【招商电子】三星电子23Q3跟踪报告:存储芯片触底复苏,看好2024年手机等多终端需求改善
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 三星电子（SSNLF）于北京时间10月31日发布2023年第三季度财报，23Q3收入67.4万亿韩元，同比-12.2%/环比+12.3%；营业利润为2.4万亿韩元，同比-78%/环比+177%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q3营收及利润环比提升，主要受益于高端手机及OLED面板销售强劲 23Q3综合营收67.4万亿韩元，同比-12.2%/环比+12.3%；营业利润为2.4万亿韩元，同比-78%/环比+177%。毛利率30.8%，同比-6.6pcts/环比+0.2pct；净利率8.2%，同比-3.7pcts/环比+5.6pcts。公司营收环比提升主要系新款智能手机的发布和高端OLED显示面板销售的增加，营业利润环比增长显著，主要源于MX旗舰机型的强劲销售、显示业务需求增加、DS部门亏损环比收窄。 2、23Q3手机、显示业务带动整体营收提升，DS半导体部门亏损环比收窄 分业务来看，1）DS半导体部门：a. 内存：23Q3业绩环比略有恢复，其中PC和移动设备端高密度产品应用、客户库存调整完成带动需求改善。传统服务器市场需求相对较低，但面向生成式AI的产品市场需求强劲。b. S.LSI（系统半导体）：下游需求复苏推迟导致业绩依旧低迷，其中高端智能手机相关产品需求强劲，中低端手机相关产品业绩改善低于预期。c. 代工：23Q3盈利持续低迷，主要系产能扩张及产能利用率下降。公司3nm GAA制程工艺10月获得HPC相关订单，彰显技术实力。2）SDC显示部门：手机面板Q3利润显著增长，主要受益于大客户旗舰机型发布；大尺寸面板需求仍疲软，23Q3亏损收窄。3）DX整机部门：a. MX/网络：23Q3全球智能手机市场需求环比复苏，新款旗舰机型发布带动MX业务Q3营收&利润环比增长。网络业务受移动运营商投资缩减，销售下滑。b. VD/DA：Q3电视市场需求出现季节性环比提升，公司持续专注高端市场。4）Harman哈曼：汽车音响产品销售增长，带动Q3哈曼营业利润创下新高。 3、存储芯片触底复苏趋势加速，预计2024年手机、平板电脑、可穿戴等需求将改善 1）DS半导体部门：预计全球IT需求逐步复苏，PC及移动设备相关需求有望改善。a. 内存：行业库存水平正常化，存储市场触底复苏迹象明显，AI应用发展助力需求上升。公司将持续扩大先进节点销售，提升HBM3/HBM3E等的销售份额。b. S.LSI（系统半导体）：客户库存调整进入尾声，Q4主要移动客户新品拉货带来成长，24年公司将通过推出高端产品、增强AI性能等实现增长。c. 代工：Q4需求呈现企稳和改善的初步迹象，2024年公司第二代GAA技术有望大规模生产。2）SDC显示部门：Q4年末旺季助力移动面板持续强劲，24年将持续推动OLED应用领域。3）DX整机部门：a. MX/网络：三星预计23Q4智能手机市场将规模增长、竞争加剧，预计2024年手机和平板电脑市场需求好转。此外2024年智能手表市场有望实现两位数增长、TWS市场出现小幅增长。公司24年目标实现MX部门收入&利润提升。b. VD/DA：预计24年电视市场需求下降趋势有望缓解，公司将持续围绕高端产品发力。4）Harman哈曼：扩大音频产品销售并积极拓展车载领域新业务，如车载显示等。 风险提示：宏观经济风险；库存去化不及预期风险；下游需求不振风险；原材料价格波动风险。 （后附2023Q3业绩说明会纪要全文） 附录：三星2023Q3业绩说明会纪要 时间：北京时间2023年10月31日 出席：Ben Suh – 投资者关系主管 Jaejune Kim – EVP, 内存业务 Hyeokman Kwon – VP, 系统 LSI 业务 Gibong Jeong – EVP，代工业务 Casey Choi – VP，三星显示器公司 Daniel Araujo – VP，移动体验业务 Kyungle Rho - 销售&营销，视觉显示业务 1.经营情况与前景展望 23Q3业绩: 23Q3营收67.4万亿韩元，同比-12.2%/环比+12.3%，环比增长主要系新款智能手机的发布和高端显示产品销售的增加所致;毛利润20.8万亿韩元，同比-27.6%/环比+13.2%，环比增加主要系MX和显示业务的产品组合的改善;营业利润2.4万亿韩元，环比大幅增加1.8万亿韩元，主要系MX旗舰机型的强劲销售、显示需求的增加以及DS部门相对上季度的亏损收窄；归母净利润5.5万亿韩元，同比-39.8%/环比+254.8%；毛利率30.8%，同比-6.6pcts/环比+0.2pcts；净利率8.2%，同比-3.7pcts/环比+5.6pcts；SG&A费用环比增长0.7万亿韩元至18.4万亿韩元，主要系新款智能手机发布带来相关的广告和促销开支的增加，同时公司持续加大研发力度；此外SG&A费用占营收的比例环比-2.3pcts至27.2%。 分业务部门来看， DS部门：1）内存业务: 季度亏损减少，主要由于高附加值产品销售的增长和ASP的上涨。2）系统半导体业务：业绩仍然低迷，主要系下游应用需求的复苏节奏推迟。3）代工业务：design-win带来的新订单创下历史新高。 显示业务: 手机面板业务利润显著增长，主要得益于大客户旗舰新机的发布；大尺寸面板业务由于良率和成本效益的改善，减少了亏损。 DX 部门: 取得了稳健的季度业绩，主要系高端智能手机和电视的强劲销售增长。此外网络业务中包括北美在内的主要海外市场的销售额出现下滑，主要系移动运营商缩减投资。数字家电业务处于淡季，业绩与去年同比持平。 哈曼: 哈曼的季度营业利润创下新高，主要系汽车音响产品的销售增长，包括来自汽车客户以及便携式扬声器等消费音频产品的订单整体增加。 汇率影响: 主要货币如美元和欧元的平均汇率在第三季度只有轻微波动，因此与上一季度相比，汇率没有对综合运营利润产生显著影响。 23Q4展望： DS部门: 在全球IT需求逐步复苏的前景下，将重点销售HBM（高带宽内存）等高附加值产品，并巩固技术领先地位。同时，公司将持续专注高端市场的战略。以保持稳健的盈利能力。我们预计客户库存普遍达到正常水平，因此PC和移动设备的相关需求将会改善。1）内存：将积极满足对新接口不断增长的需求，同时扩大先进节点的份额，HBM3 销量有望大幅增长。2）系统半导体：由于主要移动客户的新产品开始出货，我们预计将取得更好的业绩。3）代工：受益于主要移动客户的新产品开始出货，代工需求增长。 显示部门: 预计移动面板业务将继续保持强劲表现，主要得益于对高端OLED智能手机显示屏的持续强劲需求。受益于年末旺季推动，大面板业务扩大QD OLED销售。 DX部门：将通过强化旗舰智能手机战略、扩大高端平板电脑和可穿戴设备的销售，以及抓住高附加值电视的季节性需求，以保证稳健的盈利能力。网络业务将寻求在海外市场进一步提升业绩。数字家电业务将专注于确保盈利能力，同时以优质产品为中心，加强产品销售组合。 哈曼：年底旺季将扩大音频产品的销售，并在汽车产品订单持续良好的趋势中推动下一季度的强劲销售。 2024年展望： 2024年宏观方面的不确定性可能持续存在，我们预计内存市场和IT需求将会复苏。因此，我们的零部件业务将专注于扩大高性能先进节点产品的销售，并继续获得新订单。 DS部门：1）内存：预计正常化的库存水平将进一步持续，同时更高密度的趋应用势将带动内存需求复苏，为此我们将努力扩大先进节点产品的销售。我们还计划利用业内最高的HPM产能，增加自身在HPM3和HPM3市场中的份额，以满足客户对高性能、高带宽产品的需求。1）代工：将努力缩小与领先竞争对手的差距，第二代3纳米GAA工艺进入大规模生产，泰勒工厂开始运营。先进封装业务已收到多家国内外HPC客户的订单，其中包括逻辑、HBM、2.5D中介层一站式交钥匙服务订单，2024年预计开始量产并扩大业务。2）系统LSI：继续增强SoC产品的竞争力。 显示部门：移动面板业务方面，将积极应对新应用领域不断增长的需求，并利用领先技术进一步巩固我们在智能手机市场的地位。大型面板业务方面，将通过扩大产品线和提高良率来巩固我们在高端市场的地位并提高盈利能力。 DX部门：1）手机：重点关注高端细分市场，加强旗舰机型为中心的智能手机等的产品竞争力。2）电视：持续推出创新电视产品，引领超大电视市场。3）网络：将积极寻求新的海外机遇，同时扩大现有业务，努力增加收入。我们还将巩固自身在核心5G芯片和vRAN方面的技术领先地位。4）数字家电：将通过在全球同步推出具有AI功能的家电，巩固自身在高端细分市场的领导地位。同时，我们将继续提升基于智能物联网的数字家电与其他设备之间的互联体验，同时继续通过增加系统空调等高利润产品的销量来提高盈利能力。此外，DX还将通过扩大AI技术的应用、通过提供智能互联体验、加强XR等新领域的技术实力，为未来的增长做好准备。 哈曼：未来将拓展哈曼在汽车显示等新领域的业务，持续升级车载体验，增强对家庭音响等高增长产品需求的响应能力。此外，哈曼将通过与三星电子协同合作，进一步实现产品差异化并扩大销售。 Capex: 1）23Q3资本支出为11.4万亿韩元，其中10.2万亿韩元投资于DS部门，0.7万亿韩元投资于显示部门。2）2023年前三季度的总资本支出为36.7万亿韩元，其中33.4万亿韩元投资于DS部门，1.6万亿韩元投资于显示部门。3）预计2023全年的资本支出将约为53.7万亿韩元，其中47.5万亿韩元投资于DS部门，3.1万亿韩元投资于显示部门。此外，公司继续投资于研发和后端以进一步增强未来的竞争力。 分部门投资情况 内存: 在韩国平泽的相关建设仍在进行中，包括P3厂的基础设施和P4工厂的框架工程。我们坚定增强技术领导地位，相关研发投入可能会增加，比如行业领先的HBM生产能力和工艺方面的升级；同时我们也会根据市场情况动态调整产能投资 代工: 将重点投资和扩大平泽工厂的生产能力，以满足客户对先进工艺的需求；此外将扩大对泰勒工厂基础设施的投资。预计代工部门的资本支出相较去年将同比增加。 显示：投资将主要集中在IT OLED产品和柔性显示器的准备上。 23Q3股息：董事会批准普通股和优先股每股361韩元的季度股息，按照现行分红政策下的年度分红计算，本季度分红总额为2.45万亿韩元，将于11月中旬支付。 可持续发展：公司再次在2023年福布斯全球最佳雇主榜单上名列前茅。这是公司连续第四年排名第一，也是排名前20位中唯一的亚洲公司。公司连续第12年在韩国企业合作伙伴委员会的共赢增长指数中获得了最高排名，这一认可反映了工资在与供应链的合作方面的努力和成就。公司持续推进环保生产，在新折叠手机Galaxy Z-Flip 5和Z-Fold 5的15个内部和外部组件中采用回收材料。我们将继续努力在业务的各个方面提高可持续性。 2．分部门情况 内存部门 23Q3：与前一季度相比，存储市场略有恢复。1）PC和移动设备市场：DRAM和NAND的高密度产品逐渐得到采用，同时客户库存调整完成，带动需求环境改善。2）服务器市场：传统服务器的需求相对较低，主要系客户的IT投资受到宏观经济不确定性的影响；但面向生成式AI的高密度高端产品的需求仍然强劲。此外伴随行业达到底部，公司还收到许多客户的采购咨询。为了提高盈利能力，我们将继续扩大先进节点产品的销售，如HBM DDR5、LPDDR5、UFS 4.0。同时，对于库存水平相对较高的产品，公司努力通过生产调整来降低库存水平，而不是通过操作性的扩大销售。因此，与上一季度相比，公司的DRAM和NAND的ASP都有了相当大的增长。 23Q4展望：考虑到行业库存水平的正常化，我们预计存储市场的复苏趋势将加速。采购扩大的趋势逐渐明显，甚至一些存储OEM和数据中心客户也开始意识到存储市场已经触底，客户库存水平将在年底正常化。考虑到市场需求复苏的背景和行业减产的影响，预计23Q4的整体市场ASP将环比上行，不同产品之间的ASP波动可能存在一些差异。在这种情况下，公司计划开展以提高盈利能力为重点的业务。为此将扩大高利润汽车相关产品的销售份额，并扩大主要客户的HBM3业务，以满足生成式AI的增长需求。1）PC和移动设备市场：在客户的成品库存正常化的情况下，公司的零部件需求可能会因销售旺季而改善，包括年底促销和主要客户新机发布。此外，我们预计语音和移动设备的高密度需求的渗透速度将超过预期。2）服务器市场：由于云服务提供商的资本支出集中于生成式AI，相关需求预计将保持强劲。 Capex：为确保中长期竞争力、扩大尖端技术份额，正在积极推进位于平泽的第3条生产线的建设。基于此，公司将积极满足对新接口不断增长的需求，例如DDR5、LPDR5X、PCI Gen 5和UFS 4.0。 2024年展望：1）PC和移动设备市场：相关需求有望受益于疫情初期所销售产品的更新周期的到来，预计高密度存储的渗透率将继续扩大。特别是对于DRAM来说，由于设备AI应用的普及，旗舰和高端市场的高端趋势预计将持续；对于NAND来说，基于价格弹性的高密度产品预计将成为市场趋势。2）服务器：与其他应用相比，服务器的需求增长相对缓慢。但由于客户需求的增加和库存水平的正常化，我们预计整体内存需求将逐渐恢复。如果服务器市场正常化，业务复苏的步伐可能会进一步加快。但需要持续监控可能影响我们市场的各种因素。特别是宏观经济状况、地缘政治、以及对AI偏见相关的IT支出趋势。 公司将扩大先进节点产品的销售，同时专注于增强产品竞争力和提高盈利能力。此外，公司计划凭借行业领先的产能大幅增加HBM3和HBM3E的销售份额，积极满足生成式AI日益增长的市场需求。 系统LSI 业绩：23Q3高端智能手机产品相关需求依然强劲，主要系其对价格的敏感度较低。在中低端产品方面，由于消费者购买力下降导致的换机周期延长，中低端智能手机的需求仍然低迷。受半导体需求复苏和库存调整的延迟影响，业绩改善低于预期。1）SoC：移动SoC已全面开发至Axinos2400，与前代产品相比，CPU、GPU和NPU性能显著提升，有望通过持续提升高基准性能技术，最大限度地改善用户体验，特别是在新高端游戏中。2）DDI：在主要客户推出新产品的推动下，移动DDI实现了23年目前最高季度销售额。3）CIS：公司图像传感器应用领域拓展，200M图像传感器实现广角、长焦应用。 未来展望：1）手机市场：预计23Q4整体移动市场基本持平，但我们认为客户的库存调整已进入最后阶段，预计需求将因基期效应而开始出现复苏。此外，受益于公司主要移动端客户新产品带来订单增加，预计该部分业绩将显著提高。目前公司移动产品正处于应对24年旗舰智能手机的最后开发阶段。公司将扩大业务组合，增强设备AI侧的性能。24年移动市场将重点通过增加高端型号的销售份额来实现营收增长和营收结构性改善。2）汽车市场：汽车SoC在UWB和IVI方面将获得产品订单。3）CIS：预计将通过推出高端产品和旗舰产品的销售实现增长。 代工业务 23Q3业绩：23Q3盈利持续低迷，主要系晶圆厂扩张以及短期需求波动导致的产能利用率下降。需求波动可归因于持续的全球宏观经济不确定性以及客户对库存进行持续性调整，反映出终端用户对移动/消费产品等主要应用的需求恢复延迟。尽管如此，公司23Q3获得HPC（高效能运算）芯片的相关订单，凸显出公司在GAA工艺在HPC方面应用的声誉和能力。公司从去年开始量产3nm GAA产品，同时第二代3nm GAA技术进展顺利，预计将于2025年实现量产。23年10月，公司在日本和德国举办了三星代工论坛SFF&SAF 2023，展示了先进和成熟节点的最新工艺技术路线图和生态系统中的设计平台，并分享了对长期产能规划的见解。公司介绍了5nm EM ramp，即嵌入式磁性RAM产品。此外，公司与生态系统合作伙伴积极推动多晶片集成联盟，强调合作是小芯片和先进封装行业成功的关键。 未来展望：23Q4受战争和地缘政治风险影响，可能在市场复苏、需求回升以及客户库存调整方面存在不确定性。但是我们观察到，在消费者信心复苏、通胀缓解以及PC和手机端主要客户推出新产品的刺激下，需求呈现逐步稳定和改善的初步迹象。为满足客户未来的增长需求，公司将优先增强GAA技术，重点关注顶级性能和能源效率，并致力于通过不断提升5nm RF/EM RAM等专业工艺技术来扩展产品组合。 显示部门 23Q3业绩：1）移动显示：23Q3市场需求环比略有增长，低/中/高端市场分化加剧。公司通过专注于高端OLED取得了稳健业绩。2）大尺寸显示业务：在需求疲软的情况下，公司专注于游戏显示器等高端产品，通过增强的运营基础来提高产量和利润，减少损失。 23Q4展望：1）移动显示业务：由于智能手机和IT市场的季节性因素，预计23Q4销售额将持续增长。但由于持续的通胀和高利率打击消费者信心，增长幅度将受限。公司将利用在高端市场的产品竞争力，争取取得类似的环比季度增长。2）大尺寸显示业务：存在经济低迷导致需求长期不振的担忧，公司将努力通过改善产品组合以抵消损失。 24全年展望：24年宏观经济的不确定性将持续存在，公司利用先发投资优势、技术提升和产品质量/产量管理的能力，确保持续强劲的业绩。此外，公司推进与战略客户的合作，推进业务多元化，OLED产品正式应用于可折叠智能手机、IT OLED、汽车和游戏等领域。公司将积极宣传OLED的独特卖点，从而创造市场需求转折点。最后，公司将通过开发满足客户需求的技术，并在高增长潜力的AR/VR市场完善上下游供应链，从而保持在显示行业的领先地位。 MX部门 23Q3业绩：23Q3全球智能手机市场需求回升，带动市场环比增长。得益于新旗舰机型的成功推出，MX部门销量和营业利润均实现环比增长。新款可折叠设备、平板电脑和可穿戴设备在供应顺畅的带动下均销售强劲，23H1发布的Samsung Galaxy S23也保持了强劲的销售势头。旗舰产品销售额占比增加，带来ASP提升和整体销售额增长，实现了稳健的两位数盈利。 23Q4展望：由于季节性因素，预计23Q4智能手机市场将增长，同时竞争将加剧，尤其是在高端市场，大众市场的竞争预计也会加剧。鉴于地缘政治局势，市场不确定性依然存在。MX业务方面，1）智能手机：随着市场竞争加剧，经济不确定性依然存在，我们将全力扩大旗舰销售和追加销售（如新的折叠产品以及S23系列），并针对年终假期进行各种促销活动，以实现收入和利润同比增长。2）平板电脑和可穿戴设备：将通过积极利用季节性因素并与合作伙伴密切合作加强营销活动，扩大以新优质产品为重点的销售。 24年展望：1）智能手机：2022-2023年，由于长期的经济不确定性，智能手机市场持续萎缩。但是进入2024年，伴随全球经济软着陆的预期，消费者情绪趋于稳定，高端市场将继续稳定增长，市场需求预计将出现好转。2）平板电脑：与2021年远程办公和教育相关的高需求相比，2022-2023年平板电脑市场也出现萎缩，但随着换机周期临近，预计2024年平板电脑市场也将出现好转，增长将集中在高端市场。3）可穿戴设备：考虑到换机周期、发达市场的健康相关需求增长以及新兴市场渗透率的不断提高，预计24年智能手表市场将实现两位数的增长。2024年TWS市场预计将小幅增长，增长点主要在新兴市场的扩张。 未来工作重点：我们的目标是2024年目标实现收入、利润增长，同时继续加强资源配置以应对市场不稳定、确保稳健的盈利能力。1）智能手机：依据客户需求进一步细化、提升高端智能手机的核心体验。作为可折叠设备市场的全球领导者，努力扩大与竞争对手的差距。24年目标实现旗舰出货量增长两位数，并实现智能手机收入增长速度超过市场增长速度。2）平板电脑：公司致力于通过加强优质产品阵容以提高销量，满足消费者对大屏幕的偏好、进一步提升S-PEN等体验。3）可穿戴设备：通过扩大销售、产品更新和提供更强大的互联体验，实现利润增长。特别是我们将通过加强Galaxy Watch的健康功能，积极满足客户与健康生活相关的需求。在TWS方面，公司将致力于建立完整的TWS产品阵容，以满足不断增长的市场需求，并增强优质Galaxy Buds产品的高品质声音、主动降噪、贴合度等性能。4）其他：此外，公司正尝试从人们日常需求相关的核心功能开始，利用生成式AI技术进行有意义的创新。24年公司将为客户提供更具创意、更方便和超个性化的功能。在XR、数字健康、数字钱包等未来增长潜力大的领域，公司正在加强投资和先进技术研发，以掌握核心技术，并从初创阶段开始，与合作伙伴密切合作，以构建生态系统，从而实现MX业务长期持续增长。 视觉显示 23Q3业绩：23Q3电视市场需求同比下降/环比增长，其中环比提升主要受季节性因素影响；同比略有下降，主要系各种宏观因素的影响下，消费者信心持续下滑所致。公司通过专注于Neo QLED、OLED、超大电视等高附加值产品的销售，增强了在高端市场的领导地位。通过降低包括材料成本在内的总体成本，实现了同比盈利能力提升。 23Q4展望：受各种风险因素影响，预计23Q4需求不确定性持续存在，但QLED、OLED和超大尺寸电视等高端产品的需求预计保持强劲。因此，随着季节性高峰到来，市场竞争预计将会加剧。公司将继续加强在线上和应用渠道的竞争力，以抓住旺季需求并保证盈利能力。公司将以Neo QLED、98英寸超大电视、Lifestyle系列等高附加值产品线为中心，继续完善产品矩阵。 2024展望：24年预计电视市场需求可能仍将收到23年延续的外部风险影响，从而出现一定波动，但消费者信心预计将同比略有改善，市场需求下降的趋势有所缓解。公司将继续围绕高端Lifestyle系列和超高清超大尺寸电视市场进行产品创新，以满足将在24年举办的多项体育赛事的需求。公司将提供差异化的屏幕体验，持续积极提升电视产品的画质、音质等基础竞争力，以及环保、安全和内容等最近消费者较关注的电视产品功能。 关键业务数据 比较数据是按季度数据连续计算的。1）内存业务：23Q3 DRAM营收位增长约为10%，ASP以中个位数增长，23Q4预计市场位增长在10%左右，公司的位增幅将超过市场。23Q3 NAND位增长下降了较低的个位数百分比，而ASP则出现了低个位数百分比增长，预计23Q4市场位增长将持平，公司的位增长将高于市场水平。2）显示业务：23 Q3小型面板的收入占比90%以上，小型面板销量增长了百分之十几。3）MX业务：智能手机和平板电脑的销量大约分别为5900万台和600万台，智能手机ASP为295美元。预计23Q4公司智能手机出货量和平均售价将下降，而平板电脑的出货量将上升。4）视觉显示：23Q3电视销量增长了低于10%，预计23Q4销量将实现17%-19%的增长。 3．Q&A Q：关于内存 HBM，公司如何应对市场对HBM3日益增长的兴趣以及公司在HBM3E产品的开发计划是怎样的？ A：1）HBM需求快速增长，特别是HBM2E面世后生成式AI的广泛采用进一步刺激了HBM需求。我们一直在积极拓展HBM3和HBM3E新产品业务。明年，为了保持行业最高的HBM产能，公司计划将HBM的产能提高2.5倍，而且我们已经和客户完成了这部分新增产能的供货谈判。 关于HBM3业务，我们已经在Q3量产并开始供应8层和12层产品，并且我们计划在Q4进一步扩大生产规模。因此，我们预计HBM3产量将不断增加，到明年上半年，它将占到公司HBM总产量的一半以上。关于下一代HBM3E，它的速度达到9.8Gbps，这是业界的最高水平。我们已经开始提供24GB 8层的样品，并计划在24年上半年开始量产。36GB 12层产品计划于24年Q1提供样品。HBM3E产品基于已经成熟的技术，因此在产能规模和量产稳定性方面都具有优势，我们将能够为重点客户保障稳定供货。24年下半年，我们计划快速切换到HPM3E以积极把握人工智能市场不断增长的需求。因此，对于HBM，公司的计划和策略是凭借更高的速度、低功耗以及稳定供应等产品竞争力来保持我们的行业领导地位。 Q：公司的显示业务表现十分亮眼，公司认为自身在显示业务方面的竞争优势是什么？ A：首先，在技术方面，我们积累了相当多的IP和技术知识，这是非常有效的市场进入壁垒。尽管竞争对手一直在追赶、市场和产品也变得更加成熟，但新技术壁垒和新的进入壁垒正在建立，例如全显示技术。其次是规模经济优势以及有竞争力的供应链优势。这增强了我们的竞争优势。与 LCD 不同，OLED 存在不同材料的复杂分层，而且各种零部件和设备对于竞争力至关重要。我认为这对我们来说也是一个优势。最后，我们知道智能手机的创新正在趋于平稳，智能手机的更换周期变得越来越长，这使得竞争加剧。因此，我们将继续加大研发投入，并重点打造更具竞争力的供应链，以保持、增强竞争优势，同时向IT、汽车、AR、VR等新业务领域拓展，创建更稳定的业务组合。 Q：在内存业务方面，公司是否也像其他一些内存公司一样扭转了本季度的库存估值损失？ A：尽管Q3 ASP有所增加，但由于一些减产以及我们保守的会计标准，我们在Q3遭受了相当大的额外库存估值损失。在承担或扭转库存估值损失时，我们采取保守的方法。当然，取决于每家公司不同的会计准则，即使在价格反弹阶段，逆转或承担亏损的规模也可能有所不同。 Q：显示业务方面，介绍一下8G IT OLED投资的最新情况和你们在IT OLED方面的总体战略。 A：有关IT OLED投资，SDC第三季度大部分投资都集中在8.6G上。我们的投资正在步入正轨，我们在产品开发和技术完整性方面都取得了稳步进展。该项目成功的定义是在大尺寸IT OLED产品中实现同样高水平的完整性，即使它们是在比我们现有产品大大约2倍的大面积玻璃上生产的。在这方面的投入，竞争对手未能及时跟进，这可能有几个原因。一是我们已经确保了供应链的安全，这是阻止竞争对手跟进的障碍。其次是同时具备技术能力和投资能力的企业并不多。我们取得的领先优势将为我们带来先发优势，不仅在技术方面，而且在市场方面也是如此。当然，对于IT OLED，市场仍存在不同看法，疫情后IT消费迅速下降。因此，该市场存在一些风险。然而，与 LCD 相比，OLED 显示器不仅在图像质量上具有优势，而且还更薄、更轻。所以我们认为IT OLED有足够的竞争力。我们正与战略客户密切合作，我们将继续努力完善我们的技术，进一步提高我们的成本竞争力，以便我们在IT和汽车等其他应用领域看到另一波OLED创新浪潮。 Q：关于内存的问题，公司对于24年内存供应、需求以及 ASP的展望如何？ A：需求方面，我们认为目前的复苏明年将持续，客户和行业库存已经正常化。此外，人工智能相关需求的增长以及PC和移动设备的高密度趋势都是明年需求复苏的积极因素。供给方面，我们认为明年行业内将继续减产。考虑到22年下半年以来行业资本支出整体下降，24年行业产量增长空间相当有限。除此之外，考虑到有限的资本支出且大部分工厂都专注于HBM相关投资，其他先进节点产品的产量增长实际上会低于需求增长平均值。因此，我们认为，在这些产品中，行业的改善和复苏实际上可能比其他产品更早发生。对于ASP，因为影响因素太多，我们仍然非常谨慎。但我们认为，随着整个行业的复苏，价格上涨的潜力也会进一步加大。当然，这取决于每种产品不同的供需情况而有所差异。 Q：关于内存，三星一直在进行相当激进的减产，公司能否详细地介绍一下按产品划分的减产规模以及继续减产的时间计划？ A：正如我们在过去的财报电话会议中提到的，我们继续下调产量。随着灵活的生产调整和需求改善，我们的库存在 5 月份达到顶峰后，DRAM和NAND的库存都在下降。 展望第四季度，考虑到需求环境的改善以及我们的持续减产，我们认为第四季度我们的库存水平将快速下降。我们的基本做法是在短时间内达到正常的库存水平。为此，我们计划采取额外的必要措施，例如有选择性地调整产量。目前我们计划下调NAND的产量，相比于DRAM，NAND的减产幅度更大。在各种产品中，先进节点产品对于高性能端侧AI产品或生成式AI至关重要。对先进节点产品的需求一直在迅速增加。但鉴于22至23年间行业内资本支出有所减少，先进节点产品供应量的增长相对有限。另一方面，为了保持长期竞争力，我们维持现有的资本支出水平。基于该资本支出，我们计划继续扩大先进节点产品的供应，这将包括1A、1B纳米DRAM和V7、V8 NAND等产品。通过增加这些先进节点产品的供应份额，我们计划进一步巩固我们在市场中的地位。 Q：DA（Digital Appliances）业务方面的盈利能力持续恶化，你们有什么提高业务盈利能力的计划？公司是否有计划推出与AI相关的数字设备或服务？ A：我们一直在多个方面努力提高DA的盈利能力，例如增加收入，尤其是高端产品。第二，清理我们在新冠疫情期间准备的零部件库存。第三是降低材料成本，比如与船运、物流公司签订有竞争力的合同。我们还一直致力于简化我们的产品组合，增加标准化或通用组件的份额，同时实现更高的生产自动化水平并改善我们的供应链。这些举措的效果变得越来越明显，我们期待24年扭转盈利能力下滑。 在AI方面，公司也有一些举措。例如，我们计划将AI能源模式应用到更广泛的产品中，这将有助于满足对节能设备日益增长的需求。此外，我们还计划在全球范围内推出带AI护理功能的Bespoke。这产品能自动感应，自动学习用户的使用习惯，并提供定制的功能和特性。我们计划在全球所有产品组合中同时推出此功能。除此之外，我们希望连接各种数字设备、移动设备和电视，以便消费者能够享受非常简单、健康、方便的生活方式。 Q：手机业务方面，能否对明年的折叠机市场进行展望？是否计划将公司在移动设备上的成功经验运用到平板电脑、个人电脑等其他设备上？ A：我们预计2024年折叠机市场将在所有地区都将延续去年的增长，并持续扩大其在高端市场的份额。超高端市场受经济波动影响较小，因而将保持强劲的需求；同时，随着可折叠技术的不断普及，大众市场也将出现高速增长，因此，可折叠技术的需求模式将会呈两极分化趋势。 三星是折叠机市场的引领者，产品饱受好评。未来公司计划继续研发折叠机，凭借其差异化、实用客户体验，折叠机将成为三星旗舰机的关键增长源。1）Z Fold 5：2023年下半年发布的Z Fold 5的大屏幕提升了产品的多任务处理能力并全面释放折叠屏生产力。加之优良的游戏体验，它不断吸引新用户并带动热衷高性能、大屏幕的客户体验升级。2）Z Flip 5：凭借其绚丽颜色、Flexcam自拍功能以及彰显用户个性的大视野智能外屏，深受年轻人（特别是年轻女性）的喜爱。我们正通过加强触觉营销，优化折叠机体验并增强产品吸引力。 在付款方式方面，我们通过优化以旧换新、分期付款和学生优惠等销售模式减轻客户的消费负担，进而在长期层面扩大三星的客户基础。除了传统的分期付款计划外，三星还提供多种全新付款方式，例如“先买后付”。此外，考虑到折叠机客户的留存率较高，公司将为更有潜力的目标客户提供购买激励以促进换机升级。 最后，公司会考虑将折叠技术从智能手机扩展到其他产品（比如折叠式电脑和平板电脑）。 Q：NAND业务盈利能力有所下降。公司对此有何计划？ A：我们认为在近期经济相对低迷的背景下，成本和产品竞争力至关重要，因此我们正加速向V7和V8节点迁移，特别是最近美国政府批准的VU已经解决了很多[音频不清晰]晶圆厂节点迁移方面的风险。预计向先进节点的迁移会继续加速。 在推动节点迁移的同时，我们也在全力开发V9节点，以进一步提高成本和产品竞争力。V-NAND方面，成本竞争力的核心在于以最少的堆叠数量堆叠更高水平、多层数的单元。三星凭借独特的单堆栈蚀刻技术，已实现在单堆栈上堆叠160层，因此，我们已经能够通过双堆栈工艺成功地实现约300层级别的量产V9操作芯片。 与同业的公司相比，三星在大规模生产和短制造周期两方面优势明显，我们希望将这些优势注入我们的V9芯片中，以进一步提升我们的成本竞争力和市场反响。 此外，随着终端侧AI的增长以及服务器市场继续采用PCIE-Gen 6，我们相信高性能、低功耗NAND的市场需求将会继续增加。因此，我们的V9将采用一项新技术，与上一代相比，其整体性能将提高20% ，功耗性能将提高15%。 Q：有观点认为，随着与生成式AI相关的需求的增长，先进代工和先进封装会陷入短缺，三星在代工和封装方面公司是否有扩大产能的计划？ A：随着生成式AI特别是大型语言模块AI的需求大幅增加，与AI相关的两个数据中心都出现了供应短缺。实际上，加速器模块由4个大元件组成：首先是用于AI芯片本身的先进节点，其次是用于硅中介层的成熟节点；最后是HBM内存和2.5G封装，目前的瓶颈在于最后两个部分。因此，公司将着力打通关键瓶颈——迅速提升HPM和2.5D封装的供应能力。同时，我们将继续监测供应情况并进行未来投资规划。 Q：三星在端侧（如手机/PC）AI研发方面的准备和进展？ A：智能手机有望成为人工智能最重要的接入点之一。因此，基于我们的设备实力和全球11亿的用户群，我们希望为混合人工智能赋能的移动设备建立一个新标准，其中包括终端侧和服务器端人工智能的解决方案。人工智能技术在云端和终端侧都在不断进步，其中生成式人工智能的进步尤其显著，最近终端侧人工智能也倍受关注。 这些AI模型具备提供大范围服务的能力，但在体现边缘设备的特性方面却存在困难。另一方面，端侧生成式AI可以根据输入的数据和设备使用模式等产品特征进行微调，并且还具有良好的可扩展性来延展服务，它们可以根据需要链接到云计算解决方案。因此，我们充分认识到人工智能技术所带来的可能性和重要性。我们将继续努力利用它为我们的设备实现新的体验。 三星希望将生成式人工智能技术应用到用户日常使用的核心功能中，从而使客户的生活更加便利并充满创造力。从 2024 年开始，我们计划根据用户的个人使用模式和偏好，对产品的重要功能进行优化，从而赋予客户全新体验。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 三星电子（SSNLF）于北京时间10月31日发布2023年第三季度财报，23Q3收入67.4万亿韩元，同比-12.2%/环比+12.3%；营业利润为2.4万亿韩元，同比-78%/环比+177%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q3营收及利润环比提升，主要受益于高端手机及OLED面板销售强劲 23Q3综合营收67.4万亿韩元，同比-12.2%/环比+12.3%；营业利润为2.4万亿韩元，同比-78%/环比+177%。毛利率30.8%，同比-6.6pcts/环比+0.2pct；净利率8.2%，同比-3.7pcts/环比+5.6pcts。公司营收环比提升主要系新款智能手机的发布和高端OLED显示面板销售的增加，营业利润环比增长显著，主要源于MX旗舰机型的强劲销售、显示业务需求增加、DS部门亏损环比收窄。 2、23Q3手机、显示业务带动整体营收提升，DS半导体部门亏损环比收窄 分业务来看，1）DS半导体部门：a. 内存：23Q3业绩环比略有恢复，其中PC和移动设备端高密度产品应用、客户库存调整完成带动需求改善。传统服务器市场需求相对较低，但面向生成式AI的产品市场需求强劲。b. S.LSI（系统半导体）：下游需求复苏推迟导致业绩依旧低迷，其中高端智能手机相关产品需求强劲，中低端手机相关产品业绩改善低于预期。c. 代工：23Q3盈利持续低迷，主要系产能扩张及产能利用率下降。公司3nm GAA制程工艺10月获得HPC相关订单，彰显技术实力。2）SDC显示部门：手机面板Q3利润显著增长，主要受益于大客户旗舰机型发布；大尺寸面板需求仍疲软，23Q3亏损收窄。3）DX整机部门：a. MX/网络：23Q3全球智能手机市场需求环比复苏，新款旗舰机型发布带动MX业务Q3营收&利润环比增长。网络业务受移动运营商投资缩减，销售下滑。b. VD/DA：Q3电视市场需求出现季节性环比提升，公司持续专注高端市场。4）Harman哈曼：汽车音响产品销售增长，带动Q3哈曼营业利润创下新高。 3、存储芯片触底复苏趋势加速，预计2024年手机、平板电脑、可穿戴等需求将改善 1）DS半导体部门：预计全球IT需求逐步复苏，PC及移动设备相关需求有望改善。a. 内存：行业库存水平正常化，存储市场触底复苏迹象明显，AI应用发展助力需求上升。公司将持续扩大先进节点销售，提升HBM3/HBM3E等的销售份额。b. S.LSI（系统半导体）：客户库存调整进入尾声，Q4主要移动客户新品拉货带来成长，24年公司将通过推出高端产品、增强AI性能等实现增长。c. 代工：Q4需求呈现企稳和改善的初步迹象，2024年公司第二代GAA技术有望大规模生产。2）SDC显示部门：Q4年末旺季助力移动面板持续强劲，24年将持续推动OLED应用领域。3）DX整机部门：a. MX/网络：三星预计23Q4智能手机市场将规模增长、竞争加剧，预计2024年手机和平板电脑市场需求好转。此外2024年智能手表市场有望实现两位数增长、TWS市场出现小幅增长。公司24年目标实现MX部门收入&利润提升。b. VD/DA：预计24年电视市场需求下降趋势有望缓解，公司将持续围绕高端产品发力。4）Harman哈曼：扩大音频产品销售并积极拓展车载领域新业务，如车载显示等。 风险提示：宏观经济风险；库存去化不及预期风险；下游需求不振风险；原材料价格波动风险。 （后附2023Q3业绩说明会纪要全文） 附录：三星2023Q3业绩说明会纪要 时间：北京时间2023年10月31日 出席：Ben Suh – 投资者关系主管 Jaejune Kim – EVP, 内存业务 Hyeokman Kwon – VP, 系统 LSI 业务 Gibong Jeong – EVP，代工业务 Casey Choi – VP，三星显示器公司 Daniel Araujo – VP，移动体验业务 Kyungle Rho - 销售&营销，视觉显示业务 1.经营情况与前景展望 23Q3业绩: 23Q3营收67.4万亿韩元，同比-12.2%/环比+12.3%，环比增长主要系新款智能手机的发布和高端显示产品销售的增加所致;毛利润20.8万亿韩元，同比-27.6%/环比+13.2%，环比增加主要系MX和显示业务的产品组合的改善;营业利润2.4万亿韩元，环比大幅增加1.8万亿韩元，主要系MX旗舰机型的强劲销售、显示需求的增加以及DS部门相对上季度的亏损收窄；归母净利润5.5万亿韩元，同比-39.8%/环比+254.8%；毛利率30.8%，同比-6.6pcts/环比+0.2pcts；净利率8.2%，同比-3.7pcts/环比+5.6pcts；SG&A费用环比增长0.7万亿韩元至18.4万亿韩元，主要系新款智能手机发布带来相关的广告和促销开支的增加，同时公司持续加大研发力度；此外SG&A费用占营收的比例环比-2.3pcts至27.2%。 分业务部门来看， DS部门：1）内存业务: 季度亏损减少，主要由于高附加值产品销售的增长和ASP的上涨。2）系统半导体业务：业绩仍然低迷，主要系下游应用需求的复苏节奏推迟。3）代工业务：design-win带来的新订单创下历史新高。 显示业务: 手机面板业务利润显著增长，主要得益于大客户旗舰新机的发布；大尺寸面板业务由于良率和成本效益的改善，减少了亏损。 DX 部门: 取得了稳健的季度业绩，主要系高端智能手机和电视的强劲销售增长。此外网络业务中包括北美在内的主要海外市场的销售额出现下滑，主要系移动运营商缩减投资。数字家电业务处于淡季，业绩与去年同比持平。 哈曼: 哈曼的季度营业利润创下新高，主要系汽车音响产品的销售增长，包括来自汽车客户以及便携式扬声器等消费音频产品的订单整体增加。 汇率影响: 主要货币如美元和欧元的平均汇率在第三季度只有轻微波动，因此与上一季度相比，汇率没有对综合运营利润产生显著影响。 23Q4展望： DS部门: 在全球IT需求逐步复苏的前景下，将重点销售HBM（高带宽内存）等高附加值产品，并巩固技术领先地位。同时，公司将持续专注高端市场的战略。以保持稳健的盈利能力。我们预计客户库存普遍达到正常水平，因此PC和移动设备的相关需求将会改善。1）内存：将积极满足对新接口不断增长的需求，同时扩大先进节点的份额，HBM3 销量有望大幅增长。2）系统半导体：由于主要移动客户的新产品开始出货，我们预计将取得更好的业绩。3）代工：受益于主要移动客户的新产品开始出货，代工需求增长。 显示部门: 预计移动面板业务将继续保持强劲表现，主要得益于对高端OLED智能手机显示屏的持续强劲需求。受益于年末旺季推动，大面板业务扩大QD OLED销售。 DX部门：将通过强化旗舰智能手机战略、扩大高端平板电脑和可穿戴设备的销售，以及抓住高附加值电视的季节性需求，以保证稳健的盈利能力。网络业务将寻求在海外市场进一步提升业绩。数字家电业务将专注于确保盈利能力，同时以优质产品为中心，加强产品销售组合。 哈曼：年底旺季将扩大音频产品的销售，并在汽车产品订单持续良好的趋势中推动下一季度的强劲销售。 2024年展望： 2024年宏观方面的不确定性可能持续存在，我们预计内存市场和IT需求将会复苏。因此，我们的零部件业务将专注于扩大高性能先进节点产品的销售，并继续获得新订单。 DS部门：1）内存：预计正常化的库存水平将进一步持续，同时更高密度的趋应用势将带动内存需求复苏，为此我们将努力扩大先进节点产品的销售。我们还计划利用业内最高的HPM产能，增加自身在HPM3和HPM3市场中的份额，以满足客户对高性能、高带宽产品的需求。1）代工：将努力缩小与领先竞争对手的差距，第二代3纳米GAA工艺进入大规模生产，泰勒工厂开始运营。先进封装业务已收到多家国内外HPC客户的订单，其中包括逻辑、HBM、2.5D中介层一站式交钥匙服务订单，2024年预计开始量产并扩大业务。2）系统LSI：继续增强SoC产品的竞争力。 显示部门：移动面板业务方面，将积极应对新应用领域不断增长的需求，并利用领先技术进一步巩固我们在智能手机市场的地位。大型面板业务方面，将通过扩大产品线和提高良率来巩固我们在高端市场的地位并提高盈利能力。 DX部门：1）手机：重点关注高端细分市场，加强旗舰机型为中心的智能手机等的产品竞争力。2）电视：持续推出创新电视产品，引领超大电视市场。3）网络：将积极寻求新的海外机遇，同时扩大现有业务，努力增加收入。我们还将巩固自身在核心5G芯片和vRAN方面的技术领先地位。4）数字家电：将通过在全球同步推出具有AI功能的家电，巩固自身在高端细分市场的领导地位。同时，我们将继续提升基于智能物联网的数字家电与其他设备之间的互联体验，同时继续通过增加系统空调等高利润产品的销量来提高盈利能力。此外，DX还将通过扩大AI技术的应用、通过提供智能互联体验、加强XR等新领域的技术实力，为未来的增长做好准备。 哈曼：未来将拓展哈曼在汽车显示等新领域的业务，持续升级车载体验，增强对家庭音响等高增长产品需求的响应能力。此外，哈曼将通过与三星电子协同合作，进一步实现产品差异化并扩大销售。 Capex: 1）23Q3资本支出为11.4万亿韩元，其中10.2万亿韩元投资于DS部门，0.7万亿韩元投资于显示部门。2）2023年前三季度的总资本支出为36.7万亿韩元，其中33.4万亿韩元投资于DS部门，1.6万亿韩元投资于显示部门。3）预计2023全年的资本支出将约为53.7万亿韩元，其中47.5万亿韩元投资于DS部门，3.1万亿韩元投资于显示部门。此外，公司继续投资于研发和后端以进一步增强未来的竞争力。 分部门投资情况 内存: 在韩国平泽的相关建设仍在进行中，包括P3厂的基础设施和P4工厂的框架工程。我们坚定增强技术领导地位，相关研发投入可能会增加，比如行业领先的HBM生产能力和工艺方面的升级；同时我们也会根据市场情况动态调整产能投资 代工: 将重点投资和扩大平泽工厂的生产能力，以满足客户对先进工艺的需求；此外将扩大对泰勒工厂基础设施的投资。预计代工部门的资本支出相较去年将同比增加。 显示：投资将主要集中在IT OLED产品和柔性显示器的准备上。 23Q3股息：董事会批准普通股和优先股每股361韩元的季度股息，按照现行分红政策下的年度分红计算，本季度分红总额为2.45万亿韩元，将于11月中旬支付。 可持续发展：公司再次在2023年福布斯全球最佳雇主榜单上名列前茅。这是公司连续第四年排名第一，也是排名前20位中唯一的亚洲公司。公司连续第12年在韩国企业合作伙伴委员会的共赢增长指数中获得了最高排名，这一认可反映了工资在与供应链的合作方面的努力和成就。公司持续推进环保生产，在新折叠手机Galaxy Z-Flip 5和Z-Fold 5的15个内部和外部组件中采用回收材料。我们将继续努力在业务的各个方面提高可持续性。 2．分部门情况 内存部门 23Q3：与前一季度相比，存储市场略有恢复。1）PC和移动设备市场：DRAM和NAND的高密度产品逐渐得到采用，同时客户库存调整完成，带动需求环境改善。2）服务器市场：传统服务器的需求相对较低，主要系客户的IT投资受到宏观经济不确定性的影响；但面向生成式AI的高密度高端产品的需求仍然强劲。此外伴随行业达到底部，公司还收到许多客户的采购咨询。为了提高盈利能力，我们将继续扩大先进节点产品的销售，如HBM DDR5、LPDDR5、UFS 4.0。同时，对于库存水平相对较高的产品，公司努力通过生产调整来降低库存水平，而不是通过操作性的扩大销售。因此，与上一季度相比，公司的DRAM和NAND的ASP都有了相当大的增长。 23Q4展望：考虑到行业库存水平的正常化，我们预计存储市场的复苏趋势将加速。采购扩大的趋势逐渐明显，甚至一些存储OEM和数据中心客户也开始意识到存储市场已经触底，客户库存水平将在年底正常化。考虑到市场需求复苏的背景和行业减产的影响，预计23Q4的整体市场ASP将环比上行，不同产品之间的ASP波动可能存在一些差异。在这种情况下，公司计划开展以提高盈利能力为重点的业务。为此将扩大高利润汽车相关产品的销售份额，并扩大主要客户的HBM3业务，以满足生成式AI的增长需求。1）PC和移动设备市场：在客户的成品库存正常化的情况下，公司的零部件需求可能会因销售旺季而改善，包括年底促销和主要客户新机发布。此外，我们预计语音和移动设备的高密度需求的渗透速度将超过预期。2）服务器市场：由于云服务提供商的资本支出集中于生成式AI，相关需求预计将保持强劲。 Capex：为确保中长期竞争力、扩大尖端技术份额，正在积极推进位于平泽的第3条生产线的建设。基于此，公司将积极满足对新接口不断增长的需求，例如DDR5、LPDR5X、PCI Gen 5和UFS 4.0。 2024年展望：1）PC和移动设备市场：相关需求有望受益于疫情初期所销售产品的更新周期的到来，预计高密度存储的渗透率将继续扩大。特别是对于DRAM来说，由于设备AI应用的普及，旗舰和高端市场的高端趋势预计将持续；对于NAND来说，基于价格弹性的高密度产品预计将成为市场趋势。2）服务器：与其他应用相比，服务器的需求增长相对缓慢。但由于客户需求的增加和库存水平的正常化，我们预计整体内存需求将逐渐恢复。如果服务器市场正常化，业务复苏的步伐可能会进一步加快。但需要持续监控可能影响我们市场的各种因素。特别是宏观经济状况、地缘政治、以及对AI偏见相关的IT支出趋势。 公司将扩大先进节点产品的销售，同时专注于增强产品竞争力和提高盈利能力。此外，公司计划凭借行业领先的产能大幅增加HBM3和HBM3E的销售份额，积极满足生成式AI日益增长的市场需求。 系统LSI 业绩：23Q3高端智能手机产品相关需求依然强劲，主要系其对价格的敏感度较低。在中低端产品方面，由于消费者购买力下降导致的换机周期延长，中低端智能手机的需求仍然低迷。受半导体需求复苏和库存调整的延迟影响，业绩改善低于预期。1）SoC：移动SoC已全面开发至Axinos2400，与前代产品相比，CPU、GPU和NPU性能显著提升，有望通过持续提升高基准性能技术，最大限度地改善用户体验，特别是在新高端游戏中。2）DDI：在主要客户推出新产品的推动下，移动DDI实现了23年目前最高季度销售额。3）CIS：公司图像传感器应用领域拓展，200M图像传感器实现广角、长焦应用。 未来展望：1）手机市场：预计23Q4整体移动市场基本持平，但我们认为客户的库存调整已进入最后阶段，预计需求将因基期效应而开始出现复苏。此外，受益于公司主要移动端客户新产品带来订单增加，预计该部分业绩将显著提高。目前公司移动产品正处于应对24年旗舰智能手机的最后开发阶段。公司将扩大业务组合，增强设备AI侧的性能。24年移动市场将重点通过增加高端型号的销售份额来实现营收增长和营收结构性改善。2）汽车市场：汽车SoC在UWB和IVI方面将获得产品订单。3）CIS：预计将通过推出高端产品和旗舰产品的销售实现增长。 代工业务 23Q3业绩：23Q3盈利持续低迷，主要系晶圆厂扩张以及短期需求波动导致的产能利用率下降。需求波动可归因于持续的全球宏观经济不确定性以及客户对库存进行持续性调整，反映出终端用户对移动/消费产品等主要应用的需求恢复延迟。尽管如此，公司23Q3获得HPC（高效能运算）芯片的相关订单，凸显出公司在GAA工艺在HPC方面应用的声誉和能力。公司从去年开始量产3nm GAA产品，同时第二代3nm GAA技术进展顺利，预计将于2025年实现量产。23年10月，公司在日本和德国举办了三星代工论坛SFF&SAF 2023，展示了先进和成熟节点的最新工艺技术路线图和生态系统中的设计平台，并分享了对长期产能规划的见解。公司介绍了5nm EM ramp，即嵌入式磁性RAM产品。此外，公司与生态系统合作伙伴积极推动多晶片集成联盟，强调合作是小芯片和先进封装行业成功的关键。 未来展望：23Q4受战争和地缘政治风险影响，可能在市场复苏、需求回升以及客户库存调整方面存在不确定性。但是我们观察到，在消费者信心复苏、通胀缓解以及PC和手机端主要客户推出新产品的刺激下，需求呈现逐步稳定和改善的初步迹象。为满足客户未来的增长需求，公司将优先增强GAA技术，重点关注顶级性能和能源效率，并致力于通过不断提升5nm RF/EM RAM等专业工艺技术来扩展产品组合。 显示部门 23Q3业绩：1）移动显示：23Q3市场需求环比略有增长，低/中/高端市场分化加剧。公司通过专注于高端OLED取得了稳健业绩。2）大尺寸显示业务：在需求疲软的情况下，公司专注于游戏显示器等高端产品，通过增强的运营基础来提高产量和利润，减少损失。 23Q4展望：1）移动显示业务：由于智能手机和IT市场的季节性因素，预计23Q4销售额将持续增长。但由于持续的通胀和高利率打击消费者信心，增长幅度将受限。公司将利用在高端市场的产品竞争力，争取取得类似的环比季度增长。2）大尺寸显示业务：存在经济低迷导致需求长期不振的担忧，公司将努力通过改善产品组合以抵消损失。 24全年展望：24年宏观经济的不确定性将持续存在，公司利用先发投资优势、技术提升和产品质量/产量管理的能力，确保持续强劲的业绩。此外，公司推进与战略客户的合作，推进业务多元化，OLED产品正式应用于可折叠智能手机、IT OLED、汽车和游戏等领域。公司将积极宣传OLED的独特卖点，从而创造市场需求转折点。最后，公司将通过开发满足客户需求的技术，并在高增长潜力的AR/VR市场完善上下游供应链，从而保持在显示行业的领先地位。 MX部门 23Q3业绩：23Q3全球智能手机市场需求回升，带动市场环比增长。得益于新旗舰机型的成功推出，MX部门销量和营业利润均实现环比增长。新款可折叠设备、平板电脑和可穿戴设备在供应顺畅的带动下均销售强劲，23H1发布的Samsung Galaxy S23也保持了强劲的销售势头。旗舰产品销售额占比增加，带来ASP提升和整体销售额增长，实现了稳健的两位数盈利。 23Q4展望：由于季节性因素，预计23Q4智能手机市场将增长，同时竞争将加剧，尤其是在高端市场，大众市场的竞争预计也会加剧。鉴于地缘政治局势，市场不确定性依然存在。MX业务方面，1）智能手机：随着市场竞争加剧，经济不确定性依然存在，我们将全力扩大旗舰销售和追加销售（如新的折叠产品以及S23系列），并针对年终假期进行各种促销活动，以实现收入和利润同比增长。2）平板电脑和可穿戴设备：将通过积极利用季节性因素并与合作伙伴密切合作加强营销活动，扩大以新优质产品为重点的销售。 24年展望：1）智能手机：2022-2023年，由于长期的经济不确定性，智能手机市场持续萎缩。但是进入2024年，伴随全球经济软着陆的预期，消费者情绪趋于稳定，高端市场将继续稳定增长，市场需求预计将出现好转。2）平板电脑：与2021年远程办公和教育相关的高需求相比，2022-2023年平板电脑市场也出现萎缩，但随着换机周期临近，预计2024年平板电脑市场也将出现好转，增长将集中在高端市场。3）可穿戴设备：考虑到换机周期、发达市场的健康相关需求增长以及新兴市场渗透率的不断提高，预计24年智能手表市场将实现两位数的增长。2024年TWS市场预计将小幅增长，增长点主要在新兴市场的扩张。 未来工作重点：我们的目标是2024年目标实现收入、利润增长，同时继续加强资源配置以应对市场不稳定、确保稳健的盈利能力。1）智能手机：依据客户需求进一步细化、提升高端智能手机的核心体验。作为可折叠设备市场的全球领导者，努力扩大与竞争对手的差距。24年目标实现旗舰出货量增长两位数，并实现智能手机收入增长速度超过市场增长速度。2）平板电脑：公司致力于通过加强优质产品阵容以提高销量，满足消费者对大屏幕的偏好、进一步提升S-PEN等体验。3）可穿戴设备：通过扩大销售、产品更新和提供更强大的互联体验，实现利润增长。特别是我们将通过加强Galaxy Watch的健康功能，积极满足客户与健康生活相关的需求。在TWS方面，公司将致力于建立完整的TWS产品阵容，以满足不断增长的市场需求，并增强优质Galaxy Buds产品的高品质声音、主动降噪、贴合度等性能。4）其他：此外，公司正尝试从人们日常需求相关的核心功能开始，利用生成式AI技术进行有意义的创新。24年公司将为客户提供更具创意、更方便和超个性化的功能。在XR、数字健康、数字钱包等未来增长潜力大的领域，公司正在加强投资和先进技术研发，以掌握核心技术，并从初创阶段开始，与合作伙伴密切合作，以构建生态系统，从而实现MX业务长期持续增长。 视觉显示 23Q3业绩：23Q3电视市场需求同比下降/环比增长，其中环比提升主要受季节性因素影响；同比略有下降，主要系各种宏观因素的影响下，消费者信心持续下滑所致。公司通过专注于Neo QLED、OLED、超大电视等高附加值产品的销售，增强了在高端市场的领导地位。通过降低包括材料成本在内的总体成本，实现了同比盈利能力提升。 23Q4展望：受各种风险因素影响，预计23Q4需求不确定性持续存在，但QLED、OLED和超大尺寸电视等高端产品的需求预计保持强劲。因此，随着季节性高峰到来，市场竞争预计将会加剧。公司将继续加强在线上和应用渠道的竞争力，以抓住旺季需求并保证盈利能力。公司将以Neo QLED、98英寸超大电视、Lifestyle系列等高附加值产品线为中心，继续完善产品矩阵。 2024展望：24年预计电视市场需求可能仍将收到23年延续的外部风险影响，从而出现一定波动，但消费者信心预计将同比略有改善，市场需求下降的趋势有所缓解。公司将继续围绕高端Lifestyle系列和超高清超大尺寸电视市场进行产品创新，以满足将在24年举办的多项体育赛事的需求。公司将提供差异化的屏幕体验，持续积极提升电视产品的画质、音质等基础竞争力，以及环保、安全和内容等最近消费者较关注的电视产品功能。 关键业务数据 比较数据是按季度数据连续计算的。1）内存业务：23Q3 DRAM营收位增长约为10%，ASP以中个位数增长，23Q4预计市场位增长在10%左右，公司的位增幅将超过市场。23Q3 NAND位增长下降了较低的个位数百分比，而ASP则出现了低个位数百分比增长，预计23Q4市场位增长将持平，公司的位增长将高于市场水平。2）显示业务：23 Q3小型面板的收入占比90%以上，小型面板销量增长了百分之十几。3）MX业务：智能手机和平板电脑的销量大约分别为5900万台和600万台，智能手机ASP为295美元。预计23Q4公司智能手机出货量和平均售价将下降，而平板电脑的出货量将上升。4）视觉显示：23Q3电视销量增长了低于10%，预计23Q4销量将实现17%-19%的增长。 3．Q&A Q：关于内存 HBM，公司如何应对市场对HBM3日益增长的兴趣以及公司在HBM3E产品的开发计划是怎样的？ A：1）HBM需求快速增长，特别是HBM2E面世后生成式AI的广泛采用进一步刺激了HBM需求。我们一直在积极拓展HBM3和HBM3E新产品业务。明年，为了保持行业最高的HBM产能，公司计划将HBM的产能提高2.5倍，而且我们已经和客户完成了这部分新增产能的供货谈判。 关于HBM3业务，我们已经在Q3量产并开始供应8层和12层产品，并且我们计划在Q4进一步扩大生产规模。因此，我们预计HBM3产量将不断增加，到明年上半年，它将占到公司HBM总产量的一半以上。关于下一代HBM3E，它的速度达到9.8Gbps，这是业界的最高水平。我们已经开始提供24GB 8层的样品，并计划在24年上半年开始量产。36GB 12层产品计划于24年Q1提供样品。HBM3E产品基于已经成熟的技术，因此在产能规模和量产稳定性方面都具有优势，我们将能够为重点客户保障稳定供货。24年下半年，我们计划快速切换到HPM3E以积极把握人工智能市场不断增长的需求。因此，对于HBM，公司的计划和策略是凭借更高的速度、低功耗以及稳定供应等产品竞争力来保持我们的行业领导地位。 Q：公司的显示业务表现十分亮眼，公司认为自身在显示业务方面的竞争优势是什么？ A：首先，在技术方面，我们积累了相当多的IP和技术知识，这是非常有效的市场进入壁垒。尽管竞争对手一直在追赶、市场和产品也变得更加成熟，但新技术壁垒和新的进入壁垒正在建立，例如全显示技术。其次是规模经济优势以及有竞争力的供应链优势。这增强了我们的竞争优势。与 LCD 不同，OLED 存在不同材料的复杂分层，而且各种零部件和设备对于竞争力至关重要。我认为这对我们来说也是一个优势。最后，我们知道智能手机的创新正在趋于平稳，智能手机的更换周期变得越来越长，这使得竞争加剧。因此，我们将继续加大研发投入，并重点打造更具竞争力的供应链，以保持、增强竞争优势，同时向IT、汽车、AR、VR等新业务领域拓展，创建更稳定的业务组合。 Q：在内存业务方面，公司是否也像其他一些内存公司一样扭转了本季度的库存估值损失？ A：尽管Q3 ASP有所增加，但由于一些减产以及我们保守的会计标准，我们在Q3遭受了相当大的额外库存估值损失。在承担或扭转库存估值损失时，我们采取保守的方法。当然，取决于每家公司不同的会计准则，即使在价格反弹阶段，逆转或承担亏损的规模也可能有所不同。 Q：显示业务方面，介绍一下8G IT OLED投资的最新情况和你们在IT OLED方面的总体战略。 A：有关IT OLED投资，SDC第三季度大部分投资都集中在8.6G上。我们的投资正在步入正轨，我们在产品开发和技术完整性方面都取得了稳步进展。该项目成功的定义是在大尺寸IT OLED产品中实现同样高水平的完整性，即使它们是在比我们现有产品大大约2倍的大面积玻璃上生产的。在这方面的投入，竞争对手未能及时跟进，这可能有几个原因。一是我们已经确保了供应链的安全，这是阻止竞争对手跟进的障碍。其次是同时具备技术能力和投资能力的企业并不多。我们取得的领先优势将为我们带来先发优势，不仅在技术方面，而且在市场方面也是如此。当然，对于IT OLED，市场仍存在不同看法，疫情后IT消费迅速下降。因此，该市场存在一些风险。然而，与 LCD 相比，OLED 显示器不仅在图像质量上具有优势，而且还更薄、更轻。所以我们认为IT OLED有足够的竞争力。我们正与战略客户密切合作，我们将继续努力完善我们的技术，进一步提高我们的成本竞争力，以便我们在IT和汽车等其他应用领域看到另一波OLED创新浪潮。 Q：关于内存的问题，公司对于24年内存供应、需求以及 ASP的展望如何？ A：需求方面，我们认为目前的复苏明年将持续，客户和行业库存已经正常化。此外，人工智能相关需求的增长以及PC和移动设备的高密度趋势都是明年需求复苏的积极因素。供给方面，我们认为明年行业内将继续减产。考虑到22年下半年以来行业资本支出整体下降，24年行业产量增长空间相当有限。除此之外，考虑到有限的资本支出且大部分工厂都专注于HBM相关投资，其他先进节点产品的产量增长实际上会低于需求增长平均值。因此，我们认为，在这些产品中，行业的改善和复苏实际上可能比其他产品更早发生。对于ASP，因为影响因素太多，我们仍然非常谨慎。但我们认为，随着整个行业的复苏，价格上涨的潜力也会进一步加大。当然，这取决于每种产品不同的供需情况而有所差异。 Q：关于内存，三星一直在进行相当激进的减产，公司能否详细地介绍一下按产品划分的减产规模以及继续减产的时间计划？ A：正如我们在过去的财报电话会议中提到的，我们继续下调产量。随着灵活的生产调整和需求改善，我们的库存在 5 月份达到顶峰后，DRAM和NAND的库存都在下降。 展望第四季度，考虑到需求环境的改善以及我们的持续减产，我们认为第四季度我们的库存水平将快速下降。我们的基本做法是在短时间内达到正常的库存水平。为此，我们计划采取额外的必要措施，例如有选择性地调整产量。目前我们计划下调NAND的产量，相比于DRAM，NAND的减产幅度更大。在各种产品中，先进节点产品对于高性能端侧AI产品或生成式AI至关重要。对先进节点产品的需求一直在迅速增加。但鉴于22至23年间行业内资本支出有所减少，先进节点产品供应量的增长相对有限。另一方面，为了保持长期竞争力，我们维持现有的资本支出水平。基于该资本支出，我们计划继续扩大先进节点产品的供应，这将包括1A、1B纳米DRAM和V7、V8 NAND等产品。通过增加这些先进节点产品的供应份额，我们计划进一步巩固我们在市场中的地位。 Q：DA（Digital Appliances）业务方面的盈利能力持续恶化，你们有什么提高业务盈利能力的计划？公司是否有计划推出与AI相关的数字设备或服务？ A：我们一直在多个方面努力提高DA的盈利能力，例如增加收入，尤其是高端产品。第二，清理我们在新冠疫情期间准备的零部件库存。第三是降低材料成本，比如与船运、物流公司签订有竞争力的合同。我们还一直致力于简化我们的产品组合，增加标准化或通用组件的份额，同时实现更高的生产自动化水平并改善我们的供应链。这些举措的效果变得越来越明显，我们期待24年扭转盈利能力下滑。 在AI方面，公司也有一些举措。例如，我们计划将AI能源模式应用到更广泛的产品中，这将有助于满足对节能设备日益增长的需求。此外，我们还计划在全球范围内推出带AI护理功能的Bespoke。这产品能自动感应，自动学习用户的使用习惯，并提供定制的功能和特性。我们计划在全球所有产品组合中同时推出此功能。除此之外，我们希望连接各种数字设备、移动设备和电视，以便消费者能够享受非常简单、健康、方便的生活方式。 Q：手机业务方面，能否对明年的折叠机市场进行展望？是否计划将公司在移动设备上的成功经验运用到平板电脑、个人电脑等其他设备上？ A：我们预计2024年折叠机市场将在所有地区都将延续去年的增长，并持续扩大其在高端市场的份额。超高端市场受经济波动影响较小，因而将保持强劲的需求；同时，随着可折叠技术的不断普及，大众市场也将出现高速增长，因此，可折叠技术的需求模式将会呈两极分化趋势。 三星是折叠机市场的引领者，产品饱受好评。未来公司计划继续研发折叠机，凭借其差异化、实用客户体验，折叠机将成为三星旗舰机的关键增长源。1）Z Fold 5：2023年下半年发布的Z Fold 5的大屏幕提升了产品的多任务处理能力并全面释放折叠屏生产力。加之优良的游戏体验，它不断吸引新用户并带动热衷高性能、大屏幕的客户体验升级。2）Z Flip 5：凭借其绚丽颜色、Flexcam自拍功能以及彰显用户个性的大视野智能外屏，深受年轻人（特别是年轻女性）的喜爱。我们正通过加强触觉营销，优化折叠机体验并增强产品吸引力。 在付款方式方面，我们通过优化以旧换新、分期付款和学生优惠等销售模式减轻客户的消费负担，进而在长期层面扩大三星的客户基础。除了传统的分期付款计划外，三星还提供多种全新付款方式，例如“先买后付”。此外，考虑到折叠机客户的留存率较高，公司将为更有潜力的目标客户提供购买激励以促进换机升级。 最后，公司会考虑将折叠技术从智能手机扩展到其他产品（比如折叠式电脑和平板电脑）。 Q：NAND业务盈利能力有所下降。公司对此有何计划？ A：我们认为在近期经济相对低迷的背景下，成本和产品竞争力至关重要，因此我们正加速向V7和V8节点迁移，特别是最近美国政府批准的VU已经解决了很多[音频不清晰]晶圆厂节点迁移方面的风险。预计向先进节点的迁移会继续加速。 在推动节点迁移的同时，我们也在全力开发V9节点，以进一步提高成本和产品竞争力。V-NAND方面，成本竞争力的核心在于以最少的堆叠数量堆叠更高水平、多层数的单元。三星凭借独特的单堆栈蚀刻技术，已实现在单堆栈上堆叠160层，因此，我们已经能够通过双堆栈工艺成功地实现约300层级别的量产V9操作芯片。 与同业的公司相比，三星在大规模生产和短制造周期两方面优势明显，我们希望将这些优势注入我们的V9芯片中，以进一步提升我们的成本竞争力和市场反响。 此外，随着终端侧AI的增长以及服务器市场继续采用PCIE-Gen 6，我们相信高性能、低功耗NAND的市场需求将会继续增加。因此，我们的V9将采用一项新技术，与上一代相比，其整体性能将提高20% ，功耗性能将提高15%。 Q：有观点认为，随着与生成式AI相关的需求的增长，先进代工和先进封装会陷入短缺，三星在代工和封装方面公司是否有扩大产能的计划？ A：随着生成式AI特别是大型语言模块AI的需求大幅增加，与AI相关的两个数据中心都出现了供应短缺。实际上，加速器模块由4个大元件组成：首先是用于AI芯片本身的先进节点，其次是用于硅中介层的成熟节点；最后是HBM内存和2.5G封装，目前的瓶颈在于最后两个部分。因此，公司将着力打通关键瓶颈——迅速提升HPM和2.5D封装的供应能力。同时，我们将继续监测供应情况并进行未来投资规划。 Q：三星在端侧（如手机/PC）AI研发方面的准备和进展？ A：智能手机有望成为人工智能最重要的接入点之一。因此，基于我们的设备实力和全球11亿的用户群，我们希望为混合人工智能赋能的移动设备建立一个新标准，其中包括终端侧和服务器端人工智能的解决方案。人工智能技术在云端和终端侧都在不断进步，其中生成式人工智能的进步尤其显著，最近终端侧人工智能也倍受关注。 这些AI模型具备提供大范围服务的能力，但在体现边缘设备的特性方面却存在困难。另一方面，端侧生成式AI可以根据输入的数据和设备使用模式等产品特征进行微调，并且还具有良好的可扩展性来延展服务，它们可以根据需要链接到云计算解决方案。因此，我们充分认识到人工智能技术所带来的可能性和重要性。我们将继续努力利用它为我们的设备实现新的体验。 三星希望将生成式人工智能技术应用到用户日常使用的核心功能中，从而使客户的生活更加便利并充满创造力。从 2024 年开始，我们计划根据用户的个人使用模式和偏好，对产品的重要功能进行优化，从而赋予客户全新体验。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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