价值？ 10月特殊再融资债重启发行以来，中低等级城投债利差压缩行情延续；特别是获得较多特殊再融资债额度地区的城投债行情表现更加亮眼。 结合各地区特殊再融资债额度与今年7月24日以来中低等级城投债表现（以2024年底前到期的隐含评级AA/AA(2)级公募城投债的信用利差变动百分比为例），在获得较大特殊再融资债额度的地区中，AA级重庆、 AA级湖南、AA/AA(2)级云南等地区城投债7月24日以来利差压缩百分比相对不高，或仍有相对更大的潜在修复空间。 地方财力有何边际变化？ 2023年以来地方一般公共预算收入表现尚可，2023年1-9月累计同比仍达9.1%。 但土地财政继续承压，2023年1-9月地方政府性基金收入累计跌幅仍有16.3%。 投资策略——短久期下沉依然是较优选择。 伴随着特殊再融资债的重启发行，“一揽子化债方案”正在持续推进中。在这样的背景之下，城投尾部风险或有望阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下，博弈有边际利好政策、基本面有边际好转的地区城投债的超额价值。 从择券来看，一方面可以关注优资质城投债参与价值；另一方面也可以结合风控要求，重点关注中债行权收益率在3.5%-5%、待偿年限在1年以内、中债隐含评级AA/AA(2)级、有政策预期落地的城投债超额价值的博弈机会（如果下沉到中债隐含评级AA-级，建议参与期限控制在半年以内）。 第三部分：银行二永债可以“进攻”了么？ 供给端：未来供给可能持续放量，但不排除在发行节奏上可能会有所平滑，同时供给端或并非影响银行二永债估值的核心矛盾，因此供给冲击或相对可控。 需求端：配置盘未来或仍是主要买盘；同时近期理财对银行二永债持续净买入，或一定程度上体现出理财负债端压力相对不大。 估值表现：在投资者追捧下，银行二级资本债（以3年期AAA-国有大行为例）2021年以来的相对估值呈现出“上有顶，下有底”的特征，信用利差调整的顶部基本在70BP上下；截至上周五（2023-10-27）二级资本债的信用利差在67BP上下，考虑到再次发生类似于去年11月理财负债端赎回负反馈的可能性不大，因此其基本达到了合意的利差调整区间。 投资建议：交易盘关注资金面，配置盘可以把握参与机会。 配置盘：银行二永债的票息价值已经显现，建议可以重点关注3-5年期偏高等级银行二永债的参与机会。 交易盘：建议投资者多一些耐心。一方面，截至上周五，3年期AAA-级银行二级资本债信用利差调整到67BP上下，调整顶部或在70BP上下，从估值上逐渐接近合意的参与区间；另一方面，需要持续关注资金面的边际变化，资金面边际转松的可能，债市可能会出现阶段性修复行情，建议交易盘关注后续3年以内（或1-2年期）偏高等级银行二永债的参与机会。 “资本新规”对银行二永债的估值冲击可能主要源自监管趋严下银行自营间接投资部分的抛压，但潜在抛压或相对可控，建议持续跟踪“资本新规”的相关政策落地进展和投资者情绪变化。 风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。 报告正文 风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。 相关报告 20231018 特殊再融资债的几个核心关注点——信用策略半月谈 20230927 渐行渐近的票息价值——信用市场10月展望 20230919 银行二永债是否可以“进攻”的3个信号 20230830 “资产荒”演绎下的信用债投资新论 20230823 1年内高票息城投债挖掘正当时 20230810 二季度土地财政跌幅缩窄，但颓势仍在持续——全国土地财政压力地级市维度跟踪（截至23年Q2） 20230731 一揽子化债方案，怎么化？ 20230712 “资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优——信用策略半月谈 20230531 资产荒压力不减，信用债还可以买什么？——信用市场6月展望 20230507 银行二永债的利差见底了么？——多维度视角下的银行二永债定价探讨 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】城投债行情或延续，二永债“进攻”亦可期——信用市场11月展望》 对外发布时间：2023年11月1日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 研究助理：杨雪芳 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）