【招商电子】SK海力士23Q3跟踪报告:存储行业全面复苏,指引AI服务器和HBM高速增长

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： SK海力士（000660.KS）于10月26日发布23Q3财报，营收9.07万亿韩元，同比-17%/环比+24%，毛利率+1%，同比-34pcts/环比+17pcts；库存持续环比改善。公司指引存储行业开始全面复苏，AI相关需求持续强劲。综合财报及交流会议信息，总结如下： 评论： 1、23Q3收入环比增长，毛利率转正，库存状况持续改善。 23Q3公司收入9.07万亿韩元，同比-17%/环比+24%；毛利率转正，为1%，同比-34pcts/环比+17pcts；营业利润率为-20%，同比-35pcts/环比+19pcts；净利率-24%，同比-34pcts/环比+17pcts；截至23Q3末，存货约为116.5亿美元，环比减少11美元，Q3单季DOI为165.6天，环比减少约20天。 2、DDR5和HBM带动DRAM事业部实现盈利，Q3 NAND环比量升价降。 1）DRAM：23Q3收入6.08万亿韩元，同比-13.7%/环比+34.3%，出货量环比增长20%，ASP环比上升10%，主要系DDR5、HBM的需求强劲，用于AI服务器的DRAM销售额大幅增长，公司DRAM ASP自23Q2开始上升，超过行业平均水平，并在本季度达到盈利水平；2）NAND：23Q3收入2.45万亿韩元，同比-25.8%/环比+11.8%，受益于高密度移动产品和SSD的销售增长，NAND出货量环比增长中个位数，但ASP环比略有下降。 3、存储行业开始全面复苏，指引2024年全行业存储出货量均同比增长。 公司认为存储正进入全面复苏的阶段，预计所有应用的出货量都将实现增长。1）PC：随着PC市场的渠道库存正常化，在更新换代需求的推动下，明年PC出货量预计将实现中个位百分比的增长。另外，随着内存价格的下降减轻了成本负担，以及AI PC市场的兴起，预计每台PC的内存需求将继续以两位数百分比的速度增长；2）智能手机：市场已进入成熟阶段，二手手机市场不断扩大，更换周期不断延长，明年出货量预计将以中个位百分比幅度增长。伴随新品和旗舰产品占比增加，2024年16GB以上的DRAM和512GB以上的NAND的应用将快速增加；3）服务器：随着云服务商需求和资本支出的增加，预计服务器市场逐步复苏，对传统服务器的替代和新投资的需求将增加，2024年服务器市场对DRAM和NAND需求预计增长10%以上。 4、指引明年资本支出同比增加，未来5年AI服务器和HBM需求保持高增长。 1）23Q4指引：由于DDR5的销售额增加，公司预计23Q4 DRAM位元出货额将同比增长约10%，预计NAND出货量环比下降10%，主要系低利润率的NAND产品销售将下降；2）2024年指引：公司预计2024年资本支出同比增长，主要系存储需求复苏，以及HBM、TSV相关的产能持续扩张。对于NAND，由于库存水位高于DRAM，且AI对NAND需求相对有限，因此复苏需要更长时间，2024年公司对NAND产能扩张持保守态度，主要致力于提升其盈利能力；3）长期指引：公司指引未来5年AI服务器需求CAGR超过40%，HBM需求CAGR为60-80%。 风险提示：整体市场需求仍旧疲软；NAND价格持续下滑；美国出口管制加剧的风险。 （后附2023Q3业绩说明会纪要全文） 附录：SK海力士2023Q3业绩说明会纪要 时间：2023年10月26日 出席：Park Seong Hwan– 投资者关系负责人 Kim Woo-Hyun– 首席财务官 Park Myoung-Soo - DRAM 营销主管 会议纪要根据公开信息整理如下： 整体概览 尽管经济不确定性长期存在，23Q3行业整体需求继续呈现逐步复苏态势。AI服务器对高密度DDR5和HBM的需求强劲，新产品的推出和智能手机中更高性能旗舰机型的趋势推动了对高性能、高密度移动内存的需求显着增加。 公司扩大了高密度DDR5、HBM等高端产品的销售，使第三季度收入环比增长24%至9.07万亿韩元。 1）DRAM出货量较上一季度增长了20%，主要系DDR5、HBM的强劲需求，服务器系统的销售额大幅增长，并且平均售价上涨约10%，主要系产品价格上涨和高附加值产品贡献增加。DRAM业务在行业领先的技术能力的推动下迅速扩展到高性能高端产品的组合，ASP自23Q2开始上升，超过行业平均水平，并在本季度达到盈利状态； 2）NAND出货量环比有中个位数增长，得益于高密度移动产品和SSD销售的增长，然而，ASP环比略有下降。 23Q3财务摘要 营收9.07万亿韩元，同比-17%/环比+24%； 毛利率1%，同比-34pcts/环比+17pcts； 营业利润亏损1.79万亿韩元，营业利润率为负20%，环比+19pcts； 折旧和摊销费用为3.33万亿韩元，环比略有下降； EBITDA为1.54万亿韩元，同比-70%，EBITDA利润率为17%； 本季度净利润亏损2.18万亿韩元，净利率为-24%。 市场前景展望 需求和供给侧 在全球经济持续存在不确定性的情况下，与早先的预期相比，内存需求的复苏被推迟。然而进入下半年，我们看到处于库存修正最后阶段的客户的采购需求增加。此外，对人工智能服务器的强劲需求持续，随着新移动产品推出的附加效应，对高密度和高性能内存产品的需求也在增加。存储半导体减产在下半年达到有意义的水平，我们认为存储器行业终于要走过严重的低迷期，现在正进入全面复苏的阶段。虽然明年的需求状况可能仍受到宏观经济环境的影响，但我们预计在连续两年的调整后，所有应用的出货量都将实现增长。 1） PC：随着PC市场的渠道库存正常化，在更新换代需求的推动下，明年PC出货量预计将实现同比中个位数的增长。此外随着内存价格的下降减轻了成本负担，以及支持AI芯片或AI软件的AI PC市场的出现，预计每台PC的内存需求将继续以两位数的速度增长； 2） 智能手机：市场已进入成熟阶段，更换周期不断延长。考虑到更换周期，与今年相比，明年出货量预计将以中个位数幅度增长。 各大移动客户新品的推出和旗舰产品占比的增加，加速了对大容量、高性能LPDDR5内存的需求。随着智能手机中AI功能使用率的提高，预计16GB以上的DRAM和512GB以上的NAND的采用将加速； 3） 服务器：随着服务器建设需求的改善，特别是CSP（云端服务商）客户的需求增加，以及与今年相比资本支出的增加，预计服务器市场将呈现逐步复苏的趋势。对通用服务器的投资被认为是利用AI服务的关键，因此，从明年开始，将有对通用服务器的替代需求以及新的投资。随着人工智能市场技术竞争的加剧，对面向人工智能的服务器的投资也有望继续。随着IT设备出货量转向正增长，内存成本负担的降低导致存储容量增长达到与往年相似的水平，明年对DRAM和NAND的需求预计将增长10%以上。 公司的出货量增长预计将超过市场需求增长，因为我们基于我们的技术竞争力积极应对对高规格产品的需求。由于DDR5销售额的增加，我们预计23Q4 DRAM的位元销售额增长将达到10%左右。NAND出货量预计将环比下降约10%，主要系低利润率产品的销售额下降，以在需求复苏乏力的情况下提高盈利能力。为了应对明年的需求，我们公司计划扩大稳定的生产和支持具有竞争优势的产品。 技术路线图 我们的资本支出优先用于将DRAM技术迁移到1αnm和1βnm，并确保HBM和TSV产能，以便明年在DDR5、LPDDR5和HBM市场保持领先地位。因此，与今年相比，我们公司明年的资本支出将有所增加，但我们的目标是通过考虑投资效率和财务稳定性来尽量减少增加的资本支出金额。 我们的下一代1βnm DRAM和238层NAND产品的良率正在按计划顺利提高，此外，继今年的主流产品HBM3之后，我们从8月开始向客户提供1βnm HBM3E产品的样品。HBM3E在各个方面都拥有世界一流的性能，包括AI内存的基本规格、热管理能力和用户便利性。此外，我们的HBM3E产品采用先进的MR-MUF（底部回流填充）封装技术，与现有产品相比，散热性能提高了10%。它还支持向下兼容性，允许客户在使用HBM3设计的系统中使用它，而无需任何设计或结构更改。 基于我们行业领先的HBM开发和生产能力，我们致力于明年为客户提供全面的HBM3E产品支持，巩固我们作为未来人工智能基础设施关键参与者的地位。 关于对中国半导体设备的出口限制，我们相信我们在中国运营的不确定性已经得到显著解决，因为我们现在可以在没有单独出口许可证的情况下出口特定的商品。 问答环节 Q：AI推理内存市场将对公司产生什么影响？ A：人工智能需求向推理市场的转移，我相信这将与内存需求的增加直接相关。随着AI的需求和应用增长，意味着我们将需要更高的处理能力来处理训练数据和推理数据，设备需要更高更强的功率。这将是一个好兆头，不仅对于人工智能服务器的加速器来说，内存需求的增加也是个好兆头，也适用于一般设备。 Q：对2024年AI服务器需求前景的预测，以及与之相关的HBM需求前景？ A：预计未来5年AI服务器CAGR超过40%，HBM的CAGR预计为60-80%。 Q：公司的库存水平是多少？此外，公司对库存正常化时间的预期是什么？ A：客户的库存总体上在改善，但库存消化速度有些缓慢，因为需求主要恢复为高规格产品，而客户库存主要是传统产品。第二季度相比，该公司在季度末的库存水平出现了有意义的下降。虽然整体需求仍然疲软，但DDR5、LPDDR5和HBM等高端产品的销量有所增加，但对DDR4、LPDDR4等库存产品的需求恢复缓慢，与其他恢复时期相比，库存正常化程度适中。 Q：公司产品结构似乎正在非常迅速地转向DDR5，并且由于公司认为这种趋势将持续下去，那么到今年年底，该公司预计DDR5的渗透率是多少？ A：对于整个市场来说，预计明年上半年将实现向DDR5的转换。但对于公司来说，由于我们的产品竞争力，我们已经能够在今年第三季度实现在PC等计算领域向DDR5产品升级。 Q：我们什么时候可以回到2022年的产能水平？ A：目前的投资和产量可能不足以让我们在保持技术竞争力的同时充分应对不断增长的需求，因此到2024年公司将继续提高资本支出效率来运营，更多地关注技术迁移而不是产能提升。 Q：明年的生产前景如何？ A：减产后恢复将是渐进的，与库存水平和市场状况一致，鉴于NAND的库存高于DRAM的库存，NAND的产量将暂时保持保守。当需要恢复更高的利用率时，我们需要迁移到下一代领先技术，为此必须使用未使用的设备。明年的资本支出也将优先用于技术迁移，而不是产能提升。 Q：公司在中国晶圆厂运营的计划？ A：晶圆厂运营战略需要多维度审查，因为它涉及各种因素，如未来的地缘局势、市场需求和对晶圆厂空间的长期需求。我们正在制定一项计划，考虑到未来的技术、产品组合选择和客户需求。 Q：是什么原因或因素使公司能够连续两个季度实现DRAM收入增长？ A：在我们具有更强竞争力的产品中，例如高密度服务器中的DDR5和HBM，这些产品的增长高于平均水平，我认为这也非常有利于推动公司的位元增长。在我们具有更强竞争力的产品中，例如DDR5和HBM，这些产品的增长高于平均水平，我认为这也非常有利于推动公司增长。 Q：为了提高盈利能力和自由现金流，公司对NAND业务的运营计划是什么？ A：我们现在正在制定NAND的开发、生产和投资战略，这将使我们能够应对不断变化的市场环境。首先，面对降低成本和提高盈利能力的制约因素，我们计划通过适当的资源配置来增大高ASP产品的占比，并最大限度地提高投资效率，从而降低业务波动性。因此，我希望我们能够将NAND转变为可持续的业务结构。 Q：明年资本支出将增加吗？能够详细说明公司在提高DDR5和HBM产能方面的规划？ A：我们相信对HBM的投资以及向1β纳米技术的迁移是我们投资中最重要的部分，2023年我们的资本支出在AI服务器存储方面有所增加，但其他方面却有所下降，全公司的资本支出预计同比下降了50%以上。 展望2024年，扩大投资不可避免，因为存储需求正在复苏，我们需要适当对需求做出反应，特别是在我们优势的领域。明年资本支出同比将会上升，用于扩大技术领先优势、扩张HBM和TSV的产能。 Q：NAND需求也在复苏，对海力士自己和旗下的Solidigm都将有益，我们后续如何看待Solidigm的发展？ NAND库存水位比DRAM更高，AI对NAND需求的推动相对有限，因此NAND市场复苏较DRAM需要更长时间。在这一背景下，我们明年对NAND的产能比较保守，主要聚焦提升盈利能力。 对于Solidigm，市场挑战在继续，存储需求不可预测，我们正在降本增效，计划将Solidigm的优势（即多样化的客户群）和固件技术与海力士的能力相结合，以优化eSSD路线图并及时加强我们的产品组合。2024年，我们将扩大在高规格eSSD市场的竞争力，包括PCI Express Gen5市场，使我们的NAND产品组合多样化，并扩大我们的客户群，以确保更稳定的业务基础。 Q：HBM3E市场将于明年腾飞，我想知道公司是否准备好在HBM3E市场中处于领先地位？ A：现在这是我非常有信心的一个领域，包括HBM3和3E，我们明年的产能已经售罄，我们仍然收到额外的需求请求。因此，至少在需求方面，我们对明年有非常强的能见度。公司在HBM3E产能的市场份额方面拥有压倒性的主导地位。 Q：随着HBM3E市场的腾飞，其他HBM或HBM3产品的价格是否会下降？ A：就HBM定价而言，我们可以看到两个特点。一是它主要是基于大型项目，二是基于长期规划的。因此，在大多数情况下，历代HBM不是同时平行发展的，这意味着在大型项目中，不会同时采用相同世代的HBM产品。对于新产品，它们将具有更高的性能，并且成本也更高，因此，ASP会更高。而另一方面，这也意味着旧产品售价不会低于市场价格。 Q：能否分析一下存货减值具体情况？ A：23Q3 DRAM价格上涨，NAND价格下降放缓，库存减值主要针对NAND。进入第四季度，预计库存将进一步减少，价格趋于稳定，库存减值损失可能进一步减少，因此也有望继续为改善经营业绩做出贡献。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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